Mnożniki wyceny usług IT: 2015-2025

Firmy świadczące usługi IT często uzyskują wyższe mnożniki wyceny niż inne branże ze względu na sekularny wzrost sektora IT i trwające transformacje cyfrowe firm. Bazowe tendencje na rynku sprawiają, że spółki świadczące usługi IT są atrakcyjnymi celami, co prowadzi do wyższych mnożników wyceny i wyższych cen w przypadku sprzedaży.

"Niezależnie od tego, czy planujesz sprzedać swoją firmę IT, czy też rozważasz przejęcie, zrozumienie aktualnych mnożników wyceny ma kluczowe znaczenie dla podejmowania świadomych decyzji" - mówi Filip Drazdou z Aventis Advisors

Jednak nie wszystkie firmy IT są sobie równe. Czynniki takie jak wielkość, potencjał wzrostu i rentowność wpływają na cenę, jaką potencjalni nabywcy są skłonni zapłacić. 

Jeśli chcesz poprawić wycenę wyjściową swojej firmy, musisz poświęcić czas na zrozumienie, co decyduje o wielokrotności wyceny firm świadczących usługi IT. Następnie możesz zoptymalizować krytyczne wskaźniki swojej firmy, aby uzyskać wyższą cenę sprzedaży. W Aventis widzimy, że wzrost przychodów nadal jest najważniejszym czynnikiem wpływającym na wycenę, obok zdrowych marż EBITDA w przedziale od 10% do 15% dla firm świadczących usługi IT.

W tym artykule zagłębiamy się w wyceny w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT, transakcji i przedstawiamy mapę drogową, która pokazuje kupującym i sprzedającym, jakich mnożników można oczekiwać w tej branży. Analizujemy również wycenę publicznych spółek świadczących usługi IT, w tym to, co napędzało ich imponujący cykl boomów i spadków w ciągu ostatnich dziewięciu lat.

Spis treści

I. Wycena usług IT w transakcjach M&A

II. Wycena usług IT na rynkach publicznych

III. Perspektywy usług IT w 2024 r.

---

Wycena usług IT w transakcjach M&A

Przeanalizowaliśmy ponad 8 000 transakcji fuzji i przejęć dotyczących usług IT w latach 2015-2025, biorąc pod uwagę zarówno transakcje na rynku publicznym, jak i prywatnym. Spośród nich około 770 ujawniło mnożniki wyceny, takie jak EV/Revenue lub EV/EBITDA.

Naszym celem było przeanalizowanie, jak zmieniły się mnożniki i dalsze zbadanie dwóch najważniejszych czynników wpływających na wyceny firm technologicznych: ich wielkości i lokalizacji. 

Firmy w próbie to w większości firmy świadczące usługi IT, twórcy oprogramowania, dostawcy MSP, integratorzy systemów i inne firmy świadczące profesjonalne usługi skupione na IT.

Mnożniki EV/EBITDA vs EV/Revenue dla usług IT

Najczęściej stosowaną metodą wyceny przy analizie spółek z branży IT jest mnożnik EV/EBITDA, ponieważ spółki świadczące usługi IT nie wymagają znaczących inwestycji z góry i oczekuje się, że będą wcześnie generować dodatnie przepływy pieniężne.

Czasami wielokrotność przychodów jest wykorzystywana w roli pomocniczej. Na przykład, jeśli firma nie osiągnęła znormalizowanego poziomu zysku lub doświadcza tymczasowej niestabilności zysków, która zniekształca podstawową rentowność firmy. Według Marcina Majewskiego z Aventis Advisors, "firmy świadczące usługi IT są ostatecznie wyceniane na podstawie ich EBITDA, a firmy z niewielką lub zerową EBITDA są bardzo trudne do sprzedania".

Poniżej znajduje się podsumowanie ujawnionych mnożników wyceny zapłaconych w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT w okresie od stycznia 2015 r. do 2025 r.

Mediana mnożnika EV/Revenue na poziomie 1,4x i EV/EBITDA na poziomie 11,4x oznacza marżę w wysokości około 13%, co jest zgodne z większością notowanych na giełdzie firm świadczących usługi profesjonalne.

Średnie mnożniki EV/EBITDA dla firm z branży IT

Spośród 480 transakcji w naszej próbie, dla których dostępny był mnożnik EV/EBITDA, mediana EV/EBITDA wyniosła 11,4x. Liczba ta pozostawała dość stabilna w ciągu ostatnich 9 lat, wahając się między 10,3x a 12,9x.

W 2024 r. mediana mnożników dla transakcji osiągnęła najwyższy poziom 12,9x, w porównaniu z 9,1x w 2020 r. W naszej ostatniej aktualizacji za I kwartał 2025 r. mediana mnożnika EV/EBITDA wyniosła 11,5x.

Średnie mnożniki EV/Revenue dla firm świadczących usługi IT

W latach 2015-2020 mediana mnożników przychodów pozostawała stabilna, oscylując między 1,1x a 1,5x. Od końca 2020 r. i przez cały 2021 r. mnożniki te systematycznie rosły, a do końca 2022 r. zwiększyły się ponad dwukrotnie. Do 2023 r. spadły jednak z powrotem do poziomu sprzed pandemii i wyniosły 1,5x. W 2024 r. mnożniki przychodów płacone w transakcjach fuzji i przejęć związanych z usługami IT wzrosły tylko nieznacznie rok do roku do 1,5x. Sytuacja ta utrzymała się w 2025 r., kiedy mediana mnożników przychodów wyniosła 1,6x.

Wskaźniki dla branży usług IT w czasie

Mnożniki wyceny w Fuzje i przejęcia w sektorze usług IT Transakcje były wyjątkowo stabilne w analizowanym okresie. Zmiany mnożników EV/EBITDA były minimalne, a nawet wartości 1. i 3. kwartyla prawie się nie zmieniły, z wyjątkiem lat hossy i bessy w 2021 i 2022 roku.

Mnożniki EV/przychody kształtowały się podobnie, ale w 2022 r. nadal rosły, zwiększając się z poprzedniego poziomu 1,0-1,5x do 2,0x. Jednak w 2023 r. gwałtownie spadły, osiągając 1,2x pod koniec 4. kwartału. W pierwszej połowie 2025 r. mnożniki przychodów powróciły do mediany 1,6x.

Nasze połączone dane pokazują, że skok w transakcjach prywatnych nie był tak silny jak na rynkach publicznych, gdzie roczny wzrost średniego mnożnika przychodów przekroczył 100%. Niemniej jednak wystąpiła duża różnica w medianie mnożnika przychodów w latach 2020-2022: +0,8x lub około 100%. Wyceny w 1. i 3. kwartylu również wyraźnie wzrosły.

Jednym z kluczowych czynników jest wzrost aktywności private equity. Spośród ponad 700 transakcji od 2015 r., ponad 15% zostało zamkniętych przez inwestorów PE/VC. Na przykład w 2021 r. Carlyle Group kupiła Hexaware Technologies za $3B. Na początku 2022 r. Inetum SA zostało przejęte przez Bain Capital i Renaissance Partners za ponad $2B.

Jednak inwestorzy finansowi nie skupiają się wyłącznie na transakcjach na dużą skalę. Wielu nabywców poszukuje również mniejszych spółek. W naszej próbie stwierdziliśmy, że mediana wielkości transakcji PE/VC wynosi $50 milionów, a 25% transakcji nie przekracza $13 milionów.

Wpływ wielkości na mnożniki wyceny

Wielkość spółki jest kluczowym czynnikiem wpływającym na wycenę firm świadczących usługi IT. Chociaż firmy świadczące usługi profesjonalne mają zwykle podobne modele biznesowe, niezależnie od ich wielkości, ich mnożniki wyceny znacznie się różnią.

Nasze dane pokazują, że małe spółki (wielkość transakcji poniżej $5 mln) handlują przy znacznie niższych mnożnikach, z medianą 0,7x przychodów i 5,9x EBITDA. Z kolei transakcje o wartości od $50 mln do $100 mln są wyceniane niemal dwukrotnie wyżej, co odzwierciedla większe zaufanie inwestorów i przewagę skali.

Zazwyczaj większe firmy świadczące usługi profesjonalne mają niższy profil ryzyka. Duże firmy mogą obsługiwać większych klientów korporacyjnych i mają wystarczającą liczbę pracowników i oprogramowania do zarządzania złożonymi projektami na dużą skalę. Ich procesy rozwoju i HR są bardziej zaawansowane. Ponieważ ich baza klientów jest bardziej zróżnicowana, utrata pojedynczego dużego klienta nie powoduje znaczącego spadku przychodów. Zespół dużej firmy - jeden z kluczowych niematerialnych aktywów firmy - jest mniej podatny na zakłócenia spowodowane odejściem kluczowych pracowników. 

Co więcej, potencjalni nabywcy mają zazwyczaj określony mandat inwestycyjny. Inwestorzy private equity zazwyczaj mają minimalny próg przychodów lub wielkość transakcji, co prowadzi do bardziej intensywnej konkurencji o większe transakcje. Tymczasem inwestorzy strategiczni poszukują transakcji, w których połączenie wartości i potencjalnego wpływu strategicznego uzasadnia przejęcie.

Wpływ geografii na mnożnik wyceny

Położenie geograficzne siedziby głównej spółki może znacząco wpłynąć na jej wycenę. 

Nasza analiza pokazuje, że spółki świadczące usługi IT z siedzibą w Europie, Ameryce Północnej i Azji mają tendencję do osiągania porównywalnych mnożników EV/EBITDA, zazwyczaj w przedziale od 10x do 14,3x. Jednak w przypadku spółek z siedzibą poza tymi regionami - zwłaszcza na rynkach wschodzących - różnica staje się bardziej wyraźna. Firmy te były wyceniane znacznie niżej, przy medianie 7,1x EV/EBITDA.

Do powstania tej luki przyczynia się kilka czynników: 

• Ograniczone zainteresowanie inwestorów i dostępność kapitału na mniej rozwiniętych rynkach 
• Wyzwania związane ze skalowaniem na skalę międzynarodową lub pozyskiwaniem klientów z rozwiniętych gospodarek 
• Wyższe postrzegane ryzyko polityczne lub gospodarcze, które zmniejsza apetyt kupujących i obniża wyceny.

Oczywiście Ameryka Północna odpowiada za wiele największych transakcji, z medianą wielkości transakcji wynoszącą $85 milionów, w porównaniu do $41 milionów w całej próbie. Stany Zjednoczone pozostają dominującym rynkiem, wspieranym przez historycznie silny ekosystem technologiczny i najgłębszą na świecie pulę inwestorów instytucjonalnych.

Jedno zastrzeżenie: wiele firm jest legalnie zarejestrowanych w Stanach Zjednoczonych i utrzymuje tam obecność handlową, ale większość swojej działalności prowadzi na rynkach wschodzących.

Co ciekawe, Azja odnotowała najwyższe mnożniki wyceny, przewyższając nawet Amerykę Północną. Prawdopodobnie odzwierciedla to intensywną aktywność inwestycyjną w regionie, zwłaszcza w Chinach, oraz preferowanie celów krajowych nad transakcjami transgranicznymi.

Wycena usług IT na rynkach publicznych

Chcieliśmy lepiej zrozumieć wycenę publicznych firm świadczących usługi IT i ich ewolucję w latach 2015-2025. Nasza próba obejmowała 36 Doradztwo IT i inne usługi spółek (klasyfikacja GICS) (link - https://www.msci.com/indexes/index-resources/gics) o kapitalizacji rynkowej przekraczającej $1 mld EUR na dzień 31 grudnia 2022 r., kiedy rozpoczęliśmy niniejszą analizę wyceny. Od tego czasu spółki są śledzone co kwartał.

Aby uzyskać bardziej posegmentowany widok w oparciu o operacje, podzieliliśmy naszą próbną grupę na dwie kategorie:

1. Rozwój oprogramowania: Firmy, które wspierają klientów w transformacji cyfrowej poprzez projektowanie i tworzenie niestandardowych rozwiązań programowych, które są następnie własnością klienta. Firmy te zazwyczaj wykazują wyższe stopy wzrostu niż tradycyjne firmy konsultingowe IT.
   
2. Doradztwo IT:  Firmy oferujące usługi zarządzane (MSP) i konsultingowe, często obejmujące migrację do chmury, analizę danych, bezpieczeństwo, wsparcie w miejscu pracy i integrację platform innych firm, takich jak SAP, Microsoft Dynamics i Salesforce. Wiele z tych firm działa również jako odsprzedawcy z wartością dodaną (VAR) zarówno oprogramowania, jak i sprzętu

Mnożniki wyceny rozwoju oprogramowania i konsultingu IT

Mediana mnożników EBITDA spółek z branży rozwoju oprogramowania była konsekwentnie wyższa niż spółek z branży konsultingu IT. Mediana mnożników EBITDA w obu segmentach była niezwykle stabilna do 2020 r. i wynosiła ok. 14x w przypadku rozwoju oprogramowania i 11x w przypadku konsultingu IT.

Wraz z wybuchem pandemii skończyło się wcześniej stabilne środowisko, wysyłając mnożniki wyceny na kolejkę górską.

Mediana EV/EBITDA dla firm tworzących oprogramowanie wzrosła czterokrotnie do 43,3x do końca 2021 roku. Branża mogła jednak utrzymać te rekordowo wysokie wyceny tylko przez krótki czas. W ciągu kolejnych 12 miesięcy mediana wielokrotności EBITDA spadła o ponad połowę, spadając do poziomów z lat 2015-18 wynoszących około 15,0x.

Uważnie śledzimy rozbieżność mnożników EV/EBITDA między firmami konsultingowymi IT a firmami programistycznymi. W pierwszej połowie 2024 r. mnożniki dla rozwoju oprogramowania na krótko zrównały się z konsultingiem IT, ale następnie odnotowały wzrost w II kwartale, rosnąc do 15,1x w porównaniu z 13,6x dla konsultingu IT 

Do połowy 2025 r. mnożniki EV/EBITDA dla firm konsultingowych IT i firm tworzących oprogramowanie różniły się. IT Consulting jest notowany wyżej niż firmy zajmujące się rozwojem oprogramowania, odpowiednio na poziomie 13,0x i 11,2x.

Wyceny firm konsultingowych IT wykazywały niewielką zmienność przed pandemią. Gdy świat został zablokowany, wyceny konsultingu IT podążyły podobną ścieżką jak w przypadku rozwoju oprogramowania, osiągając szczyt na poziomie 17,1x EBITDA pod koniec 2021 r. i spadając do 10,9x w ciągu kolejnych 18 miesięcy. Mnożniki przychodów podążały tą samą trajektorią, rosnąc z 1,4x do 2,9x, a następnie spadając z niewielkimi wahaniami do 2,3x na koniec 2024 roku. 

Czynniki wpływające na wycenę rynku publicznego

1) Wzrost przychodów

Pandemia gwałtownie przyspieszyła popyt na oba rodzaje usług, o czym świadczą ogromne skoki mediany wzrostu przychodów rok do roku. Wywołało to efekt przyciągania, a firmy zwiększyły swoje wydatki na cyfryzację na dużą skalę. Zgodnie z oczekiwaniami, oba segmenty ostatecznie osiągnęły punkt zwrotny w drugiej połowie 2021 roku. Od tego czasu ich stopy wzrostu spadają, choć w znacznie stabilniejszym tempie niż mnożniki, które zmniejszyły się o połowę w ciągu zaledwie trzech miesięcy.

Mediana wzrostu przychodów firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania była dość zmienna nawet przed pandemią, ale ogólnie utrzymywała się na poziomie około 15-20%. W drugim kwartale 2020 r. odnotował najniższy punkt na poziomie około 10%, a szczyt osiągnął pięć kwartałów później, w trzecim kwartale 2021 r., na poziomie 38,5%. Od tego czasu stale spada i w 4. kwartale 2024 r. spadł o ponad 25 punktów procentowych.

W przypadku firm konsultingowych IT mediana wzrostu przychodów była mniej zmienna, ale także znacznie niższa niż w przypadku rozwoju oprogramowania. W 2. kwartale 2020 r. spadł do ujemnego poziomu -1,1%, ale szybko się poprawił i osiągnął szczyt na poziomie 19,5% w 2. kwartale 2021 r. We wstępnej aktualizacji z 4. kwartału 2024 r. mediana wzrostu przychodów z usług IT wyniosła 2,0%.

Marża EBITDA

Marża EBITDA pozostała względnie stabilna dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT, z lekką tendencją wzrostową w okresie od 2015 r. do 3. kwartału 2023 r. Firmy z obu segmentów zazwyczaj działały w przedziale marży EBITDA 12-17%....

Pod koniec czwartego kwartału 2023 r. mediana marży EBITDA dla rozwoju oprogramowania gwałtownie spadła do 13,7%, spadając poniżej 13,9% dla konsultingu IT. Tendencja ta utrzymywała się do pierwszej połowy 2024 r., a marże w obszarze rozwoju oprogramowania nadal zbliżały się do marż w obszarze konsultingu IT, ostatecznie spadając poniżej nich w ostatnich dwóch kwartałach.

W okresie COVID firmy programistyczne były w stanie podnieść ceny w związku ze znacznym wzrostem popytu, co doprowadziło do poprawy marży. Począwszy od 2020 r. na niskim poziomie 12,2%, mediana marży EBITDA osiągnęła szczyt pod koniec roku na poziomie 17,4%.

Mediana marży EBITDA firm konsultingowych IT podążała podobną ścieżką w tym samym 12-miesięcznym okresie. Ich wyniki były bardziej zbliżone do tego, co działo się na rynkach globalnych; jednak zaczęły się one rozprzestrzeniać dopiero po spadku w 1. kwartale 2020 r. Z kolei mediana marży EBITDA firm tworzących oprogramowanie rosła przez cały 2020 rok.

Po gwałtownym wzroście w 2020 r., mediana marży EBITDA stała się bardziej podobna dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT w latach 2021-2022. Marże obu grup utrzymały się na poziomie około 15-17%. Dzięki sprawdzonemu i odpornemu modelowi biznesowemu rentowność firm świadczących usługi IT uniknęła wahań spowodowanych bezprecedensową inflacją, zaostrzeniem polityki pieniężnej i wojną na Ukrainie.

Nastroje rynkowe

Czynniki makroekonomiczne odegrały znaczącą rolę w dramatycznych zmianach mnożników wyceny.

Firmy technologiczne były już głównymi beneficjentami trendu transformacji cyfrowej przed COVID-19. Pandemia przyspieszyła tę zmianę, ponieważ organizacje zostały zmuszone do szybkiego zwiększenia swoich możliwości cyfrowych.

Jednocześnie wspierająca polityka monetarna i fiskalna, wraz z wyjątkowym optymizmem inwestorów, wywindowały wyceny usług IT do bezprecedensowych poziomów. Dynamika ta uległa jednak odwróceniu na początku 2022 r. w następstwie serii wstrząsów makroekonomicznych. Inflacja, niegdyś uważana za przejściową, okazała się trwała. Banki centralne zareagowały gwałtownym wzrostem stóp procentowych, podnosząc koszt kapitału i stopy dyskontowe - co doprowadziło do znacznego spadku wycen.

Wybuch wojny w Ukrainie dodatkowo pogorszył nastroje inwestorów. Szczególnie ucierpiały firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania, ponieważ wiele z nich prowadzi centra dostaw w Europie Wschodniej.

Pomimo silnych fundamentów, mediana wielokrotności EBITDA dla firm tworzących oprogramowanie spadła o prawie połowę w pierwszym kwartale 2022 r. I nadal spadała przez cały rok.

Firmy konsultingowe z branży IT doświadczyły mniejszej zmienności mnożników wyceny. Nie były one tak narażone na entuzjazm inwestorów w latach 2020-2021. Może to odzwierciedlać charakter ich działalności: bardziej pracochłonne usługi, silniejsza konkurencja i mniej punktów różnicowania. Usługi te często przypominają oferty towarowe, podczas gdy rozwój oprogramowania jest zwykle postrzegany jako bardziej wyspecjalizowany i strategiczny.

Perspektywy dla usług IT w 2025 r.

• W Aventis Advisors spodziewamy się poprawy perspektyw gospodarczych na 2025 r. wraz z obniżkami stóp procentowych i niższą inflacją, co wzbudzi apetyt inwestorów na zawieranie transakcji we wszystkich obszarach, a usługi IT nie są wyjątkiem
• W 2025 r. może nastąpić wzrost aktywności transakcyjnej, ale wszelkie znaczące wzrosty wyceny są prawdopodobne dopiero po wdrożeniu obniżek stóp procentowych
• Spodziewamy się, że niektóre segmenty usług IT będą bardziej preferowane przez inwestorów strategicznych i finansowych niż inne:
  • Doradztwo i integracja w zakresie sztucznej inteligencji: Ponieważ firmy nadal koncentrują się na wydajności, automatyzacji i podejmowaniu decyzji w oparciu o dane, przewiduje się, że popyt na rozwiązania oparte na sztucznej inteligencji w ramach usług IT będzie rósł. Trend ten prawdopodobnie będzie napędzać innowacje i różnicowanie wśród dostawców usług IT.
  • Projekty serwisowe dla klientów korporacyjnych: Duże firmy z listy Fortune 500 muszą nadal inwestować w systemy o znaczeniu krytycznym.
  • Cybersecurity: Coraz więcej firm inwestuje w cyberobronę, biorąc pod uwagę podwyższone ryzyko związane z bezpieczeństwem.
  • Obrona:firmy obronne i rządy zwiększyły budżety, w tym na rozwój i integrację systemów.
• Konsolidacja w niektórych segmentach będzie kontynuowana, ponieważ kilka platform wspieranych przez fundusze private equity nadal chce się rozwijać w ekosystemach, np. Salesforce, SAP, ServiceNow i Microsoft.
• Usługi zarządzane są coraz bardziej interesującym segmentem dla kupujących, a na scenie wciąż pojawiają się nowe firmy, takie jak AWS, Broadcom i inne.