Wycena spółki technologicznej znacznie różni się od tradycyjnych metod wyceny ze względu na unikalny charakter branży.
Firmy technologiczne zazwyczaj charakteryzują się kluczowymi cechami, które odróżniają je od innych firm, w tym
- Szybkie tempo wzrostu
- Początkowe ujemne zyski
- Znaczna część wartości niematerialnych i prawnych, które nie są odzwierciedlone w sprawozdaniach finansowych, takich jak między innymi patenty i dane klientów.
W rezultacie ważne jest, aby dostosować standardowe metody wyceny do unikalnych cech firm technologicznych.
Jak wycenić firmę technologiczną
Metody wyceny tradycyjnie dzieli się na metody dochodowe, rynkowe i majątkowe.
- Podejście oparte na dochodach: Przeprowadzenie analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych w oparciu o prognozy finansowe.
- Podejście rynkowe: Analiza porównawcza z porównywalnymi spółkami publicznymi i transakcjami poprzedzającymi
- Podejście oparte na aktywach. Szacowanie wartości godziwej aktywów i zobowiązań spółki
Biorąc pod uwagę, że większość spółek technologicznych ma bardzo niewiele aktywów materialnych odzwierciedlonych w ich bilansach, metody oparte na dochodach i rynkowe są uważane za bardziej odpowiednie do wyceny.
W tym artykule krótko podsumowujemy te dwie standardowe metody i ich unikalne różnice w zastosowaniu do firm technologicznych.
Zdyskontowane przepływy pieniężne w wycenach spółek technologicznych
A wycena zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) to metoda wyceny biznesowej, która szacuje wartość spółki na podstawie jej oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych. Poniżej znajduje się przegląd tego, jak DCF działa w wycenach spółek technologicznych.
Oczekiwane przyszłe przepływy pieniężne spółki są modelowane w oparciu o prognozy finansowe spółki, w tym założenia dotyczące wzrostu przychodów, kosztów operacyjnych, nakładów inwestycyjnych (CAPEX) i kapitału obrotowego. Szczegółowe prognozy finansowe obejmują zwykle okres od 3 do 5 lat, po którym zakłada się stabilną stopę wzrostu przepływów pieniężnych.
Stopa dyskontowa stosowana w wycenie DCF jest zazwyczaj kosztem kapitału dla danego składnika aktywów, odzwierciedlającym ryzykowność przepływów pieniężnych. Może to być również wymagana stopa zwrotu dla inwestora dokonującego wyceny. W przypadku firm technologicznych jest ona zazwyczaj wyższa w porównaniu do tradycyjnych przedsiębiorstw. Firmy na wczesnym etapie rozwoju mogą mieć wyjątkowo wysokie stopy dyskontowe.
Prognozowane przepływy pieniężne są następnie dyskontowane do ich wartości bieżącej przy użyciu wybranej stopy dyskontowej. Analiza wrażliwości jest również powszechnie stosowana do oceny, w jaki sposób zmiany krytycznych założeń mogą wpłynąć na wycenę. Pomaga to określić, jak solidna jest wycena.
Ponieważ wycena DCF jest głęboko zakorzeniona w teorii finansów, z licznymi założeniami i szczegółowymi obliczeniami, często uważa się ją za najbardziej precyzyjną. To powiedziawszy, może to być uciążliwe podejście do wyceny spółek technologicznych ze względu na liczbę danych wejściowych i trudną interpretację.
Co więcej, wiele startupów technologicznych działa w wysoce niepewnych warunkach, co utrudnia przewidywanie przychodów i zysków w dalekiej przyszłości. Jednocześnie niewielkie zmiany w końcowej stopie wzrostu i stopie dyskontowej mogą znacząco wpłynąć na ostateczną wycenę, czyniąc tę metodę mniej wiarygodną.
Podejście DCF może być pomocne w przypadku dojrzałych spółek technologicznych o stabilnym wzroście i przewidywalnej rentowności. Jednak nawet w takich przypadkach inwestorzy preferują prostsze metody wyceny, takie jak wykorzystanie mnożników przychodów lub EBITDA.
Pomimo swojej złożoności, DCF może być użytecznym narzędziem do zrozumienia, które wskaźniki wpływają na wycenę spółki technologicznej. Dostosowując założenia związane z czynnikami takimi jak wzrost przychodów i rentowność, można uzyskać dobre wyobrażenie o tym, które wskaźniki mają największy wpływ na wartość firmy.
Mnożniki przychodów i zysków
Najpopularniejszą metodą wyceny spółek technologicznych jest wykorzystanie wielokrotności przychodów lub zysków.
Mnożniki przychodów
Mnożniki przychodów są często używane, gdy nie można obliczyć mnożników zysków z powodu braku zysków. Jest to powszechne w branży technologicznej, zwłaszcza w przypadku firm, które agresywnie inwestują w pozyskiwanie i rozwój klientów, takich jak SaaS przedsiębiorstwa. Chociaż nie są one bezpośrednio związane z przepływami pieniężnymi, mnożniki przychodów mogą nadal stanowić użyteczny punkt odniesienia, gdy nie można zastosować mnożników zysków.
Mnożniki zysków
Mnożniki zysku są zwykle stosowane w przypadku dojrzałych spółek technologicznych z historią dodatnich zysków. Metoda ta jest zasadniczo uproszczeniem metody wyceny DCF, w której wyższa wielokrotność odpowiada niższemu ryzyku i wyższym perspektywom wzrostu.
Mnożniki EV/EBITDA
EV/EBITDA jest jednym z najczęściej stosowanych mnożników wyceny dla spółek technologicznych.
EV jest skrótem od Enterprise Value, kompleksowej miary wyceny spółki, która uwzględnia zarówno wartość kapitału własnego, jak i zadłużenie finansowe pomniejszone o środki pieniężne. Pozwala na wycenę działalności spółki niezależnie od sposobu jej finansowania (długiem lub kapitałem własnym).
EBITDA oznacza zysk przed odsetkami, opodatkowaniem, amortyzacją i jest uważany za dobry wskaźnik zastępczy dla przepływów pieniężnych spółki. Przy obliczaniu mnożników zaleca się normalizację EBITDA w celu usunięcia pozycji jednorazowych i kosztów właściciela, ujawniając prawdziwy potencjał zysków firmy.
Ponieważ EBITDA jest wskaźnikiem zastępczym dla środków pieniężnych przypisanych zarówno posiadaczom kapitału własnego, jak i posiadaczom długu (odsetki są dodawane z powrotem), licznikiem wielokrotności EBITDA jest wartość przedsiębiorstwa. Drugim składnikiem wyceny zysków jest sam mnożnik.
Spółki notowane na giełdzie i transakcje poprzedzające są dwoma najczęstszymi źródłami porównywalnych mnożników.
Mnożniki giełdowe
Spółki notowane na giełdzie są przedmiotem codziennego obrotu na giełdach i są zobowiązane do kwartalnego raportowania wyników finansowych. Ułatwia to obliczenie mnożników implikowanych przez inwestorów przy użyciu aktualnej ceny akcji spółki i ostatnio zgłoszonych przychodów lub EBITDA.
Podczas analizy porównawczej spółki z publicznymi spółkami porównywalnymi, kluczowe znaczenie ma wybór odpowiedniej grupy porównawczej. Są to spółki, które działają w tej samej branży i mają podobne stopy wzrostu i profile ryzyka. Grupy rówieśnicze nigdy nie są idealne, więc powszechną praktyką jest uwzględnianie większej liczby spółek w porównaniu i zapewnienie zakresu mnożników.
Należy zauważyć, że spółki notowane w obrocie publicznym zazwyczaj cieszą się wyższymi wycenami niż ich prywatne odpowiedniki. Dzieje się tak z dwóch powodów. Po pierwsze, spółki publiczne charakteryzują się niższym ryzykiem ze względu na audytowane sprawozdania finansowe i ład korporacyjny. Po drugie, ich akcje są płynne, co zapewnia ich posiadaczom znaczną wartość.
Mnożniki transakcyjne
Transakcje poprzedzające polegają na określeniu wartości spółki poprzez porównanie jej z podobnymi transakcjami, które miały miejsce w tej samej branży. Transakcje te służą jako punkty odniesienia dla wyceny spółki docelowej.
Podczas gdy spółki notowane na giełdzie są często wykorzystywane w mnożnikach wyceny do analizy porównawczej, są to zazwyczaj spółki o wartości wielu miliardów dolarów z płynnymi akcjami. Z drugiej strony, prywatne transakcje fuzji i przejęć dotyczą spółek różnej wielkości. W rezultacie można osiągnąć dokładniejsze wyniki przy ocenie spółek prywatnych lub spółek o różnej wielkości.
Wyzwaniem jest zebranie wystarczającej ilości danych dla porównywalnych transakcji. W przypadku wielu transakcji prywatnych wartości transakcji są rzadko ujawniane, a same transakcje mogą być trudne do znalezienia. Aby zbudować odpowiednią grupę porównawczą, potrzebny jest zatem dostęp do dużych zbiorów danych dotyczących wcześniejszych transakcji fuzji i przejęć.
Jednym ze sposobów obliczania mnożników stosowanych w transakcjach poprzedzających jest wyszukiwanie komunikatów prasowych ogłaszających przejęcia. Doradcy ds. fuzji i przejęć zazwyczaj mają dostęp do specjalistycznych baz danych i mogą stworzyć dla Ciebie analizę transakcji poprzedzających.
Analiza transakcji poprzedzających w branży oprogramowania
Czego nie odzwierciedlają tradycyjne metody wyceny przedsiębiorstw?
Tradycyjne metody wyceny przedsiębiorstw stanowią podstawę do szacowania wartości firmy w oparciu o wskaźniki finansowe, ale mogą nie w pełni uwzględniać pewne czynniki, które mogą znacząco wpływać na wartość firmy.
Poniżej znajdują się dwa kluczowe czynniki, które nie są często odzwierciedlane w tradycyjnych wycenach biznesowych.
Synergie z nabywcą
Jednym z czynników, który zwykle nie jest uwzględniany w tradycyjnych metodach wyceny, jest potencjalna synergia, jaką kupujący może osiągnąć poprzez przejęcie. Zarówno inwestorzy strategiczni, jak i finansowi oczekują wygenerowania wartości dla siebie poprzez sfinalizowanie transakcji.
Dla inwestorów strategicznych synergie mogą pochodzić z różnych źródeł, w tym z poprawy oferty technologicznej, oszczędności na kosztach rozwoju, pozyskania silnego zespołu lub wyeliminowania konkurenta. Synergie te pozwalają inwestorom strategicznym zapłacić premię strategiczną oprócz wartości przepływów pieniężnych spółki.
Z drugiej strony inwestorzy finansowi zazwyczaj koncentrują się na poprawie działalności spółki po przejęciu, w tym na przyspieszeniu wzrostu przychodów, poprawie wyników finansowych i finansowaniu strategicznych fuzji i przejęć.
Wiedząc o tym, konieczne staje się zrozumienie, w jaki sposób kupujący może skorzystać na transakcji i wykorzystać to w negocjacjach. W tym miejscu doświadczony doradca z doświadczeniem branżowym i relacjami z nabywcami może wnieść znaczącą wartość dodaną. Wskazanie i wykorzystanie potencjalnych synergii jest niezbędne w negocjacjach i może prowadzić do wyższej ceny transakcji dla sprzedającego.
Konkurencja dla transakcji
Dynamika konkurencji w procesie transakcji jest jednym z najważniejszych czynników decydujących o wycenie spółki i ostatecznej cenie transakcji.
Gdy wielu nabywców konkuruje o przejęcie spółki, tworzy to konkurencyjne środowisko, które może podnieść cenę. Z drugiej strony, samotny nabywca wie, że trzyma wszystkie karty w ręku i może bardziej agresywnie negocjować cenę. Nie mając innych inwestorów, na których można by polegać, kupujący mogą próbować spowolnić proces, aby uzyskać więcej informacji i ocenić, jak firma radzi sobie z budżetem w czasie.
Tworzenie konkurencyjnego środowiska, gdy sprzedaż spółki jest zatem niezbędne do osiągnięcia najlepszej możliwej wyceny. Można to osiągnąć poprzez zorganizowanie ustrukturyzowanego procesu sprzedaży, marketing spółki wśród szerokiej puli potencjalnych inwestorów, ustalenie ścisłych terminów składania ofert i ograniczenie ujawniania informacji do minimum.
Firmy technologiczne na wczesnym etapie rozwoju
Wycena spółek bez przychodów, zysków lub modelu biznesowego przy użyciu którejkolwiek z metod opisanych powyżej może być trudna. Inwestorzy w takich spółkach na wczesnym etapie rozwoju zajmują pozycje kapitałowe w oparciu o potencjalną wielkość rynku, jakość zespołu i dojrzałość technologii opracowanej przez spółkę.
Wygrana w grze M&A: jak zatrudnienie doradcy M&A może pomóc w zwiększeniu wartości transakcyjnej Twojej firmy technologicznej
Wyceny firm technologicznych są często ćwiczeniami teoretycznymi i niekoniecznie odzwierciedlają rzeczywistość ze względu na ich ograniczenia i uprzedzenia osób przeprowadzających wyceny. Jedynym sposobem, aby naprawdę określić, ile warta jest Twoja firma, jest przetestowanie wycen na rynku i ostatecznie zamknięcie transakcji. Nie musisz jednak robić tego sam!
Doradcy ds. fuzji i przejęć są niezbędni dla właścicieli firm, którzy chcą zmaksymalizować wartość swoich firm podczas transakcji. Poniżej przedstawiamy kilka kluczowych sposobów, w jakie doradcy ds. fuzji i przejęć mogą pomóc zwiększyć wartość transakcyjną firmy technologicznej:
- doradców ds. fuzji i przejęć z Europy Środkowo-Wschodniej. może pomóc w oszacowaniu wartości firmy przy użyciu metod wyceny opisanych w tym artykule.
- Dzięki dogłębnej znajomości branży technologicznej, w tym aktualnych trendów rynkowych, dynamiki konkurencji i potencjalnych nabywców, doradcy ds. fuzji i przejęć mogą pomóc w skutecznym pozycjonowaniu firmy i zidentyfikowaniu odpowiednich potencjalnych nabywców.
- Rozumiejąc optymalny moment na transakcję, doradcy ds. fuzji i przejęć mogą pokierować firmami, aby dokonały transakcji z perspektywy cyklu życia firmy i cyklu gospodarczego. Każda branża i firma ma momenty, w których wyceny osiągają szczyt i jest to idealny czas na sprzedaż.
- Jedną z najważniejszych korzyści płynących z zatrudnienia doradcy ds. fuzji i przejęć jest jego zdolność do budowania konkurencyjnego procesu przetargowego poprzez zwiększanie presji na inwestorów, aby budowali więcej.
Biorąc pod uwagę wszystkie powyższe punkty, jasne jest, że doradcy ds. fuzji i przejęć świadczą nieocenione usługi dla właścicieli firm technologicznych, którzy chcą jak najlepiej wykorzystać swoją transakcję fuzji i przejęć.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest firmą doradczą w zakresie fuzji i przejęć, koncentrującą się na spółkach technologicznych i wzrostowych. Wierzymy, że świat byłby lepszy z mniejszą liczbą (ale lepszej jakości) transakcji fuzji i przejęć przeprowadzanych w odpowiednim momencie dla firmy i jej właścicieli. Naszym celem jest zapewnienie uczciwego, opartego na wnikliwej analizie doradztwa poprzez jasne przedstawienie wszystkich opcji dla naszych klientów - w tym opcji utrzymania status quo.
Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.
Zapisz się do naszego newslettera poniżej, aby być na bieżąco z trendami w wycenach.
