Mnożniki wyceny usług IT: 2015-2025

Niezależnie od tego, czy planujesz sprzedaż swojej firmy IT, czy też rozważasz przejęcie, zrozumienie aktualnych mnożników wyceny ma kluczowe znaczenie dla podejmowania świadomych decyzji.

Firmy świadczące usługi IT często uzyskują wyższe mnożniki wyceny niż inne branże ze względu na sekularny wzrost sektora IT i trwające transformacje cyfrowe firm. Bazowe tendencje na rynku sprawiają, że spółki świadczące usługi IT są atrakcyjnymi celami, co prowadzi do wyższych mnożników wyceny i wyższych cen w przypadku sprzedaży.

Jednak nie wszystkie firmy IT są sobie równe. Czynniki takie jak wielkość, potencjał wzrostu i rentowność wpływają na cenę, jaką potencjalni nabywcy są skłonni zapłacić. 

Jeśli chcesz poprawić wycenę wyjściową swojej firmy, musisz poświęcić czas na zrozumienie, co decyduje o wielokrotności wyceny firm świadczących usługi IT. Następnie możesz zoptymalizować krytyczne wskaźniki swojej firmy, aby uzyskać wyższą cenę sprzedaży.

W tym artykule zagłębiamy się w wyceny w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT, transakcji i przedstawiamy mapę drogową, która pokazuje kupującym i sprzedającym, jakich mnożników można oczekiwać w tej branży. Analizujemy również wycenę publicznych spółek świadczących usługi IT, w tym to, co napędzało ich imponujący cykl boomów i spadków w ciągu ostatnich dziewięciu lat.

Spis treści

I. Wycena usług IT w transakcjach M&A

II. Wycena usług IT na rynkach publicznych

III. Perspektywy usług IT w 2024 r.

---

Wycena usług IT w transakcjach M&A

Przeanalizowaliśmy ponad 8 000 transakcji fuzji i przejęć dotyczących usług IT w latach 2015-2025, biorąc pod uwagę zarówno transakcje na rynku publicznym, jak i prywatnym. Spośród nich około 770 ujawniło mnożniki wyceny, takie jak EV/Revenue lub EV/EBITDA.

Naszym celem było przeanalizowanie, jak zmieniły się mnożniki i dalsze zbadanie dwóch najważniejszych czynników wpływających na wyceny firm technologicznych: ich wielkości i lokalizacji. 

Firmy w próbie to w większości firmy świadczące usługi IT, twórcy oprogramowania, dostawcy MSP, integratorzy systemów i inne firmy świadczące profesjonalne usługi skupione na IT.

Mnożniki EV/EBITDA vs EV/Revenue dla usług IT

Najczęściej stosowaną metodą wyceny przy analizie spółek z branży IT jest mnożnik EV/EBITDA, ponieważ spółki świadczące usługi IT nie wymagają znaczących inwestycji z góry i oczekuje się, że będą wcześnie generować dodatnie przepływy pieniężne.

Czasami wielokrotność przychodów jest wykorzystywana w roli pomocniczej. Na przykład, jeśli firma nie osiągnęła znormalizowanego poziomu zysku lub doświadcza tymczasowej niestabilności zysków, która zniekształca podstawową rentowność firmy.

Poniżej znajduje się podsumowanie ujawnionych mnożników wyceny zapłaconych w transakcjach fuzji i przejęć dotyczących usług IT w okresie od stycznia 2015 r. do 2025 r.

Mediana EV/Revenue na poziomie 1,4x i EV/EBITDA na poziomie 11,4x oznacza marżę w wysokości 13%. Jest to zgodne z większością notowanych na giełdzie firm świadczących usługi profesjonalne.

Średnie mnożniki EV/EBITDA dla firm z branży IT

Spośród 480 transakcji w naszej próbie, dla których dostępny był mnożnik EV/EBITDA, mediana EV/EBITDA wyniosła 11,4x. Liczba ta pozostawała dość stabilna w ciągu ostatnich 9 lat, wahając się w przedziale 10,3x - 12,9x.

W 2024 r. mediana wielokrotności dla transakcji była najwyższa i wynosiła 12,9x, w porównaniu z 9,1x w 2020 r. W naszej ostatniej aktualizacji za I kwartał 2025 r. mediana mnożnika EV/EBITDA wyniosła 11,5x.

Średnie mnożniki EV/Revenue dla firm świadczących usługi IT

W latach 2015-2020 mediana mnożników przychodów pozostawała stabilna, oscylując między 1,1x a 1,5x. Od końca 2020 r. i przez cały 2021 r. stale rosły, osiągając ponad dwukrotny wzrost do końca 2022 r. Do 2023 r. spadły one jednak z powrotem do poziomu sprzed pandemii i wyniosły 1,5x. W 2024 r. mnożniki przychodów płacone w transakcjach fuzji i przejęć związanych z usługami IT wzrosły tylko nieznacznie rok do roku do 1,5x. Sytuacja ta utrzymała się w 2025 r., kiedy mediana mnożników przychodów wyniosła 1,6x.

Wskaźniki dla branży usług IT w czasie

Mnożniki wyceny w Fuzje i przejęcia w sektorze usług IT Transakcje były wyjątkowo stabilne w analizowanym okresie. Zmiany mnożników EV/EBITDA były znikome, a nawet wartości pierwszego i trzeciego kwartyla prawie się nie zmieniły, z wyjątkiem lat hossy i bessy w 2021 i 2022 roku.

Mnożniki EV/Revenue zachowywały się podobnie, ale nadal rosły w 2022 r. (z poprzedniego poziomu 1,0-1,5x do 2,0x). Jednak w 2023 r. gwałtownie spadły, osiągając 1,2x pod koniec czwartego kwartału. W pierwszej połowie 2025 r. mnożniki przychodów powróciły do mediany 1,6x.

Nasze połączone dane pokazują, że skok w transakcjach prywatnych nie był tak silny jak na rynkach publicznych, gdzie roczny wzrost średniego mnożnika przychodów przekroczył 100%. Niemniej jednak wystąpiła duża różnica w medianie mnożnika przychodów w latach 2020-2022: +0,8x lub około 100%. Wyceny w 1. i 3. kwartylu również wyraźnie wzrosły.

Jednym z kluczowych czynników jest wzrost aktywności private equity. Spośród ponad 700 transakcji ujawnionych od 2015 r., ponad 15% zostało zamkniętych przez branżę PE/VC. Na przykład w 2021 r. Carlyle Group kupiła Hexaware Technologies za $3B. Na początku 2022 r. Inetum SA zostało przejęte przez Bain Capital i Renaissance Partners za ponad $2B.

Inwestorzy finansowi interesują się jednak nie tylko dużymi transakcjami. Wielu nabywców poszukuje również mniejszych spółek. W naszej próbie stwierdziliśmy, że mediana wielkości transakcji PE/VC wynosi $50M, a 25% nie przekracza $13M. 

Wpływ wielkości na mnożniki wyceny

Wielkość firmy jest jednym z najważniejszych czynników decydujących o wycenie firmy świadczącej usługi IT. Pomimo tego, że duże i małe profesjonalne firmy usługowe mają zazwyczaj bardzo podobny model biznesowy, ich mnożniki wyceny znacznie się różnią. 

Wyceny małych spółek w naszej próbie (wielkość transakcji poniżej $5M) wydają się być znacznie niższe, 0,7x przychody i 5,9x EBITDA. Wartości dla transakcji o wartości od $50M do $100M są prawie dwukrotnie wyższe. 

Zazwyczaj im większy jest biznes usług profesjonalnych, tym mniej ryzykowny się staje. Duże firmy mogą obsługiwać większych klientów korporacyjnych, dostarczając pracowników lub oprogramowanie dla dużych projektów. Zarówno procesy rozwojowe, jak i kadrowe są bardziej zaawansowane. Baza klientów jest bardziej zróżnicowana, więc utrata dużego konta nie wpływa znacząco na przychody. Zespół - jeden z kluczowych aktywów niematerialnych firmy - jest mniej narażony na skutki odejścia kluczowych osób.

Ponadto, potencjalni nabywcy mają zazwyczaj określony mandat inwestycyjny. Inwestorzy private equity zazwyczaj mają określony minimalny przychód/wielkość transakcji, więc konkurencja o większe transakcje jest większa. Jednocześnie inwestorzy strategiczni potrzebują połączenia wartości transakcji i wpływu na ich działalność, aby transakcja była warta ich uwagi. 

Wpływ geografii na mnożnik wyceny

Lokalizacja siedziby firmy nie pozostaje bez znaczenia dla jej ceny.

Z naszego przeglądu wynika, że Firmy europejskie, azjatyckie i amerykańskie mają podobne wyceny pod względem EV/EBITDA. Różnica jest znacząca, gdy weźmiemy pod uwagę resztę świata, ponieważ spółki spoza tych regionów były wyceniane znacznie niżej (6,9x vs. 10-11,9x). 

Spółki spoza tych regionów były wyceniane znacznie niżej (7,1x vs. 10-14,3x EV/EBITDA). Może to wynikać z faktu, że rynki te mają mniejszą liczbę inwestorów i zmagają się z internacjonalizacją lub pozyskiwaniem klientów z krajów rozwiniętych. Ryzyko polityczne rynków wschodzących również przyczynia się do niższych wycen.

Oczywiście Ameryka Północna jest miejscem, w którym dochodzi do najbardziej znaczących transakcji, z medianą wielkości transakcji wynoszącą $85M w porównaniu do $41M dla całej próby. Stany Zjednoczone są dominującym rynkiem z historycznie silnym sektorem technologicznym i największym na świecie zainteresowaniem inwestorów. Jednym z zastrzeżeń jest to, że wiele firm jest zarejestrowanych w USA i ma tam biuro sprzedaży, ale większość swojej działalności prowadzi na rynkach wschodzących. 

Azja miała najwyższy mnożnik, przewyższający Amerykę Północną. Przyczyną zawyżonej wyceny mogą być duże inwestycje w technologie, zwłaszcza w Chinach, oraz koncentracja na inwestycjach w przedsięwzięcia krajowe. 

Wycena usług IT na rynkach publicznych

Chcieliśmy lepiej zrozumieć wycenę publicznych firm świadczących usługi IT i ich ewolucję w latach 2015-2025. Nasza grupa badanych obejmowała 36 Doradztwo IT i inne usługi spółek (klasyfikacja GICS), których kapitalizacja rynkowa wynosiła ponad $1B na dzień 31 grudnia 2022 r., kiedy rozpoczęliśmy tę analizę wyceny. Od tego czasu spółki są śledzone co kwartał.

Aby uzyskać bardziej posegmentowany widok w oparciu o operacje, podzieliliśmy naszą próbną grupę na dwie kategorie:

1. Rozwój oprogramowania: firmy, które pomagają klientom w transformacji biznesowej poprzez projektowanie i budowanie rozwiązań opartych na oprogramowaniu. Oprogramowanie to staje się następnie własnością klienta. Firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania mają zazwyczaj wyższe stopy wzrostu niż firmy konsultingowe IT.
   
2. Doradztwo IT: firmy świadczące usługi zarządzane (MSP) oraz usługi konsultingowe, obejmujące zazwyczaj migrację do chmury, analitykę i automatyzację, bezpieczeństwo, zarządzanie miejscem pracy oraz integrację produktów innych firm, takich jak SAP, Microsoft Dynamics i Salesforce. Czasami firmy te są również sprzedawcami wartości dodanej (VAR) sprzętu i oprogramowania.

Mnożniki wyceny rozwoju oprogramowania i konsultingu IT

Mediana mnożników EBITDA spółek z branży rozwoju oprogramowania była konsekwentnie wyższa niż spółek z branży konsultingu IT. Mediana mnożników EBITDA w obu segmentach była niezwykle stabilna do 2020 r. i wynosiła ok. 14x w przypadku rozwoju oprogramowania i 11x w przypadku konsultingu IT.

Wraz z wybuchem pandemii stabilność się skończyła i wysłała wielokrotności na przejażdżkę kolejką górską.

Mediana wielokrotności EBITDA dla firm tworzących oprogramowanie wzrosła czterokrotnie do 43,3x do końca 2021 roku. Branża mogła jednak utrzymać te rekordowo wysokie wyceny tylko przez krótki czas. W ciągu kolejnych 12 miesięcy mediana mnożnika EBITDA spadła o ponad połowę i spadła do poziomu z lat 2015-18 wynoszącego około 15,0x.

Uważnie śledziliśmy prawdopodobne rozbieżność mnożników EV/EBITDA między firmami konsultingowymi IT i firmami tworzącymi oprogramowanie. W pierwszej połowie 2024 r. mnożniki dla rozwoju oprogramowania początkowo zbiegły się z konsultingiem IT, ale następnie odnotowały wzrost w II kwartale, rosnąc do 15,1x w porównaniu z 13,6x dla konsultingu IT.

Do połowy 2025 r, Mnożniki EV/EBITDA dla firm konsultingowych i programistycznych są rozbieżne. IT Consulting notowany jest wyżej niż firmy programistyczne, odpowiednio na poziomie 13,0x i 11,2x.

Przed wybuchem pandemii wyceny firm konsultingowych IT charakteryzowały się niewielką zmiennością. Gdy świat został zablokowany, wyceny konsultingu IT podążyły podobną ścieżką jak w przypadku rozwoju oprogramowania, osiągając szczyt na poziomie 17,1x EBITDA pod koniec 2021 r. i spadając do 10,9x w ciągu kolejnych 18 miesięcy. Mnożniki przychodów przedstawiały ten sam obraz, rosnąc z 1,4x do 2,9x, ale spadając z niewielkimi wahaniami do 2,3x na koniec 2024 roku. 

Czynniki wpływające na wycenę rynku publicznego

1) Wzrost przychodów

Pandemia gwałtownie przyspieszyła popyt na oba rodzaje usług, o czym świadczą ogromne skoki mediany wzrostu przychodów rok do roku. Wywołało to efekt przyciągania, a firmy zwiększyły swoje wydatki na cyfryzację na dużą skalę. Zgodnie z oczekiwaniami, oba segmenty ostatecznie osiągnęły punkt zwrotny w drugiej połowie 2021 roku. Od tego czasu ich stopy wzrostu spadają, choć w znacznie stabilniejszym tempie niż mnożniki, które zmniejszyły się o połowę w ciągu zaledwie trzech miesięcy.

Mediana wzrostu przychodów firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania była dość zmienna nawet przed pandemią, ale ogólnie utrzymywała się na poziomie 15-20%. W drugim kwartale 2020 r. odnotował najniższy punkt na poziomie około 10%, a szczyt osiągnął pięć kwartałów później, w trzecim kwartale 2021 r., na poziomie 38,5%. Od tego czasu stale spada i w 4. kwartale 2024 r. spadł o ponad 25 punktów procentowych.

W przypadku firm konsultingowych IT mediana wzrostu przychodów była mniej zmienna, ale także znacznie niższa niż w przypadku rozwoju oprogramowania. W 2. kwartale 2020 r. spadł do ujemnego poziomu -1,1%, ale szybko się poprawił i osiągnął szczyt na poziomie 19,5% w 2. kwartale 2021 r. We wstępnej aktualizacji z 4. kwartału 2024 r. mediana wzrostu przychodów z usług IT wyniosła 2,0%.

Marża EBITDA

Marża EBITDA była stosunkowo stabilna dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT, z niewielkim trendem wzrostowym w okresie od 2015 r. do 3. kwartału 2023 r. Firmy z obu segmentów zazwyczaj działały na poziomie marży EBITDA 12-17% w całym obserwowanym okresie.

Pod koniec czwartego kwartału 2023 r. mediana marży EBITDA dla rozwoju oprogramowania gwałtownie spadła do 13,7%, spadając poniżej 13,9% dla konsultingu IT. Tendencja ta utrzymywała się do pierwszej połowy 2024 r., a marże w obszarze rozwoju oprogramowania nadal zbliżały się do marż w obszarze konsultingu IT, ostatecznie spadając poniżej nich w ostatnich dwóch kwartałach.

W czasach pandemii COVID firmy zajmujące się tworzeniem oprogramowania były w stanie podnieść ceny ze względu na znaczny wzrost popytu. Doprowadziło to do poprawy marży. Począwszy od 2020 r. na niskim poziomie 12,2%, mediana marży EBITDA osiągnęła szczyt pod koniec roku na poziomie 17,4%.

Mediana marży EBITDA firm konsultingowych IT podążała podobną ścieżką w tym samym 12-miesięcznym okresie. Ich wyniki były bardziej zbliżone do tego, co działo się na rynkach globalnych; jednak zaczęły się one rozprzestrzeniać dopiero po spadku w 1. kwartale 2020 r. Z kolei mediana marży EBITDA firm tworzących oprogramowanie rosła przez cały 2020 rok.

Po gwałtownym wzroście w 2020 r., mediana marży EBITDA stała się bardziej podobna dla firm zajmujących się tworzeniem oprogramowania i doradztwem IT w latach 2021-2022. Marże obu grup utrzymywały się na poziomie około 15-17%. Dzięki sprawdzonemu i odpornemu modelowi biznesowemu rentowność firm świadczących usługi IT uniknęła wahań spowodowanych bezprecedensową inflacją, zacieśnieniem polityki pieniężnej i wojną na Ukrainie.

Nastroje rynkowe

Istotną rolę w masowych zmianach mnożników odegrały czynniki makroekonomiczne.

Firmy technologiczne były już jednym z kluczowych beneficjentów ruchu cyfryzacji przed Covid-19. Trend ten przyspieszył wraz z wybuchem pandemii, ponieważ firmy zostały zmuszone do szybkiego zwiększenia wysiłków w zakresie technologii.

Wiatry ogonowe z polityki monetarnej i fiskalnej oraz wyjątkowy optymizm inwestorów wypchnęły mnożniki usług IT na bezprecedensowe poziomy. Jednak impreza zakończyła się już w 2022 roku serią niekorzystnych wydarzeń. Gdy inflacja z "przejściowej" zmieniła się w lepką, banki centralne wykonały zwrot w tył i wprowadziły serię podwyżek stóp procentowych. Przy znacznie wyższym koszcie kapitału i stopach dyskontowych, wyceny wszędzie naturalnie zanurkowały.

Rosyjska inwazja na Ukrainę dodatkowo osłabiła nastroje inwestorów. Wyceny spółek zajmujących się rozwojem oprogramowania nie były odporne na te czynniki makro. Zwłaszcza, że wiele firm ma swoje centra dostaw w Europie Wschodniej.

Pomimo tego, że większość podstawowych wskaźników znajdowała się znacznie powyżej poziomów sprzed COVID-19, mediana wielokrotności EBITDA spadła prawie o połowę w pierwszych trzech miesiącach 2022 r. i nadal spadała przez cały rok.

Sentyment rynkowy napędził część zmian mnożników spółek konsultingowych IT, ale były one znacznie mniej narażone na manię inwestorów w 2020 i 2021 roku. Naszym zdaniem wynika to z różnicy w działalności operacyjnej. Usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej pracochłonne, co jest czynnikiem zniechęcającym w warunkach rosnącego niedoboru siły roboczej. Firmy te mają również silną konkurencję, gdzie trudno jest się wyróżnić, a decyzja często opiera się na cenie. Wreszcie, usługi oferowane przez firmy konsultingowe IT są bardziej towarowe, podczas gdy tworzenie oprogramowania jest uważane za bardziej niszowe.

Perspektywy dla usług IT w 2025 r.

• Spodziewamy się poprawy perspektyw gospodarczych na 2025 r. wraz z obniżkami stóp procentowych i niższą inflacją, co wzbudzi apetyt inwestorów na zawieranie transakcji we wszystkich obszarach, a usługi IT nie będą wyjątkiem
• W 2025 r. może nastąpić wzrost aktywności transakcyjnej, ale wszelkie znaczące wzrosty wyceny są prawdopodobne dopiero po wdrożeniu obniżek stóp procentowych
• Spodziewamy się, że niektóre segmenty usług IT będą bardziej preferowane przez inwestorów strategicznych i finansowych niż inne:
  • Doradztwo i integracja w zakresie sztucznej inteligencji: Ponieważ firmy nadal koncentrują się na wydajności, automatyzacji i podejmowaniu decyzji w oparciu o dane, przewiduje się, że popyt na rozwiązania oparte na sztucznej inteligencji w ramach usług IT będzie rósł. Trend ten prawdopodobnie będzie napędzać innowacje i różnicowanie wśród dostawców usług IT.
  • Projekty serwisowe dla klientów korporacyjnych: Duże firmy z listy Fortune 500 muszą nadal inwestować w systemy o znaczeniu krytycznym.
  • Cybersecurity: Coraz więcej firm inwestuje w cyberobronę, biorąc pod uwagę podwyższone ryzyko związane z bezpieczeństwem.
  • Obrona:firmy obronne i rządy zwiększyły budżety, w tym na rozwój i integrację systemów.
• Konsolidacja w niektórych segmentach będzie kontynuowana, ponieważ kilka platform wspieranych przez fundusze private equity nadal chce się rozwijać w ekosystemach, np. Salesforce, SAP, ServiceNow i Microsoft.
• Usługi zarządzane są coraz bardziej interesującym segmentem dla kupujących, a na scenie wciąż pojawiają się nowe firmy, takie jak AWS, Broadcom i inne.