Wstęp

Branża oprogramowania jako usługi (SaaS) eksplodowała w ostatnich latach, a coraz więcej firm przyjmuje rozwiązania oparte na chmurze zamiast tradycyjnego oprogramowania lokalnego, zapewniając użytkownikom dostęp do aplikacji przez Internet, zwykle w modelu subskrypcji. Wraz z szybkim rozwojem SaaS, wzrosła również aktywność w zakresie fuzji i przejęć (M&A) w tym obszarze. Skalowalność modelu biznesowego SaaS zapewnia powtarzalne, solidne przychody i przepływy pieniężne, co czyni go bardzo atrakcyjnym dla dużej grupy nabywców.

W tym wpisie na blogu zagłębiamy się w krajobraz fuzji i przejęć SaaS. Nasze badanie obejmowało dziesięcioletnie ramy czasowe, od 2013 do 2024 roku (stan na styczeń 2024 r.). Skorzystaliśmy z Crunchbase, gdzie w analizowanym okresie zarejestrowano łącznie 3 211 transakcji SaaS, aby uzyskać przegląd krajobrazu fuzji i przejęć w branży. Informacje o finansach przejęć (wielkość transakcji i wielokrotność wyceny) zostały zebrane za pomocą Mergermarket.

Całkowity wolumen transakcji

Począwszy od 2013 r., rynek przejęć SaaS odnotowywał stały wzrost aż do nadejścia ery COVID, która przyniosła bezprecedensowe wstrząsy na rynku. Cyfryzacja wspierała tę wczesną trajektorię wzrostu do 2020 r., kiedy to całkowita liczba transakcji spadła o 16,4% do 295, sygnalizując zauważalne spowolnienie.

Jednak w 2021 r. nastąpił niezwykły wzrost aktywności transakcyjnej, a liczba transakcji SaaS podwoiła się do 614. Do czynników wspierających ten wzrost należą środowisko niskich stóp procentowych, silny apetyt inwestorów na szybko rozwijające się firmy oraz tylne wiatry generowane przez przyspieszoną cyfryzację, w szczególności gdy firmy poszukują rozwiązań opartych na chmurze, w tym w takich dziedzinach jak analiza danych i oprogramowanie dla przedsiębiorstw.

W 2022 r. dealerzy i inwestorzy zdecydowali się na znacznie ostrożniejsze podejście, a warunki rynkowe pogorszyły się z powodu eskalacji inflacji, jastrzębich środków monetarnych, a w rezultacie wybuchu wojny na Ukrainie. W rezultacie przejęcia firm SaaS odnotowały gwałtowny spadek o 23% w 2022 roku. Patrząc w przyszłość, dane z pierwszych dwóch kwartałów 2023 r. sugerują, że trend ten prawdopodobnie utrzyma się przez pozostałą część roku. Historycznie rzecz biorąc, pierwszy kwartał był szczytem przejęć, a aktywność transakcyjna stopniowo malała wraz ze zbliżaniem się roku.

Rok 2023 zakończył się całkowitą liczbą transakcji SaaS na poziomie 300, spadając poniżej poziomów sprzed COVID. Jak wspomnieliśmy wcześniej, pierwsze dwa kwartały były bardziej aktywne niż druga połowa 2023 roku.

Rok 2024 rozpoczął się mocnym akcentem dla transakcji SaaS, z 35 transakcjami w miesiącu kończącym się w styczniu.

Wolumen transakcji SaaS w latach 2013-2024

Wolumeny transakcji według krajów

Nie jest zaskoczeniem, że Stany Zjednoczone stały się niekwestionowanym liderem w zakresie transakcji SaaS w badanym okresie. Kraj ten jest wiodącym dostawcą innowacji, wspieranym przez Dolinę Krzemową i dużą grupę inwestorów finansowych, a także największe na świecie firmy technologiczne oferujące rozbudowane rozwiązania programistyczne. W okresie od 2013 r. do drugiego kwartału 2023 r. w USA odnotowano aż 1863 transakcje, co stanowi 61,5% wszystkich analizowanych transakcji.

Europa zajęła drugie miejsce, dostarczając 722 transakcje SaaS, co odpowiada 23,8% wszystkich transakcji. Wielka Brytania odegrała znaczącą rolę, przewodząc regionowi z 211 transakcjami. Kolejne miejsca zajęły Niemcy z 101 transakcjami i Francja z 97 transakcjami. Duża rozbieżność w wolumenie transakcji między Europą a Stanami Zjednoczonymi wynika przede wszystkim z faktu, że USA są liderem zarówno po stronie podaży, jak i popytu. Znacznie przewyższają one Europę pod względem liczby potencjalnych celów przejęć w obszarze SaaS oraz liczby podmiotów przejmujących.

Jak zwykle, zawieranie transakcji w 2023 r. było zdominowane przez Stany Zjednoczone, a następnie europejskie odpowiedniki, takie jak Wielka Brytania i Niemcy.

Wolumeny transakcji według łącznego finansowania

W naszej analizie przyjrzeliśmy się ponad 2700 transakcjom z ujawnionymi rundami finansowania i stwierdziliśmy, że ponad ⅓ firm było bootstrapowanych w momencie sprzedaży. Co więcej, wiele firm zebrało tylko 1-2 rundy do $5M, zanim zostały przejęte.

Nabywcy SaaS lubią firmy typu bootstrapped, ponieważ mają one sprawdzony, samowystarczalny model biznesowy osiągnięty bez zewnętrznego finansowania. Co więcej, ich wyceny są zwykle bardziej rozsądne w porównaniu z firmami wspieranymi przez inwestorów finansowych, którzy mają swoją agendę wyceny wyjścia. Firmy typu bootstrapped stawiają na zrównoważony rozwój i rentowność, w przeciwieństwie do tych, które skupiają się na szybkim, kosztownym wzroście.

Dowiedz się więcej

Jak oceniać warunki transakcji fuzji i przejęć?

Drugą co do wielkości kategorią pod względem przepływów transakcji, po firmach SaaS opartych na bootstrapie, były firmy z całkowitym finansowaniem w przedziale od 1 miliona do 1 miliona do 4 milionów. Zazwyczaj firmy w tym segmencie mają już ugruntowany produkt z dobrze zdefiniowanym rynkiem docelowym i sprawdzoną bazą klientów. Biorąc pod uwagę stosunkowo skromne łączne finansowanie, firmy w tej kategorii są zazwyczaj mniejsze. Może to zapewnić kupującym bardziej atrakcyjne wyceny, a także prawdopodobnie będzie mniej zewnętrznych dostawców kapitału spółki docelowej, z którymi nabywca będzie musiał negocjować.

Wolumen transakcji według ostatniej rundy finansowania

Spośród 3 030 transakcji SaaS zarejestrowanych w bazie Crunchbase w okresie od 2013 r. do pierwszej połowy 2023 r. możemy wykluczyć firmy SaaS typu bootstrap i firmy, w przypadku których seria venture nie jest znana. Pozostaje nam 1 629 przejętych celów, dla których dostępne są informacje o "ostatnim rodzaju finansowania".

Jak powiedzieliśmy wcześniej, pojawia się tutaj podobny trend. Większość firm SaaS, które zaangażowały się w pozyskiwanie funduszy, została przejęta stosunkowo wcześniej na swojej drodze rozwoju. U podstaw tego wzorca leży kilka powodów, w tym

  1. Możliwości synergii: Inwestorzy strategiczni wcześnie rozpoznają wartość celu i mogą czerpać korzyści z cross-sellingu lub up-sellingu do istniejących klientów.
  2. Założyciele decydujący się na wcześniejsze wyjście: W niektórych przypadkach założyciele zdecydowali się na wcześniejsze wyjście z inwestycji, zamiast kontynuować prowadzenie firmy.
  3. Unikanie rozwodnienia własności: Kupujący często wolą nabywać firmy SaaS, zanim dodatkowe rundy finansowania rozwodnią własność. Skutkuje to mniejszą liczbą interesariuszy do negocjacji podczas transakcji.  
  4. Skalowanie i wyzwania związane z pozyskiwaniem klientów: Skalowanie działalności i pozyskiwanie znaczącej bazy klientów może stanowić ogromną przeszkodę dla niektórych firm SaaS. W związku z tym mogą one rozważyć akwizycję jako bardziej kompletne rozwiązanie, zamiast próbować rozwijać się wyłącznie przy użyciu własnych zasobów.
  5. Nasilająca się konkurencja ze wzrostem: Krajobraz może stawać się coraz bardziej konkurencyjny dla firmy SaaS w miarę jej rozwoju, wymagając bardziej znaczących zastrzyków kapitału, aby pozostać atrakcyjnym.

Sektor SaaS, choć nie stanowi znaczącego odsetka branży, wykazuje zauważalny poziom zaangażowania private equity. Inwestorzy finansowi są szczególnie zainteresowani modelami biznesowymi SaaS, przyciągnięci ich znacznym potencjałem wzrostu i ramami operacyjnymi niewymagającymi dużych aktywów. Godnymi uwagi uczestnikami wśród nabywców private equity są firmy takie jak Vista Equity Partners i Thoma Bravo.

Transakcje SaaS według ostatniego rodzaju finansowania

Wolumen transakcji według liczby pracowników firmy

Analiza liczby transakcji według liczby pracowników pokazuje dominujący trend: większość przejęć miała miejsce, gdy firmy były jeszcze stosunkowo skromne pod względem liczby pracowników. Małe i średniej wielkości firmy (nie za małe, ponieważ wielu inwestorów finansowych ma minimalną wielkość kuponu) mają tendencję do przyciągania szerszego spektrum potencjalnych nabywców, co sprzyja zwiększonej konkurencji na arenie przejęć.

Jednak wraz z postępem w spektrum wielkości firm, zauważalny jest spadek częstotliwości przejęć. Od 2013 r. do pierwszej połowy 2023 r. przejęto zaledwie 76 firm SaaS zatrudniających ponad 1000 pracowników, co sygnalizuje zmianę dynamiki krajobrazu przejęć wraz ze wzrostem wielkości celów.

Spośród 300 transakcji SaaS, 60% firm zatrudniało mniej niż 50 pracowników. Może to wynikać z wielu powodów, w tym między innymi;

  • Spółki z mniejszą liczbą pracowników mają niższe wyceny.
  • Nabywcy strategiczni polują na mniejsze firmy z innowacyjnymi rozwiązaniami SaaS i wykupują je, aby odblokować synergie i zyskać zespół z silnym know-how.

Od założenia do przejęcia

Przeanalizowaliśmy czas między założeniem firmy a datą przejęcia. Wyniki są zgodne z naszymi wcześniejszymi ustaleniami, że większość transakcji SaaS dotyczy mniejszych, młodszych firm, przy czym ponad 50% miało miejsce w serii A lub wcześniej.

Przyglądając się bliżej, około 1/3 przejętych firm miała 5-10 lat w momencie zakupu. Na tym etapie taka firma SaaS ma już zwykle ugruntowany zespół, produkt i strategię rozwoju.

Z drugiej strony, tylko kilka firm zostało przejętych w ciągu dwóch lat od założenia. Taka nowa firma często potrzebuje bardziej sprawdzonych produktów i strategii wejścia na rynek. Ponadto, zamiast przejęcia, kupujący mogą dojść do wniosku, że łatwiej / mniej ryzykownie jest zbudować produkt wewnętrznie.

Mediana mnożnika wyceny

Wykorzystaliśmy Mergermarket do uzyskania danych na temat mnożników wyceny. Analizując ponad 1000 transakcji firm z branży oprogramowania od 2015 roku, zidentyfikowaliśmy 354 transakcje SaaS z opublikowanymi danymi finansowymi.

Dowiedz się więcej

Mnożniki wyceny SaaS: 2015-2023

Od 2015 r. do pierwszej połowy 2023 r. mediana wyceny SaaS wynosiła 5,1x przychodów, ale jedna czwarta transakcji została zamknięta powyżej 9,7x. Pomimo boomu na rynku publicznym w latach 2020-2021, mediana mnożników fuzji i przejęć wzrosła tylko nieznacznie z 5,8x do 6,4x, po czym spadła do 4,7x w pierwszej połowie 2023 r., zgodnie z danymi sprzed COVID-19.

Jakie jest prawdopodobieństwo wyjścia z inwestycji w startup SaaS?

Pomimo szumu wokół wyjść SaaS wycenianych w miliardach dzięki przebojowym IPO i >a href="https://aventis-advisors.com/pl/doradztwo-sprzedaz-przedsiebiorstw/">sprzedaży strategicznej, rzeczywistość jest taka, że lukratywne zdarzenia płynnościowe są rzadkie. Większość startupów nie wchodzi na giełdę ani nie sprzedaje się za ogromne kwoty.

W naszym segmencie ponad 31 000 firm oznaczonych jako SaaS w Crunchbase, tylko 12% zostało przejętych. Większość firm nadal działa jako podmiot prywatny, czekając na odpowiedni moment. Drogi wyjścia z inwestycji są również nieoczywiste; podczas gdy IPO przyciągają najwięcej uwagi, stanowią one tylko 7% wyjść z inwestycji.

Łączna liczba spółek SaaS w porównaniu z liczbą notowanych spółek SaaS w porównaniu z IPO

Najważniejsze transakcje SaaS

Analiza niektórych z najbardziej znaczących przejęć SaaS pokazuje mieszankę graczy strategicznych i nabywców finansowych, choć prym wiodą podmioty z USA. Po stronie strategicznej Salesforce jest bardzo aktywny, z ponad 50 transakcjami (nie wszystkie SaaS), w tym kilkoma miliardowymi. Strategia fuzji i przejęć obejmuje firmy, które uzupełniają lub ulepszają produkty i usługi Salesforce.

Wśród nabywców finansowych Thoma Bravo stosuje strategię inwestycyjną "kup i zbuduj", nabywając i łącząc firmy programistyczne w większe podmioty. Thoma Bravo sfinalizowała wiele transakcji o wartości powyżej $10B. Inna firma private equity, Vista Equity Partners, znana z agregowania firm zajmujących się oprogramowaniem wertykalnym, jest również aktywna w zakresie dużych przejęć.

Przykłady dużych transakcji fuzji i przejęć SaaS

Podsumowanie

Spodziewamy się, że przejęcia pozostaną dominującą strategią wyjścia, ponieważ rośnie popyt wśród kupujących, którzy chcą nabyć rozwiązania SaaS i zintegrować je ze swoimi stosami. Kilka innych trendów, które widzimy w najbliższej przyszłości i spodziewamy się, że wpłyną na krajobraz fuzji i przejęć firm SaaS:

  • Utrzymująca się tendencja do dłuższego pozostawania spółek prywatnych, opóźniania lub unikania notowań publicznych.
  • Przy niższych wycenach na rynku publicznym spodziewamy się mniejszej liczby transakcji giełdowych. Spółki przed IPO ściśle podążają za rynkami publicznymi, więc ich wyceny i atrakcyjność przejęć również mogą spaść.
  • Firmy wspierane przez venture, które koncentrują się na wzroście, a nie na zyskach, stoją w obliczu niższych wycen, ponieważ rynki coraz bardziej faworyzują rentowność. Takie rentowne firmy SaaS często nie mają inwestorów zewnętrznych, więc oczekuje się, że aktywność transakcyjna wśród firm typu bootstrap pozostanie wysoka.
  • Na rynkach wschodzących, zaawansowane technologicznie spółki mogą przejmować udział w rynku od publicznych rywali dzięki lepszej technologii. W związku z tym, zamiast dążyć do IPO, firmy private equity będące właścicielami takich spółek mogą zatrzymać swoje inwestycje na dłużej, a nawet zasilić je większym kapitałem.
  • Wolumen transakcji spółek o dużej kapitalizacji spadł wraz ze wzrostem kosztów zadłużenia. Inwestorzy uważają obecnie, że inwestowanie w te duże scenariusze, często obciążone długiem, jest trudniejsze. W związku z tym dywersyfikują swoje inwestycje na wiele mniejszych transakcji, intensyfikując nacisk na wolumen transakcji na rynku średnim. 
  • Fundusze PE zmniejszają się, ponieważ pozyskiwanie megafunduszy staje się coraz większym wyzwaniem. Mega fundusze nadal realizują znaczące transakcje typu take-private, ale tworzą także mniejsze fundusze inwestujące na rynku średnim ze względu na wysoki popyt na wdrożenia. Mniejsze transakcje zazwyczaj wiążą się z mniejszą inżynierią finansową, co jest korzystne w środowisku wysokich stóp procentowych.
Dowiedz się więcej

Fuzje i przejęcia w branży oprogramowania: Ponad 39 tys. transakcji w okresie od 2013 r. do 1 poł. 2023 r.

Perspektywy fuzji i przejęć w sektorze SaaS w 2024 r.

  • Wkraczając w 2024 r., uważamy, że transakcje SaaS ponownie powrócą na rynek, ale ze stosunkowo niewielką ekscytacją w porównaniu z okresem boomu w latach 2020-21. W centrum uwagi pozostanie wyraźna ścieżka do osiągnięcia rentowności przez spółki SaaS, a mnożniki wyceny będą nadal powracać do swoich długoterminowych średnich.
  • Oczekuje się, że sztuczna inteligencja pozostanie w centrum uwagi.
  • Wbrew obawom, że pojawiające się tematy, takie jak generatywna sztuczna inteligencja, mogą przyćmić tradycyjny SaaS, uważamy, że oba będą współistnieć i uzupełniać się w 2024 r., aby zwiększyć potencjał synergii. Mówiąc prościej, SaaS "nie" zejdzie na dalszy plan ani nie zostanie zapomniany przez VC i inwestorów strategicznych, gdy sztuczna inteligencja stanie się modna.
  • Wertykalne rozwiązania SaaS będą prawdopodobnie generować większe zainteresowanie fuzjami i przejęciami niż ich horyzontalne odpowiedniki. Tendencja ta jest zgodna z rosnącym zapotrzebowaniem na dostosowane rozwiązania SaaS, które odpowiadają na wyzwania i wymagania specyficzne dla branży.

O Aventis Advisors

Aventis Advisors jest doradca M&A koncentrując się na spółkach technologicznych i wzrostowych. Świat byłby lepszy, gdyby mniej transakcji fuzji i przejęć (ale lepszej jakości) było przeprowadzanych we właściwym momencie dla firmy i jej właścicieli. Naszym celem jest zapewnienie uczciwego, opartego na wnikliwej analizie doradztwa, jasno określającego wszystkie opcje dla naszych klientów - w tym opcję utrzymania status quo.

Zapraszamy do kontaktu z nami aby dowiedzieć się więcej o możliwościach fuzji i przejęć w sektorze technologicznym.