Wstęp
W świecie fuzji i przejęć (M&A) zrozumienie kluczowych różnic pomiędzy różnymi typami inwestorów jest kluczowe dla sprzedających. Nabywcy finansowi i strategiczni mają różne cele, cenią różne atrybuty firmy i działają inaczej po transakcji. Dzięki zrozumieniu różnic pomiędzy nabywcami strategicznymi i finansowymi, sprzedający mogą podejmować bardziej świadome decyzje podczas angażowania się w transakcje M&A i wybrać odpowiedniego nabywcę.
Na rynku fuzji i przejęć dominują dwa podstawowe rodzaje inwestorów: nabywcy strategiczni i finansowi. Inwestorzy strategiczni to zazwyczaj korporacje, które chcą wzmocnić swoją działalność poprzez przejęcia, natomiast nabywcy finansowi, tacy jak firmy private equity lub fundusze hedgingowe, mają na celu wygenerowanie atrakcyjnych zysków finansowych.
Niniejszy artykuł zagłębia się w kluczowe cechy i cele obu grup, nakreśla główne różnice między typami nabywców i przygląda się wycenom.
Inwestorzy strategiczni
Inwestorzy strategiczni to zazwyczaj duże korporacje, które nabywają firmy w celu osiągnięcia długoterminowego wzrostu i wzmocnienia swojej pozycji konkurencyjnej w danej branży. Często posiadają głęboką wiedzę branżową, doświadczenie operacyjne i istniejącą sieć relacji. W przeciwieństwie do nabywców finansowych, nabywcy strategiczni zazwyczaj zamierzają prowadzić i zintegrować nabytą firmę z istniejącą działalnością.
Cele strategiczne nabywców w transakcjach fuzji i przejęć
Synergie i przewaga konkurencyjna
Strategiczni nabywcy starają się tworzyć wartość poprzez identyfikację i realizację synergii kosztowych i przychodowych pomiędzy swoją obecną działalnością a nowo nabytą spółką. Efektem tych synergii może być oszczędność kosztów, zwiększenie udziału w rynku lub poprawa efektywności operacyjnej. Wykorzystując te synergie, inwestorzy strategiczni dążą do zwiększenia swojej przewagi konkurencyjnej i osiągnięcia większej dominacji na rynku.
Ekspansja i dywersyfikacja rynku
Transakcje fuzji i przejęć dają strategicznym nabywcom możliwość wejścia na nowe rynki, rozszerzenia zasięgu geograficznego lub zróżnicowania oferty produktów i usług. Taka strategia rozwoju może pomóc firmom zmniejszyć ryzyko związane z poleganiem na jednym rynku, umożliwić dostęp do nowych segmentów klientów i zapewnić bardziej stabilną bazę przychodów.
Pozyskanie kluczowych zasobów i zdolności
Nabywcy strategiczni mogą również przeprowadzać transakcje fuzji i przejęć w celu nabycia wartościowych zasobów i możliwości, które uzupełniają ich dotychczasową działalność. Zasoby te mogą obejmować własność intelektualną, technologię, specjalistyczną wiedzę lub utalentowanych pracowników. Nabywając takie aktywa, inwestorzy strategiczni mogą wzmocnić swoją pozycję konkurencyjną, wspierać innowacyjność i napędzać długoterminowe tworzenie wartości dla swoich udziałowców.
Inwestorzy finansowi
Inwestorzy finansowi, do których należą firmy private equity, firmy venture capital i fundusze hedgingowe, koncentrują się przede wszystkim na generowaniu atrakcyjnych zysków finansowych ze swoich inwestycji. W odróżnieniu od inwestorów strategicznych, nie integrują oni nabytych przedsiębiorstw ze swoją dotychczasową działalnością.
Zamiast tego, często działają jako sponsorzy finansowi, zapewniając kapitał i wskazówki strategiczne, aby pomóc docelowej spółce w rozwoju i osiągnięciu jej celów. Nabywca finansowy wnosi bogatą wiedzę finansową, zasoby i bardziej obiektywne spojrzenie na decyzje biznesowe, co może prowadzić do znacznych usprawnień operacyjnych i tworzenia wartości.
Cele nabywcy finansowego w transakcjach fuzji i przejęć
Zwroty finansowe i tworzenie wartości
Głównym celem nabywców finansowych w transakcjach fuzji i przejęć jest generowanie silnych zwrotów finansowych dla swoich interesariuszy. Dążą oni do stworzenia wartości poprzez identyfikację niedowartościowanych lub nierentownych przedsiębiorstw, wniesienie kapitału i wdrożenie inicjatyw strategicznych w celu poprawy wyników finansowych. Nabywcy finansowi zazwyczaj stosują kombinację usprawnień operacyjnych, redukcji wydatków i strategii wzrostu przychodów, aby zmaksymalizować wartość swoich inwestycji.
Dywersyfikacja portfela i zarządzanie ryzykiem
Firma private equity zazwyczaj posiada szereg istniejących spółek portfelowych z różnych branż i regionów geograficznych, aby zdywersyfikować swoje zaangażowanie i ograniczyć ryzyko. Angażując się w transakcje fuzji i przejęć, mogą uzyskać dostęp do nowych możliwości inwestycyjnych, rozszerzyć swój portfel i zrównoważyć profil ryzyka i zwrotu swoich inwestycji. Taka strategia dywersyfikacji pomaga nabywcy finansowemu zmniejszyć wpływ zmienności rynku i osiągnąć bardziej spójne zyski w czasie.
Porównanie nabywców finansowych i strategicznych w fuzjach i przejęciach
Różnice w kryteriach inwestycyjnych
Inwestorzy strategiczni i finansowi podchodzą do transakcji M&A z odmiennymi kryteriami inwestycyjnymi, co może znacząco wpłynąć na wybór celu przejęcia i warunki transakcji.
Inwestorzy strategiczni zazwyczaj traktują priorytetowo cele, które są zgodne z ich długoterminowymi strategiami wzrostu, oferują synergię z ich istniejącymi operacjami lub zapewniają dostęp do cennych zasobów i możliwości. Często skupiają się na spółkach z tej samej branży, które mogą wzmocnić ich pozycję konkurencyjną. Przy ocenie możliwości, priorytetem jest strategia biznesowa, model biznesowy i linie produktów.
Z drugiej strony, inwestorzy finansowi oceniają potencjalne cele na podstawie ich zdolności do generowania silnych zysków finansowych. Poszukują oni przedsiębiorstw o dużym potencjale wzrostu, atrakcyjnych marżach, silnych przepływach pieniężnych, a także solidnych zespołów zarządzających. Inwestorzy finansowi mogą również obrać za cel firmy osiągające słabe wyniki, które ich zdaniem można zmienić poprzez usprawnienia operacyjne, redukcję kosztów lub strategiczną repozycję.
Podejście do wyceny i strukturyzacji transakcji
Inwestorzy strategiczni i finansowi różnią się także w podejściu do wyceny i strukturyzacji transakcji.
Inwestorzy strategiczni często biorą pod uwagę synergie i potencjał długoterminowego tworzenia wartości przy określaniu wartości przejmowanej firmy. Może to skutkować wyższą ceną zakupu w porównaniu z inwestorami finansowymi, którzy zazwyczaj koncentrują się na jednostkowych wynikach finansowych i oczekiwanym zwrocie z inwestycji. W niektórych przypadkach inwestorzy strategiczni mogą być skłonni zapłacić premię za spółkę docelową, która oferuje znaczące korzyści strategiczne, takie jak dostęp do nowych rynków, technologii lub własności intelektualnej.
Struktura transakcji może również różnić się w zależności od rodzaju inwestora. Nabywca strategiczny może preferować płatność w akcjach własnych, co może przynieść korzyści podatkowe i pomóc w dostosowaniu interesów udziałowców nabywanego przedsiębiorstwa do interesów nabywcy. Inwestorzy finansowi natomiast często wybierają wykupy lewarowane (LBO) lub inne transakcje finansowane długiem, ponieważ takie struktury mogą zwiększyć ich zyski i pozwalają im zachować kontrolę nad przejmowaną firmą.
Zarządzanie po przejęciu i strategie integracyjne
Faza po przejęciu to kolejny obszar, w którym inwestorzy strategiczni i finansowi znacznie się różnią. Inwestorzy strategiczni zazwyczaj koncentrują się na integracji przejmowanej firmy z ich istniejącymi operacjami, wykorzystaniu synergii oraz wykorzystaniu połączonych zasobów w celu zapewnienia długoterminowego wzrostu. Może to obejmować konsolidację pokrywających się funkcji, integrację systemów i procesów oraz dostosowanie strategii firmy docelowej do strategii firmy przejmującej.
Z kolei inwestorzy finansowi zazwyczaj zachowują bardziej swobodne podejście do zarządzania po przejęciu. Mogą oni wyznaczyć przedstawicieli do rady nadzorczej przejmowanej spółki lub zapewnić jej doradztwo strategiczne. Skupiają się na wprowadzaniu usprawnień operacyjnych, redukcji kosztów i wzroście przychodów w przejmowanej spółce, aby poprawić jej wyniki finansowe i zmaksymalizować wartość swojej inwestycji. Inwestorzy finansowi również aktywnie planują i zarządzają strategiami wyjścia, aby zrealizować zyski dla swoich inwestorów w określonym horyzoncie inwestycyjnym.
Liczba transakcji i mnożniki wyceny
W ciągu ostatnich trzech dekad krajobraz fuzji i przejęć znacząco się rozwinął, a zarówno inwestorzy strategiczni, jak i finansowi odgrywają kluczowe role w kształtowaniu dynamiki rynku.
Deal count
Porównanie liczby transakcji dokonanych przez inwestorów strategicznych i finansowych w ciągu ostatnich 25 lat ujawnia pewne interesujące prawidłowości.
Inwestorzy strategiczni tradycyjnie dominują na rynku fuzji i przejęć, przeprowadzając większą liczbę transakcji niż inwestorzy finansowi. Wynika to częściowo z faktu, że inwestorzy strategiczni zazwyczaj stosują fuzje i przejęcia jako środek do osiągnięcia długoterminowego wzrostu i ekspansji, wchodząc w transakcje w celu uzupełnienia swojej dotychczasowej działalności lub uzyskania dostępu do nowych rynków i technologii.
Z drugiej strony inwestorzy finansowi byli bardziej selektywni w dokonywaniu transakcji, skupiając się na możliwościach oferujących atrakcyjne zyski finansowe i zgodnych z ich strategiami inwestycyjnymi. Jednak w ciągu ostatnich trzech dekad nastąpił również znaczny wzrost liczby transakcji przeprowadzanych przez inwestorów finansowych, w szczególności przez firmy private equity. Wzrost ten można przypisać napływowi kapitału do sektora private equity, a także rosnącemu zaawansowaniu i wiedzy inwestorów finansowych w zakresie identyfikacji i realizacji transakcji tworzących wartość.
Tendencje w zakresie wyceny
Badanie trendów wyceny w ciągu ostatnich 30 lat ujawnia interesującą zmianę w dynamice pomiędzy nabywcami strategicznymi i finansowymi.
W przeszłości wyceny dla obu typów inwestorów były dość podobne, ponieważ każdy z nich dążył do optymalizacji warunków transakcji i maksymalizacji wartości swoich przejęć. Jednak w ostatnich latach krajobraz uległ drastycznej zmianie, a nabywcy finansowi coraz częściej płacą wyższe premie za przejmowane firmy niż ich strategiczni odpowiednicy.
Kluczowym czynnikiem napędzającym tę zmianę jest środowisko niskich stóp procentowych, które panuje na światowych rynkach finansowych. Przy historycznie niskich stopach procentowych inwestorzy finansowi, w szczególności firmy private equity, mają dostęp do taniego finansowania dłużnego w celu sfinansowania swoich przejęć. Umożliwiło im to realizację bardziej agresywnych strategii ofertowych i oferowanie wyższych mnożników za spółki docelowe, ponieważ koszt finansowania dłużnego stał się bardziej atrakcyjny w stosunku do potencjalnych zysków z inwestycji.
Dodatkowo, napływ kapitału do sektora private equity oraz rosnące zaawansowanie inwestorów finansowych przyczyniły się do wzrostu wycen. Inwestorzy finansowi rozwinęli bardziej strategiczne podejście do fuzji i przejęć, skupiając się nie tylko na zyskach finansowych, ale również na strategicznych korzyściach płynących z przejęć, takich jak dodatkowe przejęcia dla ich spółek portfelowych lub inwestycje w sektory o wysokim wzroście. Ta zmiana strategii doprowadziła do większej gotowości inwestorów finansowych do płacenia wyższych premii za spółki docelowe, które oferują zarówno wartość finansową, jak i strategiczną.
Z perspektywy sprzedającego uważamy, że warto zawsze brać pod uwagę różne typy nabywców i starannie wyważyć wycenę, strukturę transakcji i plany nabywcy po przejęciu.
O Aventis Advisors
W Aventis Advisors możemy pomóc w ocenie ofert, zrozumieniu konsekwencji współpracy z różnymi typami inwestorów i zmaksymalizowaniu wartości transakcji M&A. Skontaktuj się z nami aby omówić bardziej szczegółowo Państwa plany dotyczące fuzji i przejęć.
