Mnożniki wyceny usług IT: 2015-2023

Mnożniki wyceny są istotną metryką do rozważenia, jeśli jesteś właścicielem firmy informatycznej i myślisz o strategii wyjścia. 

Firmy świadczące usługi IT mają zazwyczaj wyższe mnożniki wyceny niż inne przedsiębiorstwa, ponieważ posiadają unikalną wiedzę techniczną i działają w rozwijającej się branży. W rezultacie, firmy te często osiągają wysoką cenę przy sprzedaży. 

Jednak nie wszystkie firmy IT są sobie równe. Czynniki takie jak wielkość, potencjał wzrostu i rentowność wpływają na cenę, jaką potencjalni nabywcy są skłonni zapłacić. 

Należy jednak pamiętać, że nie wszystkie firmy IT są stworzone równe. Czynniki takie jak wielkość, potencjał wzrostu i rentowność wpływają na cenę, jaką potencjalni nabywcy są skłonni zapłacić. W związku z tym ważne jest, aby zrozumieć, co decyduje o mnożnikach wyceny firm IT - mając wystarczająco dużo czasu, można zoptymalizować krytyczne wskaźniki swojego biznesu, aby poprawić wyceny wyjściowe.

W tym artykule zagłębiamy się w wyceny w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT, dostarczając zarówno kupującym, jak i sprzedającym mapę drogową dotyczącą mnożników, jakich mogą oczekiwać w tej branży. Przeanalizujemy również wyceny publicznych spółek IT Services, w tym to, co było przyczyną ich imponującego cyklu hossy i bessy w ciągu ostatnich ośmiu lat.

Spis treści

I. Wycena usług IT w transakcjach M&A

II. Wycena usług IT na rynkach publicznych

III. Prognoza dla sektora usług IT na rok 2023

IV. Pobierz raport w formacie PDF

---

Wycena usług IT w transakcjach M&A

Nasza analiza opiera się na ponad 7 000 transakcji fuzji i przejęć zrealizowanych w okresie od 2015 r. do pierwszej połowy 2023 r. Przyjrzeliśmy się transakcjom zarówno na rynku publicznym, jak i prywatnym. Około 500 z nich ujawniło mnożniki wyceny, takie jak EV/Revenue lub EV/EBITDA.

Skupiliśmy się na zmianach tych mnożników w ciągu ostatnich ośmiu i pół roku oraz na dwóch najważniejszych czynnikach wpływających na wyceny spółek technologicznych - ich wielkości i geografii. 

Firmy w próbie to w większości firmy świadczące usługi IT, twórcy oprogramowania, dostawcy MSP, integratorzy systemów i inne firmy świadczące profesjonalne usługi skupione na IT.

Mnożniki EV/EBITDA vs EV/Revenue dla usług IT

Najczęściej stosowaną metodą wyceny przy analizie spółek z branży IT jest mnożnik EV/EBITDA, ponieważ spółki świadczące usługi IT nie wymagają znaczących inwestycji z góry i oczekuje się, że będą wcześnie generować dodatnie przepływy pieniężne.

Mnożnik przychodów jest czasem stosowany w roli pomocniczej, np. gdy firma z jakiegoś powodu nie ma znormalizowanego poziomu zysku.zysku.

Średnie mnożniki EV/EBITDA dla firm z branży IT

Spośród 319 transakcji w naszej próbie, dla których dostępna była wielokrotność EV/EBITDA, mediana EV/EBITDA wyniosła 11,0x. Ta liczba był dość stabilny w ciągu ostatnich ośmiu i pół roku - nie spadła poniżej 10x, a najwyższą wartością było 12,5x. 

Trzeci kwartyl pokazuje, że istnieje znacząca grupa szczególnie wysoko wycenianych biznesów, osiągających blisko 30,0x EBITDA w 2021 roku. Wśród powodów może być silny zespół zarządzający, duży udział przychodów powtarzalnych, czy solidne kompetencje w niszowej technologii. Zdarza się, że firma świadcząca usługi IT ma na boku biznes związany z oprogramowaniem własnym, co skutkuje wyceną firmy jako sumy części dla dwóch linii biznesowych.

Wartość rynkowa spółki zależy w dużej mierze od następujących wskaźników: 

• wzrost przychodów
• Marża EBITDA
• przychody cykliczne
• odpływ klientów
• rotacja pracowników
• koncentracja klientów.

Średnie mnożniki EV/Revenue dla firm świadczących usługi IT

Chociaż rzadko stosowane w przypadku firm świadczących usługi IT, mnożniki przychodów mogą być użyteczną metodą wyceny, ponieważ są one częściej ujawniane w transakcjach prywatnych - 527 transakcji w naszej próbie.

W latach 2015-2020, mediana mnożników przychodów pozostała stabilna, oscylując pomiędzy 1,1x a 1,6x. Od końca 2020 r. wskaźnik ten stale rósł przez cały 2021 r., a do końca 2022 r. wzrósł ponad dwukrotnie. Jednak do pierwszej połowy 2023 r. spadł do poziomu sprzed pandemii i wyniósł 1,2x. 

Mediana EV/Revenue na poziomie 1,2x i EV/EBITDA na poziomie 11,5x. oznacza margines 10%, podobnie jak większość notowanych na giełdzie firm świadczących usługi profesjonalne.

Wskaźniki dla branży usług IT w czasie

Mnożniki wyceny w transakcjach fuzji i przejęć w branży usług IT były w analizowanym okresie nadzwyczaj stabilne. Zmiany mnożników EV/EBITDA w kilku kolejnych latach były znikome, a nawet wartości z 1. i 3. kwartyla prawie się nie poruszały, z wyjątkiem lat boomu i bessy 2021 i 2022.

Mnożniki EV/Revenue zachowywały się podobnie, z wyjątkiem dalszego wzrostu w 2022 r. (z poprzedniego poziomu 1,0-1,5x do 2,4x), a następnie gwałtownego spadku w 2023 r. do 1,2x na koniec drugiego kwartału. 

W naszych połączonych danych dotyczących transakcji publicznych i prywatnych, skok nie był tak silny jak na rynkach publicznych, gdzie jednoroczny wzrost średniej wielokrotności przychodów przekroczył 100%. Niemniej jednak, wystąpiła duża różnica w medianie mnożnika przychodów pomiędzy rokiem 2020 a 2022: +1,2x lub 100%. Wyraźnie wzrosły również wyceny w 1 i 3 kwartylu.

Jednym z kluczowych czynników jest wzrost aktywności private equity. Z 7000 transakcji od 2015 roku ponad 25% zostało zamkniętych przez branżę PE/VC. Na przykład na początku 2022 roku Inetum SA zostało przejęte przez Bain Capital i Renaissance Partners za ponad $2B, a w 2021 roku Carlyle Group kupiło Hexaware Technologies za $3B.

Jednak nie tylko mega transakcje interesują inwestorów finansowych; wielu nabywców z tej kategorii poszukuje mniejszych spółek - mediana wielkości transakcji PE/VC w naszej próbie wynosi $226M, przy czym 25% nie przekracza $40M. 

Wpływ wielkości na mnożniki wyceny

Wielkość firmy jest jednym z najważniejszych czynników decydujących o wycenie firmy świadczącej usługi IT. Pomimo tego, że duże i małe profesjonalne firmy usługowe mają zazwyczaj bardzo podobny model biznesowy, ich mnożniki wyceny znacznie się różnią. 

Wyceny małych firm (poniżej $5M wielkości transakcji) są zatem znacznie niższe - w naszej próbie 0,9x przychody i 6,2x EBITDA, podczas gdy liczby te dla transakcji między $50M a $100M są prawie dwukrotnie wyższe. 

Zazwyczaj im większy jest biznes usług profesjonalnych, tym mniej ryzykowny się staje. Duże firmy mogą obsługiwać większych klientów korporacyjnych, dostarczając pracowników lub oprogramowanie dla dużych projektów. Zarówno procesy rozwojowe, jak i kadrowe są bardziej zaawansowane. Baza klientów jest bardziej zróżnicowana, więc utrata dużego konta nie wpływa znacząco na przychody. Zespół - jeden z kluczowych aktywów niematerialnych firmy - jest mniej narażony na skutki odejścia kluczowych osób.

Ponadto, potencjalni nabywcy mają zazwyczaj określony mandat inwestycyjny. Inwestorzy private equity zazwyczaj mają określony minimalny przychód/wielkość transakcji, więc konkurencja o większe transakcje jest większa. Jednocześnie inwestorzy strategiczni potrzebują połączenia wartości transakcji i wpływu na ich działalność, aby transakcja była warta ich uwagi. 

Wpływ geografii na mnożnik wyceny

Lokalizacja siedziby firmy nie pozostaje bez znaczenia dla jej ceny.

Z naszego przeglądu wynika, że Firmy europejskie, azjatyckie i amerykańskie mają podobne wyceny pod względem EV/EBITDA. Różnica jest znacząca, gdy weźmiemy pod uwagę resztę świata, ponieważ spółki spoza tych regionów były wyceniane znacznie niżej (6,9x vs. 10-11,9x). 

Niektóre z powodów to mniejsza liczba inwestorów na tych rynkach oraz trudności w internacjonalizacji lub pozyskiwaniu klientów z krajów rozwiniętych. Ponadto ryzyko polityczne związane z rynkami wschodzącymi dodaje dyskonta do wycen.

Oczywiście Ameryka Północna jest miejscem, gdzie dochodzi do najbardziej znaczących transakcji - mediana wielkości transakcji wynosi $75M w porównaniu do do $42M dla całej próbki. Stany Zjednoczone to dominujący rynek z historycznie silnym sektorem technologicznym i największym na świecie zainteresowaniem inwestorów. Jednym zastrzeżeniem jest to, że wiele firm jest zarejestrowanych tylko w USA i ma tam biuro sprzedaży, podczas gdy większość dostaw dzieje się na rynkach wschodzących. 

Azja okazała się miejscem o najwyższych mnożnikach - nieznacznie przekraczających te z Ameryki Północnej. Jednym ze źródeł przeceny mogą być duże inwestycje w technologie, przede wszystkim w Chinach, oraz nastawienie na inwestowanie w krajowe przedsięwzięcia. 

Wycena usług IT na rynkach publicznych

Chcieliśmy lepiej zrozumieć wycenę publicznych spółek świadczących usługi IT i ich ewolucję w okresie od 2015 r. do pierwszej połowy 2023 r. Nasza próba obejmuje 36 spółek Doradztwo IT i inne usługi spółki (klasyfikacja GICS), których kapitalizacja rynkowa na dzień 31.12.2022 r. wynosiła ponad $1B. Aby uzyskać bardziej segmentowany widok w oparciu o działalność, podzieliliśmy naszą grupę próbną na dwie kategorie: 

Aby uzyskać bardziej posegmentowany widok w oparciu o operacje, podzieliliśmy naszą próbną grupę na dwie kategorie:

1. Rozwój oprogramowania: firmy, które pomagają klientom w transformacji biznesowej poprzez projektowanie i budowanie rozwiązań opartych na oprogramowaniu. Oprogramowanie to staje się następnie własnością klienta. Firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania mają zazwyczaj wyższe stopy wzrostu niż firmy konsultingowe IT.
   
2. Doradztwo IT: firmy świadczące usługi zarządzane (MSP) oraz usługi konsultingowe, obejmujące zazwyczaj migrację do chmury, analitykę i automatyzację, bezpieczeństwo, zarządzanie miejscem pracy oraz integrację produktów innych firm, takich jak SAP, Microsoft Dynamics i Salesforce. Czasami firmy te są również sprzedawcami wartości dodanej (VAR) sprzętu i oprogramowania.

Mnożniki wyceny rozwoju oprogramowania i konsultingu IT

Mediana mnożników EBITDA spółek z branży rozwoju oprogramowania była konsekwentnie wyższa niż spółek z branży konsultingu IT. Mediana mnożników EBITDA w obu segmentach była niezwykle stabilna do 2020 r. i wynosiła ok. 14x w przypadku rozwoju oprogramowania i 11x w przypadku konsultingu IT.

Wraz z wybuchem pandemii stabilność się skończyła i wysłała wielokrotności na przejażdżkę kolejką górską.

Mediana wielokrotności EBITDA dla firm tworzących oprogramowanie wzrosła czterokrotnie z 14,4x do 42,1x do końca 2021 roku. Branża mogła jednak utrzymać te rekordowe wyceny tylko przez krótki czas. W ciągu kolejnych 12 miesięcy mediana mnożnika EBITDA zmniejszyła się o połowę i ostatecznie spadła do 15,4x na koniec pierwszej połowy 2023 roku. Podobna sytuacja miała miejsce w przypadku mnożników przychodów, które najpierw wzrosły z 2,0x do 7,6x w ciągu pierwszych dwóch lat pandemii, ale zakończyły się na poziomie 2,6x w 1 połowie 2023 r.

Przed wybuchem pandemii wyceny firm konsultingowych IT charakteryzowały się niewielką zmiennością. Gdy świat został zablokowany, wyceny konsultingu IT podążyły podobną ścieżką jak w przypadku rozwoju oprogramowania, osiągając szczyt na poziomie 18,3x EBITDA pod koniec 2021 r. i spadając do 11,9x w ciągu kolejnych 18 miesięcy. Mnożniki przychodów przedstawiały ten sam obraz, rosnąc z 1,4x do 3,3x, ale spadając do 1,9x na koniec pierwszej połowy 2023 roku. 

Czynniki wpływające na wycenę rynku publicznego

Wzrost przychodów

Szybki wzrost mnożników firm z branży IT był w dużej mierze napędzany chwilową poprawą wyników finansowych.

Pandemia gwałtownie przyspieszyła popyt na oba rodzaje usług, o czym świadczą ogromne skoki mediany wzrostu przychodów rok do roku. Wywołało to efekt przyciągania, a firmy zwiększyły swoje wydatki na cyfryzację na dużą skalę. Zgodnie z oczekiwaniami, oba segmenty ostatecznie osiągnęły punkt zwrotny w drugiej połowie 2021 roku. Od tego czasu ich stopy wzrostu spadają, choć w znacznie stabilniejszym tempie niż mnożniki, które zmniejszyły się o połowę w ciągu zaledwie trzech miesięcy.

Mediana wzrostu przychodów firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania była dość zmienna nawet przed pandemią, ale ogólnie utrzymywała się powyżej 10%. W drugim kwartale 2020 r. odnotował najniższy punkt na poziomie 8,7%, a szczyt osiągnął pięć kwartałów później, w trzecim kwartale 2021 r., na poziomie 38,5%. Od tego czasu stale spada i w 1. kwartale 2023 r. spadł o prawie 25 punktów procentowych.

W przypadku firm konsultingowych IT mediana wzrostu przychodów była mniej zmienna, ale także znacznie niższa niż w przypadku rozwoju oprogramowania. W 2. kwartale 2020 r. spadł on do poziomu -1,1%, ale szybko się poprawił i osiągnął szczyt na poziomie 19,5% w 2. kwartale 2021 r. Podobnie jak w przypadku rozwoju oprogramowania, mediana rocznego wzrostu przychodów firm konsultingowych IT zmniejszyła się o połowę do II kwartału 2022 r. i od tego czasu spada.

Marża EBITDA

Marża EBITDA była stosunkowo stabilna w przypadku firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT, z niewielkim trendem wzrostowym w okresie od 2015 r. do 1 połowy 2023 r. Firmy z obu segmentów zazwyczaj działały przy marżach EBITDA na poziomie 12-16%.

W czasach COVID firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania były w stanie podnieść ceny w związku ze znacznym wzrostem popytu, co doprowadziło do poprawy marży. Rozpoczynając rok 2020 na niskim poziomie 12,2%, mediana marży EBITDA osiągnęła szczyt pod koniec roku na poziomie 18,0%.

W tym samym 12-miesięcznym okresie mediana marży EBITDA firm konsultingowych z branży IT podążała podobną ścieżką. Jednak jej wyniki bardziej przypominały to, co działo się na rynkach globalnych - zaczynając się rozmnażać dopiero po spadku w I kwartale 2020 r. Z kolei mediana marży EBITDA firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania rosła przez cały rok 2020.

Po gwałtownym wzroście w 2020 roku, w latach 2021-2022 mediany marż EBITDA stały się bardziej podobne dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT. Marże obu grup utrzymały się na poziomie około 17%. Dzięki sprawdzonemu i odpornemu modelowi biznesowemu, rentowność firm z branży usług IT uniknęła huśtawek spowodowanych bezprecedensową inflacją, zacieśnieniem monetarnym i wojną na Ukrainie.

Nastroje rynkowe

Istotną rolę w masowych zmianach mnożników odegrały czynniki makroekonomiczne.

Firmy technologiczne były jednym z kluczowych beneficjentów ruchu digitalizacji już przed Covid-19. Trend ten przyspieszył wraz z wybuchem pandemii, ponieważ firmy zostały zmuszone do rekordowego zwiększenia wysiłków technologicznych.

Wiatry ogonowe z polityki monetarnej i fiskalnej oraz wyjątkowy optymizm inwestorów wypchnęły mnożniki usług IT na bezprecedensowe poziomy. Jednak impreza zakończyła się już w 2022 roku serią niekorzystnych wydarzeń. Gdy inflacja z "przejściowej" zmieniła się w lepką, banki centralne wykonały zwrot w tył i wprowadziły serię podwyżek stóp procentowych. Przy znacznie wyższym koszcie kapitału i stopach dyskontowych, wyceny wszędzie naturalnie zanurkowały.

Rosyjska inwazja na Ukrainę dodatkowo osłabiła nastroje inwestorów. Wyceny spółek zajmujących się rozwojem oprogramowania nie były odporne na te czynniki makro. Zwłaszcza, że wiele firm ma swoje centra dostaw w Europie Wschodniej.

Ogólnie rzecz biorąc, pomimo tego, że większość wskaźników fundamentalnych znajduje się znacznie powyżej poziomów sprzed upadku, mediana mnożnika EBITDA spadła prawie o połowę w pierwszych trzech miesiącach 2022 r. i nadal spadała w całym 2022 r.

Sentyment rynkowy napędził część zmian mnożników spółek konsultingowych IT, ale były one znacznie mniej narażone na manię inwestorów w 2020 i 2021 roku. Naszym zdaniem wynika to z różnicy w działalności operacyjnej. Usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej pracochłonne, co jest czynnikiem zniechęcającym w warunkach rosnącego niedoboru siły roboczej. Firmy te mają również silną konkurencję, gdzie trudno jest się wyróżnić, a decyzja często opiera się na cenie. Wreszcie, usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej towarowe, podczas gdy tworzenie oprogramowania jest uważane za bardziej niszowe.  

2023 Perspektywy usług IT

• Spodziewamy się dalszego spowolnienia aktywności, ponieważ część projektów cyfryzacyjnych rozpoczętych podczas COVID kończy się, firmy tną budżety w obawie przed recesją, a wielu startupom zabraknie funduszy na rozwój produktu. Spowolnienie widać już w wynikach kwartalnych i wytycznych spółek giełdowych.
• Rosnące stopy procentowe wpłyną na branżę usług IT poprzez spowolnienie zysków. Jednak kompresja mnożników nie będzie tak duża jak w przypadku oprogramowania. Większość firm świadczących usługi IT ma dodatnie przepływy pieniężne i nie doświadczyła ekstremalnego przeszacowania.
• Spowolnienie może dotknąć niektóre segmenty usług IT, takie jak:
  • Outsourcowany rozwój dla startupów: nowe rundy pozyskiwania kapitału zwalniają, a startupy technologiczne tną koszty. 
  • Rozwój fintech i blockchain: wiele firm związanych z kryptowalutami bankrutuje, podczas gdy inwestorzy robią krok wstecz od rynków, podążając za stratami giełdowymi.
  • Aplikacje mobilne i gry: ludzie nadal wracają do biura i spędzają więcej czasu na swoich telefonach komórkowych podczas dojazdów do pracy.
• Spodziewamy się, że niektóre segmenty wykażą się większą odpornością:
  • Projekty serwisowe dla klientów korporacyjnych: duże Fortune 500 muszą nadal inwestować w systemy o znaczeniu krytycznym.
  • Cybersecurity więcej firm inwestuje w cyberobronę, biorąc pod uwagę podwyższone ryzyko bezpieczeństwa.
  • Obrona:firmy obronne i rządy zwiększyły budżety, w tym na rozwój i integrację systemów.
• Konsolidacja w niektórych segmentach będzie postępować, ponieważ platformy wspierane przez private equity wciąż szukają możliwości rozwoju w ekosystemach np. Salesforce, SAP, ServiceNow i Microsoft.
• Tymczasowe korzyści dla firm outsourcingowych, których klienci z USA uzyskują przychody w dolarach; dostawy z rynków wschodzących stają się jeszcze bardziej atrakcyjne wraz z deprecjacją waluty.

Jak wycenić firmę świadczącą usługi IT

Usługi IT to rozdrobniona branża z dużą różnorodnością: mniejsze firmy konkurują o klientów i talenty z wielomiliardowymi graczami. Niektóre firmy wykorzystują szeroki stos technologii, podczas gdy inne skupiają się na integracji oprogramowania jednego dostawcy.

Cała ta różnorodność sprawia, że trudno jest określić dokładny mnożnik dla "mediany" firm świadczących usługi IT. Możemy jednak obserwować, jak wyceny zmieniają się w czasie oraz jak wielkość i lokalizacja wpływają na mnożniki wyceny.

Jeśli rozważasz sprzedażą swojej firmyzachęcamy do skontaktowania się z nami w celu omówienia potencjalnych rozwiązań.

O Aventis Advisors

Aventis Advisors jest doradcą w zakresie fuzji i przejęć, koncentrującym się na spółkach technologicznych i wzrostowych. Wierzymy, że świat byłby lepszy z mniejszą liczbą (ale lepszej jakości) transakcji fuzji i przejęć przeprowadzanych w odpowiednim momencie dla firmy i jej właścicieli. Naszym celem jest zapewnienie uczciwego, opartego na wnikliwej analizie doradztwa, jasno określającego wszystkie opcje dla naszych klientów - w tym opcję utrzymania status quo.

Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.