W ciągu ostatnich dwóch dekad Europa Środkowo-Wschodnia (CEE) stała się gorącym punktem fuzji i przejęć (M&A). Wejście na szybko rozwijający się rynek, zatrudnienie wykwalifikowanej i taniej siły roboczej, dostęp do innych krajów członkowskich Unii Europejskiej (UE) oraz przyjazne środowisko biznesowe to jedne z wielu korzyści, jakie oferuje ten region. Oczekujemy, że ta silna pozytywna dynamika aktywności w zakresie fuzji i przejęć utrzyma się w miarę wzrostu gospodarczego w Europie Środkowo-Wschodniej i pojawiania się nowych możliwości inwestycyjnych.
Niniejszy raport obejmuje dogłębne badanie podstawowych trendów w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej na poziomie regionalnym i krajowym. Analizujemy medianę wartości transakcji i mnożniki wyceny w krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Transakcje fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej i pozostałej części Europy oraz podkreślają "rabat dla Europy Środkowo-Wschodniej". Wreszcie, raport rzuca światło na wskaźniki ekonomiczne, takie jak liczba ludności, PKB i koszty pracy, które zachęcają zagranicznych nabywców do ekspansji w regionie.
Nasza analiza obejmuje kraje Europy Środkowej i Wschodniej, które są częścią Unii Europejskiej. Kraje objęte naszą analizą to Bułgaria, Chorwacja, Czechy (znane również jako Czechia), Estonia, Węgry, Łotwa, Litwa, Polska, RumuniaSłowacja i Słowenia.
Spis treści
I. Fuzje i przejęcia w Europie Środkowo-Wschodniej: trendy i spostrzeżenia
III. Atrakcyjne cechy gospodarki Europy Środkowo-Wschodniej
IV. Korzyści wynikające ze współpracy z lokalnym doradcą ds. fuzji i przejęć
Fuzje i przejęcia w Europie Środkowo-Wschodniej: trendy i spostrzeżenia
Całkowity roczny wolumen transakcji wzrósł 5-krotnie w porównaniu do poziomu sprzed 20 lat.
W ciągu dwóch dekad, od 2003 do 2023 roku, region Europy Środkowo-Wschodniej doświadczył niezwykłego pięciokrotnego wzrostu liczby transakcji fuzji i przejęć, ze skromnych 178 transakcji do imponujących 1 015. Chociaż CAGR na poziomie 9,1% w ciągu 20 lat jest znakomity, warto zauważyć, że wzrost ten nie był jednolity w całym okresie.
Po solidnym początku w pierwszych latach działalności, w latach 2007-2009 przepływ transakcji zmniejszył się o 41% w wyniku globalnego kryzysu finansowego. W 2010 r., wraz z poprawą globalnych warunków finansowych, nastąpiło silne odbicie. Jednak dalszy wzrost w pierwszych latach nowej dekady został osłabiony przez europejski kryzys zadłużeniowy, który wpłynął na zaufanie konsumentów i przedsiębiorców na całym kontynencie.
W 2013 r. łączny wolumen transakcji osiągnął nowy rekordowy poziom 712 i utrzymywał się na tym poziomie do 2021 r. W 2021 r. środowisko zwiększonego ryzyka spowodowało, że wolumeny transakcji osiągnęły bezprecedensowy poziom. Pomimo rosnących przeciwności w 2022 r., w szczególności inwazji Rosji na Ukrainę i dwucyfrowej inflacji, aktywność w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej pozostała odporna, odnotowując rekordową liczbę 1 067 transakcji w ciągu roku. W 2023 r. wolumen transakcji utrzymał się na stabilnym poziomie 1 014.
Polska staje się potęgą w dziedzinie fuzji i przejęć, odpowiadając za 1/3 wszystkich transakcji
Spośród 11 krajów uwzględnionych w tej analizie, Polska była zdecydowanym zwycięzcą pod względem przepływów transakcji. Polska ma zdecydowanie największą gospodarkę, a jej realny PKB osiągnie $633,6 mld euro w 2023 roku. Pomimo ogromnych rozmiarów, polska gospodarka osiągnęła znaczny wzrost na przestrzeni lat, znacznie przewyższając większość krajów Europy Zachodniej. Między innymi, wolumen transakcji w Polsce był wspierany przez zróżnicowaną gospodarkę, dużą populację (około 37 milionów), tanią siłę roboczą i konkurencyjną pulę talentów.
Boom na fuzje i przejęcia w Polsce: Dlaczego Polska jest gorącym miejscem dla fuzji i przejęć?
Oprócz niezwykłych wyników Polski, fuzje i przejęcia w Czechach również wykazały znaczny wzrost wolumenu transakcji, napędzany przez dynamicznie rozwijającą się branżę technologiczną, rosnący sektor konsumencki i solidny krajobraz przemysłowy. Tymczasem, M&A w Rumunii przyczynił się do 11% wszystkich fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej w latach 2003-2023, co jest obiecującym sygnałem dla szybko rozwijającej się gospodarki tego kraju.
Zagraniczni nabywcy przyjeżdżają do Europy Środkowo-Wschodniej w poszukiwaniu możliwości fuzji i przejęć
51% transakcji ma charakter transgraniczny
Transgraniczna aktywność w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej konsekwentnie przewyższa transakcje krajowe, poza kilkoma wyjątkami. Tendencję tę można przypisać dużemu zainteresowaniu inwestorów zagranicznych regionem, których przyciąga jego rozwijająca się gospodarka, utalentowana i efektywna kosztowo siła robocza oraz reputacja pioniera innowacji technologicznych.
Analizując poszczególne kraje, te z mniejszą liczbą transakcji ogółem mają zazwyczaj wyższy odsetek transakcji transgranicznych (np. transakcje M&A w Słowenii, na Łotwie i w Bułgarii). Większość z tych krajów ma mniejszą gospodarkę, co oznacza, że mniejsza liczba lokalnych podmiotów może dokonywać przejęć.
Oprogramowanie i przemysł są głównymi celami inwestycji zagranicznych w Europie Środkowo-Wschodniej
Transgraniczne transakcje fuzji i przejęć w różnych branżach charakteryzowały się niezwykłą różnorodnością, przy czym żadna branża nie odpowiadała za więcej niż 10% wszystkich transakcji. Niemniej jednak, z 635 transakcjami, oprogramowanie wyłoniło się jako lider, tuż za branżą przemysłową, która zarejestrowała 543 transakcje. Biorąc pod uwagę szybko rozwijające się centrum technologiczne w regionie, spodziewamy się, że fuzje i przejęcia związane z oprogramowaniem będą rosły w przyszłości.
Kupujący z USA i Niemiec stają się głównymi graczami na rynku M&A w CEE
Stany Zjednoczone i Niemcy odpowiadały łącznie za ponad 1/5 wszystkich transgranicznych transakcji fuzji i przejęć, które miały miejsce w latach 2003-2023 w Europie Środkowo-Wschodniej. Nabywcy z tych dwóch krajów byli szczególnie zainteresowani oprogramowaniem, przemysłem, finansami, motoryzacją i handlem detalicznym. Atrakcyjność możliwości redukcji kosztów jest siłą napędową strategicznej decyzji nabywców z USA i Europy Zachodniej o ekspansji w Europie Środkowo-Wschodniej. Jak pokazano bardziej szczegółowo w dalszej części niniejszego raportu, średni godzinowy koszt pracy w większości krajów Europy Zachodniej w 2023 r. był co najmniej dwa razy wyższy niż średnia w Europie Środkowo-Wschodniej.
Znaczące inwestycje strategiczne i dynamiczna scena private equity
Inwestycje strategiczne stają się podstawą fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej. Dynamiczne gospodarki regionu stanowią wyjątkową okazję dla lokalnych i zagranicznych firm, które chcą się rozwijać poprzez fuzje i przejęcia.
W szczególności kraje takie jak Polska, Czechy, Estonia i Litwa słyną z solidnych możliwości technologicznych, co przyciąga nabywców poszukujących technologii najwyższej klasy. Ponadto, kilka branż w tym regionie jest rozdrobnionych, co oferuje strategicznym nabywcom szeroką pulę potencjalnych celów.
Przez większość analizowanego okresu odsetek przejęć finansowych w regionie oscylował w przedziale 20%. Wśród inwestorów finansowych najbardziej aktywne są firmy private equity. Szum rynkowy pod koniec 2020 i 2021 r. spowodował gwałtowny wzrost aktywności firm private equity i venture capital, przyciągając bezprecedensowe napływy i skutkując gwałtownym wzrostem liczby przejęć finansowych. W 2022 r. odsetek nabywców finansowych spadł do 22% wolumenu transakcji, napędzany wyższą niepewnością i rosnącymi stopami procentowymi, co osłabiło aktywność private equity. W 2023 r. odsetek nabywców finansowych wzrósł do 27%, prawdopodobnie ze względu na stabilizację otoczenia i lepszą widoczność przyszłych stóp procentowych
Fuzje i przejęcia w Estonii i na Litwie wyróżniają się na poziomie krajowym, z najwyższym odsetkiem przejęć finansowych wśród wszystkich krajów Europy Środkowo-Wschodniej. Ich dynamiczne ekosystemy technologiczne, które przyciągają firmy private equity i venture capital, znacząco wpłynęły na te wyniki. Fuzje i przejęcia w Czechach i na Łotwie z udziałem inwestora finansowego również były stosunkowo wysokie i wyniosły ~23%. Z drugiej strony, fuzje i przejęcia w Chorwacji odnotowały najniższą aktywność na tym froncie.
W wielu sektorach obserwujemy duże zainteresowanie fuzjami i przejęciami
Prężnie rozwijający się sektor technologiczny w Europie Środkowo-Wschodniej był istotnym czynnikiem napędzającym lokalnych i międzynarodowych nabywców poszukujących regionalnych możliwości inwestycyjnych. Fuzje i przejęcia związane z technologią stanowiły znaczną część wszystkich transakcji w Europie Środkowo-Wschodniej i wyniosły łącznie 17,7%. W Estonii, na Litwie i w Bułgarii odnotowano jeszcze wyższy odsetek transakcji związanych z technologiami, na poziomie około 25%.
Podczas gdy transakcje związane z technologią cieszyły się dużym zainteresowaniem, inne sektory również osiągnęły dobre wyniki w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej. Sektor konsumencki, obejmujący handel detaliczny, żywność i inne działania związane z konsumentami, odpowiadał za 14,6% wszystkich transakcji. Fuzje i przejęcia w Słowenii, Chorwacji i na Łotwie były szczególnie aktywne na tych rynkach. Zaobserwowaliśmy również silną dynamikę w sektorach finansowym, przemysłowym i energetycznym w regionie.
Boom na fuzje i przejęcia w branży technologicznej w Europie Środkowo-Wschodniej
Branża technologiczna znajduje się w czołówce fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej, odpowiadając za prawie 1/5 wszystkich transakcji w regionie w latach 2003-2023. W większości analizowanych krajów był to wiodący sektor pod względem wolumenu transakcji, zwłaszcza w Estonii, Bułgarii i na Litwie, jeśli spojrzeć na wartości procentowe. W wartościach bezwzględnych Polska okazała się dominującą siłą z ogromną liczbą 719 transakcji technologicznych, a tuż za nią uplasowały się fuzje i przejęcia w Czechach (420 transakcji) i na Litwie. M&A w Rumunii (250 transakcji).
Analiza transakcji M&A
W tej sekcji przeanalizujemy wartość transakcji i mnożnikach wyceny stosowane w transakcjach fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej w porównaniu z resztą Europy. Nie wszystkie transakcje mają ujawnione dane finansowe, a w szczególności w mniejszych krajach jest prawdopodobne, że tylko transakcje o największej łącznej wartości wykazują wartość transakcji. Dlatego też w naszej analizie zrezygnowaliśmy z badania całkowitej wartości transakcji. Zamiast tego skoncentrowaliśmy się na medianie, ponieważ pozwala to na lepsze porównanie obu regionów.
Mediana wartości transakcji: CEE vs. reszta Europy
W latach 2003-2023 region Europy Środkowo-Wschodniej konsekwentnie odnotowywał niższą medianę wartości transakcji niż reszta Europy, z wyjątkiem krótkiego okresu w 2010 i 2011 roku. W latach 2006-2013 w obu regionach odnotowano spadek mediany wartości transakcji. Głównym katalizatorem tego trendu był Wielki Kryzys Finansowy z 2008 r., po którym nastąpiły kolejne kryzysy zadłużeniowe w Europie. Innym ważnym czynnikiem przyczyniającym się do spadku wartości transakcji jest rosnąca liczba transakcji obejmujących mniejsze firmy przejmowane i konsolidowane przez fundusze private equity, co wywiera presję na obniżenie mediany wartości transakcji
Począwszy od 2014 r. nastąpił krótkotrwały okres, w którym mediana wielkości transakcji w regionie Europy Środkowo-Wschodniej oraz w pozostałych krajach europejskich wykazywała tendencję wzrostową. Wzrost ten nie był jednak trwały, a następnie mediana wielkości transakcji spadła. W 2020 roku obie grupy osiągnęły najniższą medianę wielkości transakcji: 8,1 mln EUR dla Europy Środkowo-Wschodniej i 10,0 mln EUR dla reszty Europy.
Rok 2021 oznacza koniec trendu spadkowego w zakresie wielkości transakcji dzięki sprzyjającej koniunkturze gospodarczej. W ciągu 12 miesięcy mediana wartości transakcji wzrosła niemal dwukrotnie w regionie Europy Środkowo-Wschodniej oraz w pozostałych regionach Europy. W 2022 r., pomimo coraz większej liczby przeciwności, mediana wartości transakcji nadal rosła w obu regionach. Uważamy, że stoją za tym dwie ważne siły napędowe:
- Inwestorzy finansowi dysponują rekordową ilością suchego proszku gotowego do wykorzystania. Firmy te oraz inwestorzy strategiczni wspierani przez fundusze private equity są dobrze przygotowani do realizacji bardzo poszukiwanych celów, co zwiększa średnią wartość transakcji.
- Wyceny na rynku prywatnym zazwyczaj podążają podobną trajektorią do rynków publicznych z opóźnieniem. Nasza analiza sugeruje, że znacząca korekta rynkowa, która miała miejsce wśród podmiotów notowanych na giełdzie w drugiej połowie 2022 roku, nie została jeszcze w pełni odzwierciedlona w wycenach firm prywatnych.
Mediana wielokrotności EBITDA: CEE vs. reszta Europy
Mediana mnożnika EBITDA stosowanego w transakcjach fuzji i przejęć w regionie Europy Środkowo-Wschodniej była niższa niż w pozostałej części Europy przez większość lat 2003-2023. W okresach recesji w 2008 r. i na początku 2020 r. obserwowaliśmy znaczną zmienność. W 2021 r. mediana mnożnika EBITDA niemal podwoiła się do 11,7x, ale w 2022 r. spadła do 6,2x. W 2023 r. mediana mnożnika EBITDA płaconego przy transakcjach odbiła się do 8,7x.
Aby uzyskać głębsze zrozumienie długoterminowych trendów i złagodzić wpływ krótkoterminowej zmienności, uwzględniliśmy 3-letnią średnią ruchomą dla mediany mnożnika EBITDA dla Europy Środkowo-Wschodniej. Porównując ją z medianą mnożnika EBITDA dla reszty Europy, obserwujemy wyraźny trend rosnącego dyskonta w Europie Środkowo-Wschodniej do 2022 roku. Dyskonto osiągnęło najszerszy zakres w 2022 r., przy mnożniku EBITDA w pozostałej części Europy na poziomie 13,1x, podczas gdy mnożnik w Europie Środkowo-Wschodniej (CEE) spadł do historycznie niskiego poziomu 6,2x, co dało spread 6,9x. Do 2023 r. różnica ta została prawie wyeliminowana, zmniejszając się do zaledwie 0,2x, ponieważ mediana mnożników EBITDA w pozostałej części Europy spadła z 13,1x do 9,0x. Ten spadek w pozostałej części Europy, do historycznych średnich na poziomie 9,5x, wynikał przede wszystkim ze zmiany nastrojów inwestorów i trwającej niepewności makroekonomicznej, co doprowadziło do normalizacji wycen.
Zniżka w regionie Europy Środkowo-Wschodniej wynikała historycznie z kilku czynników, w tym mniejszych rozmiarów transakcji, mniej intensywnej konkurencji nabywców i bardziej znaczącego rozdrobnienia rynku. Co więcej, podwyższone ryzyko polityczne i gospodarcze w niektórych krajach również przyczyniło się do tego dyskonta. Wreszcie, warto zauważyć, że kilka krajów Europy Środkowo-Wschodniej ma wyższe premie za ryzyko kapitałowe, które są wykorzystywane do dyskontowania przyszłych przepływów pieniężnych, co ostatecznie prowadzi do niższych wycen.
Wielokrotność przychodów EBITDA: CEE vs. reszta Europy
Mediana wielokrotności przychodów w transakcjach fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej wykazywała znacznie wyższy stopień fluktuacji niż w innych regionach Europy. Było to szczególnie widoczne w latach 2020-2021, kiedy to wartość ta podwoiła się do 1,6x. Jednakże, podczas gdy mediana mnożnika przychodów nadal stopniowo rosła w innych częściach Europy w 2022 r., w regionie Europy Środkowo-Wschodniej odnotowano jej spadek do 1,0x. W 2023 r. mnożnik ustabilizował się na poziomie 0,9x przychodów.
Stosując 3-letnią średnią ruchomą w celu wygładzenia krótkoterminowych wahań, widzimy rosnące dyskonto między celami zlokalizowanymi w Europie Środkowo-Wschodniej a resztą Europy. Tendencja ta, podobnie jak w przypadku wielokrotności EBITDA, wynika z mniejszych rozmiarów transakcji i konkurencji między nabywcami, fragmentacji rynku, wyższego ryzyka politycznego i gospodarczego oraz wyższych stóp dyskontowych. W 2023 r. dyskonto to gwałtownie spadło z powodu gwałtownego spadku mnożników płaconych w innych europejskich transakcjach.
Atrakcyjne cechy gospodarki Europy Środkowo-Wschodniej
Region Europy Środkowo-Wschodniej stał się atrakcyjnym miejscem dla firm chcących wejść na rynki krajowe i międzynarodowe. Dzięki zróżnicowanej gospodarce i silnemu potencjałowi wzrostu, CEE oferuje wysoko wykwalifikowaną siłę roboczą przy niskich kosztach, korzystne trendy demograficzne i znaczne bezpośrednie inwestycje zagraniczne. Co więcej, rosnąca integracja regionu z rynkami globalnymi oraz nacisk na innowacje i digitalizację stawiają CEE w roli kluczowego gracza w gospodarce światowej.
W kolejnych sekcjach przyjrzymy się bliżej dwóm istotnym zmiennym makroekonomicznym: PKB i kosztom pracy.
Realny PKB wzrósł o 3% CAGR w latach 2003-2023.
W ciągu ostatnich dwóch dekad region Europy Środkowo-Wschodniej doświadczył niezwykłego wzrostu gospodarczego, a jego średni wzrost realnego PKB znacznie przewyższał średnią Unii Europejskiej. Te imponujące wyniki można przypisać kilku czynnikom, w tym silnemu popytowi popartemu rosnącą liczbą konsumentów o średnich dochodach, wysoko wykwalifikowanej sile roboczej i atrakcyjnym zachętom inwestycyjnym. W rezultacie region stał się gorącym źródłem fuzji i przejęć, a zagraniczni nabywcy chętnie wykorzystują wysokie stopy wzrostu i sprzyjające otoczenie biznesowe.
Rosnąca siła robocza dostępna za ⅓ wynagrodzenia w Europie Zachodniej
Innym kluczowym czynnikiem, dla którego aktywność w zakresie fuzji i przejęć w regionie Europy Środkowo-Wschodniej wzrosła na przestrzeni lat, są stosunkowo niskie koszty pracy, które są o połowę niższe od średniej UE. Wysoko wykwalifikowana siła robocza w regionie i niższe koszty wynagrodzeń stanowią atrakcyjną propozycję dla inwestorów zagranicznych chcących wejść na rynek. To połączenie wykwalifikowanej siły roboczej i niższych kosztów sprawiło, że region ten stał się preferowanym miejscem dla firm, które chcą ugruntować swoją pozycję w Europie lub rozszerzyć istniejącą działalność.
Aventis Advisors pomoże Ci poruszać się po rynku fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej
Rosnąca liczba transakcji w Europie Środkowo-Wschodniej spowodowała wzrost zapotrzebowania na doradców ds. fuzji i przejęć z Europy Środkowo-Wschodniej. z siedzibą w tym regionie. Współpracując z doradcą ds. fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej, można uzyskać cenne informacje na temat rozwijających się krajów, branż i spółek, które mogą być idealnym rozwiązaniem dla Twojej firmy. Doświadczenie lokalnych doradców ds. fuzji i przejęć jest szczególnie korzystne w przypadku transakcji transgranicznych. Mogą oni pomóc zagranicznym stronom zrozumieć dynamikę rynku oraz ramy prawne i regulacyjne, a także pokonać bariery językowe i kulturowe.
W Aventis Advisors zgromadziliśmy bogate doświadczenie w pomaganiu międzynarodowym nabywcom w rozwiązywaniu problemów związanych z inwestowaniem w Europie Środkowo-Wschodniej. Dzięki dostępowi do lokalnych baz danych i sieci kontaktów, możemy zapewnić cenne spostrzeżenia i wsparcie w wyborze i zamknięciu odpowiedniej dla Państwa transakcji. Nasze doświadczenie w łączeniu inwestorów zagranicznych z obiektami w Europie Środkowo-Wschodniej pozwala nam zaspokajać wszystkie potrzeby inwestycyjne, począwszy od poruszania się po skomplikowanych wymogach finansowych, a skończywszy na pokonywaniu różnic kulturowych.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest doradcy M&A for technology and growth companies, based in CEE. We believe the world would be better off with fewer (but better quality) M&A deals done at the right moment for the company and its owners. Our goal is to provide honest, insight-driven advice, clearly laying out all the options for our clients – including the one to keep the status quo.
Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.
