Wyceny oprogramowania zmieniają rynki i kształtują każdą decyzję o wyjściu z inwestycji. W tym artykule przyjrzymy się mnożnikom wyceny oprogramowania na całym świecie i wyjaśnimy, dlaczego mają one znaczenie zarówno dla założycieli, jak i inwestorów.
Publicznie notowane firmy programistyczne codziennie raportują mnożniki wyceny, generując znaczną uwagę analityków i mediów. Jednak wielu dyrektorów generalnych firm prywatnych wciąż zastanawia się, co te publiczne liczby oznaczają dla ich własnej działalności.
Monitorowanie tych wielokrotności jest ważne z dwóch głównych powodów:
- Zrozumienie nastrojów rynkowych: Ceny na rynku publicznym pokazują, na czym koncentrują się dziś kupujący. Inwestorzy priorytetowo traktują obecnie silne przepływy pieniężne i efektywne modele biznesowe. Czysty wzrost przychodów jest mniej ważny. Trendy takie jak integracja AI, wertykalny SaaS i rozliczenia oparte na użytkowaniu również wpływają na wyceny.
- Czas wyjścia: Mnożniki publiczne często wpływają na warunki transakcji na rynku prywatnym z krótkim opóźnieniem. Znajomość tych zmian pomaga założycielom wybrać odpowiedni moment na pozyskanie kapitału, przyciągnięcie inwestorów lub sprzedaż.
Większość prywatnych spółek SaaS różni się od swoich publicznych odpowiedników. Często osiągają one zaledwie kilka milionów przychodu, koncentrują się na rentowności i działają poza giełdami w USA. W rezultacie stosowanie wskaźników spółek publicznych do firm prywatnych może być mylące.
Aby wypełnić tę lukę, przeanalizowaliśmy setki prywatnych transakcji dotyczących oprogramowania od 2015 r. do pierwszej połowy 2025 r. Zbadaliśmy, w jaki sposób wielkość transakcji, geografia, model biznesowy i tempo wzrostu wpływają na mnożniki wyceny. W oparciu o dane do czerwca 2025 r., spostrzeżenia te stanowią wiarygodny punkt odniesienia przy planowaniu rund finansowania lub sprzedaży całej firmy.
Dołącz do Aventis Advisors Marcin Majewski i Filip Drazdou aby dogłębnie zapoznać się z dzisiejszym rynkiem, najnowszymi mnożnikami i praktycznymi taktykami wyjścia z inwestycji.
Obejrzyj powtórkę już teraz →
Mnożniki oprogramowania na rynku prywatnym: Nasza metodologia
Na potrzeby tego badania przeanalizowaliśmy własną bazę danych obejmującą ponad 45 000 transakcji firm z branży oprogramowania zrealizowanych na całym świecie. Z tego zbioru danych zidentyfikowaliśmy 2 202 transakcje z ujawnionymi mnożnikami wyceny, w tym EV/Revenue i EV/EBITDA. W ramach tego podzbioru 952 transakcje zgłosiły mnożniki EV/EBITDA, co pozwoliło nam na porównanie zarówno firm zorientowanych na wzrost, jak i dojrzałych firm programistycznych.
Mnożniki wyceny są ujawniane tylko dla ułamka transakcji na rynku prywatnym, więc próba nie jest w pełni wyczerpująca. Mimo to, tysiące transakcji w różnych lokalizacjach geograficznych, wielkościach firm i modelach biznesowych zapewniają znaczący wgląd w mnożniki wyceny oprogramowania i ich kluczowe czynniki.
Nasz przegląd obejmował transakcje od 2015 r. do pierwszej połowy 2025 r., koncentrując się na tym, jak mnożniki różniły się w zależności od:
- Wielkość transakcjiW jaki sposób większe transakcje zazwyczaj wymagają wyższej wyceny?
- GeografiaJak amerykańskie i europejskie firmy SaaS różnią się pod względem cen?
- Model biznesowy i profil wzrostuJak modele powtarzalnych przychodów i silne przepływy pieniężne wpływają na mnożniki EV/Revenue i EV/EBITDA?
Zbiór danych obejmował zarówno firmy działające w modelu on-premise, jak i SaaS, odzwierciedlając rzeczywistość, w której wielu tradycyjnych dostawców oprogramowania przechodzi na modele oparte na subskrypcji i chmurze. Takie podejście daje dokładniejszy obraz tego, jak zachowują się mnożniki wyceny w całym spektrum firm programistycznych.
Mnożniki wyceny spółek SaaS vs On-Premise
W ostatnich latach wiele uwagi poświęcono mnożniki wyceny spółek SaaS. W naszej analizie zdecydowaliśmy się nie rozróżniać dostawców oprogramowania SaaS i lokalnego z dwóch powodów:
- Zacieranie się modeli biznesowych: Wielu lokalnych dostawców oferuje obecnie dostawy w chmurze lub hybrydowe i przyjmuje modele przychodów oparte na subskrypcji.
- Oczekiwania rynkowe: Inwestorzy koncentrują się obecnie bardziej na wydajności i zrównoważonych przepływach pieniężnych, co oznacza, że nawet spółki SaaS muszą wykazać wyraźne ścieżki rentowności, aby osiągnąć wyższe wyceny.
Czy firmy oferujące usługi SaaS wciąż są atrakcyjne cenowo?
Praktycznie, spółki SaaS nadal notowane są na nieco wyższych poziomach mnożniki przychodów, głównie ze względu na niższe zadłużenie technologiczne i lepsze perspektywy wzrostu. Spread jest jednak mniejszy niż w latach wysokiego wzrostu przed 2022 rokiem.
Mnożniki wyceny SaaS: 2015-2025
Mnożniki wyceny oprogramowania
W ciągu ostatnich ośmiu lat spółki z branży oprogramowania były konsekwentnie wyceniane według solidnych mnożników, odzwierciedlając silny apetyt inwestorów na skalowalne, wysokomarżowe modele biznesowe.
W przypadku 2 202 transakcji z ujawnionymi mnożnikami EV/Revenue, mediana przychód sna poziomie 3,0x, przy czym górny kwartyl osiągnął 6,4x, a dolny 1,5x. Podkreśla to, jak kluczowe czynniki, takie jak tempo wzrostu, jakość bazy klientów i powtarzające się przychody, wpływają na wyniki.
Zgłoszono 952 transakcje Mnożniki EV/EBITDA dla wskaźników skoncentrowanych na rentowności wykazały medianę na poziomie 15,3x EBITDA. Bardziej rentowne lub strategicznie pozycjonowane spółki osiągnęły poziom 25x EBITDA lub wyższy, podczas gdy wolniej rozwijające się lub skoncentrowane przedsiębiorstwa były notowane poniżej 10x.
Ponadto, w przypadku spółek, dla których preferowaną miarą jest EBIT, 789 transakcji wykazało medianę mnożnika EV/EBIT na poziomie 18,7x, przy czym najlepsze wyniki przekraczały 33x.
Dane te pokazują, jak wyniki spółki i profil ryzyka wpływają na wycenę. Firmy z silnym wzrostem przychodów, zdywersyfikowanymi klientami i przewidywalnymi zyskami zazwyczaj plasują się w górnym kwartylu, podczas gdy mniejsze lub słabiej rozwijające się spółki znajdują się bliżej dolnego kwartyla.
Mediana mnożników EV/Revenue dla firm programistycznych
Mnożniki przychodów są szeroko stosowane przy wycenie firm programistycznych, zwłaszcza tych, które intensywnie inwestują w rozwój, generując jednocześnie ograniczony zysk lub nie generując go wcale.
Na naszej próbie 2 202 transakcji mediana mnożnika EV / Przychody w ciągu ostatnich ośmiu lat wyniosła 3,0x. W latach 2015-2020 wyceny były stosunkowo stabilne, głównie w przedziale 2,7x - 3,5x. Gwałtowny wzrost nastąpił w 2021 r., kiedy mediana mnożnika osiągnęła 6,0x, wspierana przez obfity kapitał i koncentrację na szybko rozwijających się firmach SaaS.
Od początku 2022 r. wyceny korygowały się w dół wraz ze wzrostem stóp procentowych, a inwestorzy zwrócili uwagę na rentowność. W drugiej połowie 2024 r. mediana wielokrotności osiągnęła najniższy poziom 1,5x, po czym nieznacznie wzrosła do 2,5x w pierwszej połowie 2025 r.
Na rynku wciąż panuje znaczne rozproszenie:
- Firmy z dolnego kwartyla: ~1,5x przychód
- Firmy z górnego kwartyla: >6,4x przychody
Spółki osiągające najwyższe wyceny mają zazwyczaj kilka wspólnych cech:
- Duże i rosnące rynki adresowalne
- Wysoki wzrost przychodów z jasną ścieżką do rentowności
- Silne wskaźniki SaaStakie jak utrzymanie przychodów netto, niski wskaźnik rezygnacji klientów i dobre wskaźniki LTV/CAC.
Podczas gdy mnożniki przychodów pozostają użytecznym punktem odniesienia, są one ostatecznie wskaźnikiem zastępczym dla rentowności. Inwestorzy nadal opierają długoterminową wartość na zdolności spółki do generowania zrównoważonych zysków. przepływy pieniężne.
Mediana mnożników EV/EBITDA dla firm programistycznych
Mnożniki EBITDA są powszechnie stosowane do wyceny dojrzałych firm programistycznych o stabilnych przepływach pieniężnych, wolniejszym wzroście lub niszowej działalności.
Z 952 transakcji z ujawnionymi mnożnikami EV/EBITDA mediana za ostatnie dziesięć lat wynosi 15,3×. W pierwszej połowie 2025 r. wzrosła do 17,6×, z najniższego poziomu 12,0× na początku 2023 r. Najwyższy kwartyl notowany jest powyżej 25× EBITDA, co pokazuje, w jaki sposób potencjał wzrostu, powtarzające się przychody i zdywersyfikowani klienci napędzają wyższe wyceny.
Spółki z niższymi mnożnikami często wykazują jedną lub więcej z tych cech:
- Wolniejszy wzrost przychodów lub wysoka koncentracja klientów
- Duże zadłużenie technologiczne lub zależność od starszych produktów
- Słabe marże operacyjne w porównaniu z innymi firmami
Zmiany mnożników wyceny: 2015-H1 2025
W latach 2015-2020 wyceny prywatnych firm programistycznych były stosunkowo stabilne. Mnożniki EV/EBITDA utrzymywały się na poziomie 14-16x, a EV/Revenue na poziomie zbliżonym do 3x.
W 2021 roku rynek gwałtownie się zmienił. Pandemia i powszechna praca zdalna przyspieszyły popyt na rozwiązania cyfrowe. Firmy intensywnie inwestowały w oprogramowanie w chmurze, narzędzia do współpracy, cyberbezpieczeństwo i automatyzację. Stworzyło to duże możliwości rozwoju dla firm SaaS. Przy niskich stopach procentowych i dużej ilości kapitału wyceny osiągnęły historyczne maksima. Mediana wskaźnika EV/EBITDA osiągnęła szczytowy poziom 21,1x w pierwszej połowie 2021 roku. Inwestorzy płacili wysokie ceny za szybko rozwijające się firmy SaaS i firmy oparte na subskrypcji, stawiając na trwałe zmiany w sposobie działania firm i kupowania oprogramowania.
Trend ten odwrócił się na początku 2022 roku. Rosnące stopy procentowe i przesunięcie w kierunku rentowności spowodowały spadek wycen. Mediana EV/EBITDA spadła do 12,0x w pierwszej połowie 2023 r., znacznie poniżej mediany długoterminowej. Akcje spółek publicznych spadły jeszcze bardziej, zwiększając ostrożność na rynkach prywatnych.
Do pierwszej połowy 2025 r. wyceny zaczęły się poprawiać. Mediana mnożnika EV/EBITDA wzrosła do 17,6x, pokazując odnowione zaufanie kupujących. Inwestorzy koncentrują się teraz bardziej na efektywnych operacjach i zrównoważonych przepływach pieniężnych, a nie tylko na wzroście przychodów.
Wpływ wielkości firmy na mnożniki wyceny
Wielkość spółki często wpływa na wycenę, ale zależność ta nie zawsze jest jednoznaczna. W naszym zbiorze danych obejmującym 2 202 transakcje, mniejsze transakcje o wartości poniżej $5 mln wykazały medianę EV/Revenue na poziomie 4,0x, co jest wartością wyższą niż w przypadku wielu transakcji średniej wielkości, ale tylko 12,7x EV/EBITDA. Większe transakcje o wartości $100-500 mln osiągnęły 3,8x EV/Revenue, ale 17,5x EV/EBITDA.
Dlaczego tak się dzieje
Większe spółki są zwykle wyceniane według wyższych mnożników, ponieważ są postrzegane jako mniej ryzykowne. Zwykle mają bardziej zdywersyfikowane bazy klientów, doświadczone zespoły zarządzające i sprawdzone modele biznesowe. Ta stabilność sprawia, że przyszłe przepływy pieniężne są bardziej przewidywalne i wyjaśnia, dlaczego mnożniki EBITDA rosną wraz ze wzrostem skali. Większe spółki przyciągają również większą konkurencję wśród inwestorów, ponieważ wiele funduszy i nabywców strategicznych ma minimalne progi wielkości, co może dodatkowo podnieść wyceny.
Istnieją jednak wyjątki. Niektóre małe lub znajdujące się na wczesnym etapie rozwoju firmy programistyczne osiągają bardzo wysokie mnożniki przychodów pomimo ograniczonego zysku lub nawet jego braku. Są to często innowacyjne firmy z unikalną technologią, dużym potencjałem rynkowym lub strategiczną wartością dla nabywcy. W takich przypadkach inwestorzy są skłonni płacić za możliwości rozwoju, a nie za bieżące zyski.
Nasze dane odzwierciedlają tę dynamikę: mniejsze transakcje czasami wykazują wysokie mnożniki przychodów ze względu na oczekiwania dotyczące wzrostu, podczas gdy większe spółki konsekwentnie otrzymują wyższe mnożniki EBITDA ze względu na skalę i niższe ryzyko. Pokazuje to, że innowacyjność może wymagać premii, ale wielkość i stabilność nadal odgrywają kluczową rolę w wycenie.
Wpływ kraju siedziby na mnożniki wyceny
Lokalizacja geograficzna firmy programistycznej odgrywa ważną rolę w określaniu poziomów wyceny. Różnice w wielkości rynku, skalowalności i znajomości inwestorów mogą znacząco wpływać na wycenę spółek.
Stany Zjednoczone są liderem zarówno pod względem przychodów, jak i mnożników zysków
Amerykańskie spółki programistyczne są wyceniane najwyżej w naszym zbiorze danych, z medianą mnożników 4,3x EV/Revenue i 20,2x EV/EBITDA. Premia ta jest częściowo wyjaśniona przez:
- Duży rynek krajowy i globalna skalowalność: Stany Zjednoczone oferują największy adresowalny rynek i ugruntowane kanały ekspansji międzynarodowej.
- Większe rozmiary transakcji: Mediana wielkości transakcji dla transakcji w USA wynosi $240 milionów, znacznie powyżej ogólnej mediany zbioru danych wynoszącej $55 milionów, co zwykle skutkuje wyższymi wielokrotnościami.
Inne rynki wykazują różne wzorce
- Chiny: 4,6x EV/Revenue i 21,3x EV/EBITDA, napędzane przez szybko rozwijający się ekosystem technologiczny i silny popyt krajowy.
- Wielka Brytania: 3,1x EV/Revenue i 15,3x EV/EBITDA, wspierane przez fintech i oprogramowanie dla przedsiębiorstw.
- Kraje skandynawskie (np. Norwegia): 4,4x EV/Revenue i 18,1x EV/EBITDA, pokazując globalną konkurencyjność pomimo mniejszych transakcji.
- Francja i Niemcy: 2,4x i 2,0x EV/Revenue, odzwierciedlając lokalne modele i ograniczoną skalę międzynarodową.
- Indie: 4,5x EV/Revenue, ale tylko 8,8x EV/EBITDA, co wskazuje na spółki na wczesnym etapie rozwoju o wysokim wzroście i ograniczonej rentowności w najbliższym czasie.
Prognoza na IV kwartał 2025 i 2026 r.
Oczekuje się, że wyceny spółek z branży oprogramowania pozostaną stabilne do 4. kwartału 2025 roku. Ponieważ kupujący koncentrują się na rentowności i efektywnym wzroście, mnożniki EV/EBITDA prawdopodobnie pozostaną w pobliżu długoterminowej mediany. Odbicie w pierwszej połowie 2025 r. wskazuje na poprawę zaufania inwestorów, ale dyscyplina cenowa prawdopodobnie się utrzyma.
W 2026 r. wyceny mogą odnotować umiarkowany wzrost, jeśli stopy procentowe ustabilizują się, a rynki publiczne umocnią. Kilka trendów może spowodować wzrost mnożników:
- Sztuczna inteligencja i automatyzacja: Narzędzia oparte na sztucznej inteligencji i automatyzacja przepływu pracy nadal przyciągają ceny premium.
- Bezpieczeństwo cybernetyczne i zgodność z przepisami: Bezpieczeństwo i oprogramowanie regulacyjne pozostają głównymi priorytetami dla kupujących.
- Pionowy SaaS: Niszowe, skoncentrowane na branży platformy często oferują wyższe mnożniki przychodów.
Wyceny raczej nie powrócą do szczytu z 2021 r., ale koniec 2025 r. i 2026 r. wskazują na stabilne ceny z wybranymi premiami dla wysokiej jakości spółek zorientowanych na wzrost.
Długoterminowa perspektywa fuzji i przejęć w branży oprogramowania
Oczekuje się, że wyceny oprogramowania z czasem znormalizują się. Tempo wzrostu SaaS spadło w porównaniu z okresem pandemii. Inwestorzy koncentrują się obecnie bardziej na rentowności i niezawodnych przepływach pieniężnych niż na czystym wzroście przychodów.
Jednocześnie rozwiązania oparte na sztucznej inteligencji zmieniają rynek. Firmy, które integrują sztuczną inteligencję ze swoimi produktami lub operacjami, mogą osiągnąć wyższą wycenę. Ta zmiana oznacza, że premie będą trafiać do rentownych firm wykorzystujących sztuczną inteligencję, a nie do tych, które polegają wyłącznie na szybkim wzroście przychodów.
Dlaczego potrzebujesz doradcy ds. fuzji i przejęć
Monitorowanie wycen firm programistycznych i aktywności transakcyjnej daje cenny wgląd w trendy rynkowe i czas wyjścia z inwestycji. Każda firma jest wyjątkowa, podobnie jak podróż każdego założyciela. Dlatego tak ważne są porady ekspertów, zwłaszcza tych specjaliści ds. fuzji i przejęć w branży oprogramowania którzy znają Twój rynek.
Doradcy ds. fuzji i przejęć w branży oprogramowania rozumieją dynamikę rynku, wyceny i sposób zarządzania wszystkimi strumieniami pracy. Podczas gdy Ty prowadzisz swój biznes, oni zajmują się szczegółami i dążą do jak najlepszej transakcji. Ich sukces jest powiązany z Twoim, często wywierając znaczący wpływ na ostateczną cenę sprzedaży.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest doradcy M&A koncentrując się na technologia i rozwijających się firm. Wierzymy, że świat jest lepszy dzięki mniejszej liczbie transakcji fuzji i przejęć o wyższej jakości. Transakcje te powinny być przeprowadzane w odpowiednim momencie dla firm i ich właścicieli. Naszym celem jest zapewnienie uczciwych, opartych na wnikliwej analizie porad i przedstawienie wszystkich opcji, w tym wyboru utrzymania status quo.
Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i dlaczegojak wygląda ten proces.
Zapisz się do naszego newslettera poniżej, aby być na bieżąco z trendami w wycenach.
