W tym artykule analizujemy mnożniki wyceny w branży oprogramowania w ujęciu globalnym.
Mnożniki wyceny dla spółek notowanych w obrocie publicznym są codziennie aktualizowane, przyciągając znaczną uwagę mediów i analizy. Jako założyciel możesz zapytać: "Co to oznacza dla mojej prywatnej firmy programistycznej?". Istnieją dwa ważne powody, dla których monitorowanie tych publicznych ruchów cen jest istotne.
- Wgląd w nastroje związane z wyceną: Dają one wyobrażenie o ogólnym sentymencie wyceny i odzwierciedlają ostatnie trendy, modne hasła i skupienie inwestorów (np. wzrost vs. rentowność).
- Moment wyjścia dla założycieli: Zwracanie uwagi na mnożniki wyceny może pomóc założycielom w zaplanowaniu wyjścia z inwestycji. Wyceny spółek z branży oprogramowania trafiają na rynki prywatne z lekkim opóźnieniem
Dla większości założycieli i właścicieli firm publiczne oprogramowanie jest "porównywalne nie są naprawdę porównywalne ponieważ ich firma:
- Generuje przychody w milionach, w przeciwieństwie do $100M+ ARR zgłaszanych przez większość notowanych na giełdzie firm SaaS.
- Priorytetowo traktuje rentowność i nie może sobie pozwolić na przepalanie gotówki przez lata w celu inwestowania we wzrost przychodów.
- Jest zarejestrowany poza Stanami Zjednoczonymi
Ze względu na te rozbieżności postanowiliśmy przeanalizować setki prywatnych transakcji od 2015 r. do czwartego kwartału 2024 r., aby ocenić i zrozumieć mnożniki płacone na rynkach prywatnych. Nasze ustalenia obejmują:
- Mediana wyceny: W ciągu ostatnich dziesięciu lat mediana spółek z branży oprogramowania zmieniła właściciela przy 16,4x EBITDA i 3,0x przychodach
- Wzrost w 2021 r: Wyceny tymczasowo wzrosły w 2021 r. do 6,0x przychodów, ale obecnie wydają się wracać do długoterminowej średniej.
- Wpływ wielkości transakcji: Wielkość transakcji odegrała kluczową rolę w określeniu mnożników wyceny
- Przejście od transakcji o wartości $5-20 milionów do transakcji w koszyku $500M+ skutecznie podwoiło wielokrotność.
- Wpływ rejestracji w Stanach Zjednoczonych: Rejestracja w USA zwiększyła mnożnik EBITDA o około 4-5x.
Wycena spółek software’owych na rynku prywatnym
W naszym raporcie przeanalizowaliśmy mnożniki wyceny spółek z branży oprogramowania na podstawie transakcji z ujawnionymi wycenami. W bazie danych 40 100 transakcji skategoryzowanych jako "oprogramowanie użytkowe" znaleźliśmy 2 074 z ujawnionymi mnożnikami wyceny w bazie danych, w tym EV / Przychód lub EV / EBITDA.
Należy zauważyć, że niniejszy raport nie powinien być traktowany jako analiza naukowa. Mnożniki wyceny są ujawniane tylko dla niektórych transakcji. Uważamy jednak, że nasza analiza oferuje cenny wgląd w trendy wyceny i najważniejsze czynniki wpływające na wyceny firm programistycznych.
W naszym przeglądzie przeanalizowaliśmy, jak zmieniały się mnożniki wyceny między 2015 r. a styczniem 2025 r., w tym wpływ wielkości transakcji i kraju spółki.
Wśród różnych mnożników wyceny, które zaobserwowaliśmy, dwa najpopularniejsze to EV/Revenue i EV/EBITDA. Znaleźliśmy 2 074 transakcje z ujawnionymi mnożnikami przychodów i 981 transakcji z ujawnionymi mnożnikami EBITDA.
Uwzględniamy zarówno firmy działające w modelu on-premise, jak i SaaS.
Mnożniki wyceny spółek SaaS vs On-Premise
W ostatnich latach duży nacisk kładzie się na mnożniki wyceny spółek SaaSW naszej analizie nie rozróżniamy dostawców oprogramowania SaaS i on-premise, ponieważ te dwa modele dostarczania oprogramowania z biegiem lat stają się coraz bardziej zbieżne, a firmy wykorzystujące jeden z nich są coraz mniej rozpoznawalne. Podczas gdy firmy SaaS doświadczyły wyższych mnożników wyceny ze względu na wyższe oczekiwane stopy wzrostu i bardziej przewidywalne przychody, luka zmniejszyła się w ostatnich latach, ponieważ dostawcy on-premise również przeszli na modele oparte na subskrypcji i zaczęli skupiać się na wykorzystaniu chmury.
Mnożniki wyceny SaaS: 2015-2025
Z naszych doświadczeń wynika, że spółki SaaS są wciąż wyceniane wyżej niż ich odpowiedniki działające w modelu on-premise. Dzieje się tak dlatego, że firmy SaaS nadal mają mniejsze zadłużenie technologiczne niż ich odpowiedniki działające w modelu on-premise oraz mają często lepsze perspektywy wzrostu.
Średnie mnożniki EV/Przychody dla firm software’owych
Mnożnik przychodów jest powszechnie stosowany do wyceny firm software’owych, ponieważ wiele z nich aktywnie inwestuje we wzrost, generując niewielkie dochody lub ich brak.
Wśród 2 074 transakcji z dostępnymi mnożnikami przychodów w naszej analizie, mediana mnożnika EV / Przychód wyniosła 3,0x. Wartość ta pozostawała względnie stabilna w latach 2015-2020, wzrosła na początku 2021 r. i od tego czasu spada. W drugiej połowie 2024 r. mediana mnożnika spadła do 1,5x.
Wyceny w tym sektorze są bardzo zróżnicowane. Najlepsze 25% spółek z branży oprogramowania uzyskało mnożniki przekraczające 6,4x ich przychodów, podczas gdy najniższe 25% wyceniono na 1,8x ich przychodów.
Wysoko wyceniane firmy software’owe zazwyczaj działają w dużych rynkach, szybko rosną, mają jasną ścieżkę do rentowności oraz są w stanie wykazać silne wskaźniki SaaS (net revenue retention, churn, LTV/CAC).
Mnożniki przychodów są zazwyczaj tylko substytutem zysku. Ostatecznie, inwestorzy są zainteresowani przepływami pieniężnymi, które firma może wygenerować w przyszłości. Dlatego też mnożnik EBITDA jest również szeroko stosowany do wyceny oprogramowania, zwłaszcza w przypadku bardziej dojrzałych firm.
Średnie mnożniki EV/EBITDA dla firm software’owych
Mnożnik EBITDA jest powszechnie stosowany do wyceny dojrzałych spółek o wolniejszym tempie wzrostu lub specjalizujących się w niszowych rynkach lub produktach specyficznych geograficznie.
W naszej próbie 981 transakcji mediana wskaźnika EV/EBITDA wyniosła 16,4x. Górny kwartyl spółek w naszej próbie osiągnął mnożniki powyżej 30,8x, podczas gdy dolny kwartyl odnotował wyceny poniżej 9,7x.
Zmiany mnożników wyceny w latach 2015-2024
Wyceny na prywatnym rynku oprogramowania były dość stabilne w okresie 2015-2020. Prywatne spółki SaaS były wyceniane na około 3x Przychody i 14-16x EBITDA.
Trend uległ jednak dużej zmianie w okresie 2020-2021, kiedy to inwestorzy podnosili ceny zarówno w publicznych, jak i prywatnych transakcjach oprogramowania, wspierani przez dostępność kapitału i niskie stopy procentowe. Mediana mnożników dla prywatnej spółki software'owej wzrosła do 6,0x przychodów i 23,9x EBITDA w II połowie 2021 r. Inwestorzy pozwalali sobie na przepłacenie patrząc na imponujące wyceny publicznych spółek SaaS.
Jeszcze bardziej imponujący był wzrost w pierwszym kwartylu: w pierwszej połowie 2022 roku inwestorzy płacili ponad 50-krotność rocznych zysków za 25% najlepszych spółek.
Atmosfera zaczęła się zmieniać w następnym roku. Na początku 2022 roku Federal Reserve w USA zaczął podnosić stopy procentowe, które są głównym wkładem w każdą wycenę używaną do dyskontowania przyszłych przepływów pieniężnych. Nagle nierentowne spółki SaaS wyceniane po wysokiej wielokrotności przychodów stały się znacznie mniej atrakcyjne.
Do pierwszej połowy 2022 r. mediana EV/Revenue spadła do 5,1x, zbliżając się do historycznej średniej wynoszącej 3x. Spadek ten utrzymywał się do trzeciego kwartału 2023 r., a mediana wielokrotności transakcji spadła do 3,2x - znacznie poniżej długoterminowej średniej. W tym czasie publiczne wyceny SaaS doświadczyły jeszcze większych cykli boomów i spadków.
W drugiej połowie 2024 r. mediana EV/EBITDA wynosiła 14,8x.
Wpływ wielkości firmy na mnożniki wyceny
Wielkość firmy jest jednym z najbardziej kluczowych czynników determinujących wycenę. Większe firmy software’owe konsekwentnie otrzymują wyższe wyceny za dolara przychodów lub zysków. Mnożnik EBITDA rośnie o 2-3x za każdym razem, gdy firma przesuwa się o jeden szczebel w górę (patrz wykres).
Przyczyn takiego stanu rzeczy jest kilka.
Po pierwsze, większość inwestorów ma precyzyjnie określony cel inwestycji. Inwestorzy finansowi zazwyczaj celują w minimalną wielkość przychodów. Inwestorzy strategiczni poszukują firmy, która ma wystarczająco duży rozmiar, żeby wywrzeć znaczący, pozytywny efekt dla ich przedsiębiorstwa. Większe firmy software’owe stają się atrakcyjne dla szerszej bazy inwestorów, podsycając konkurencję i wycenę w procesie sprzedaży. Po drugie, większe firmy software'owe są mniej ryzykowne. Zazwyczaj są mniej zależne od założycieli, mają solidny zespół zarządzający i jasne procesy. Jest po prostu mniej rzeczy, które mogą pójść źle w większym biznesie.
Wpływ kraju siedziby na mnożniki wyceny
Kraj siedziby firmy ma również duże znaczenie przy określaniu wartości rynkowej przedsiębiorstwa
Przykładowo, amerykańskie spółki z branży oprogramowania są wyceniane wyżej, na poziomie 4,2x przychodów lub 21,8x EBITDA. Może to wynikać z różnych przyczyn:
- Wielkość transakcji: Wyższą wartość spółek amerykańskich można przypisać większemu rozmiarowi transakcji. Mediana wielkości transakcji w USA wynosi $234M, w porównaniu z medianą całego zbioru danych wynoszącą $55M.
Wielkość transakcji może być dobrym wyjaśnieniem stosunkowo wyższej wartości spółek amerykańskich. Mediana wielkości transakcji dla transakcji amerykańskich wynosi $232M, w porównaniu do $55M dla całego zestawu danych.
Europejskie firmy software’owe są często lokalne, trudne do umiędzynarodowienia i globalnego skalowania. Zarówno francuskie, jak i niemieckie firmy software'owe są wyceniane na poziomie ok. 2x Przychody.
Wielka Brytania, w której działa szczególnie wiele firm z sektora Fintech, ma drugą co do wielkości liczbę transakcji, ale ich wartość wynosi 3,1x przychodów.
Kraje skandynawskie pozostają potęgą w dziedzinie oprogramowania, produkując wiele mniejszych, lecz wysoko wycenianych firm.
Chiński rynek oprogramowania wydaje się podobny do amerykańskiego z dużymi zasobami ludzkimi i ogromnym potencjałem skalowania.
Perspektywy wycen fuzji i przejęć oprogramowania w 2025 r.
Wyceny
Uważamy, że mnożniki wyceny oprogramowania wzrosną z obecnych poziomów i powrócą do długoterminowych średnich na poziomie około 3,0x przychodów lub 16,0x EBITDA. Zaobserwowaliśmy już znaczny spadek wycen w drugiej połowie 2024 r., przy medianie mnożnika EV / Przychody spadającej do zaledwie 1,5x.
Przewidujemy, że mnożnik EBITDA odzyska na znaczeniu, gdy inwestorzy ponownie skupią się na potencjale spółki do generowania przepływów pieniężnych. Chociaż mnożnik przychodów był pomocny, często służył jako wygodny wskaźnik do ukrywania braku zysków wielu firm.
Rosnące trendy
Dzięki szybkiemu rozwojowi sztucznej inteligencji możemy zaobserwować szybszy rozwój produktów i GTM firm programistycznych. Agenci AI mają szansę stać się nowymi menedżerami sukcesu klienta, a zwiększone wydatki na AI zautomatyzują przepływy pracy i marketing. Chociaż wdrożenie sztucznej inteligencji było kosztowne, już teraz widzimy nowe kroki w kierunku opłacalnych rozwiązań AI, które mogą być korzystne dla firm programistycznych.
W grudniu 2024 roku byliśmy świadkami debiutu giełdowego firmy ServiceTitan, zajmującej się oprogramowaniem natywnym dla chmury, co wskazuje na prawdopodobnie wysoką aktywność na rynku publicznym w 2025 roku.
Z drugiej strony, inwestorzy private equity zgromadzili w latach 2022-2024 dużo kapitału, który chętnie wykorzystają. Uważamy, że transakcje PE będą kontynuowane, choć z większym naciskiem na analizę modeli biznesowych i rentowności.
Długoterminowa perspektywa fuzji i przejęć w branży oprogramowania
Kiedy kończy się jeden cykl technologiczny, zaczyna się kolejny. Kolejny cykl będzie miał swoją własną narrację, buzzwords i zwycięzców. Jednym z prawdopodobnych katalizatorów jest szybki rozwój sztucznej inteligencji — technologie opracowane przez OpenAI pokazały swoją moc i przydatność w codziennych zastosowaniach, więc na podstawie tej i innych nowych technologii może powstać nowa generacja firm.
Choć powrót do rekordowych wycen obserwowanych w 2021 roku może zająć wiele lat, to z pewnością nie zabraknie zainteresowania nowymi technologiami, więc software pozostanie sektorem z jednymi z najwyższych mnożników wycen.
Dlaczego potrzebujesz doradcy ds. fuzji i przejęć
Śledzenie wycen firm programistycznych i aktywności transakcyjnej zapewnia cenny wgląd w trendy rynkowe i pomaga zaplanować wyjście z inwestycji. Każda firma jest jednak inna, tak jak inna jest droga każdego założyciela. Dlatego ważne jest, aby zasięgnąć porady ekspertów w dziedzinie fuzji i przejęć. W szczególności pomocne jest zasięgnięcie porady od doradcy ds. fuzji i przejęć w branży oprogramowania którzy są specjalistami w danej dziedzinie.
Doradcy ds. fuzji i przejęć w branży oprogramowania wiedzą, jak poruszać się po dynamice rynku, wycenach i koordynować wszystkie strumienie pracy. Podczas gdy Ty skupiasz się na prowadzeniu swojej firmy, doradcy ds. fuzji i przejęć w zakresie oprogramowania dbają o to, by żaden szczegół nie umknął Twojej uwadze i dążą do zawarcia jak najlepszej transakcji. Ich sukces jest powiązany z Twoim, a ich wpływ na ostateczną cenę sprzedaży może być często znaczący.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors to doradca ds. fuzji i przejęć koncentrujący się na spółkach technologicznych i wzrostowych. Wierzymy, że świat byłby lepszy z mniejszą liczbą (ale lepszej jakości) transakcji fuzji i przejęć przeprowadzanych we właściwym momencie dla firm i ich właścicieli. Naszym celem jest dostarczanie uczciwych, opartych na wiedzy porad, jasno określających wszystkie opcje dla naszych klientów - w tym opcję utrzymania status quo.
Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.
Zapisz się do naszego newslettera poniżej, aby być na bieżąco z trendami w wycenach.
