El 16 de julio de 2025 organizamos un webinar en directo titulado “SaaS Valuations H1 2025 Update”. El webinar fue presentado por Marcin Majewski, Managing Director, y Filip Drazdou, M&A Director.
Ahora puedes ver la repetición completa del webinar a continuación. Si quieres descargar el material de la presentación utilizado durante la sesión, puedes hacerlo fácilmente haciendo clic en el botón de descarga del informe situado a la izquierda (si usas un ordenador) o desplazándote hasta el final del todo (si usas un teléfono).
Marcin Majewski:
Estamos a mediados de julio, y agradezco de verdad que hoy estés aquí con nosotros. Es señal de que eres uno de los seguidores más fieles de nuestra investigación y de que te interesa estar al día de lo que pasa en el sector.
Para quienes no se han unido a nuestros webinars anteriores, soy Marcin Majewski, fundador y CEO de Aventus Advisors. Hoy me acompaña Filip.
Filip Drazdou:
Hola, soy Filip Drazdou, Managing Director en Aventus Advisors. Es un placer veros a todos.
Marcin Majewski:
Como siempre, estamos aquí para compartir nuestras últimas ideas y ayudarte a tomar mejores decisiones, ya sea sobre tus inversiones, tus estrategias de exit o, más en concreto, sobre adquisiciones de SaaS y exits rápidos.
Aunque estemos en verano, sigue siendo un momento apasionante en los mercados financieros. Están pasando muchas cosas y hoy vamos a desgranar lo que ha ocurrido este año y lo que cabe esperar de aquí en adelante.
Así que entremos directamente en materia.
Filip Drazdou:
Empecemos.
Marcin Majewski:
El tema de la conversación de hoy es “TACO”, que ayuda a explicar muchos de los recientes vaivenes de los mercados financieros.
Para quienes no conozcan el término, TACO son las siglas de “Trump Always Chickens Out” (Trump siempre se echa atrás). Puede que con el tiempo nos acostumbremos a las reacciones del mercado, pero el hecho es que Trump todavía tiene capacidad para moverlo.
Ya en nuestro webinar de abril para empresas de SaaS, fundadores e inversores, prometimos retomar el tema de las valoraciones de SaaS 90 días después de lo que llamamos el Liberation Day.
Marcin Majewski:
Para quienes quizá no recuerden lo que pasó en abril, EE. UU. anunció aranceles recíprocos sobre, básicamente, el resto del mundo.
Ese anuncio se suspendió enseguida con un plazo de 90 días, durante el cual EE. UU. debía cerrar acuerdos comerciales con otros países. Pero, a lo largo de esos 90 días, apenas ocurrió nada.
Trump no llegó a aplicar los aranceles recíprocos, al menos no en la medida en que los prometió. Se cerraron muy pocos acuerdos; el más destacado, el del Reino Unido, además de una especie de tregua con China. Más allá de eso, todo sigue en el aire.
No creo que veamos pronto la aplicación completa de lo que se anunció en abril. La polvareda se ha asentado en gran medida y los mercados ya han descontado buena parte del ruido arancelario.
Así que hoy venimos a explicar cómo se ha traducido todo esto en las valoraciones de SaaS. Y, sinceramente, lo que vimos nos sorprendió bastante.
Filip, pongámoslo en perspectiva.
Filip Drazdou:
Sí, tomemos distancia un momento.
Los mercados cayeron a principios de año, pero ahora están de nuevo en máximos históricos. Así que quisimos ver cómo han evolucionado en ese contexto las valoraciones SaaS .
Si miramos el panorama general, con una perspectiva a diez años, las fluctuaciones recientes son relativamente menores. Ha habido cierto movimiento al alza y a la baja, pero nada drástico en comparación con la tendencia que vimos entre 2016 y 2020, un periodo de crecimiento acelerado de los múltiplos.
Durante la COVID hubo un repunte enorme de las valoraciones, seguido de una caída brusca. Y en los últimos tres años hemos visto una tendencia bajista lenta pero constante. Los titulares políticos no han tenido, en realidad, un gran efecto sobre los múltiplos de ingresos de referencia.
Por ejemplo, si tomamos nuestra cesta de las mayores empresas de SaaS, las que superan los 1.000 millones de dólares de capitalización y cotizan en EE. UU., como Adobe, Salesforce y Zoom, el múltiplo mediano sigue rondando 6x revenue.
Si ampliamos la mirada a una cesta mucho mayor, de 200 empresas de SaaS de todo el mundo, el múltiplo mediano se acerca más a 4x revenue.
Así que, en el panorama general, los cambios no son drásticos. Pero, si nos centramos en los últimos 12 meses, vemos más volatilidad: los múltiplos han oscilado entre 5x y 8x en distintos momentos.
En julio hemos terminado, en esencia, en niveles muy parecidos a los de hace un año. Entretanto hubo fases de optimismo, como cuando Trump ganó las elecciones y las bolsas estadounidenses repuntaron al despejarse parte de la incertidumbre.
En ese periodo, las empresas de SaaS llegaron a cotizar a 7-8x revenue. Luego, a medida que los rumores de guerra comercial se fueron haciendo más reales, las valoraciones cedieron. Hubo una caída brusca en lo que llamamos el Liberation Day, seguida de un rebote.
Ahora estamos en cifras algo más bajas que antes del Liberation Day, en torno a 6x en las mayores empresas de SaaS cotizadas en EE. UU.
Lo interesante es que las empresas de SaaS del resto del mundo ganaron algo de terreno. Antes cotizaban en torno a 3,4x revenue y ahora están más cerca de 4x. Así que las firmas de software europeas y de otras regiones salieron ligeramente beneficiadas y recortaron la brecha de valoración con sus homólogas estadounidenses.
Marcin Majewski:
Sí, y buena parte de eso tiene que ver con los tipos de cambio.
Si eres un inversor europeo con renta variable estadounidense, en particular empresas de SaaS, en realidad has salido algo peor parado por los movimientos del tipo de cambio. En cambio, si eres un inversor estadounidense con empresas de software europeas, has ganado bastante gracias a los movimientos de divisa de este periodo.
También he visto que uno de los asistentes ha levantado la mano. Si tienes preguntas, escríbelas en la sección de Q&A. Las repasaremos todas cuando acabemos con las diapositivas. Valoramos mucho tu participación, así que no dudes en plantearnos cualquier cosa que quieras que abordemos.
Filip Drazdou:
Bien, sigamos. Hablemos de las empresas de SaaS estadounidenses frente a las de fuera de EE. UU., algo que ya hemos apuntado un poco.
Marcin Majewski:
Sí, es una dinámica interesante. Tras la elección de Donald Trump, hubo una ola de optimismo en la bolsa estadounidense y las valoraciones en EE. UU., en particular, subieron con fuerza. Esa tendencia se prolongó hasta febrero.
Después de lo que llamamos el Liberation Day, la tendencia se dio la vuelta. Pero, aun con esa corrección, sigue habiendo una prima considerable, en torno al 43%, para las empresas cotizadas en EE. UU. frente a sus homólogas de otros países.
Mucho de eso tiene que ver con la prima por tamaño.
Filip Drazdou:
Exacto.
Marcin Majewski:
Solemos encontrar empresas más rentables en otros países, pero el tamaño del mercado estadounidense es una ventaja enorme. Si necesitas invertir grandes sumas de dinero, sencillamente no hay mercado más grande ni más líquido que el de EE. UU.
Si buscas únicamente valor, es probable que haya mejores oportunidades en otros lugares. Pero, a la hora de vender y encontrar comprador, no hay mejor comprador que una empresa estadounidense. Tienen la capacidad financiera y, además, se benefician del arbitraje geográfico al adquirir compañías internacionales.
Así que esta dinámica sigue muy vigente y creo que se mantendrá durante años.
Filip Drazdou:
Sí, coincido. La prima estadounidense ha llegado para quedarse. Es el mayor mercado de software del mundo y también la bolsa más líquida y con mayor exposición inversora.
Aunque la prima se estreche un poco, es poco probable que desaparezca. En su punto álgido, durante la COVID, superaba con holgura el 100%. Ahora es menor, pero creo que responde a un factor estructural de largo plazo.
Marcin Majewski:
Bien, pasemos entonces al siguiente tema.
Filip Drazdou:
Las tasas de crecimiento. Es uno de los KPI más importantes para cualquier empresa de SaaS.
El reciente peor comportamiento y la caída de los múltiplos de valoración se deben, en realidad, a la desaceleración de las tasas de crecimiento.
Lo que observamos es que el crecimiento del SaaS lleva bastante tiempo desacelerándose de forma gradual. Hace diez años, las empresas más punteras crecían a un 30-35% anual. Pero, a medida que el sector madura, el crecimiento se ralentiza de forma natural, aunque la rentabilidad pueda mejorar.
Hubo una gran excepción durante la COVID, cuando las tasas de crecimiento se dispararon más de 10 puntos porcentuales en un solo trimestre. De repente, todo el mundo invertía en software: Zoom, herramientas de gestión de proyectos, plataformas de colaboración para dar soporte al trabajo en remoto.
Ese repunte temporal ayudó a sostener múltiplos de valoración altos. No fue solo cuestión de tipos de interés bajos y de dinero fácil: los fundamentales mejoraron de verdad, y de forma notable, durante un tiempo. El crecimiento de los ingresos pasó de en torno al 22% a casi el 35%. Y, si crees que ese crecimiento se mantendría, pagar múltiplos de ingresos altos tiene sentido.
Pero ahora, en retrospectiva, vemos que fue un hecho puntual. El crecimiento ha retomado su trayectoria descendente. De hecho, en el trimestre más reciente que analizamos, el primero del año, la tasa mediana de crecimiento de los ingresos de las 70 mayores empresas de SaaS cayó casi 2 puntos porcentuales en un solo trimestre, que es mucho.
Marcin Majewski:
Adelante.
Filip Drazdou:
La realidad es que, sencillamente, no entran ingresos nuevos. Lo que vemos es que a muchas empresas de SaaS les cuesta firmar clientes nuevos. Aunque su retención neta de ingresos siga siendo sólida, la dificultad para captar nuevos clientes hace que sus tasas de crecimiento globales estén cayendo.
Y aquí es donde el relato de los múltiplos de ingresos altos para empresas de crecimiento rápido pero no rentables empieza a resquebrajarse.
Si eres una empresa de SaaS que crece solo un 10% anual y aún no es rentable, la pregunta es: ¿por qué iba nadie a pagar un múltiplo de ingresos alto por eso? A esas alturas, empiezas a parecerte más a un negocio tradicional con perspectivas de crecimiento limitadas.
Por ejemplo, imagina una empresa de SaaS con 10 millones de dólares de ingresos pero que solo genera 1 millón de EBITDA. Valorar ese negocio a 3-5x revenue supone entre 30 y 50 millones de dólares. Parece excesivo cuando apenas es rentable y no crece de forma significativa. Visto con sentido común, no cuadra.
Así que, teniendo en cuenta la desaceleración del crecimiento pero viendo aún múltiplos de ingresos relativamente sanos, yo diría que el entorno actual sigue siendo bastante bueno para fundadores y vendedores. Podría haber sido mucho peor: ya podríamos estar en un mundo donde las empresas de SaaS se valoran únicamente por múltiplos de EBITDA. Y, dentro de unos años, a medida que el sector madure más, probablemente sí veremos más enfoques de valoración basados en EBITDA.
Pero, por ahora, incluso con un crecimiento mediano de los ingresos en torno al 10%, que es bastante conservador, seguimos viendo que se aplican múltiplos de ingresos. Eso demuestra que el mercado sigue siendo relativamente favorable.
Marcin Majewski:
Tengo una pregunta.
Mirando esta línea verde del gráfico y el pequeño repunte en forma de palo de hockey que se dibuja aquí, ¿de verdad nos lo creemos? ¿Vemos alguna razón real para que la caída de las tasas de crecimiento se detenga?
Pinta optimista, como si hubiera cierto rebote. Pero ¿es real o es solo un espejismo, quizá un sesgo de analistas demasiado optimistas sobre el crecimiento?
Filip Drazdou:
Yo diría que en parte es un espejismo derivado de cómo funcionan las bolsas mundiales.
Lo que suele pasar es que las expectativas para el trimestre siguiente se fijan bastante bajas. Eso permite a las empresas “batir” las estimaciones y dar una sorpresa en beneficios o, en este caso, en ingresos. Después, ofrecen una previsión optimista para la segunda mitad del año y dicen que el crecimiento se recuperará más adelante.
Pero, siendo realistas, creo que seguiremos viendo algo más de caída. Para final de año, esperaría que las tasas de crecimiento se situaran en torno al 10%, quizá algo por debajo.
Marcin Majewski:
Mmm. Así que, si el consenso es que el crecimiento se recuperará pero nosotros no esperamos que eso ocurra, las valoraciones seguirán, probablemente, a la baja. Al final, cuando la gente se dé cuenta de que hay menos crecimiento del previsto, llegará el reajuste de precios.
Filip Drazdou:
Sí. Otro ángulo interesante es el impacto de la IA en las empresas de SaaS.
Se ha hablado mucho de la IA como palanca positiva para el SaaS: nuevas fuentes de ingresos, planes de precios basados en IA, modelos por tokens, etc. Muchas empresas han lanzado complementos de IA o ampliaciones de venta impulsadas por IA.
Pero no lo estamos viendo reflejado, en realidad, en los datos de conjunto.
Compáralo con la COVID: aquello fue un hecho puntual claro y de impacto enorme. Las tasas de crecimiento saltaron más de 10 puntos porcentuales en un solo trimestre. Con la IA no estamos viendo nada parecido.
Hasta ahora, la IA no ha movido la aguja de forma significativa, como algunos esperaban. Y más adelante, en esta misma sesión, profundizaremos en si las empresas de SaaS se están beneficiando de verdad de la IA o no.
Déjame cerrar esta parte. A la derecha de la diapositiva hemos representado el ratio de enterprise value sobre ingresos y sobre crecimiento, que muestra dónde estamos ahora mismo…
Marcin Majewski:
Esta parte es de lo más interesante. Filip, ¿puedes explicar este concepto con más detalle? Para la mayoría es un término nuevo.
Filip Drazdou:
Claro. Lo que analizamos aquí es qué parte del múltiplo de ingresos estás pagando en realidad por cada unidad de crecimiento.
Si una empresa crece muy poco pero aun así cotiza a un múltiplo EV/Revenue alto, ese ratio es elevado, lo que indica que está potencialmente sobrevalorada. A la inversa, si una empresa crece con fuerza pero tiene múltiplos más bajos, el ratio es menor, lo que sugiere que está infravalorada.
Así que, en pocas palabras, cuanto más bajo es este ratio, más atractiva es la valoración. Cuanto más alto, más tensa parece la cotización.
Si echamos la vista a los últimos años, incluso teniendo en cuenta la burbuja de 2021, seguimos relativamente altos en esta medida. Los inversores siguen pagando primas notables por el crecimiento, aunque las tasas reales hayan bajado.
Marcin Majewski:
Cierto. Y, para dar algo de contexto, el principal motor de las valoraciones de SaaS ha sido hasta ahora el crecimiento, no el EBITDA.
Uno de los asistentes preguntó por esto, así que quisimos dar con un equivalente del ratio PEG, es decir, el Price-to-Earnings-to-Growth, un KPI muy relevante para acciones más maduras o tradicionales.
Pero, en el SaaS, muchas empresas siguen sin ser rentables, así que el ratio PEG no sirve. En su lugar, ideamos esta métrica de EV sobre ingresos y sobre crecimiento como una forma más útil de analizar las valoraciones del sector.
Y lo que vemos ahora es que los precios siguen pareciendo bastante altos, exorbitantes, la verdad, porque no estamos lejos de los máximos de valoración de la era COVID.
Filip Drazdou:
Exacto. Y, si te fijas en la tasa de crecimiento mediana, a la izquierda del gráfico, recuerda que la mitad de las empresas crece, en realidad, por debajo de esa cifra. Algunas crecen solo un 5-10% anual y, aun así, mantienen múltiplos de ingresos bastante sólidos.
Marcin Majewski:
Así que la gran pregunta: ¿sigue el software comiéndose el mundo?
Filip Drazdou:
Bueno, si miras los ingresos totales, sigue siendo un mercado enorme. No recuerdo la cifra exacta, pero se mide en billones de dólares a escala global.
El reto ahora es que, en muchos sentidos, el software ya se ha “comido” el mundo. No queda tanto por disrumpir como en la última década.
Marcin Majewski:
(Entre risas) A lo mejor ya se lo ha comido todo.
Filip Drazdou:
Sí, pero ahora alguien, o algo , está empezando a comerse el mundo. Y eso es la IA.
Marcin Majewski:
Hablemos de ello.
Filip Drazdou:
Cierto. Analizamos la relación entre la IA y el SaaS, dos de los temas más candentes ahora mismo.
Uno de ellos, el SaaS, empieza a resultar un poco “aburrido” para los inversores. El otro, la IA, es el juguete nuevo que entusiasma a todo el mundo.
En este gráfico hemos representado varios índices bursátiles. En morado, el índice de SaaS; en negro, el índice de IA; y, en azul y rojo, el S&P 500 y el Nasdaq como referencia.
Para el índice de IA reunimos empresas de toda la cadena de valor de la IA: constructores de centros de datos, eléctricas, fabricantes de componentes, proveedores de climatización, etc. Es un índice de igual ponderación, así que no es solo Nvidia lo que tira del rendimiento.
Lo verdaderamente llamativo aquí es la enorme divergencia entre las empresas de SaaS y las de IA. Muchas de las vinculadas a la IA ni siquiera son empresas de software tradicionales y, aun así, han rendido muchísimo mejor.
Está claro que los inversores están volcando su atención en la IA. Mientras tanto, las empresas de SaaS se han quedado atrás: apenas se han movido en los últimos dos años, mientras que el índice de IA se ha disparado y ha recuperado máximos históricos tras una breve caída.
Marcin Majewski:
Sí, como pintarse los labios para arrancar un nuevo ciclo de euforia.
Filip Drazdou:
Exacto. Y una observación más que resulta interesante: cuando analizamos el llamado episodio “DeepSeek”, cuando cundió el pánico por posibles disrupciones en la IA, vimos caídas enormes en la cotización de empresas como Nvidia, Broadcom y otros actores de hardware e infraestructura.
Pero las empresas de SaaS apenas se movieron ese día.
Esto demuestra que el mercado no ve realmente al SaaS como beneficiario directo de la IA. Los inversores perciben un auge enorme de la IA en sí, pero no creen que las empresas de SaaS sean sinónimo de IA.
Por más que a los directivos de SaaS les encante repetir “IA” decenas de veces en las presentaciones de resultados, eso ya no convence a los inversores. Las empresas de SaaS siguen dedicándose a vender suscripciones de software. La IA es algo muy distinto, y el mercado la trata como tal.
Marcin Majewski:
Entonces, ¿quién se beneficia de verdad de la IA? ¿Qué capa del stack está capturando más valor?
Marcin Majewski:
Lo mencionamos en nuestro webinar anterior sobre Valoraciones de IA: los verdaderos ganadores ahora mismo son los proveedores de “picos y palas”, es decir, toda la cadena de suministro que sostiene el auge de la IA.
Son empresas que construyen centros de datos, modernizan redes eléctricas, suministran sistemas de refrigeración y otras infraestructuras. Están ganando mucho dinero mientras dura la fiebre del oro de la IA. Y, frente a estar en la vanguardia de la investigación en IA, estos negocios son mucho menos arriesgados.
Alguien tiene que suministrar el hardware, la energía, el aire acondicionado. Ahí es donde se está capturando buena parte del valor inmediato.
Por otro lado, las empresas de IA de cara al usuario se enfrentan a riesgos enormes. Fíjate en Perplexity, por ejemplo. Cada vez hay más dudas sobre la viabilidad a largo plazo de su modelo de negocio, sobre todo ahora, con OpenAI dominando y Google respondiendo con agresividad. ¿Hay realmente hueco para Perplexity en este mercado? No está claro.
Así que, curiosamente, la IA está revitalizando industrias de toda la vida: redes eléctricas, climatización, construcción de centros de datos. Sorprende lo enorme que ha llegado a ser el alcance de la IA y hasta qué punto está reconfigurando la economía mundial.
Pero, para el SaaS, el panorama no es tan halagüeño. El SaaS está bajo una amenaza real de la IA. La atención de los inversores se ha desplazado, pero, lo que es más importante, también lo ha hecho la de los clientes. Cuando las empresas experimentan con la IA, no dedican ese tiempo a trastear con sistemas ERP ni con herramientas de SaaS tradicionales.
Ya estamos viendo disrupción en áreas como el business intelligence. ¿Para qué elaborar informes o cuadros de mando complejos cuando basta con preguntar a una interfaz de chat y obtener la respuesta? Ese tipo de cambio va a disrumpir muchos sistemas empresariales.
Así que no, no creo que sea un gran momento para el sector del SaaS.
Filip Drazdou:
Y, para aclararlo, en nuestro índice de SaaS solo seguimos empresas de SaaS pure-play . No incluimos ni a Microsoft, ni a Google, ni a AWS de Amazon.
Esos grandes actores tecnológicos tienen negocios de cloud enormes y, en efecto, se están beneficiando de la IA. Además, forman parte del Nasdaq, y por eso han rendido relativamente bien. Pero, en empresas de SaaS puro como Salesforce o Adobe, no hemos visto grandes triunfos impulsados por la IA.
No son dueñas de grandes modelos de lenguaje fundacionales. Se limitan a añadir funciones de IA construidas sobre modelos ajenos. Y eso no es lo mismo que capturar valor real de la IA.
Filip Drazdou:
Bien, pasemos a la rentabilidad y los márgenes.
Marcin Majewski:
Este gráfico es llamativo, porque ya hubo dos “intentos” previos de las empresas de SaaS de llegar al punto de equilibrio: uno hacia 2019 y otro en 2021.
Pero solo por fin lograron alcanzar la rentabilidad como sector en 2024, unos 25 años después de que se fundara Salesforce y arrancara, de hecho, la revolución del SaaS.
Viendo este gráfico, queda claro que no deberíamos esperar una rentabilidad muy alta del SaaS a corto plazo. Los márgenes parecen estar tocando techo, y eso preocupa.
La paciencia de los inversores se está agotando. Lo comentábamos ayer a propósito de Semrush, la empresa de analítica de SEO.
Filip Drazdou:
Sí.
Marcin Majewski:
Semrush obtuvo beneficios por primera vez este año, tras unos 20 años de actividad.
Pero, al mismo tiempo, toda su industria está siendo disrumpida por la IA. El SEO tal y como lo conocemos se está reinventando. Si la IA cambia la forma en que la gente busca, el SEO pierde buena parte de su sentido.
Así que, aunque por fin sean rentables, el mercado no cree que esos beneficios vayan a durar. Los inversores empiezan a perder la fe en que muchas de estas empresas lleguen algún día a una rentabilidad sostenible, sobre todo con la IA como amenaza existencial.
Ojalá consigan ganar más dinero en el futuro, pero, siendo realistas, cualquier mejora de la rentabilidad será lenta. No esperes que los ingresos crezcan con facilidad de aquí en adelante.
De hecho, de cara a nuestro próximo webinar, creo que deberíamos empezar a mirar más de cerca los múltiplos de EBITDA. Antes no eran relevantes para el SaaS porque el foco estaba en el crecimiento. Pero, en adelante, el EBITDA va a pesar mucho más.
Filip Drazdou:
Exacto. Algunos de los mayores actores, como Salesforce, Adobe o Intuit, son rentables, con márgenes de EBITDA por encima del 30%.
Pero esas son las excepciones. Para la mayoría de las empresas de SaaS no ha sido tan sencillo. Con los años, siguen rondando el punto de equilibrio o, como mucho, márgenes de un solo dígito. Tienen que seguir volcando dinero en I+D y en ventas y marketing solo para competir.
También se ha vuelto mucho más difícil captar clientes nuevos. Y aun así necesitas ese relato de “empresa de crecimiento rápido” para justificar la valoración.
Así que se quedan a medio camino: ya no crecen con fuerza, pero tampoco son muy rentables. No queda claro si el SaaS es ya un sector maduro y rentable o todavía un sector de crecimiento.
Filip Drazdou:
Bien, en la siguiente diapositiva hablaremos de las perspectivas.
¿Hacia dónde vamos a partir de aquí, Marcin? ¿Cuál es tu escenario bullish de aquí en adelante?
Marcin Majewski:
Acordamos que yo haría de optimista, y me mantengo en ello, aunque con algunos matices. Lo llamaría selectivamente bullish.
Ahora mismo, el ánimo general hacia el SaaS no es bueno. Pero eso significa que puede haber alguna joya oculta, empresas que pasan desapercibidas, infravaloradas mientras todo el mundo persigue el furor de la IA.
También creo que un puñado de empresas, en especial las llamadas “Siete Magníficas”, cabalgarán con éxito la ola de la IA y ganarán mucho dinero con ella. Pero esas no están en nuestro grupo de comparables de SaaS puro, porque el SaaS es solo una pequeña parte de sus ingresos.
Aun así, si miras de cerca, encontrarás oportunidades. Y sí habrá empresas de SaaS que se reinventen con la IA. Pero tendrás que ser muy estratégico y muy selectivo. Habrá ganadores claros y, probablemente, muchos perdedores.
Por desgracia, espero que la mayoría de las empresas de SaaS no logren reinventarse del todo para la era de la IA. En el mejor de los casos, se convertirán en vacas lecheras con productos difíciles de abandonar. Así que sí, ese es mi escenario optimista, pero con muchas reservas.
Filip Drazdou:
Sí, y la clave es el ánimo de los inversores. A veces hay que “ser codicioso cuando los demás tienen miedo”. Como decías, puede que haya un puñado de empresas de SaaS infravaloradas que merezca la pena comprar ahora.
Pero, en conjunto, para el mercado de SaaS en su totalidad, las perspectivas son más bien bearish. Las tasas de crecimiento siguen ralentizándose, y esa ha sido siempre la historia que ha impulsado las valoraciones de SaaS. Se valoraban por múltiplos de ingresos precisamente porque eran empresas de crecimiento rápido . La rentabilidad no importaba, porque de lo que se trataba era de invertir para crecer en el futuro.
Pero, si el crecimiento se ralentiza al 5-10%, ese relato se derrumba. Esas inversiones dejan de parecer valiosas.
Una de las razones de esta desaceleración es la IA. Los grandes clientes corporativos están desplazando sus presupuestos y su atención hacia iniciativas de IA. El capex que antes iba a implantaciones de ERP o a nuevas herramientas de SaaS se está redirigiendo ahora a grandes modelos de lenguaje, a suscripciones premium de ChatGPT y a proyectos de IA a medida.
Incluso vemos a las consultoras tecnológicas beneficiarse de este giro. La propia OpenAI ofrece ya servicios de consultoría para ayudar a las grandes empresas a implantar soluciones de IA directamente. Eso podría saltarse por completo la capa de SaaS, a medida que las empresas integran la IA directamente en sus sistemas internos.
Otro factor es el simple cansancio de los inversores. El SaaS ha sido el sector de moda durante más de una década. Ahora, los inversores van detrás de la próxima gran cosa: la IA, los centros de datos o las startups en fase inicial. Ahí es donde está la emoción (y los retornos desmesurados). El SaaS empieza a resultar “aburrido”, más cerca de la media del mercado.
Así que, por desgracia, somos más bearish que bullish sobre el SaaS en su conjunto.
Filip Drazdou:
Un posible ángulo positivo es el reequilibrio del SaaS a escala global. Hay mercados desatendidos, países con baja penetración de SaaS que todavía tienen margen para crecer. La adopción varía mucho de una región a otra. En algunos mercados emergentes, el SaaS apenas está arrancando.
Pero, incluso ahí, cuesta más encontrar el crecimiento explosivo de antaño. Las valoraciones siguen pareciendo altas en relación con los KPI actuales.
Piénsalo así: si tienes una empresa industrial que crece un 10% anual con un margen del 10%, cotizaría quizá a 6x EBITDA. Y, sin embargo, aquí, en el SaaS, sigues viendo que se aplican múltiplos de ingresos, lo cual es bastante generoso.
Filip Drazdou:
Así que, para resumir:
- La incertidumbre global persiste: tensiones geopolíticas en EE. UU., Oriente Medio y Ucrania. Eso mantiene contenido el ánimo del mercado.
- El crecimiento se está desacelerando. Captar nuevos clientes es más difícil en un mercado maduro. Las empresas ya están saturadas de soluciones de SaaS.
- Los múltiplos de ingresos se van diluyendo a medida que el mercado madura y aumenta la competencia.
- La IA es un gran disruptor. Las empresas de SaaS que la adopten con eficacia pueden prosperar, pero muchas se mueven con demasiada cautela y corren el riesgo de que las adelanten nuevos competidores.
- Las valoraciones siguen siendo altas en relación con los fundamentales. Para el que vende, sigue siendo un buen momento para hacer un exit.
Si tienes una empresa de SaaS madura con el crecimiento en desaceleración, puede ser el momento adecuado para plantearte venderla.
Si diriges una empresa AI-first con tracción real y bajo churn, seguramente te compense seguir construyendo durante los próximos dos años. Es probable que las valoraciones de esas empresas se disparen.
Filip Drazdou:
Para los fundadores, la conclusión más importante es reflexionar a fondo sobre los próximos tres años. ¿De dónde van a venir de verdad tu crecimiento y tu rentabilidad?
A veces, vender ahora es el mejor negocio. Por ejemplo, si puedes vender una empresa que genera 1 millón de dólares de cash flow anual por 20 millones, en la práctica estás cobrando por adelantado 20 años de beneficios futuros inciertos. Para muchos, ese es un exit muy razonable.
Marcin Majewski:
Exacto.
Filip Drazdou:
Así que, dicho esto, pasemos a la Q&A.
Sí, compartiremos las diapositivas con todos los participantes. Recibirás por correo un enlace al deck y a la grabación.
Pregunta del público: ¿Los múltiplos que presentasteis son de empresas cotizadas o privadas?
Marcin Majewski:
Los benchmarks que presentamos hoy corresponden a empresas de SaaS cotizadas . Las valoraciones de las empresas privadas suelen aplicarse con un descuento, normalmente de entre el 20% y el 50%, según cada caso.
Pregunta del público: ¿Incluiréis múltiplos de EBITDA en futuros análisis?
Filip Drazdou:
Sí, es justo lo que pensamos hacer a continuación. Antes no era relevante porque muy pocas empresas de SaaS eran rentables. Pero ahora, con más empresas de SaaS cotizadas que por fin llegan a la rentabilidad, los múltiplos de EBITDA cobran más sentido.
Aun así, muchas empresas de SaaS siguen sin ser rentables incluso a nivel de EBITDA, así que será difícil obtener una imagen completa.
Pregunta del público: ¿Qué es el ratio EV/RG?
Marcin Majewski:
Es algo que creamos para adaptar el tradicional ratio PEG, el Price-to-Earnings-to-Growth, al mundo del SaaS. Como las empresas de SaaS a menudo no son rentables, usamos en su lugar el Enterprise Value-to-Revenue-to-Growth. Es una forma de medir cuánto estás pagando por cada unidad de crecimiento.
