<\/p><\/p>\n\n\n\n
Spis tre\u015bci<\/h2>\n\n\n\n
I. Przegl\u0105d fuzji i przej\u0119\u0107: Sta\u0142e tempo wzrostu we wszystkich obszarach<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n II. Atrakcyjne \u015brodowisko makroekonomiczne: Dlaczego warto inwestowa\u0107 w Polsce<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n III. Czynniki Makro, na kt\u00f3re nale\u017cy zwraca\u0107 uwag\u0119<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n IV. Podsumowanie fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n Polska jest dominuj\u0105c\u0105 si\u0142\u0105 na rynku fuzji i przej\u0119\u0107 w Europie \u015arodkowo-Wschodniej, konsekwentnie przoduj\u0105c w regionie pod wzgl\u0119dem wolumenu transakcji w ci\u0105gu ostatniej dekady, wed\u0142ug danych z Mergermarket<\/a>. Rynek ten, cho\u0107 historycznie stabilny, do\u015bwiadczy\u0142 znacznego wzrostu aktywno\u015bci pocz\u0105wszy od 2021 roku.<\/p>\n\n\n\n Po okresie wzgl\u0119dnego spowolnienia w latach 2016-2020, przypisywanego niepewno\u015bci politycznej i pandemii COVID-19, polski rynek fuzji i przej\u0119\u0107 odbi\u0142 si\u0119 z wyj\u0105tkow\u0105 odporno\u015bci\u0105. Odrodzenie to by\u0142o nap\u0119dzane przez zrewitalizowan\u0105 gospodark\u0119, polityk\u0119 prorozwojow\u0105 i firmy ch\u0119tne do wykorzystania nowych mo\u017cliwo\u015bci.<\/p>\n\n\n\n W 2021 r. Polska odnotowa\u0142a 314 transakcji fuzji i przej\u0119\u0107, przy czym e-commerce sta\u0142 si\u0119 szczeg\u00f3lnie atrakcyjnym sektorem ze wzgl\u0119du na przyspieszone przej\u015bcie na handel detaliczny online. Tempo to utrzymywa\u0142o si\u0119 pomimo rosn\u0105cych przeciwno\u015bci zwi\u0105zanych z rosn\u0105c\u0105 inflacj\u0105, podwy\u017ckami st\u00f3p procentowych i konfliktem na Ukrainie, a rok 2022 by\u0142 rekordowy z 477 transakcjami.<\/p>\n\n\n\n Chocia\u017c wolumen transakcji spad\u0142 do 361 w 2024 r. i 299 w 2025 r., pozostaje on znacznie powy\u017cej mediany dekady wynosz\u0105cej 253 transakcje. Utrzymuj\u0105ca si\u0119 si\u0142a w sektorach takich jak us\u0142ugi biznesowe i oprogramowanie podkre\u015bla trwa\u0142\u0105 atrakcyjno\u015b\u0107 Polski zar\u00f3wno dla inwestor\u00f3w strategicznych, jak i finansowych. W Aventis Advisors nasze aktywne zaanga\u017cowanie w polski rynek fuzji i przej\u0119\u0107 potwierdza ten trend.<\/p>\n\n\n\n <\/p> <\/p>\n\n\n\n Szybko rosn\u0105ce wydatki konsumpcyjne w Polsce, osi\u0105gaj\u0105ce rekordowe poziomy w 2025 r. wed\u0142ug Ekonomia handlu <\/a>zach\u0119ci\u0142o zar\u00f3wno lokalne, jak i zagraniczne firmy do rozszerzenia swojej obecno\u015bci na rynku poprzez fuzje i przej\u0119cia. Polska szczyci si\u0119 r\u00f3wnie\u017c bogactwem innowacji, kt\u00f3re nabywcy zdecydowali si\u0119 naby\u0107 zamiast budowa\u0107 we w\u0142asnym zakresie. Dodatkowo, rozdrobniony charakter wi\u0119kszo\u015bci bran\u017c w Polsce zapewni\u0142 strategicznym nabywcom du\u017c\u0105 pul\u0119 potencjalnych cel\u00f3w do wyboru. <\/p>\n\n\n\n Firmy private equity sta\u0142y si\u0119 najbardziej aktywnymi inwestorami finansowymi w Polsce. Podczas gdy transakcje private equity wykazywa\u0142y powolny, ale sta\u0142y wzrost w analizowanym okresie, trend ten tymczasowo odwr\u00f3ci\u0142 si\u0119 w latach 2020-2021. W tym okresie gwa\u0142townie wzros\u0142y transakcje strategiczne, obni\u017caj\u0105c udzia\u0142 private equity w transakcjach og\u00f3\u0142em. W 2022 r. odnotowali\u015bmy rekordowy rok dla private equity z 129 transakcjami, a wysoki poziom utrzymuje si\u0119 do dzi\u015b.<\/p>\n\n\n\n Dzi\u0119ki optymizmowi panuj\u0105cemu w\u015br\u00f3d inwestor\u00f3w, firmy private equity wykorzysta\u0142y atrakcyjn\u0105 ofert\u0119 przej\u0119\u0107 na polskim rynku. Opr\u00f3cz private equity, w\u015br\u00f3d inwestor\u00f3w finansowych wzros\u0142o r\u00f3wnie\u017c zainteresowanie funduszami venture capital. Wed\u0142ug PFR Ventures i Inovo<\/a>, Inwestycje VC osi\u0105gn\u0119\u0142y szczyt w 2021 i 2022 r., kiedy to zainwestowano odpowiednio 791 mln euro i 781 mln euro. Od tego czasu rynek znormalizowa\u0142 si\u0119 do historycznie wysokich poziom\u00f3w, z 467 mln euro w 2023 r. i wzrostem do 493 mln euro w 2024 r.<\/p>\n\n\n\n Analizuj\u0105c zmiany zachodz\u0105ce w ci\u0105gu ostatnich dziesi\u0119ciu lat, mo\u017cna stwierdzi\u0107, \u017ce transakcje mi\u0119dzynarodowe jako odsetek wszystkich transakcji stale rosn\u0105. Zainteresowanie zagranicznych nabywc\u00f3w wynika z solidnej gospodarki Polski i korzystnej sytuacji rynkowej. W\u015br\u00f3d wielu korzy\u015bci, jakie mo\u017cna osi\u0105gn\u0105\u0107 poprzez rozw\u00f3j w Polsce, kraj oferuje tani\u0105, ale dobrze wykwalifikowan\u0105 si\u0142\u0119 robocz\u0105 oraz du\u017c\u0105 baz\u0119 klient\u00f3w. Ponadto, dla nabywc\u00f3w z kraj\u00f3w o silniejszej walucie (np. USD i EUR), korzystny wp\u0142yw kurs\u00f3w walutowych na wycen\u0119 skutecznie skutkuje zni\u017ck\u0105 w por\u00f3wnaniu z ich rodzimymi rynkami. <\/p>\n\n\n\n W latach 2021 i 2022 liczba transgranicznych transakcji fuzji i przej\u0119\u0107 wzros\u0142a do rekordowego poziomu, poniewa\u017c zagraniczni nabywcy byli zainteresowani silnym odbiciem polskiej gospodarki. Pomimo niedawnego spowolnienia, zagraniczni nabywcy nadal wykazuj\u0105 zainteresowanie Polsk\u0105, kieruj\u0105c si\u0119 ch\u0119ci\u0105 zwi\u0119kszenia mo\u017cliwo\u015bci generowania przychod\u00f3w, realizacji synergii kosztowych i uzyskania dost\u0119pu do innowacyjnych technologii. Od 2025 r. zagraniczni nabywcy odpowiadaj\u0105 za oko\u0142o 51% wszystkich transakcji fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce. W Aventis Advisors obserwujemy rosn\u0105ce zainteresowanie ze strony mi\u0119dzynarodowych nabywc\u00f3w, kt\u00f3rzy chc\u0105 wej\u015b\u0107 i rozwija\u0107 si\u0119 na polskim rynku, a obecnie doradzamy kilku z nich w zakresie przej\u0119\u0107 w regionie. Jak dot\u0105d w 2025 r. zainteresowanie ze strony mi\u0119dzynarodowych nabywc\u00f3w osi\u0105gn\u0119\u0142o najwy\u017cszy poziom.<\/p>\n\n\n\n W\u015br\u00f3d kraj\u00f3w Europy \u015arodkowo-Wschodniej, Polska wyr\u00f3\u017cnia si\u0119 jako wiod\u0105cy kierunek dla inwestor\u00f3w zagranicznych. G\u0142\u00f3wn\u0105 grup\u0119 inwestor\u00f3w stanowi\u0105 nabywcy ze Stan\u00f3w Zjednoczonych i kraj\u00f3w Europy Zachodniej, ale obserwujemy r\u00f3wnie\u017c rosn\u0105ce zainteresowanie ze strony inwestor\u00f3w z Czech i innych s\u0105siednich rynk\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n Przyjrzyjmy si\u0119 bli\u017cej nabywcom z trzech g\u0142\u00f3wnych kraj\u00f3w. Inwestorzy z USA byli aktywni w przej\u0119ciach we wszystkich sektorach. Kluczowe obszary zainteresowania to oprogramowanie (27 transakcji), \u017cywno\u015b\u0107 (11 transakcji) oraz bran\u017ca medyczna (osiem transakcji). Z drugiej strony, nabywcy z Wielkiej Brytanii byli najbardziej aktywni w sektorze energetycznym (17 transakcji w ci\u0105gu ostatnich dziesi\u0119ciu lat), a nast\u0119pnie w sektorze us\u0142ug finansowych (13 transakcji) i oprogramowania (11 transakcji). G\u0142\u00f3wnymi sektorami docelowymi dla nabywc\u00f3w z Niemiec, z kolei, by\u0142y produkty i us\u0142ugi przemys\u0142owe (12 transakcji), energia (11 transakcji) oraz eCommerce (osiem transakcji). <\/p>\n\n\n\n W ci\u0105gu ostatnich kilku lat Polska by\u0142a \u015bwiadkiem niezwyk\u0142ego wzrostu liczby transakcji fuzji i przej\u0119\u0107 w wielu sektorach. Wiod\u0105cymi sektorami s\u0105 oprogramowanie, us\u0142ugi i energetyka, a tak\u017ce inne sektory, takie jak przemys\u0142owy i finansowy. <\/p>\n\n\n\n Patrz\u0105c na \u0142\u0105czny wolumen fuzji i przej\u0119\u0107 w ci\u0105gu ostatnich pi\u0119tnastu lat, us\u0142ugi og\u00f3lne by\u0142y najbardziej aktywnym sektorem fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce pod wzgl\u0119dem \u0142\u0105cznej liczby przeprowadzonych transakcji.<\/p>\n\n\n\n Sektory produkt\u00f3w i us\u0142ug przemys\u0142owych maj\u0105 znacz\u0105cy wk\u0142ad w polsk\u0105 gospodark\u0119 ze wzgl\u0119du na jej baz\u0119 przemys\u0142ow\u0105. Jak jednak pokazuje powy\u017cszy wykres, aktywno\u015b\u0107 w zakresie fuzji i przej\u0119\u0107 w tym sektorze utkn\u0119\u0142a w martwym punkcie. W Aventis przewidujemy, \u017ce szybko rozwijaj\u0105cy si\u0119 sektor oprogramowania komputerowego utrzyma swoj\u0105 przewag\u0119 w najbli\u017cszej przysz\u0142o\u015bci, nap\u0119dzany ci\u0105g\u0142ym zainteresowaniem inwestor\u00f3w rosn\u0105c\u0105 liczb\u0105 polskich firm programistycznych.<\/p>\n\n\n\n W 2025 r. PKB Polski osi\u0105gn\u0105\u0142 historycznie wysoki poziom $1 biliona. To czyni j\u0105 20. najwi\u0119ksz\u0105 gospodark\u0105 na \u015bwiecie i 9. najwi\u0119ksz\u0105 w Europie, wed\u0142ug danych MFW.<\/a><\/p>\n\n\n\n Polska ma pr\u0119\u017cny gospodarka z siln\u0105 histori\u0105 wzrostu realnego PKB.<\/strong> Podczas ostatnich dw\u00f3ch \u015bwiatowych spadk\u00f3w koniunktury kraj ten by\u0142 l\u015bni\u0105c\u0105 gwiazd\u0105 w Europie. Polska unikn\u0119\u0142a recesji w latach 2007-09, a w 2020 r. jej realny PKB skurczy\u0142 si\u0119 tylko o 2,0%. By\u0142o to znacznie mniej ni\u017c w UE i OECD, gdzie \u015brednie wynios\u0142y odpowiednio minus 5,6% i minus 4,2%.<\/p>\n\n\n\n Pomimo trwaj\u0105cych napi\u0119\u0107 geopolitycznych wynikaj\u0105cych z rosyjskiej inwazji na Ukrain\u0119, polska gospodarka pozosta\u0142a wzgl\u0119dnie stabilna. W 2022 r. kraj osi\u0105gn\u0105\u0142 dodatni wzrost PKB rok do roku, a prognozy instytucji takich jak MFW sugeruj\u0105, \u017ce trend ten b\u0119dzie kontynuowany. <\/p>\n\n\n\n Polska, podobnie jak wiele innych gospodarek, wykazuje pozytywny zwi\u0105zek mi\u0119dzy wzrostem PKB a aktywno\u015bci\u0105 w zakresie fuzji i przej\u0119\u0107. Wynika to z kilku czynnik\u00f3w: <\/p>\n\n\n\n Poniewa\u017c globalna gospodarka wydaje si\u0119 by\u0107 coraz bardziej niepewna, wa\u017cne jest, aby pami\u0119ta\u0107, \u017ce fuzje i przej\u0119cia mog\u0105 pozosta\u0107 op\u0142acalne. W rzeczywisto\u015bci spowolnienia rynkowe mog\u0105 stanowi\u0107 wyj\u0105tkowe mo\u017cliwo\u015bci dla tych, kt\u00f3rzy podchodz\u0105 do nich z odpowiedni\u0105 analiz\u0105 i nale\u017cyt\u0105 staranno\u015bci\u0105. Oto kilka przyk\u0142ad\u00f3w:<\/p>\n\n\n\n Polska ma najwi\u0119ksz\u0105 populacj\u0119 w Europie \u015arodkowo-Wschodniej z oko\u0142o 38 milionami mieszka\u0144c\u00f3w. Aktywno\u015b\u0107 zawodowa w kraju pozostaje solidna i stabilna, wzmocniona przez atrakcyjno\u015b\u0107 kraju jako miejsca docelowego dla mi\u0119dzynarodowych student\u00f3w i pracownik\u00f3w. Ponadto oczekuje si\u0119, \u017ce du\u017cy nap\u0142yw Ukrai\u0144c\u00f3w zwi\u0119kszy polsk\u0105 si\u0142\u0119 robocz\u0105 o 1,0% - 2,25% i doda 1,5% - 2,5% do populacji w wieku produkcyjnym. <\/p>\n\n\n\n Kluczow\u0105 zalet\u0105 polskiej si\u0142y roboczej dla zagranicznych nabywc\u00f3w jest jej niski koszt w por\u00f3wnaniu do wi\u0119kszo\u015bci innych cz\u0142onk\u00f3w Unii Europejskiej. Wed\u0142ug Eurostat<\/a> Godzinowy koszt pracy w Polsce w 2025 r. wyni\u00f3s\u0142 17 EUR, w por\u00f3wnaniu ze \u015bredni\u0105 Unii Europejskiej wynosz\u0105c\u0105 34 EUR. Oznacza to przewag\u0119 koszt\u00f3w pracy na poziomie 50%.<\/p>\n\n\n\n Polska jest jednym z najlepiej prosperuj\u0105cych cz\u0142onk\u00f3w Unii Europejskiej pod wzgl\u0119dem zatrudnienia. Sta\u0142y wzrost gospodarczy stworzy\u0142 wiele mo\u017cliwo\u015bci zatrudnienia, przyci\u0105gaj\u0105c do kraju wiod\u0105ce mi\u0119dzynarodowe firmy. Firmy te s\u0105 przyci\u0105gane przez imponuj\u0105c\u0105 si\u0142\u0119 robocz\u0105 znan\u0105 z dostarczania wysokiej jako\u015bci us\u0142ug po konkurencyjnych kosztach. W rezultacie stopa bezrobocia w kraju stale spada\u0142a na przestrzeni lat, pozostaj\u0105c znacznie poni\u017cej \u015bredniej UE.<\/p>\n\n\n\n Silny rynek pracy z niskim bezrobociem zwykle wskazuje na dobrze prosperuj\u0105c\u0105 gospodark\u0119. W takim \u015brodowisku firmy maj\u0105 zaufanie do swoich przysz\u0142ych wynik\u00f3w i szukaj\u0105 sposob\u00f3w na rozw\u00f3j, co prowadzi do wzrostu liczby fuzji i przej\u0119\u0107. Wysokie wska\u017aniki zatrudnienia zazwyczaj skutkuj\u0105 r\u00f3wnie\u017c wy\u017cszym dochodem do dyspozycji, nap\u0119dzaj\u0105c wzrost popytu, kt\u00f3ry zach\u0119ca firmy do zwi\u0119kszania oferty i wielko\u015bci produkcji.<\/p>\n\n\n\n Relatywnie tani dost\u0119p do pracownik\u00f3w ma r\u00f3wnie\u017c pot\u0119\u017cne implikacje dla transgranicznych fuzji i przej\u0119\u0107. Dla nabywc\u00f3w z Europy Zachodniej inwestowanie w Polsce oznacza 60-70% \"zni\u017cki\" w kwestii koszt\u00f3w pracy.<\/p>\n\n\n\n Polska ma szybko rozwijaj\u0105c\u0105 si\u0119 oraz zdywersyfikowan\u0105 gospodark\u0119 ze zdrowym podzia\u0142em na r\u00f3\u017cne podstawowe rodzaje dzia\u0142alno\u015bci: us\u0142ugi, przemys\u0142, budownictwo i rolnictwo. <\/p>\n\n\n\n Us\u0142ugi zdominowa\u0142y dotychczasowy wzrost w Polsce, stanowi\u0105c 59,4% ca\u0142kowitej warto\u015bci dodanej brutto (GVA) w 2021 r. Handel; naprawa pojazd\u00f3w silnikowych jest najbardziej znacz\u0105cym czynnikiem, cho\u0107 w ostatnich latach spada ze wzgl\u0119du na nowe us\u0142ugi zwi\u0105zane z technologi\u0105, kt\u00f3re wchodz\u0105 na jego miejsce. Widzieli\u015bmy r\u00f3wnie\u017c znaczny rozw\u00f3j dzia\u0142alno\u015bci w zakresie zdrowia, pracy socjalnej i instytucji finansowych.<\/p>\n\n\n\n Dzia\u0142alno\u015b\u0107 zwi\u0105zana z przemys\u0142em, a przede wszystkim produkcja, r\u00f3wnie\u017c stanowi du\u017c\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 WDB Polski - 25,1% w 2021 roku. W ramach produkcji przemys\u0142owej motoryzacja jest kluczowym czynnikiem przyczyniaj\u0105cym si\u0119 do wzrostu gospodarczego Polski. Dzia\u0142alno\u015b\u0107 g\u00f3rnicza jest r\u00f3wnie\u017c na stosunkowo dobrym poziomie dzi\u0119ki bogatym zasobom mineralnym kraju. Wielu zagranicznych nabywc\u00f3w (np. z Niemiec) aktywnie kupuje sp\u00f3\u0142ki z tego w\u0142a\u015bnie segmentu.<\/p>\n\n\n\n Udzia\u0142 komponent\u00f3w budowlanych i rolniczych WDB by\u0142 stosunkowo niewielki i powoli spada\u0142. Nale\u017cy jednak zauwa\u017cy\u0107, \u017ce w segmencie budownictwa dobrze trzyma si\u0119 dzia\u0142alno\u015b\u0107 zwi\u0105zana z nieruchomo\u015bciami, wspierana przez nieruchomo\u015bci mieszkaniowe.<\/p>\n\n\n\n Zr\u00f3\u017cnicowana gospodarka Polski mo\u017ce zaoferowa\u0107 dobre cele do fuzji i przej\u0119\u0107 dla kupuj\u0105cych w ka\u017cdym sektorze. Nie jest zaskoczeniem, \u017ce wi\u0119kszo\u015b\u0107 transakcji M&A mia\u0142a miejsce w bran\u017cach zaliczanych do us\u0142ug, a w szczeg\u00f3lno\u015bci w firmach zwi\u0105zanych z technologi\u0105. Nale\u017cy jednak zauwa\u017cy\u0107, \u017ce bran\u017ce technologiczne nie by\u0142y jedynymi atrakcyjnymi celami fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce. Przyk\u0142adowo, dobry przep\u0142yw M&A odnotowali\u015bmy r\u00f3wnie\u017c w bran\u017cach: produkcyjnej i nieruchomo\u015bci. <\/p>\n\n\n\n Polska jest integralnym cz\u0142onkiem kluczowych organizacji mi\u0119dzynarodowych, takich jak Unia Europejska, NATO<\/a>, MFW<\/a>, Bank \u015awiatowy<\/a>oraz \u015awiatowa Organizacja Handlu<\/a>. Te strategiczne cz\u0142onkostwa oferuj\u0105 szereg korzy\u015bci, kt\u00f3re mog\u0105 zwi\u0119kszy\u0107 aktywno\u015b\u0107 w zakresie fuzji i przej\u0119\u0107 w kraju. <\/p>\n\n\n\n Cz\u0142onkostwo w Unii Europejskiej daje, na przyk\u0142ad, dost\u0119p do du\u017cego i zamo\u017cnego rynku europejskiego, u\u0142atwiaj\u0105c polskim firmom prowadzenie handlu i \u0142atwe zatrudnianie pracownik\u00f3w. Polska jest aktywnym cz\u0142onkiem globalnego handlu i atrakcyjnym miejscem dla mi\u0119dzynarodowych student\u00f3w i pracownik\u00f3w. Promuje r\u00f3wnie\u017c wsp\u00f3lne ramy regulacyjne i prawne z dobrze rozwini\u0119tymi instytucjami finansowymi, kt\u00f3re pomagaj\u0105 wyr\u00f3wna\u0107 szanse i zach\u0119caj\u0105 do transgranicznych transakcji M&A. <\/p>\n\n\n\n Po drugie, cz\u0142onkostwo w okre\u015blonych organizacjach, takich jak UE, oferuje znaczne korzystne dotacje i pomoc finansow\u0105.<\/p>\n\n\n\n Po latach niskiej inflacji, od drugiej po\u0142owy 2021 r. w Polsce odnotowano wzrost poziomu cen, osi\u0105gaj\u0105c 17,2% w lutym 2023 r., wed\u0142ug danych S&P Capital IQ<\/a>. Inflacja ta zosta\u0142a wywo\u0142ana przez w\u0105skie gard\u0142a w \u0142a\u0144cuchu dostaw COVID-19 i popyt stymulowany bod\u017acami, a w I kwartale 2022 r. znacznie przyspieszy\u0142a po rosyjskiej inwazji na Ukrain\u0119. <\/p>\n\n\n\n Poziomy cen osi\u0105gn\u0119\u0142y szczyt pod koniec 2023 r., a nast\u0119pnie gwa\u0142townie spad\u0142y, po czym nast\u0105pi\u0142o umiarkowane odbicie i stabilizacja do 2024 r., A nast\u0119pnie ponowny spadek do poziom\u00f3w docelowych w 2025 r. Podczas gdy podwy\u017cszone ceny odbi\u0142y si\u0119 na nastrojach przedsi\u0119biorc\u00f3w i konsument\u00f3w w tym okresie, polska gospodarka po raz kolejny wykaza\u0142a si\u0119 odporno\u015bci\u0105 i nadal osi\u0105ga dobre wyniki.<\/p>\n\n\n\n Wy\u017csza inflacja mo\u017ce mie\u0107 liczne implikacje dla dzia\u0142alno\u015bci w zakresie fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce. Obszary, na kt\u00f3re inflacja zazwyczaj ma wp\u0142yw to mi\u0119dzy innymi: skupienie si\u0119 na realnym wzro\u015bcie, wyceny sp\u00f3\u0142ek docelowych oraz d\u0142u\u017csze okresy wy\u0142\u0105czno\u015bci.<\/p>\n\n\n\n W trakcie procesu due diligence<\/a>, analizuj\u0105c sytuacj\u0119 finansow\u0105 firmy, kupuj\u0105cy zwykle oceniaj\u0105 wzrost, skupiaj\u0105c si\u0119 na przychodach. W czasach podwy\u017cszonej inflacji wiele firm b\u0119dzie w stanie wykaza\u0107 silny wzrost nominalnej warto\u015bci przychod\u00f3w, ale nie wolumenu, zw\u0142aszcza w kategoriach niewra\u017cliwych na ceny, takich jak energia i towary. Dlatego te\u017c konieczne jest dog\u0142\u0119bne zbadanie \u017ar\u00f3de\u0142 wzrostu i zrozumienie, czy cel ro\u015bnie w uj\u0119ciu realnym.<\/p>\n\n\n\n Podwy\u017cszona inflacja cz\u0119sto prowadzi do zawy\u017conych koszt\u00f3w operacyjnych ze wzgl\u0119du na wy\u017csze nak\u0142ady i koszty energii. W po\u0142\u0105czeniu z trwaj\u0105c\u0105 inflacj\u0105 p\u0142ac i kwestiami zwi\u0105zanymi z \u0142a\u0144cuchem dostaw, mo\u017ce to wywiera\u0107 znaczn\u0105 presj\u0119 na rentowno\u015b\u0107, a tym samym na wyceny. Sp\u00f3\u0142ki docelowe, kt\u00f3re nie s\u0105 w stanie przenie\u015b\u0107 wy\u017cszych koszt\u00f3w na swoich klient\u00f3w, s\u0105 nara\u017cone na ryzyko sprzeda\u017cy z dyskontem w por\u00f3wnaniu do tych, kt\u00f3re s\u0105 w stanie to zrobi\u0107. <\/p>\n\n\n\n Kupuj\u0105cy mog\u0105 wnioskowa\u0107 o wyd\u0142u\u017cenie okresu wy\u0142\u0105czno\u015bci, aby da\u0107 czas na przeprowadzenie bardziej szczeg\u00f3\u0142owej analizy due diligence. Typowym obszarem, kt\u00f3ry znajduje si\u0119 w centrum uwagi podczas wysokiej inflacji, jest si\u0142a cenowa firmy docelowej i ustalenia cenowe z jej dostawcami. Na przyk\u0142ad, czy firma zablokowa\u0142a korzystne warunki cenowe u swojego dostawcy i czy ma si\u0142\u0119 rynkow\u0105 do podnoszenia cen zgodnie z inflacj\u0105.<\/p>\n\n\n\n Niskie stopy procentowe zach\u0119caj\u0105 do wydatk\u00f3w biznesowych i konsumpcyjnych, co przek\u0142ada si\u0119 na wzrost gospodarczy. Stopy w Polsce systematycznie spada\u0142y od 2003 roku, by po pandemii osi\u0105gn\u0105\u0107 poziom 0,1% w celu ochrony gospodarki w 2020 roku. \n Chocia\u017c dzia\u0142ania zwi\u0105zane z podwy\u017ck\u0105 st\u00f3p by\u0142y trudne, by\u0142y r\u00f3wnie\u017c skuteczne i teraz widzimy wiele obiecuj\u0105cych oznak poprawy. Si\u0142a z\u0142otego szybko si\u0119 odbudowa\u0142a i jest bliska poziomowi sprzed wojny w stosunku do EUR i USD. Oczekuje si\u0119, \u017ce inflacja osi\u0105gnie szczyt na pocz\u0105tku 2023 roku, a analitycy przewiduj\u0105 stabilizacj\u0119 w drugiej po\u0142owie 2024 roku. <\/p>\n\n\n\n Stabilna stopa procentowa, kt\u00f3ra jest zgodna z d\u0142ugoterminowym celem inflacyjnym banku centralnego, jest najkorzystniejszym krajobrazem dla fuzji i przej\u0119\u0107. Sprawia to, \u017ce transakcje finansowane d\u0142ugiem, takie jak wykupy lewarowane (LBO), s\u0105 mniej atrakcyjne. Mo\u017ce to r\u00f3wnie\u017c skutkowa\u0107 proponowaniem przez kupuj\u0105cych alternatywnych metod p\u0142atno\u015bci, kt\u00f3re wymagaj\u0105 mniejszej ilo\u015bci got\u00f3wki do zap\u0142aty w momencie zamkni\u0119cia transakcji. Alternatywne taktyki p\u0142atno\u015bci obejmuj\u0105 p\u0142atno\u015bci ratalne, weksle w\u0142asne, wyp\u0142aty zysk\u00f3w \/ kamieni milowych przychod\u00f3w, rolowanie kapita\u0142u lub p\u0142atno\u015bci za po\u015brednictwem innych aktyw\u00f3w kapita\u0142owych.<\/p>\n\n\n\n Wy\u017cszy koszt kapita\u0142u mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c wp\u0142ywa\u0107 na wycen\u0119, je\u015bli cel jest wysoce lewarowany lub ma s\u0142abe wska\u017aniki pokrycia. Firmy pozostan\u0105 z mniejsz\u0105 ilo\u015bci\u0105 got\u00f3wki po sp\u0142acie odsetek, co zwi\u0119ksza ryzyko niewywi\u0105zania si\u0119 ze swoich zobowi\u0105za\u0144 d\u0142u\u017cnych. Wska\u017aniki p\u0142ynno\u015bci, wyp\u0142acalno\u015bci i pokrycia powinny by\u0107 zatem dok\u0142adnie badane podczas proces\u00f3w due diligence.<\/p>\n\n\n\n Kiedy stopy rosn\u0105, ceny akcji zazwyczaj spadaj\u0105, poniewa\u017c inwestorzy przenosz\u0105 swoje pieni\u0105dze do obligacji i innych papier\u00f3w warto\u015bciowych o sta\u0142ym dochodzie. Utrudnia to firmom finansowanie przej\u0119cia za pomoc\u0105 kapita\u0142u w\u0142asnego, poniewa\u017c musia\u0142yby sprzeda\u0107 wi\u0119cej akcji, aby uzyska\u0107 t\u0119 sam\u0105 ilo\u015b\u0107 kapita\u0142u.<\/p>\n\n\n\n W wyniku ni\u017cszych cen akcji, transakcje fuzji i przej\u0119\u0107 typu stock swap mog\u0105 straci\u0107 na popularno\u015bci. Wymiana akcji ma miejsce, gdy w\u0142asno\u015b\u0107 akcji sp\u00f3\u0142ki docelowej jest wymieniana na akcje sp\u00f3\u0142ki przejmuj\u0105cej. Jest ma\u0142o prawdopodobne, \u017ce podmiot przejmuj\u0105cy wykorzysta akcje jako \u015brodek finansowania transakcji, je\u015bli cena jego akcji jest notowana znacznie poni\u017cej warto\u015bci.<\/p>\n\n\n\n Dzi\u0119ki silnemu wzrostowi gospodarczemu Polski, wahania warto\u015bci z\u0142otego (PLN) by\u0142y stosunkowo niskie po kryzysie finansowym z 2008 roku. Trend ten zosta\u0142 przerwany w lutym 2022 r., kiedy Rosja dokona\u0142a inwazji na Ukrain\u0119, a warto\u015b\u0107 z\u0142otego spad\u0142a na kilka miesi\u0119cy. Czynniki takie jak rosn\u0105ce ryzyko geopolityczne, wysoka lokalna inflacja oraz bezprecedensowe podwy\u017cki st\u00f3p procentowych przez banki centralne odegra\u0142y znacz\u0105c\u0105 rol\u0119 w deprecjacji waluty.<\/p>\n\n\n\n Po pa\u017adzierniku 2022 r. z\u0142oty odzyska\u0142 si\u0142y dzi\u0119ki stabilizacji rynk\u00f3w i serii podwy\u017cek st\u00f3p procentowych przez polski bank centralny (NBP<\/a>)<\/p>\n\n\n\n Stabilna waluta zazwyczaj umacnia rynek fuzji i przej\u0119\u0107, poniewa\u017c buduje zaufanie biznesu i konsument\u00f3w. U\u0142atwia r\u00f3wnie\u017c prognozowanie przysz\u0142ych wynik\u00f3w i zarz\u0105dzanie ryzykiem transakcji. Deprecjacja waluty mo\u017ce prowadzi\u0107 do wi\u0119kszej liczby transakcji fuzji i przej\u0119\u0107, ale mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c wp\u0142yn\u0105\u0107 na wyniki i wyceny skorygowane o kurs walutowy.<\/span><\/p>\n\n\n\n Stabilna waluta zazwyczaj wspiera wzrost fuzji i przej\u0119\u0107, poniewa\u017c buduje zaufanie biznesu i konsument\u00f3w. U\u0142atwia r\u00f3wnie\u017c prognozowanie przysz\u0142ych wynik\u00f3w i zarz\u0105dzanie ryzykiem transakcyjnym. Z drugiej strony, deprecjacja waluty mo\u017ce zwi\u0119kszy\u0107 liczb\u0119 fuzji i przej\u0119\u0107 poprzez uczynienie lokalnych aktyw\u00f3w bardziej przyst\u0119pnymi dla zagranicznych nabywc\u00f3w, ale mo\u017ce skomplikowa\u0107 wycen\u0119 i analiz\u0119 wynik\u00f3w finansowych.<\/p>\n\n\n\n Polska pozostaje ulubionym celem transgranicznych transakcji fuzji i przej\u0119\u0107, poniewa\u017c zagraniczni inwestorzy strategiczni i firmy private equity chc\u0105 czerpa\u0107 korzy\u015bci z szybko rozwijaj\u0105cego si\u0119 rynku, strategicznej lokalizacji i konkurencyjnych koszt\u00f3w pracy. S\u0142abszy polski z\u0142oty (PLN) mo\u017ce dodatkowo przyci\u0105gn\u0105\u0107 zagranicznych inwestor\u00f3w strategicznych i finansowych, poniewa\u017c skutecznie obni\u017ca koszty nabycia lokalnych firm dla nabywc\u00f3w dzia\u0142aj\u0105cych w silniejszych walutach. <\/p>\n\n\n\n Podczas badania due diligence nabywcy musz\u0105 rozr\u00f3\u017cni\u0107 organiczne wyniki biznesowe od tymczasowych zysk\u00f3w lub strat spowodowanych zmianami kurs\u00f3w walut. Eksporterzy mog\u0105 wydawa\u0107 si\u0119 szybko rosn\u0105\u0107 w okresach deprecjacji, podczas gdy firmy uzale\u017cnione od importu mog\u0105 odczuwa\u0107 presj\u0119 na mar\u017ce, je\u015bli nie mog\u0105 przenie\u015b\u0107 wy\u017cszych koszt\u00f3w na konsument\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n Wp\u0142yw waha\u0144 kurs\u00f3w walut na wycen\u0119 zale\u017cy od konkretnej ekspozycji sp\u00f3\u0142ki:<\/p>\n\n\n\n W ci\u0105gu ostatnich trzech dekad Polska osi\u0105gn\u0119\u0142a sta\u0142y wzrost gospodarczy, a jej stolica, Warszawa, sta\u0142a si\u0119 centrum biznesowym Europy \u015arodkowo-Wschodniej. Dobrze zdywersyfikowana gospodarka Polski jest jedn\u0105 z najszybciej rozwijaj\u0105cych si\u0119 i najbardziej odpornych w Europie, wspieran\u0105 przez stabilne \u015brodowisko makroekonomiczne, niskie koszty pracy, przyjazne dla biznesu ramy regulacyjne oraz znacz\u0105ce inwestycje zar\u00f3wno ze strony podmiot\u00f3w zagranicznych, jak i Unii Europejskiej.<\/p>\n\n\n\n W rezultacie aktywno\u015b\u0107 na rynku fuzji i przej\u0119\u0107 w kraju kwitnie. Polska wielokrotnie plasowa\u0142a si\u0119 na #1 w Europie \u015arodkowo-Wschodniej pod wzgl\u0119dem wolumenu fuzji i przej\u0119\u0107 oraz \u0142\u0105cznej warto\u015bci transakcji, a Aventis Advisors spodziewa si\u0119 kontynuacji tego trendu.<\/p>\n\n\n\n Podczas gdy bran\u017ce zwi\u0105zane z technologi\u0105 w kraju odnotowa\u0142y w ostatnich latach najszybszy wzrost, zaobserwowali\u015bmy r\u00f3wnie\u017c rosn\u0105ce wolumeny transakcji w wielu bran\u017cach, w szczeg\u00f3lno\u015bci w oprogramowaniu, energetyce i innych us\u0142ugach. Siln\u0105 dynamik\u0119 zaobserwowano r\u00f3wnie\u017c w transakcjach strategicznych i finansowych, przy rosn\u0105cej aktywno\u015bci private equity i transakcjach transgranicznych, zw\u0142aszcza ze strony inwestor\u00f3w z USA i Wielkiej Brytanii.<\/p>\n\n\n\n Polska stoi obecnie w obliczu licznych przeciwno\u015bci, w wyniku czego analitycy prognozuj\u0105 wolniejszy wzrost gospodarczy w nadchodz\u0105cych latach w por\u00f3wnaniu do poziom\u00f3w sprzed pandemii. Zaufanie inwestor\u00f3w pozostaje jednak wysokie. Dzi\u0119ki odporno\u015bci finansowej i dywersyfikacji, Polska nadal powinna osi\u0105ga\u0107 lepsze wyniki ni\u017c bardziej dojrza\u0142e rynki zachodnie. Nadal dostrzegamy siln\u0105 dynamik\u0119 transakcji i d\u0142ugoterminowe mo\u017cliwo\u015bci w polskim krajobrazie fuzji i przej\u0119\u0107. <\/p>\n\n\n\n Rosn\u0105ca liczba transakcji fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce zwi\u0119kszy\u0142a popyt na doradc\u00f3w ds. fuzji i przej\u0119\u0107 z Europy \u015arodkowo-Wschodniej.<\/a> przez inwestor\u00f3w strategicznych i firmy private equity. Doradcy ds. fuzji i przej\u0119\u0107 zapewniaj\u0105 nieocenion\u0105 wiedz\u0119 i wskaz\u00f3wki, od wyszukiwania firm na sprzeda\u017c po przeprowadzanie due diligence i pomoc w zamkni\u0119ciu transakcji, od pozyskiwania mo\u017cliwo\u015bci po due diligence i zamkni\u0119cie.<\/p>\n\n\n\n Zaanga\u017cowanie polskiego doradcy ds. fuzji i przej\u0119\u0107 jest szczeg\u00f3lnie wa\u017cne podczas procesu due diligence. W Polsce obejmuje to zazwyczaj szczeg\u00f3\u0142owy przegl\u0105d danych finansowych, struktury prawnej i sytuacji podatkowej sp\u00f3\u0142ki docelowej. W zale\u017cno\u015bci od bran\u017cy i specyfiki transakcji, mog\u0105 by\u0107 r\u00f3wnie\u017c wymagane dodatkowe obszary, takie jak IT, cyberbezpiecze\u0144stwo, due diligence operacyjne, rynkowe lub \u015brodowiskowe. Polski doradca ds. fuzji i przej\u0119\u0107 mo\u017ce pom\u00f3c w poruszaniu si\u0119 po lokalnych przepisach i standardach, zapewniaj\u0105c kompleksow\u0105 ocen\u0119 ryzyk i mo\u017cliwo\u015bci. <\/p>\n\n\n\n Poza analiz\u0105 due diligence, lokalna wiedza jest kluczem do identyfikacji najlepiej dopasowanych cel\u00f3w przej\u0119\u0107. Polski doradca wnosi wiedz\u0119 rynkow\u0105, dost\u0119p do przep\u0142ywu transakcji oraz zrozumienie wschodz\u0105cych sektor\u00f3w i najlepiej prosperuj\u0105cych firm, co pozwala odkry\u0107 wysokiej jako\u015bci mo\u017cliwo\u015bci, kt\u00f3re s\u0105 zgodne z Twoj\u0105 strategi\u0105.<\/p>\n\n\n\n Transakcje transgraniczne dodaj\u0105 kolejn\u0105 warstw\u0119 z\u0142o\u017cono\u015bci ze wzgl\u0119du na r\u00f3\u017cnice kulturowe, prawne i regulacyjne. Lokalny doradca wype\u0142nia t\u0119 luk\u0119, pomagaj\u0105c zagranicznym nabywcom zrozumie\u0107 polskie \u015brodowisko biznesowe, pokona\u0107 bariery j\u0119zykowe i kulturowe oraz porusza\u0107 si\u0119 po wymogach zgodno\u015bci. Maj\u0105c po swojej stronie odpowiedniego doradc\u0119, mo\u017cna podej\u015b\u0107 do transakcji w Polsce z pewno\u015bci\u0105 siebie i zmaksymalizowa\u0107 swoje szanse na pomy\u015blny wynik. <\/p>\n\n\n\n Aventis Advisors jest polsk\u0105 sp\u00f3\u0142k\u0105 doradcy M&A<\/a> koncentruj\u0105c si\u0119 na sp\u00f3\u0142kach technologicznych i wzrostowych. Nasz zesp\u00f3\u0142 zgromadzi\u0142 znacz\u0105ce know-how, pomagaj\u0105c mi\u0119dzynarodowym nabywcom w poruszaniu si\u0119 po wyj\u0105tkowych zawi\u0142o\u015bciach zwi\u0105zanych z inwestowaniem w Polsce. Dzi\u0119ki naszemu do\u015bwiadczeniu w \u0142\u0105czeniu zagranicznych inwestor\u00f3w z polskimi celami, mo\u017cesz nam zaufa\u0107, \u017ce zadbamy o wszystkie Twoje potrzeby inwestycyjne - od zrozumienia z\u0142o\u017conych wymaga\u0144 finansowych po niwelowanie r\u00f3\u017cnic kulturowych! <\/p>\n\n\n\n Sprawd\u017a nasze ostatnie studium przypadku<\/a> o tym, jak wspierali\u015bmy Apave, francusk\u0105 firm\u0119 TIC, w przej\u0119ciu polskiej firmy certyfikuj\u0105cej ISO ISOCERT.<\/p>\n\n\n\n\n
\n
\n
\n
Przegl\u0105d fuzji i przej\u0119\u0107: Sta\u0142e tempo wzrostu we wszystkich obszarach<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Odporne przep\u0142ywy transakcji fuzji i przej\u0119\u0107 - silny wzrost od 2021 r.<\/h3>\n\n\n\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide2-2.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nZnacz\u0105ce inwestycje strategiczne i dynamiczna scena private equity<\/h3>\n\n\n\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide3-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nRosn\u0105cy udzia\u0142 mi\u0119dzynarodowych transakcji fuzji i przej\u0119\u0107<\/h3>\n\n\n\n
\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide4-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nZnaczne zainteresowanie ze strony nabywc\u00f3w z USA, Wielkiej Brytanii i Niemiec<\/h3>\n\n\n\n
![\"Tabela](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide5-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\n\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide6-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nLiczba transakcji fuzji i przej\u0119\u0107 podwaja si\u0119 w wielu sektorach<\/h3>\n\n\n\n
\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide7-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide8-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nAtrakcyjna sytuacja makroekonomiczna: Dlaczego warto inwestowa\u0107 w Polsce<\/h2>\n\n\n\n
Pr\u0119\u017cna i szybko rozwijaj\u0105ca si\u0119 gospodarka<\/h3>\n\n\n\n
![\"realny](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/MA-in-Poland_Deck_2024-update-SVG-realG-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nImplikacje dla M&A w Polsce<\/h4>\n\n\n\n
\n
Wp\u0142yw spowolnienia globalnego na rynek fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce<\/h4>\n\n\n\n
\n
Rosn\u0105ca si\u0142a robocza dost\u0119pna za 1\/2 pensji w Europie Zachodniej<\/h3>\n\n\n\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide10-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide11-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nImplikacje dla M&A w Polsce<\/h4>\n\n\n\n
Zr\u00f3\u017cnicowana gospodarka<\/h3>\n\n\n\n
R\u00f3\u017cnorodne mo\u017cliwo\u015bci fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce<\/h4>\n\n\n\n
Wzrost gospodarczy promowany przez organizacje mi\u0119dzynarodowe<\/h3>\n\n\n\n
![\"Polska](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2023\/01\/image_2023-01-13_105329214.png\")
<\/figure>\n\n\n\nCzynniki makro, kt\u00f3rych nale\u017cy by\u0107 \u015bwiadomym<\/h2>\n\n\n\n
Rosn\u0105ce ceny<\/h3>\n\n\n\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide12-1.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nWp\u0142yw inflacji na fuzje i przej\u0119cia w Polsce<\/h4>\n\n\n\n
Koncentracja na realnym wzro\u015bcie<\/h5>\n\n\n\n
Ni\u017csze wyceny<\/h5>\n\n\n\n
D\u0142u\u017csze okresy wy\u0142\u0105czno\u015bci<\/h5>\n\n\n\n
Stopy procentowe powy\u017cej historycznych poziom\u00f3w<\/h3>\n\n\n\n
\nTrend ten zako\u0144czy\u0142 si\u0119 jednak w 3 kwartale 2021 roku, kiedy to wprowadzono 11 kolejnych podwy\u017cek st\u00f3p w celu walki z inflacj\u0105 i deprecjacj\u0105 z\u0142otego. W efekcie stopa procentowa w Polsce wzros\u0142a od 0,1% do 6,75% w okresie od pa\u017adziernika 2021 do wrze\u015bnia 2022. <\/p>\n\n\n\n\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Slide13-3.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nWy\u017cszy koszt kapita\u0142u<\/h5>\n\n\n\n
Spadek finansowania kapita\u0142owego<\/h5>\n\n\n\n
Zmiana kursu walutowego<\/h3>\n\n\n\n
![\"Wykres](\"https:\/\/aventis-advisors.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Poland-MnA-Graphs-SVG-2.svg\")
<\/figure>\n\n\n\nImplikacje dla M&A w Polsce<\/h4>\n\n\n\n
Wzrost liczby przychodz\u0105cych fuzji i przej\u0119\u0107<\/h5>\n\n\n\n
Koncentracja na wynikach skorygowanych o kurs walutowy<\/h5>\n\n\n\n
Wp\u0142yw na wycen\u0119<\/h5>\n\n\n\n
\n
Podsumowanie fuzji i przej\u0119\u0107 w Polsce<\/h2>\n\n\n\n
Rynek z solidnymi fundamentami i zach\u0119caj\u0105cymi perspektywami<\/h3>\n\n\n\n
Dlaczego powiniene\u015b wsp\u00f3\u0142pracowa\u0107 z lokalnym doradc\u0105 ds. fuzji i przej\u0119\u0107 w Polska<\/h3>\n\n\n\n
Aventis Advisors pomo\u017ce Ci porusza\u0107 si\u0119 po polskim rynku fuzji i przej\u0119\u0107<\/h2>\n\n\n\n