Mnożniki wyceny usług IT: 2015-2024

Niezależnie od tego, czy jesteś właścicielem firmy IT i zastanawiasz się nad strategią wyjścia, czy też chcesz dokonać przejęcia, ważne jest, aby wziąć pod uwagę mnożniki wyceny. 

Firmy świadczące usługi IT mają zazwyczaj wyższe mnożniki wyceny niż inne przedsiębiorstwa. Wynika to z faktu, że działają one w rozwijającej się branży i korzystają z trendów cyfryzacji. W rezultacie firmy te uzyskują wyższą cenę przy sprzedaży. 

Jednak nie wszystkie firmy IT są sobie równe. Czynniki takie jak wielkość, potencjał wzrostu i rentowność wpływają na cenę, jaką potencjalni nabywcy są skłonni zapłacić. 

Należy jednak pamiętać, że nie wszystkie firmy IT są stworzone równe. Czynniki takie jak wielkość, potencjał wzrostu i rentowność wpływają na cenę, jaką potencjalni nabywcy są skłonni zapłacić. W związku z tym ważne jest, aby zrozumieć, co decyduje o mnożnikach wyceny firm IT - mając wystarczająco dużo czasu, można zoptymalizować krytyczne wskaźniki swojego biznesu, aby poprawić wyceny wyjściowe.

W tym artykule zagłębiamy się w wyceny w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT, dostarczając zarówno kupującym, jak i sprzedającym mapę drogową dotyczącą mnożników, jakich mogą oczekiwać w tej branży. Przeanalizujemy również wyceny publicznych spółek IT Services, w tym to, co było przyczyną ich imponującego cyklu hossy i bessy w ciągu ostatnich ośmiu lat.

Spis treści

I. Wycena usług IT w transakcjach M&A

II. Wycena usług IT na rynkach publicznych

III. Prognoza dla sektora usług IT na rok 2023

---

Wycena usług IT w transakcjach M&A

Przeanalizowaliśmy ponad 7 000 transakcji fuzji i przejęć w okresie od 2015 r. do IV kwartału 2023 r., biorąc pod uwagę transakcje zarówno na rynku publicznym, jak i prywatnym. Spośród nich około 500 ujawniło mnożniki wyceny, takie jak EV/Revenue lub EV/EBITDA.

Skupiliśmy się na tym, jak mnożniki te zmieniły się w ciągu ostatnich 9 lat oraz na dwóch najważniejszych czynnikach wpływających na wyceny spółek technologicznych: ich wielkości i lokalizacji. 

Firmy w próbie to w większości firmy świadczące usługi IT, twórcy oprogramowania, dostawcy MSP, integratorzy systemów i inne firmy świadczące profesjonalne usługi skupione na IT.

Mnożniki EV/EBITDA vs EV/Revenue dla usług IT

Najczęściej stosowaną metodą wyceny przy analizie spółek z branży IT jest mnożnik EV/EBITDA, ponieważ spółki świadczące usługi IT nie wymagają znaczących inwestycji z góry i oczekuje się, że będą wcześnie generować dodatnie przepływy pieniężne.

Mnożnik przychodów jest czasem stosowany w roli pomocniczej, np. gdy firma z jakiegoś powodu nie ma znormalizowanego poziomu zysku.zysku.

Poniżej znajduje się podsumowanie mnożników wyceny zapłaconych w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT w okresie od stycznia 2015 r. do marca 2024 r.

Średnie mnożniki EV/EBITDA dla firm z branży IT

Mnożnik EV/EBITDA jest w przeważającej mierze wykorzystywany do wyceny firm świadczących usługi IT, ponieważ firmy te generują zazwyczaj solidne zyski i nie wymagają znacznych inwestycji początkowych.

Spośród 331 transakcji w naszej próbie, dla których zastosowano mnożnik EV/EBITDA, mediana EV/EBITDA wyniosła 11,1x. Liczba ta pozostawała stabilna w ciągu ostatnich 8,5 roku, utrzymując się w przedziale 10,0x - 12,5x.

Trzeci kwartyl pokazuje, że istnieje znacząca grupa szczególnie wysoko wycenianych biznesów, osiągających blisko 30,0x EBITDA w 2021 roku. Wśród powodów może być silny zespół zarządzający, duży udział przychodów powtarzalnych, czy solidne kompetencje w niszowej technologii. Zdarza się, że firma świadcząca usługi IT ma na boku biznes związany z oprogramowaniem własnym, co skutkuje wyceną firmy jako sumy części dla dwóch linii biznesowych.

Wartość rynkowa spółki zależy w dużej mierze od następujących wskaźników: 

• wzrost przychodów
• Marża EBITDA
• przychody cykliczne
• odpływ klientów
• rotacja pracowników
• koncentracja klientów.

Średnie mnożniki EV/Revenue dla firm świadczących usługi IT

Mnożniki przychodów, choć rzadko stosowane w przypadku firm świadczących usługi IT, mogą być użyteczną metodą wyceny. Są one częściej ujawniane w transakcjach prywatnych, z 553 transakcjami w naszej próbie.

W latach 2015-2020 mediana mnożników przychodów pozostawała stabilna, oscylując między 1,1x a 1,6x. Od końca 2020 r. i przez cały 2021 r. mnożniki stale rosły, osiągając ponad dwukrotny wzrost do końca 2022 roku. Do czwartego kwartału 2023 r. spadły jednak z powrotem do poziomów sprzed pandemii na poziomie 1,4x. 

Mediana EV/Revenue na poziomie 1,2x i EV/EBITDA na poziomie 11,5x. oznacza margines 10%, podobnie jak większość notowanych na giełdzie firm świadczących usługi profesjonalne.

Wskaźniki dla branży usług IT w czasie

Mnożniki wyceny w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT były wyjątkowo stabilne w analizowanym okresie (patrz wykresy powyżej). Zmiany mnożników EV/EBITDA były znikome, a nawet wartości 1. i 3. kwartyla prawie się nie zmieniły, z wyjątkiem lat hossy i bessy w latach 2021 i 2022.

Mnożniki EV/Revenue zachowywały się podobnie, ale nadal rosły w 2022 r. (z poprzedniego poziomu 1,0-1,5x do 2,4x). Jednak w 2023 r. gwałtownie spadły, osiągając 1,4x pod koniec czwartego kwartału. 

W naszych połączonych danych dotyczących transakcji publicznych i prywatnych, skok nie był tak silny jak na rynkach publicznych, gdzie jednoroczny wzrost średniej wielokrotności przychodów przekroczył 100%. Niemniej jednak, wystąpiła duża różnica w medianie mnożnika przychodów pomiędzy rokiem 2020 a 2022: +1,2x lub 100%. Wyraźnie wzrosły również wyceny w 1 i 3 kwartylu.

Jednym z kluczowych czynników jest wzrost aktywności private equity. Z 7000 transakcji od 2015 roku ponad 25% zostało zamkniętych przez branżę PE/VC. Na przykład na początku 2022 roku Inetum SA zostało przejęte przez Bain Capital i Renaissance Partners za ponad $2B, a w 2021 roku Carlyle Group kupiło Hexaware Technologies za $3B.

Jednak nie tylko mega transakcje interesują inwestorów finansowych; wielu nabywców z tej kategorii poszukuje mniejszych spółek - mediana wielkości transakcji PE/VC w naszej próbie wynosi $226M, przy czym 25% nie przekracza $40M. 

Wpływ wielkości na mnożniki wyceny

Wielkość firmy jest jednym z najważniejszych czynników decydujących o wycenie firmy świadczącej usługi IT. Pomimo tego, że duże i małe profesjonalne firmy usługowe mają zazwyczaj bardzo podobny model biznesowy, ich mnożniki wyceny znacznie się różnią. 

Wyceny małych firm (poniżej $5M wielkości transakcji) są zatem znacznie niższe - w naszej próbie 0,9x przychody i 6,2x EBITDA, podczas gdy liczby te dla transakcji między $50M a $100M są prawie dwukrotnie wyższe. 

Zazwyczaj im większy jest biznes usług profesjonalnych, tym mniej ryzykowny się staje. Duże firmy mogą obsługiwać większych klientów korporacyjnych, dostarczając pracowników lub oprogramowanie dla dużych projektów. Zarówno procesy rozwojowe, jak i kadrowe są bardziej zaawansowane. Baza klientów jest bardziej zróżnicowana, więc utrata dużego konta nie wpływa znacząco na przychody. Zespół - jeden z kluczowych aktywów niematerialnych firmy - jest mniej narażony na skutki odejścia kluczowych osób.

Ponadto, potencjalni nabywcy mają zazwyczaj określony mandat inwestycyjny. Inwestorzy private equity zazwyczaj mają określony minimalny przychód/wielkość transakcji, więc konkurencja o większe transakcje jest większa. Jednocześnie inwestorzy strategiczni potrzebują połączenia wartości transakcji i wpływu na ich działalność, aby transakcja była warta ich uwagi. 

Wpływ geografii na mnożnik wyceny

Lokalizacja siedziby firmy nie pozostaje bez znaczenia dla jej ceny.

Z naszego przeglądu wynika, że Firmy europejskie, azjatyckie i amerykańskie mają podobne wyceny pod względem EV/EBITDA. Różnica jest znacząca, gdy weźmiemy pod uwagę resztę świata, ponieważ spółki spoza tych regionów były wyceniane znacznie niżej (6,9x vs. 10-11,9x). 

Spółki spoza tych regionów były wyceniane znacznie niżej (7,7x vs. 10-12,5x). Może to wynikać z faktu, że rynki te mają mniejszą liczbę inwestorów i zmagają się z internacjonalizacją lub pozyskiwaniem klientów z krajów rozwiniętych. Ryzyko polityczne rynków wschodzących również przyczynia się do niższych wycen.

Oczywiście Ameryka Północna jest miejscem, gdzie dochodzi do najbardziej znaczących transakcji - mediana wielkości transakcji wynosi $75M w porównaniu do do $42M dla całej próbki. Stany Zjednoczone to dominujący rynek z historycznie silnym sektorem technologicznym i największym na świecie zainteresowaniem inwestorów. Jednym zastrzeżeniem jest to, że wiele firm jest zarejestrowanych tylko w USA i ma tam biuro sprzedaży, podczas gdy większość dostaw dzieje się na rynkach wschodzących. 

Azja odnotowała najwyższy mnożnik, nieznacznie przewyższający wskaźnik dla Ameryki Północnej. Przyczyną zawyżonej wyceny mogą być duże inwestycje w technologie, zwłaszcza w Chinach, oraz koncentracja na inwestycjach w przedsięwzięcia krajowe. 

Wycena usług IT na rynkach publicznych

Chcieliśmy lepiej zrozumieć wycenę publicznych firm świadczących usługi IT i ich ewolucję w okresie od 2015 r. do IV kwartału 2023 r. Nasza próba obejmowała 36 spółek Doradztwo IT i inne usługi spółki (klasyfikacja GICS), których kapitalizacja rynkowa na dzień 31.12.2022 r. wynosiła ponad $1B. Aby uzyskać bardziej segmentowany widok w oparciu o działalność, podzieliliśmy naszą grupę próbną na dwie kategorie: 

Aby uzyskać bardziej posegmentowany widok w oparciu o operacje, podzieliliśmy naszą próbną grupę na dwie kategorie:

1. Rozwój oprogramowania: firmy, które pomagają klientom w transformacji biznesowej poprzez projektowanie i budowanie rozwiązań opartych na oprogramowaniu. Oprogramowanie to staje się następnie własnością klienta. Firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania mają zazwyczaj wyższe stopy wzrostu niż firmy konsultingowe IT.
   
2. Doradztwo IT: firmy świadczące usługi zarządzane (MSP) oraz usługi konsultingowe, obejmujące zazwyczaj migrację do chmury, analitykę i automatyzację, bezpieczeństwo, zarządzanie miejscem pracy oraz integrację produktów innych firm, takich jak SAP, Microsoft Dynamics i Salesforce. Czasami firmy te są również sprzedawcami wartości dodanej (VAR) sprzętu i oprogramowania.

Mnożniki wyceny rozwoju oprogramowania i konsultingu IT

Mediana mnożników EBITDA spółek z branży rozwoju oprogramowania była konsekwentnie wyższa niż spółek z branży konsultingu IT. Mediana mnożników EBITDA w obu segmentach była niezwykle stabilna do 2020 r. i wynosiła ok. 14x w przypadku rozwoju oprogramowania i 11x w przypadku konsultingu IT.

Wraz z wybuchem pandemii stabilność się skończyła i wysłała wielokrotności na przejażdżkę kolejką górską.

Mediana wielokrotności EBITDA dla firm tworzących oprogramowanie wzrosła czterokrotnie z 14,4x do 42,1x do końca 2021 roku. Branża mogła jednak utrzymać te rekordowe wyceny tylko przez krótki czas. W ciągu kolejnych 12 miesięcy mediana wielokrotności EBITDA zmniejszyła się o połowę i ostatecznie spadła do 16,2x na koniec 4. kwartału 2023 r. Uważnie śledzimy prawdopodobną rozbieżność mnożników EV/EBITDA między firmami konsultingowymi IT a firmami programistycznymi.

Przed wybuchem pandemii wyceny firm konsultingowych IT charakteryzowały się niewielką zmiennością. Gdy świat został zablokowany, wyceny konsultingu IT podążyły podobną ścieżką jak w przypadku rozwoju oprogramowania, osiągając szczyt na poziomie 18,3x EBITDA pod koniec 2021 r. i spadając do 11,9x w ciągu kolejnych 18 miesięcy. Mnożniki przychodów przedstawiały ten sam obraz, rosnąc z 1,4x do 3,4x, ale spadając do 1,8x na koniec 4. kwartału 2023 roku. 

Czynniki wpływające na wycenę rynku publicznego

Wzrost przychodów

Tymczasowo lepsze wyniki finansowe w dużej mierze przyczyniły się do gwałtownego wzrostu mnożników firm świadczących usługi IT.

Pandemia gwałtownie przyspieszyła popyt na oba rodzaje usług, o czym świadczą ogromne skoki mediany wzrostu przychodów rok do roku. Wywołało to efekt przyciągania, a firmy zwiększyły swoje wydatki na cyfryzację na dużą skalę. Zgodnie z oczekiwaniami, oba segmenty ostatecznie osiągnęły punkt zwrotny w drugiej połowie 2021 roku. Od tego czasu ich stopy wzrostu spadają, choć w znacznie stabilniejszym tempie niż mnożniki, które zmniejszyły się o połowę w ciągu zaledwie trzech miesięcy.

Mediana wzrostu przychodów firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania była dość zmienna nawet przed pandemią, ale ogólnie utrzymywała się powyżej 10%. W drugim kwartale 2020 r. odnotował najniższy punkt na poziomie 8,7% i osiągnął szczyt pięć kwartałów później, w trzecim kwartale 2021 r., na poziomie 38,5%. Od tego czasu stale spada i w 4. kwartale 2023 r. spadł o ponad 25 punktów procentowych.

W przypadku firm konsultingowych IT mediana wzrostu przychodów była mniej zmienna, ale także znacznie niższa niż w przypadku rozwoju oprogramowania. W 2. kwartale 2020 r. spadła do ujemnego poziomu -1,1%, ale szybko się poprawiła i osiągnęła szczyt na poziomie 19,5% w 2. kwartale 2021 r. Podobnie jak w przypadku rozwoju oprogramowania, mediana rocznego wzrostu przychodów firm konsultingowych IT pogorszyła się do 2% do 4. kwartału 2023 roku.

Marża EBITDA

Marża EBITDA była względnie stabilna dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT, z niewielkim trendem wzrostowym w okresie od 2015 r. do 3. kwartału 2023 r. Firmy z obu segmentów zazwyczaj działały przy marżach EBITDA na poziomie 12-16%.

Jednak pod koniec czwartego kwartału 2023 r. mediana marży EBITDA dla rozwoju oprogramowania gwałtownie spadła do 14%, spadając poniżej poziomu IT Consulting. Dla IT Consulting i 15,9% dla firm zajmujących się rozwojem oprogramowania w naszej próbie.

W czasach COVID firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania były w stanie podnieść ceny w związku ze znacznym wzrostem popytu, co doprowadziło do poprawy marży. Rozpoczynając rok 2020 na niskim poziomie 12,2%, mediana marży EBITDA osiągnęła szczyt pod koniec roku na poziomie 18,0%.

Mediana marży EBITDA firm konsultingowych IT podążała podobną ścieżką w tym samym 12-miesięcznym okresie. Ich wyniki były bardziej zbliżone do tego, co działo się na rynkach globalnych; jednak zaczęły się one rozprzestrzeniać dopiero po spadku w 1. kwartale 2020 r. Z kolei mediana marży EBITDA firm tworzących oprogramowanie rosła przez cały 2020 rok.

Po gwałtownym wzroście w 2020 r., mediana marży EBITDA stała się bardziej podobna dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT w latach 2021-2022. Marże obu grup utrzymywały się na poziomie około 15-17%. Dzięki sprawdzonemu i odpornemu modelowi biznesowemu rentowność firm świadczących usługi IT uniknęła wahań spowodowanych bezprecedensową inflacją, zacieśnieniem polityki pieniężnej i wojną na Ukrainie.

Nastroje rynkowe

Istotną rolę w masowych zmianach mnożników odegrały czynniki makroekonomiczne.

Firmy technologiczne były już jednym z kluczowych beneficjentów ruchu cyfryzacji przed Covid-19. Trend ten przyspieszył wraz z wybuchem pandemii, ponieważ firmy zostały zmuszone do szybkiego zwiększenia wysiłków w zakresie technologii.

Wiatry ogonowe z polityki monetarnej i fiskalnej oraz wyjątkowy optymizm inwestorów wypchnęły mnożniki usług IT na bezprecedensowe poziomy. Jednak impreza zakończyła się już w 2022 roku serią niekorzystnych wydarzeń. Gdy inflacja z "przejściowej" zmieniła się w lepką, banki centralne wykonały zwrot w tył i wprowadziły serię podwyżek stóp procentowych. Przy znacznie wyższym koszcie kapitału i stopach dyskontowych, wyceny wszędzie naturalnie zanurkowały.

Rosyjska inwazja na Ukrainę dodatkowo osłabiła nastroje inwestorów. Wyceny spółek zajmujących się rozwojem oprogramowania nie były odporne na te czynniki makro. Zwłaszcza, że wiele firm ma swoje centra dostaw w Europie Wschodniej.

Pomimo tego, że większość podstawowych wskaźników znajdowała się znacznie powyżej poziomów sprzed COVID-19, mediana wielokrotności EBITDA spadła prawie o połowę w pierwszych trzech miesiącach 2022 r. i nadal spadała przez cały rok.

Sentyment rynkowy napędził część zmian mnożników spółek konsultingowych IT, ale były one znacznie mniej narażone na manię inwestorów w 2020 i 2021 roku. Naszym zdaniem wynika to z różnicy w działalności operacyjnej. Usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej pracochłonne, co jest czynnikiem zniechęcającym w warunkach rosnącego niedoboru siły roboczej. Firmy te mają również silną konkurencję, gdzie trudno jest się wyróżnić, a decyzja często opiera się na cenie. Wreszcie, usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej towarowe, podczas gdy tworzenie oprogramowania jest uważane za bardziej niszowe.  

Perspektywy usług IT w 2024 r.

• Spodziewamy się, że spowolnienie aktywności w zakresie fuzji i przejęć w sektorze usług IT utrzyma się w pierwszych miesiącach 2024 r., po czym nastąpi umiarkowany wzrost liczby transakcji do połowy drugiego kwartału 2024 r. W tym roku zaobserwowaliśmy spowolnienie w wynikach kwartalnych i prognozach spółek giełdowych, ale spodziewamy się, że fale zaczną się odwracać od połowy do końca przyszłego roku, gdy zaczną powracać większe transakcje.
• Ponieważ kilka firm z sektora usług IT poradziło sobie z konsekwencjami nadmiernego zatrudniania w poprzednich okresach, podejmując inicjatywy w zakresie właściwego doboru pracowników i ogłaszając zwolnienia, oczekuje się, że pozwoli to tym firmom utrzymać zdrowe marże zysku w 2024 r. Uważamy, że okres szału zwolnień mamy już za sobą.
• Wraz z powolnym, ale stałym spadkiem inflacji w głównych gospodarkach, presja kosztowa i płacowa wywierana na firmy świadczące usługi IT powinna słabnąć. Uważamy, że firmom prawdopodobnie łatwiej będzie zarządzać kosztami, ponieważ przeważa perspektywa słabszego rynku pracy.
• Jednym z najważniejszych tematów w 2024 r. będą oczekiwania na obniżki stóp procentowych w 2024 r.. Prawdopodobnie wpłynie to pozytywnie na branżę usług IT poprzez wzrost aktywności w zakresie zawierania transakcji i potencjał lepszych zysków. Należy jednak pamiętać, że polityka pieniężna jest nadal restrykcyjna po III kwartale 2023 r., a przy jakichkolwiek obniżkach stóp procentowych w 2024 r. wyniki i zmiany wyceny spółek IT mogą być opóźnione o jeden lub dwa kwartały.
• Oczekujemy, że niektóre segmenty wykażą się większą odpornością w porównaniu do innych:
  • Projekty serwisowe dla klientów korporacyjnych: Duże firmy z listy Fortune 500 muszą nadal inwestować w systemy o znaczeniu krytycznym.
  • Cybersecurity: Coraz więcej firm inwestuje w cyberobronę, biorąc pod uwagę podwyższone ryzyko związane z bezpieczeństwem.
  • Obrona:firmy obronne i rządy zwiększyły budżety, w tym na rozwój i integrację systemów.
• Uważamy, że sektor będzie świadkiem zwiększonej integracji sztucznej inteligencji (AI) w różnych segmentach usług IT. Ponieważ firmy nadal koncentrują się na wydajności, automatyzacji i podejmowaniu decyzji w oparciu o dane, przewiduje się wzrost popytu na rozwiązania oparte na sztucznej inteligencji w ramach usług IT. Trend ten prawdopodobnie przyczyni się do wzrostu innowacyjności i zróżnicowania wśród dostawców usług IT.
• Konsolidacja w niektórych segmentach będzie postępować, ponieważ platformy wspierane przez private equity wciąż szukają możliwości rozwoju w ekosystemach np. Salesforce, SAP, ServiceNow i Microsoft.
• Wpływ słabszego dolara amerykańskiego jest kluczowym czynnikiem kształtującym prognozy na 2024 r. dla krajobrazu usług IT. Przy słabszym dolarze amerykańskim firmy, które wcześniej skorzystały na aprecjacji dolara, czekają trudniejsze lata i będą wymagały strategicznego podejmowania decyzji w celu zabezpieczenia się przed jego wpływem