Mnożniki wyceny są istotną metryką do rozważenia, jeśli jesteś właścicielem firmy informatycznej i myślisz o strategii wyjścia.

Firmy świadczące usługi IT mają zazwyczaj wyższe mnożniki wyceny niż inne przedsiębiorstwa, ponieważ posiadają unikalną wiedzę techniczną i działają w rozwijającej się branży. W rezultacie, firmy te często osiągają wysoką cenę przy sprzedaży.

Należy jednak pamiętać, że nie wszystkie firmy IT są stworzone równe. Czynniki takie jak wielkość, potencjał wzrostu i rentowność wpływają na cenę, jaką potencjalni nabywcy są skłonni zapłacić. W związku z tym ważne jest, aby zrozumieć, co decyduje o mnożnikach wyceny firm IT - mając wystarczająco dużo czasu, można zoptymalizować krytyczne wskaźniki swojego biznesu, aby poprawić wyceny wyjściowe.

W tym artykule przyglądamy się trendom i zmianom mnożników wyceny usług IT w transakcjach M&A i na rynkach publicznych oraz ich czynnikom sprawczym.

Spis treści

I. Wycena usług IT w transakcjach M&A

II. Wycena usług IT na rynkach publicznych

III. Prognoza dla sektora usług IT na rok 2023


Wycena usług IT w transakcjach M&A

Nasza analiza opiera się na ponad 6 400 transakcjach M&A zrealizowanych w okresie od stycznia 2015 r. do sierpnia 2022 r. Przyjrzeliśmy się transakcjom zarówno na rynku publicznym, jak i prywatnym. Spośród nich blisko 500 ma ujawnione mnożniki wyceny, takie jak EV/Revenue czy EV/EBITDA.

Skupiliśmy się na zmianach tych mnożników w ciągu ostatnich siedmiu lat oraz na dwóch najważniejszych czynnikach wpływających na wyceny spółek technologicznych - ich wielkości i geografii.

Firmy w próbie to w większości firmy świadczące usługi IT, twórcy oprogramowania, dostawcy MSP, integratorzy systemów i inne firmy świadczące profesjonalne usługi skupione na IT.

Mnożniki EV/EBITDA vs EV/Revenue dla usług IT

Najczęściej stosowaną metodą wyceny przy analizie spółek z branży IT jest mnożnik EV/EBITDA, ponieważ spółki świadczące usługi IT nie wymagają znaczących inwestycji z góry i oczekuje się, że będą wcześnie generować dodatnie przepływy pieniężne.

Mnożnik przychodów jest czasem stosowany w roli pomocniczej, np. gdy firma z jakiegoś powodu nie ma znormalizowanego poziomu zysku.zysku.

Mnożniki wyceny dla firm świadczących usługi IT

Średnie mnożniki EV/EBITDA dla firm z branży IT

Wśród 280 transakcji w naszej próbie, dla których dostępny był mnożnik EV/EBITDA, mediana EV/EBITDA wyniosła 10,9x. Ta liczba był dość stabilny w ciągu ostatnich siedmiu lat - nie spadła poniżej 10x, a najwyższą wartością było 12,5x.

Pierwszy kwartyl pokazuje, że istnieje znacząca grupa szczególnie wysoko wycenianych przedsiębiorstw, osiągających ponad 15x EBITDA. Powodem może być silny zespół zarządzający, duży udział przychodów powtarzalnych lub solidne doświadczenie w niszowej technologii. Zdarza się, że firma świadcząca usługi IT ma na boku biznes związany z oprogramowaniem własnym, co skutkuje wyceną firmy jako sumy części dla dwóch linii biznesowych.

Wartość rynkowa firmy w dużym stopniu zależy od następujących metryk: wzrost przychodów, marża EBITDA, przychody powtarzalne, churn klientów, rotacja pracowników i koncentracja klientów.

Wskaźnik EV/EBITDA dla spółek z branży IT Services

Średnie mnożniki EV/Revenue dla firm świadczących usługi IT

Choć rzadko stosowane w przypadku firm z branży IT, mnożniki przychodów mogą być przydatną metodą wyceny, ponieważ są częściej ujawniane w transakcjach prywatnych - w naszej próbie było ich 466.

W ciągu ostatnich siedmiu lat, mnożniki przychodów pozostały na stabilnym poziomie około 1,2-1,3x przychodów, przy czym najlepiej radzące sobie spółki z I kwartyla wyceniane są powyżej 2,5x.

Mediana wskaźnika EV/Revenue na poziomie 1,3x i EV/EBITDA na poziomie 10,9x oznacza marżę 12%, podobnie jak u większości notowanych na giełdzie firm świadczących usługi profesjonalne.

Wielokrotność EV/Revenue dla firm z branży IT Services

Wskaźniki dla branży usług IT w czasie

Mnożniki wyceny w transakcjach fuzji i przejęć w sektorze usług IT były w analizowanym okresie wyjątkowo stabilne. Zmiany mnożników EV/EBITDA w kilku kolejnych latach były znikome, a nawet wartości z 1 i 3 kwartyla prawie się nie zmieniały.

Mnożniki EV/Revenue zachowywały się podobnie, z wyjątkiem wzrostu w 2021 roku (z poprzedniego poziomu 1,0-1,5x do 2,0x), bardziej zgodnego z mnożnikami wyceny dla spółek software'owych.

W naszych połączonych danych dotyczących transakcji publicznych i prywatnych skok nie był tak silny jak na rynkach publicznych tylko tam, gdzie jednoroczny wzrost średniej wielokrotności przychodów przekroczył 100%. Niemniej jednak, wystąpiła duża różnica w medianie mnożnika przychodów pomiędzy 2020 a 2021 r: +0,8x czyli 66%. Wyraźnie wzrosły również wyceny w 1 i 3 kwartylu.

Jednym z ważnych czynników jest wzrost aktywności na rynku private equity. Z 6 400 transakcji od 2015 roku ponad 25% zostało zamkniętych przez inwestorow z branży PE/VC. Na przykład na początku 2022 roku Inetum SA zostało przejęte przez Bain Capital i Renaissance Partners za ponad 2 Mld $, a w 2021 roku Carlyle Group kupiło Hexaware Technologies za 3 Mld $.

Jednak nie tylko mega transakcje interesują inwestorów finansowych; wielu nabywców z tej kategorii poszukuje mniejszych spółek - mediana wielkości transakcji PE/VC w naszej próbie wynosi $226M, przy czym 25% nie przekracza $40M.

Wpływ wielkości na mnożniki wyceny

Wielkość firmy jest jednym z najważniejszych czynników decydujących o wycenie firmy świadczącej usługi IT. Pomimo tego, że duże i małe profesjonalne firmy usługowe mają zazwyczaj bardzo podobny model biznesowy, ich mnożniki wyceny znacznie się różnią.

Wyceny małe firmy (poniżej $5M wielkości transakcji) są więc znacznie niższe - w naszej próbie 0,7x przychody i 6,2x EBITDA, natomiast te liczby dla transakcji pomiędzy $50M a $100M są dwukrotnie wyższe.

Wycena usług IT w zależności od wielkości transakcji

Zazwyczaj im większy jest biznes usług profesjonalnych, tym mniej ryzykowny się staje. Duże firmy mogą obsługiwać większych klientów korporacyjnych, dostarczając pracowników lub oprogramowanie dla dużych projektów. Zarówno procesy rozwojowe, jak i kadrowe są bardziej zaawansowane. Baza klientów jest bardziej zróżnicowana, więc utrata dużego konta nie wpływa znacząco na przychody. Zespół - jeden z kluczowych aktywów niematerialnych firmy - jest mniej narażony na skutki odejścia kluczowych osób.

Ponadto, potencjalni nabywcy mają zazwyczaj określony mandat inwestycyjny. Inwestorzy private equity zazwyczaj mają określony minimalny przychód/wielkość transakcji, więc konkurencja o większe transakcje jest większa. Jednocześnie inwestorzy strategiczni potrzebują połączenia wartości transakcji i wpływu na ich działalność, aby transakcja była warta ich uwagi.

Wpływ geografii na mnożnik wyceny

Lokalizacja siedziby firmy nie pozostaje bez znaczenia dla jej ceny.

Z naszego przeglądu wynika, że Firmy europejskie, azjatyckie i amerykańskie mają podobne wyceny pod względem EV/EBITDA. Różnica jest znacząca, gdy weźmiemy pod uwagę resztę świata, ponieważ spółki spoza tych regionów były wyceniane znacznie niżej (7,3x vs. 10-12x). Niektóre z powodów to mniejsza liczba inwestorów na tych rynkach oraz trudności w internacjonalizacji lub pozyskiwaniu klientów z krajów rozwiniętych. Również ryzyko polityczne rynków wschodzących dodaje dyskonta do wycen.

Wycena usług IT w zależności od regionu

Oczywiście Ameryka Północna jest miejscem, gdzie dochodzi do najbardziej znaczących transakcji - mediana wielkości transakcji wynosi $75M w porównaniu do do $38M dla całej próby. Stany Zjednoczone to dominujący rynek z historycznie silnym sektorem technologicznym i największym na świecie zainteresowaniem inwestorów. Jednym zastrzeżeniem jest to, że wiele firm jest zarejestrowanych tylko w USA i ma tam biuro sprzedaży, podczas gdy większość dostaw dzieje się na rynkach wschodzących.

Azja okazała się miejscem o najwyższych mnożnikach - nieznacznie przekraczających te z Ameryki Północnej. Jednym ze źródeł przeceny mogą być duże inwestycje w technologie, przede wszystkim w Chinach, oraz nastawienie na inwestowanie w krajowe przedsięwzięcia.

Wycena usług IT na rynkach publicznych

Chcieliśmy lepiej zrozumieć wycenę publicznych firm świadczących usługi IT oraz to, jak zmieniały się one w latach 2015-2022. W grupie naszej próby znalazło się 37 Doradztwo IT i inne usługi spółki (klasyfikacja GICS), których kapitalizacja rynkowa na dzień 31.12.2022 r. wynosiła ponad $1B. Aby uzyskać bardziej segmentowany widok w oparciu o działalność, podzieliliśmy naszą grupę próbną na dwie kategorie:

  1. Rozwój oprogramowania: firmy, które pomagają klientom w transformacji biznesowej poprzez projektowanie i budowanie rozwiązań opartych na oprogramowaniu. Oprogramowanie to staje się następnie własnością klienta. Firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania mają zazwyczaj wyższe stopy wzrostu niż firmy konsultingowe IT.
  2. IT Consulting: firmy świadczące usługi zarządzane (MSP) oraz usługi konsultingowe, obejmujące zazwyczaj migrację do chmury, analitykę i automatyzację, bezpieczeństwo, zarządzanie miejscem pracy oraz integrację produktów innych firm, takich jak SAP, Microsoft Dynamics i Salesforce. Czasami firmy te są również sprzedawcami wartości dodanej (VAR) sprzętu i oprogramowania.

Mnożniki wyceny rozwoju oprogramowania i konsultingu IT

Mediana mnożników EBITDA spółek z branży rozwoju oprogramowania była konsekwentnie wyższa niż spółek z branży konsultingu IT. Mediana mnożników EBITDA w obu segmentach była niezwykle stabilna do 2020 r. i wynosiła ok. 14x w przypadku rozwoju oprogramowania i 11x w przypadku konsultingu IT.

EV/EBITDA dla spółek z sektora usług IT

Wraz z wybuchem pandemii ten stabilny trend zakończył się, wysyłając mnożniki na przejażdżkę rollercoasterem.

Mediana mnożnika EBITDA twórców oprogramowania wzrosła czterokrotnie z 14,4x do 42,1x do końca 2021 roku. Jednak branża mogła utrzymać te rekordowo wysokie wyceny tylko przez krótki czas - w ciągu kolejnych 12 miesięcy mediana wskaźnika EBITDA spadła o połowę do poziomu 20,4x. Podobną historię obserwowaliśmy w przypadku mnożników przychodów, które najpierw wzrosły z 2,0x do 7,6x w ciągu pierwszych dwóch lat pandemii, ale w 2022 roku zakończyły się na poziomie 3,7x.

Wyceny firm konsultingowych IT były znacznie trzeźwiejsze niż w przypadku rozwoju oprogramowania, z bardzo małą zmiennością przed wybuchem pandemii. Gdy świat pogrążył się w chaosie, wyceny firm konsultingowych IT podążyły podobną ścieżką jak w przypadku producentów oprogramowania, osiągając szczyt na poziomie 18,3x EBITDA na koniec 2021 r. i spadając do 12,5x w ciągu kolejnych 12 miesięcy. Mnożniki przychodów przedstawiały ten sam obraz, rosnąc z 1,4x do 3,7x, ale spadając do 2,1x do końca 2022 roku. 

Czynniki wpływające na wycenę rynku publicznego

Wzrost przychodów

Szybki wzrost mnożników firm z branży IT był w dużej mierze napędzany chwilową poprawą wyników finansowych.

Wzrost przychodów firm świadczących usługi IT

Pandemia gwałtownie przyspieszyła popyt na oba rodzaje usług, co widać po ogromnych skokach mediany rocznych wzrostów przychodów. Wywołało to efekt "pull-forward", w którym firmy musiały "przyspieszyć" wydatki na digitalizację na dużą skalę. Zgodnie z oczekiwaniami, oba segmenty ostatecznie osiągnęły punkt zwrotny w 2H21. Od tego czasu ich dynamika spada, choć w znacznie bardziej stabilnym tempie niż mnożniki, które w ciągu zaledwie trzech miesięcy spadły o połowę.

W przypadku firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania mediana wzrostu przychodów była dość zmienna nawet przed pandemią, ale ogólnie rzecz biorąc, utrzymywała się powyżej 10%. W II kwartale 2020 roku zanotowała najniższy punkt na poziomie 8,7%, a szczyt osiągnęła pięć kwartałów później w III kwartale 2021 roku na poziomie 38,5%. Od tego czasu spada, na III kwartał 2022 roku o prawie 15pp.

Mediana wzrostu przychodów firm konsultingowych IT była mniej zmienna, ale również wyraźnie niższa niż w przypadku rozwoju oprogramowania. W II kw. 2020 r. spadła do poziomu ujemnego i wyniosła -1,1%, ale szybko się odbudowała i w II kw. 2021 r. osiągnęła szczyt na poziomie 20,0%. Podobnie jak w przypadku rozwoju oprogramowania, mediana wzrostu przychodów firm konsultingowych IT w ujęciu rocznym zmniejszyła się o połowę do II kwartału 2022 r.

Marża EBITDA

Marża EBITDA była stosunkowo stabilna dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT, z lekką tendencją wzrostową w latach 2015-2022. Firmy z obu segmentów działały zazwyczaj na poziomie 12-16% marży EBITDA.

Marża EBITDA dla firm świadczących usługi IT

W czasach COVID firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania były w stanie podnieść ceny w związku ze znacznym wzrostem popytu, co doprowadziło do poprawy marży. Rozpoczynając rok 2020 na niskim poziomie 12,2%, mediana marży EBITDA osiągnęła szczyt pod koniec roku na poziomie 18,0%.

W tym samym 12-miesięcznym okresie mediana marży EBITDA firm konsultingowych z branży IT podążała podobną ścieżką. Jednak jej wyniki bardziej przypominały to, co działo się na rynkach globalnych - zaczynając się rozmnażać dopiero po spadku w I kwartale 2020 r. Z kolei mediana marży EBITDA firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania rosła przez cały rok 2020.

Po gwałtownym wzroście w 2020 roku, w latach 2021-2022 mediany marż EBITDA stały się bardziej podobne dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT. Marże obu grup utrzymały się na poziomie około 17%. Dzięki sprawdzonemu i odpornemu modelowi biznesowemu, rentowność firm z branży usług IT uniknęła huśtawek spowodowanych bezprecedensową inflacją, zacieśnieniem monetarnym i wojną na Ukrainie.

Nastroje rynkowe

Istotną rolę w masowych zmianach mnożników odegrały czynniki makroekonomiczne.

Firmy technologiczne były jednym z kluczowych beneficjentów ruchu digitalizacji już przed Covid-19. Trend ten przyspieszył wraz z wybuchem pandemii, ponieważ firmy zostały zmuszone do rekordowego zwiększenia wysiłków technologicznych.

Wiatry ogonowe z polityki monetarnej i fiskalnej oraz wyjątkowy optymizm inwestorów wypchnęły mnożniki usług IT na bezprecedensowe poziomy. Jednak impreza zakończyła się już w 2022 roku serią niekorzystnych wydarzeń. Gdy inflacja z "przejściowej" zmieniła się w lepką, banki centralne wykonały zwrot w tył i wprowadziły serię podwyżek stóp procentowych. Przy znacznie wyższym koszcie kapitału i stopach dyskontowych, wyceny wszędzie naturalnie zanurkowały.

Rosyjska inwazja na Ukrainę dodatkowo osłabiła nastroje inwestorów. Wyceny spółek zajmujących się rozwojem oprogramowania nie były odporne na te czynniki makro. Zwłaszcza, że wiele firm ma swoje centra dostaw w Europie Wschodniej.

Ogólnie rzecz biorąc, pomimo tego, że większość wskaźników fundamentalnych znajduje się znacznie powyżej poziomów sprzed upadku, mediana mnożnika EBITDA spadła prawie o połowę w pierwszych trzech miesiącach 2022 r. i nadal spadała w całym 2022 r.

Sentyment rynkowy napędził część zmian mnożników spółek konsultingowych IT, ale były one znacznie mniej narażone na manię inwestorów w 2020 i 2021 roku. Naszym zdaniem wynika to z różnicy w działalności operacyjnej. Usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej pracochłonne, co jest czynnikiem zniechęcającym w warunkach rosnącego niedoboru siły roboczej. Firmy te mają również silną konkurencję, gdzie trudno jest się wyróżnić, a decyzja często opiera się na cenie. Wreszcie, usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej towarowe, podczas gdy tworzenie oprogramowania jest uważane za bardziej niszowe.  

2023 Perspektywy usług IT

  • Spodziewamy się dalszego spowolnienia aktywności, ponieważ część projektów cyfryzacyjnych rozpoczętych podczas COVID kończy się, firmy tną budżety w obawie przed recesją, a wielu startupom zabraknie funduszy na rozwój produktu. Spowolnienie widać już w wynikach kwartalnych i wytycznych spółek giełdowych.
  • Rosnące stopy procentowe wpłyną na branżę usług IT poprzez spowolnienie zysków. Jednak kompresja mnożników nie będzie tak duża jak w przypadku oprogramowania. Większość firm świadczących usługi IT ma dodatnie przepływy pieniężne i nie doświadczyła ekstremalnego przeszacowania.
  • Spowolnienie może dotknąć niektóre segmenty usług IT, takie jak:
    • Outsourcowany rozwój dla startupów: nowe rundy pozyskiwania kapitału zwalniają, a startupy technologiczne tną koszty. 
    • Rozwój fintech i blockchain: wiele firm związanych z kryptowalutami bankrutuje, podczas gdy inwestorzy robią krok wstecz od rynków, podążając za stratami giełdowymi.
    • Aplikacje mobilne i gry: ludzie nadal wracają do biura i spędzają więcej czasu na swoich telefonach komórkowych podczas dojazdów do pracy.  
  • Spodziewamy się, że niektóre segmenty wykażą się większą odpornością:
    • Projekty serwisowe dla klientów korporacyjnych: duże Fortune 500 muszą nadal inwestować w systemy o znaczeniu krytycznym.
    • Cybersecurity: więcej firm inwestuje w cyberobronę, biorąc pod uwagę podwyższone ryzyko bezpieczeństwa.
    • Obrona: firmy obronne i rządy zwiększyły budżety, w tym na rozwój i integrację systemów.
  • Konsolidacja w niektórych segmentach będzie postępować, ponieważ platformy wspierane przez private equity wciąż szukają możliwości rozwoju w ekosystemach np. Salesforce, SAP, ServiceNow i Microsoft.
  • Tymczasowe korzyści dla firm outsourcingowych, których klienci z USA uzyskują przychody w dolarach; dostawy z rynków wschodzących stają się jeszcze bardziej atrakcyjne wraz z deprecjacją waluty.

Jak wycenić firmę świadczącą usługi IT

Usługi IT to rozdrobniona branża z dużą różnorodnością: mniejsze firmy konkurują o klientów i talenty z wielomiliardowymi graczami. Niektóre firmy wykorzystują szeroki stos technologii, podczas gdy inne skupiają się na integracji oprogramowania jednego dostawcy.

Cała ta różnorodność sprawia, że trudno jest określić dokładny mnożnik dla "mediany" firm świadczących usługi IT. Możemy jednak obserwować, jak wyceny zmieniają się w czasie oraz jak wielkość i lokalizacja wpływają na mnożniki wyceny.

Jeśli zastanawiasz się nad sprzedażą swojej firmy, nie wahaj się skontaktować z nami, aby omówić potencjalne rezultaty.

O Aventis Advisors

Aventis Advisors jest firmą doradczą w zakresie fuzji i przejęć, koncentrującą się na firmach technologicznych i rozwojowych. Wierzymy, że świat byłby lepszy, gdyby było mniej (ale za to lepszej jakości) transakcji fuzji i przejęć dokonywanych w odpowiednim momencie dla firmy i jej właścicieli. Naszym celem jest dostarczanie uczciwych, opartych na wnikliwej analizie porad, jasno przedstawiających wszystkie opcje dla naszych klientów - w tym tę, która pozwala zachować status quo.

Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.

Zapisz się do naszego newslettera poniżej, aby być na bieżąco z trendami wyceny.