Wyceny oprogramowania zmieniają rynki i kształtują każdą decyzję o wyjściu z inwestycji. W tym artykule przyjrzymy się mnożnikom wyceny oprogramowania na całym świecie i wyjaśnimy, dlaczego mają one znaczenie zarówno dla założycieli, jak i inwestorów.
Publicznie notowane firmy programistyczne codziennie raportują mnożniki wyceny, generując znaczną uwagę analityków i mediów. Jednak wielu dyrektorów generalnych firm prywatnych wciąż zastanawia się, co te publiczne liczby oznaczają dla ich własnej działalności.
Monitorowanie tych wielokrotności jest ważne z dwóch głównych powodów:
- Zrozumienie nastrojów rynkowych: Ceny na rynku publicznym pokazują, na czym koncentrują się dziś kupujący. Inwestorzy priorytetowo traktują obecnie silne przepływy pieniężne i efektywne modele biznesowe. Czysty wzrost przychodów jest mniej ważny. Trendy takie jak integracja AI, wertykalny SaaS i rozliczenia oparte na użytkowaniu również wpływają na wyceny.
- Czas wyjścia: Mnożniki publiczne często wpływają na warunki transakcji na rynku prywatnym z krótkim opóźnieniem. Znajomość tych zmian pomaga założycielom wybrać odpowiedni moment na pozyskanie kapitału, przyciągnięcie inwestorów lub sprzedaż.
Większość prywatnych spółek SaaS różni się od swoich publicznych odpowiedników. Często osiągają one zaledwie kilka milionów przychodu, koncentrują się na rentowności i działają poza giełdami w USA. W rezultacie stosowanie wskaźników spółek publicznych do firm prywatnych może być mylące.
Aby wypełnić tę lukę, przeanalizowaliśmy setki prywatnych transakcji dotyczących oprogramowania od 2015 r. do pierwszej połowy 2025 r. Zbadaliśmy, w jaki sposób wielkość transakcji, geografia, model biznesowy i tempo wzrostu wpływają na mnożniki wyceny. W oparciu o dane do czerwca 2025 r., spostrzeżenia te stanowią wiarygodny punkt odniesienia przy planowaniu rund finansowania lub sprzedaży całej firmy.
Dołącz do Aventis Advisors Marcin Majewski i Filip Drazdou aby dogłębnie zapoznać się z dzisiejszym rynkiem, najnowszymi mnożnikami i praktycznymi taktykami wyjścia z inwestycji.
Obejrzyj powtórkę już teraz →
Mnożniki oprogramowania na rynku prywatnym: Nasza metodologia
Na potrzeby tego badania przeanalizowaliśmy własną bazę danych obejmującą ponad 45 000 transakcji spółek z branży oprogramowania zrealizowanych na całym świecie. Na podstawie tego zbioru danych zidentyfikowaliśmy 1262 transakcje spółek z branży oprogramowania z ujawnionymi mnożnikami wyceny, w tym EV/Revenue i EV/EBITDA. W ramach tego podzbioru 584 transakcje wykazały mnożniki EV/EBITDA, co pozwoliło nam na porównanie zarówno firm zorientowanych na wzrost, jak i dojrzałych firm programistycznych.
Mnożniki wyceny są ujawniane tylko dla ułamka transakcji na rynku prywatnym, więc próba nie jest w pełni wyczerpująca. Mimo to, tysiące transakcji w różnych lokalizacjach geograficznych, wielkościach firm i modelach biznesowych zapewniają znaczący wgląd w mnożniki wyceny oprogramowania i ich kluczowe czynniki.
Nasz przegląd obejmował transakcje od 2015 r. do września 2025 r., koncentrując się na tym, jak mnożniki różniły się między sobą:
- Wielkość transakcjiW jaki sposób większe transakcje zazwyczaj wymagają wyższej wyceny?
- GeografiaJak amerykańskie i europejskie firmy SaaS różnią się pod względem cen?
- Model biznesowy i profil wzrostuJak modele powtarzalnych przychodów i silne przepływy pieniężne wpływają na mnożniki EV/Revenue i EV/EBITDA?
Zbiór danych obejmował zarówno firmy działające w modelu on-premise, jak i SaaS, odzwierciedlając rzeczywistość, w której wielu tradycyjnych dostawców oprogramowania przechodzi na modele subskrypcyjne i oparte na chmurze. Takie podejście daje dokładniejszy obraz tego, jak zachowują się mnożniki wyceny w całym spektrum firm produkujących oprogramowanie.
Mnożniki wyceny spółek SaaS vs On-Premise
W ostatnich latach wiele uwagi poświęcono mnożniki wyceny spółek SaaS. W naszej analizie zdecydowaliśmy się nie rozróżniać dostawców oprogramowania SaaS i lokalnego z dwóch powodów:
- Zacieranie się modeli biznesowych: Wielu lokalnych dostawców oferuje obecnie dostawy w chmurze lub hybrydowe i przyjmuje modele przychodów oparte na subskrypcji.
- Oczekiwania rynkowe: Inwestorzy koncentrują się obecnie bardziej na wydajności i zrównoważonych przepływach pieniężnych, co oznacza, że nawet spółki SaaS muszą wykazać wyraźne ścieżki rentowności, aby osiągnąć wyższe wyceny.
Czy firmy oferujące usługi SaaS wciąż są atrakcyjne cenowo?
Praktycznie, spółki SaaS nadal notowane są na nieco wyższych poziomach mnożniki przychodów, głównie ze względu na niższe zadłużenie technologiczne i lepsze perspektywy wzrostu. Spread jest jednak mniejszy niż w latach wysokiego wzrostu przed 2022 rokiem.
Mnożniki wyceny SaaS: 2015-2025
Mnożniki wyceny oprogramowania
W ciągu ostatnich dziesięciu lat spółki z branży oprogramowania były konsekwentnie wyceniane według solidnych mnożników, odzwierciedlając silny apetyt inwestorów na skalowalne, wysokomarżowe modele biznesowe.
W 1 262 transakcjach z ujawnionymi mnożnikami EV/Revenue, mediana przychód sna poziomie 3,7x, przy czym górny kwartyl osiągnął 7,3x, a dolny kwartyl 2,0x. Podkreśla to, jak kluczowe czynniki, takie jak tempo wzrostu, jakość bazy klientów i powtarzające się przychody, wpływają na wyniki.
584 zgłoszone transakcje Mnożniki EV/EBITDA dla wskaźników skoncentrowanych na rentowności wykazały medianę na poziomie 18,6x EBITDA. Bardziej rentowne lub strategicznie pozycjonowane spółki osiągnęły poziom 34,4x EBITDA lub wyższy, podczas gdy wolniej rozwijające się lub skoncentrowane przedsiębiorstwa osiągały poziom około 11x.
Dane te pokazują, jak wyniki spółki i profil ryzyka wpływają na wycenę. Firmy z silnym wzrostem przychodów, zdywersyfikowanymi klientami i przewidywalnymi zyskami zazwyczaj plasują się w górnym kwartylu, podczas gdy mniejsze lub słabiej rozwijające się spółki znajdują się bliżej dolnego kwartyla.
Mediana mnożników EV/Revenue dla firm programistycznych
Mnożniki przychodów są szeroko stosowane przy wycenie firm programistycznych, zwłaszcza tych, które intensywnie inwestują w rozwój, generując jednocześnie ograniczony zysk lub nie generując go wcale.
Na naszej próbie 1 262 transakcji w latach 2015-2017 mnożniki EV/Revenue firm z branży oprogramowania były stosunkowo skromne, głównie w przedziale 2-3x, odzwierciedlając stabilne, ale konserwatywne warunki rynkowe.
W latach 2018-2019 mnożniki stopniowo rosły, osiągając 4-5x w miarę wzrostu apetytu inwestorów na skalowalne firmy SaaS i przyspieszenia wdrażania chmury.
Gwałtowny wzrost nastąpił w 2021 r., kiedy mediana wielokrotności osiągnęła szczyt na poziomie 6,8x, napędzany przez obfity kapitał, niskie stopy procentowe i silny nacisk na wzrost ponad rentowność.
Do 2022 r. nastroje zmieniły się dramatycznie wraz ze wzrostem stóp procentowych i spadkiem apetytu na ryzyko, co doprowadziło do gwałtownej korekty, w wyniku której mnożniki spadły poniżej 3x.
W latach 2023 i 2024 mnożniki EV/Revenue ustabilizowały się na tych niższych poziomach, z medianami w pierwszej połowie 2025 r. na poziomie 2,8x, sygnalizując powrót do zdyscyplinowanego, opartego na rentowności zawierania transakcji po boomie po pandemii.
Na rynku wciąż panuje znaczne rozproszenie:
- Firmy z dolnego kwartyla: ~2,0x przychód
- Firmy z górnego kwartyla: >7,3x przychód
Spółki osiągające najwyższe wyceny mają zazwyczaj kilka wspólnych cech:
- Duże i rosnące rynki adresowalne
- Wysoki wzrost przychodów z jasną ścieżką do rentowności
- Silne wskaźniki SaaStakie jak utrzymanie przychodów netto, niski wskaźnik rezygnacji klientów i dobre wskaźniki LTV/CAC.
Podczas gdy mnożniki przychodów pozostają użytecznym punktem odniesienia, są one ostatecznie wskaźnikiem zastępczym dla rentowności. Inwestorzy nadal opierają długoterminową wartość na zdolności spółki do generowania zrównoważonych zysków. przepływy pieniężne.
Mediana mnożników EV/EBITDA dla firm programistycznych
Mnożniki EBITDA są powszechnie stosowane do wyceny dojrzałych firm programistycznych o stabilnych przepływach pieniężnych, wolniejszym wzroście lub niszowej działalności.
Z 952 transakcji z ujawnionymi mnożnikami EV/EBITDA mediana za ostatnie dziesięć lat wynosi 15,3×. W latach 2015-2019 mnożniki EV/EBITDA firm z branży oprogramowania pozostawały względnie stabilne, wahając się głównie między 15x a 20x, co wskazuje na stabilne i zrównoważone środowisko wyceny.
W 2020 r. wyceny spadły nieznacznie do 14,6x, odzwierciedlając niepewność na początku pandemii.
Po tym nastąpił silny wzrost w 2021 r., kiedy mediana mnożnika wzrosła do 26,1x w pierwszej połowie roku, napędzana przez obfity kapitał, bardzo niskie stopy procentowe i agresywne inwestycje ukierunkowane na wzrost.
Momentum osiągnęło szczyt w drugiej połowie 2022 r. na poziomie 39,9x, wyznaczając najwyższe poziomy wyceny w tej dekadzie, zanim gwałtowna korekta rozpoczęła się pod koniec tego roku, gdy rosnące stopy procentowe i zacieśniające się rynki kapitałowe przeniosły uwagę inwestorów na rentowność.
W latach 2023 i 2024 mnożniki EV/EBITDA znormalizowały się do przedziału 17-22x, odzwierciedlając powrót do bardziej zdyscyplinowanej wyceny opartej na fundamentach.
Do drugiej połowy 2025 r. mediana mnożnika wynosiła 17,6x, wzmacniając tę stabilizację. Biorąc pod uwagę niewielki rozmiar próby, widoczny wzrost do 28,4x w drugiej połowie 2025 r. należy postrzegać ostrożnie.
Spółki z niższymi mnożnikami często wykazują jedną lub więcej z tych cech:
- Wolniejszy wzrost przychodów lub wysoka koncentracja klientów
- Duże zadłużenie technologiczne lub zależność od starszych produktów
- Słabe marże operacyjne w porównaniu z innymi firmami
Zmiany mnożników wyceny: 2015-H1 2025
W latach 2015-2019 mnożniki wyceny oprogramowania były stosunkowo stabilne i konserwatywne, przy EV / Przychody głównie w przedziale 2-4x i EV / EBITDA oscylującym wokół 15-20x. Okres ten odzwierciedlał zrównoważone środowisko, w którym wzrost był doceniany, ale nie agresywnie nagradzany, ponieważ modele biznesowe chmury i SaaS wciąż skalowały się na całym świecie.
W latach 2018-2019 można było zaobserwować stopniowy trend wzrostowy, przy czym wskaźnik EV/Revenue wzrósł do poziomu 4-5x, a mnożniki EBITDA nieznacznie wzrosły, ponieważ inwestorzy nabrali większego zaufania do modeli powtarzalnych przychodów i skalowalności firm z branży oprogramowania.
Dramatyczny wzrost nastąpił w 2021 r., kiedy EV / Przychody osiągnęły szczyt na poziomie 6,8x, a EV / EBITDA na poziomie 39,9x, napędzane przez obfity kapitał, rekordowo niskie stopy procentowe i koncentrację inwestorów na wzroście, a nie na rentowności. Był to szczyt boomu technologicznego po pandemii, charakteryzujący się intensywną konkurencją o transakcje i chęcią płacenia premii za szybko rozwijające się firmy SaaS.
Pod koniec 2022 r. nastroje uległy gwałtownej zmianie wraz ze wzrostem stóp procentowych, zacieśnieniem płynności i spadkiem apetytu na ryzyko, co doprowadziło do szybkiego resetu wyceny. Mnożniki EV/Revenue spadły poniżej 3x, podczas gdy EV/EBITDA spadł z powrotem do 15-18x, odzwierciedlając zwrot w kierunku przepływów pieniężnych i zrównoważonych marż.
W latach 2023 i 2024 rynek ustabilizował się na tych niższych poziomach, a w pierwszej połowie 2025 r. mediany wyniosły 2,8x EV/Revenue i 17,6x EV/EBITDA. Oznaczało to powrót do bardziej zdyscyplinowanego, opartego na podstawach zawierania transakcji, przy czym inwestorzy nagradzali rentowność, a nie tylko wzrost przychodów. Wzrost mnożników EBITDA pod koniec 2025 r. do 28,4x pozostaje niejednoznaczny, biorąc pod uwagę niewielki rozmiar próby, ale ogólnie rzecz biorąc, wyceny ustabilizowały się znacznie poniżej szczytów z 2021 r.
Wpływ wielkości firmy na mnożniki wyceny
Nasz zbiór danych obejmujący 1 262 transakcje pokazuje wyraźną premię za wielkość w fuzjach i przejęciach związanych z oprogramowaniem, przy czym większe transakcje konsekwentnie wymagają wyższych mnożników wyceny zarówno na EV / Przychody, jak i EV / EBITDA.
Mediany na mniejszym końcu rynku (<$5m) wynoszą 2,1x EV/Revenue i 4,8x EV/EBITDA, odzwierciedlając wyższe postrzegane ryzyko, ograniczoną skalowalność i zależność od operacji prowadzonych przez założycieli. Wraz ze wzrostem wielkości transakcji mnożniki stale rosną, wskazując na większy potencjał wzrostu, instytucjonalizację i wyższą jakość profili finansowych.
Trend ten staje się szczególnie wyraźny od $50-100m, gdzie mnożniki EV/Revenue wzrastają do 3,7x, a EV/EBITDA do 7,4x, co sugeruje, że spółki te osiągnęły skalę, która przyciąga większą konkurencję wśród nabywców, zwłaszcza firm private equity i strategicznych nabywców.
ThPremia nadal rośnie w przypadku dużych transakcji ($100-500 mln), z EV / Przychody na poziomie 5,3x i EV / EBITDA na poziomie 9,1x, odzwierciedlając większą widoczność wzrostu, ugruntowaną pozycję rynkową i często powtarzające się modele przychodów.
Na najwyższym poziomie ($500m+), mnożniki osiągają szczyt na poziomie 6,7x EV/Revenue i 11,1x EV/EBITDA, napędzane intensywnym zainteresowaniem kupujących, silnymi fosami konkurencyjnymi i zdolnością tych spółek do wspierania większych struktur przejęć.
Ogólnie rzecz biorąc, mediana dla wszystkich 1262 transakcji wynosi 3,7x EV/Revenue i 18,6x EV/EBITDA, ale maskuje to znaczne różnice w zależności od wielkości spółki, podkreślając znaczenie skali w napędzaniu wyższych wycen.
Dlaczego tak się dzieje
Większe spółki są zwykle wyceniane według wyższych mnożników, ponieważ są postrzegane jako mniej ryzykowne. Zwykle mają bardziej zdywersyfikowane bazy klientów, doświadczone zespoły zarządzające i sprawdzone modele biznesowe. Ta stabilność sprawia, że przyszłe przepływy pieniężne są bardziej przewidywalne i wyjaśnia, dlaczego mnożniki EBITDA rosną wraz ze wzrostem skali. Większe spółki przyciągają również większą konkurencję wśród inwestorów, ponieważ wiele funduszy i nabywców strategicznych ma minimalne progi wielkości, co może dodatkowo podnieść wyceny.
Wpływ kraju siedziby na mnożniki wyceny
Geografia odgrywa znaczącą rolę w wycenach spółek z branży oprogramowania, a spółki działające na większych, bardziej dojrzałych rynkach generalnie osiągają wyższe mnożniki ze względu na silniejsze perspektywy wzrostu, większe rynki adresowalne i bardziej konkurencyjne krajobrazy nabywców.
Stany Zjednoczone są liderem zarówno pod względem przychodów, jak i mnożników zysków
Amerykańskie spółki programistyczne są wyceniane najwyżej w naszym zbiorze danych, z medianą mnożników na poziomie 5,0x EV/Revenue i 24,8x EV/EBITDA. Premia ta jest częściowo wyjaśniona przez:
- Duży rynek krajowy i globalna skalowalność: Stany Zjednoczone oferują największy adresowalny rynek i ugruntowane kanały ekspansji międzynarodowej.
- Większe rozmiary transakcji: Mediana wielkości transakcji dla transakcji w USA wynosi $250 milionów, znacznie powyżej ogólnej mediany zbioru danych wynoszącej $55 milionów, co zwykle skutkuje wyższymi wielokrotnościami.
Inne rynki rozwinięte wykazują różne wzorce
Australia i Norwegia wyróżniają się wysokimi mnożnikami EV/Revenue na poziomie odpowiednio 4,2x i 4,8x, odzwierciedlając solidne ekosystemy SaaS i silny popyt ze strony lokalnych nabywców. Wielka Brytania (3,3x) i Szwecja (3,2x) plasują się w średnim przedziale, oferując stabilne rynki, ale z mniej agresywnymi cenami w porównaniu ze Stanami Zjednoczonymi lub najbardziej dynamicznymi ośrodkami wzrostu.
Francja i Kanada wykazują ogólnie niższe poziomy wyceny, z mnożnikami EV / Przychody na poziomie 2,9x i 2,7x, co sugeruje bardziej konserwatywne ceny wynikające z mniejszych rozmiarów rynku i mniej intensywnej konkurencji nabywców.
Wzorce te pokazują, że podczas gdy kilka rozwiniętych rynków osiąga najwyższe mnożniki dla zorientowanych na wzrost firm programistycznych, inne pozostają bardziej umiarkowane, kształtowane przez dojrzałość lokalnego rynku, dynamikę konkurencji i oczekiwania dotyczące wzrostu.
Perspektywy na 2026 r.
Ponieważ kupujący koncentrują się na patrzeniu w przyszłość do 2026 r., oczekuje się, że wyceny firm programistycznych pozostaną stabilne z lekkim odchyleniem w górę, napędzane przez połączenie poprawiających się nastrojów rynkowych i ciągłego skupienia inwestorów na rentowności. Po gwałtownej korekcie w 2022 r. i stabilizacji obserwowanej w latach 2023-2025, nabywcy stali się bardziej zdyscyplinowani, preferując firmy o znacznych powtarzających się przychodach, zdrowych marżach i zrównoważonym wzroście.
Stopy procentowe prawdopodobnie ulegną umiarkowanemu lub nieznacznemu spadkowi, co może złagodzić warunki finansowania i zachęcić do bardziej konkurencyjnych ofert, zwłaszcza ze strony firm private equity, które mają rekordowe poziomy suchego proszku. Powrót do ekstremalnych mnożników z 2021 r. jest jednak mało prawdopodobny, ponieważ inwestorzy pozostają ostrożni i selektywni.
Oczekuje się, że strategiczni nabywcy pozostaną aktywni, zwłaszcza w zakresie oprogramowania opartego na sztucznej inteligencji, cyberbezpieczeństwa i pionowego SaaS, podczas gdy transakcje na rynku średnim mogą skorzystać z możliwości konsolidacji. Ogólnie rzecz biorąc, wyceny w 2026 r. prawdopodobnie będą nieznacznie wyższe niż w 2025 r., ale nacisk zostanie położony na rentowne, skalowalne firmy, a sam wzrost nie będzie już wystarczający do uzyskania wyższych cen.
Długoterminowa perspektywa fuzji i przejęć w branży oprogramowania
Oczekuje się, że w dłuższej perspektywie fuzje i przejęcia związane z oprogramowaniem pozostaną głównym celem strategicznych nabywców i inwestorów private equity, wspieranych przez fundamentalne mocne strony tego sektora. Modele przychodów cyklicznych, skalowalność i misyjność wielu rozwiązań w zakresie oprogramowaniatyczny charakter sprawiają, że przestrzeń ta jest bardzo atrakcyjna, nawet w okresach cykli gospodarczych.
Podczas gdy szczyty wyceny z 2021 r. raczej nie powrócą, długoterminowy trend wskazuje na stopniową ekspansję wielokrotności, ponieważ oprogramowanie nadal penetruje nowe branże i napędza cyfrową transformację na całym świecie. Kupujący będą coraz bardziej faworyzować firmy o wysokiej rentowności i wydajności operacyjnej w miarę dojrzewania firm, odchodząc od transakcji opartych wyłącznie na wzroście.
Oczekuje się, że firmy private equity odegrają jeszcze większą rolę, wykorzystując strategie kupna i budowy do konsolidacji rozdrobnionych rynków i tworzenia platform o znacznej skali. Jednocześnie strategiczni nabywcy będą poszukiwać aktywów programistycznych w celu przyspieszenia innowacji i ekspansji na sąsiednie rynki, szczególnie w szybko rozwijających się obszarach, takich jak sztuczna inteligencja, cyberbezpieczeństwo i wertykalny SaaS.
Podczas gdy cykle rynkowe przyniosą wahania wycen, sekularny popyt na oprogramowanie i jego kluczowa rola w nowoczesnej gospodarce zapewnią, że fuzje i przejęcia oprogramowania pozostaną aktywne i konkurencyjne przez całą następną dekadę.
Dlaczego potrzebujesz doradcy ds. fuzji i przejęć
Monitorowanie wycen firm programistycznych i aktywności transakcyjnej daje cenny wgląd w trendy rynkowe i czas wyjścia z inwestycji. Każda firma jest wyjątkowa, podobnie jak podróż każdego założyciela. Dlatego tak ważne są porady ekspertów, zwłaszcza tych specjaliści ds. fuzji i przejęć w branży oprogramowania którzy znają Twój rynek.
Doradcy ds. fuzji i przejęć w branży oprogramowania rozumieją dynamikę rynku, wyceny i sposób zarządzania wszystkimi strumieniami pracy. Podczas gdy Ty prowadzisz swój biznes, oni zajmują się szczegółami i dążą do jak najlepszej transakcji. Ich sukces jest powiązany z Twoim, często wywierając znaczący wpływ na ostateczną cenę sprzedaży.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest doradcy M&A koncentrując się na technologia i rozwijających się firm. Wierzymy, że świat jest lepszy dzięki mniejszej liczbie transakcji fuzji i przejęć o wyższej jakości. Transakcje te powinny być przeprowadzane w odpowiednim momencie dla firm i ich właścicieli. Naszym celem jest zapewnienie uczciwych, opartych na wnikliwej analizie porad i przedstawienie wszystkich opcji, w tym wyboru utrzymania status quo.
Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i dlaczegojak wygląda ten proces.
Zapisz się do naszego newslettera poniżej, aby być na bieżąco z trendami w wycenach.
