Wycena firm programistycznych jest zarówno sztuką, jak i nauką dla przedsiębiorców i inwestorów w dzisiejszym dynamicznym krajobrazie technologicznym. Te pożądane klejnoty gwarantują skrupulatną wycenę, choć nie istnieje idealna formuła. Jednak sprawdzone metodologie przedstawione w tym wpisie na blogu mogą zapewnić solidne przybliżenie wartości firmy programistycznej.
Ten wpis na blogu przedstawia dwie dominujące metodologie wyceny: podejście dochodowe i rynkowe. Istnieją również inne metody wyceny, w tym metoda oparta na aktywach. Są one jednak rzadko stosowane w kontekście firm programistycznych i dlatego nie są głównym tematem tego wpisu.
Przypadki użycia wyceny przedsiębiorstwa
Przed wyruszeniem w podróż mającą na celu wycenę firmy programistycznej, kluczowe jest zrozumienie znaczenia znajomości jej wartości. Zrozumienie wyceny firmy programistycznej oferuje istotne informacje, które służą różnym celom, w tym:
- Sprzedaż firmyDokładna wycena ma kluczowe znaczenie dla uzyskania najwyższej ceny podczas sprzedaży firmy zajmującej się oprogramowaniem. Zrozumienie wyceny firmy i czynników wpływających na nią pozwala pociągnąć za odpowiednie dźwignie, aby zoptymalizować wartość przed sprzedażą.
- Bezpieczne inwestycje i finansowaniePodczas poszukiwania finansowania zewnętrznego (np. venture capita lub private equity), zrozumienie wartości firmy programistycznej z góry znacznie pomoże w negocjacjach z dostawcami kapitału.
- Rozszerzenie działalności gospodarczej: Dążąc do znacznego wzrostu poprzez fuzje i przejęcia lub w sposób organiczny, należy najpierw ustalić wartość bazową firmy. Taka wycena stanowi punkt odniesienia dla obecnej sytuacji i pomaga ocenić wpływ przyszłych posunięć.
Metody wyceny spółek programistycznych
Istnieją dwie powszechne metody wyceny spółek programistycznych. Podejście dochodowe polega na przeprowadzeniu analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) w celu oszacowania wartości na podstawie oczekiwanych przyszłych zysków. Podejście rynkowe analizuje mnożniki wyceny z porównywalnych podmiotów publicznych lub transakcji fuzji i przejęć w celu określenia wartości firmy. Obie metody mają swoje wady i zalety, a wybrane podejście jest zwykle określane na podstawie danych finansowych i operacyjnych analizowanej firmy programistycznej oraz celu wyceny.
Podejście oparte na dochodach
Podejście oparte na dochodach jest zgodne z analizą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), która wycenia firmę programistyczną na podstawie jej przyszłych wolnych przepływów pieniężnych. Pierwszym krokiem w DCF jest stworzenie szczegółowego modelu finansowego, w którym typowy wzrost przychodów, wydatki, nakłady inwestycyjne i kapitał obrotowy są prognozowane na następne 3-5 lat. Prognozy te mogą wynikać z wytycznych zarządu, historycznych wyników lub naszych szacunków dotyczących przyszłej trajektorii firmy i rynku.
Po prognozowanym okresie zakłada się stabilną stopę wzrostu, znaną jako krańcowa stopa wzrostu. Możemy wykorzystać nasze prognozy do obliczenia przyszłych przepływów pieniężnych firmy programistycznej. Te przepływy pieniężne są następnie dyskontowane według stopy odzwierciedlającej koszt kapitału spółki lub wymagany zwrot inwestora (w zależności od celu wyceny). Ta stopa dyskontowa może być skorygowana o inne czynniki, takie jak ryzyko polityczne, ekonomiczne, własnościowe i ciągłości biznesowej (np. rozruchu). Dyskontowanie przepływów pieniężnych określa ich wartość bieżącą i wycenę spółki, znaną również jako wartość przedsiębiorstwa.
W kontekście fuzji i przejęć ważne jest, aby podkreślić, że w przypadku sprzedaży firmy zajmującej się oprogramowaniem, otrzymana kwota będzie wartością kapitałową firmy, a nie wartością przedsiębiorstwa. Wartość kapitału własnego pochodzi z wartości przedsiębiorstwa po skorygowaniu o zadłużenie netto, znormalizowany kapitał obrotowy, akcje uprzywilejowane i udziały mniejszościowe (jeśli takie istnieją).
Po zakończeniu modelowania DCF możemy przeprowadzić analizę wrażliwości, aby ocenić wpływ zmian kluczowych założeń (takich jak dyskonto i końcowe stopy wzrostu) na wynik wyceny. Pomaga to w zrozumieniu zakresu potencjalnych wartości i wrażliwości modelu wyceny na różne zmienne.
Plusy i minusy podejścia opartego na dochodach
Poleganie na metodzie zdyskontowanych przepływów pieniężnych lub metodzie dochodowej w celu ustalenia wartości firm programistycznych może przynieść kilka znaczących korzyści, w tym
- Koncentracja na przepływach pieniężnych: DCF uwzględnia prognozowane przyszłe przepływy pieniężne spółki, umożliwiając szczegółową analizę strumieni przychodów i wyników finansowych.
- Elastyczność: DCF może uwzględniać zmiany stóp wzrostu, stóp dyskontowych i wartości końcowych, dostosowując się do dynamicznego charakteru branży oprogramowania i jej potencjału do szybkich zmian.
- Wartość wewnętrzna: DCF ma na celu oszacowanie wewnętrznej wartości firmy, co dobrze pasuje do oceny firm programistycznych, które mogą mieć wartości niematerialne i prawne (własność intelektualna, marka, baza użytkowników) jako kluczowe czynniki wpływające na wartość.
- Perspektywa długoterminowa: Kładzie nacisk na długoterminową wartość, zgodnie z naturą firm programistycznych, które często inwestują znaczne kwoty z góry, aby uzyskać przyszłe zyski.
Niemniej jednak, metoda DCF nie jest pozbawiona wad, co wymaga od użytkowników starannego uznania i uwzględnienia tych ograniczeń:
- Niepewne prognozy: Dokładne prognozowanie przepływów pieniężnych może stanowić wyzwanie w szybko zmieniającej się branży oprogramowania, w której przyszłe stopy wzrostu i warunki rynkowe podlegają znacznej niepewności.
- Wrażliwość na założenia: Metoda DCF jest bardzo wrażliwa na założenia, takie jak stopy wzrostu i stopy dyskontowe, a niewielkie zmiany w tych danych wejściowych mogą prowadzić do znacznych zmian wartości.
- Nieodpowiednie dla szybko rozwijających się firm: Obliczenie wartości końcowej DCF może wymagać odpowiedniego uchwycenia potencjału szybkiego wzrostu firm programistycznych, ponieważ zakłada wieczyste przepływy pieniężne wykraczające poza okres prognozy.
- Zaniedbuje nastroje rynkowe: DCF nie uwzględnia wyraźnie nastrojów rynkowych, które mogą silnie wpływać na wyceny firm programistycznych, zwłaszcza w sektorach napędzanych przez szum i innowacje.
- Złożoność: Analiza DCF obejmuje skomplikowane obliczenia, co czyni ją najbardziej złożoną metodą wyceny w większości przypadków.
Chociaż jest to pomocne w przypadku dojrzałych firm programistycznych o stabilnym wzroście i rentowności, inwestorzy często preferują prostsze metody mnożnikowe nawet dla tych firm. Mogą oni wykorzystać wyniki DCF do uzyskania mnożników przychodów lub EBITDA. Wartość DCF polega bardziej na zrozumieniu czynników wpływających na wartość niż na ostatecznej wycenie i zilustrowaniu, które wskaźniki mają największy wpływ na wycenę.
Metoda porównawcza
Mnożniki wyceny porównują wartość spółki z wybranymi wskaźnikami finansowymi. W przypadku spółek publicznych powszechnie stosowane są mnożniki kapitałowe, takie jak cena akcji do zysków i wartości księgowej. W przypadku prywatnych firm programistycznych mnożniki wartości przedsiębiorstwa, takie jak EV/EBITDA i EV/Revenue, są popularne wśród analityków i inwestorów.
Wielokrotność EBITDA i przychodów
Specjaliści ds. finansów preferują mnożnik EBITDA ze względu na jego niezależność od struktury kapitałowej, umożliwiając porównanie różnych poziomów zadłużenia i koncentrując się na rzeczywistym generowaniu gotówki niezależnie od decyzji księgowych.
Chociaż mnożnik EBITDA jest powszechnie stosowany do wyceny przedsiębiorstw, pojawiają się sytuacje, w których alternatywne mnożniki są lepiej dopasowane. Najpopularniejszą alternatywą jest mnożnik przychodów, który dobrze sprawdza się w przypadku start-upów lub firm z ujemnymi przepływami pieniężnymi i dochodem netto.
Inne rodzaje mnożników, takie jak EBIT, mogą być stosowane w przypadku przedsiębiorstw o znacznej amortyzacji, co jest powszechne w sektorach o dużej ilości aktywów, takich jak przemysł i energetyka.
Znajdowanie wielokrotności
Po wybraniu miernika finansowego, który chcemy pomnożyć (przychód, EBITDA, EBIT itp.), drugim krokiem jest obliczenie mnożnika. Dwa najczęstsze źródła porównywalnych mnożników to spółki notowane na giełdzie i transakcje poprzedzające.
Analiza spółek porównywalnych: Metoda ta analizuje medianę lub średnią wielokrotność EBITDA w branży firmy lub w grupie porównawczej. Dokładna realizacja wymaga rozległej wiedzy branżowej i badań w celu zidentyfikowania odpowiednich firm porównywalnych. Dalsze korekty mogą być wymagane w celu dostosowania wynikowej wielokrotności EBITDA do różnic w charakterystyce i działalności.
Poprzednie transakcje fuzji i przejęćPodejście to, stosowane głównie w transakcjach fuzji i przejęć, analizuje mnożniki wyceny z odpowiednich wcześniejszych transakcji. Jego zastosowanie zależy od powszechności ostatnich transakcji wśród firm o podobnej wielkości i zakresie do Twojej firmy programistycznej. Należy pamiętać, że dane finansowe w transakcjach spółek prywatnych mogą być ograniczone, co wymaga korekt w celu uwzględnienia premii za potencjalne synergie.
Fuzje i przejęcia w branży oprogramowania
Historyczna analiza wielokrotności EBITDA: Metoda ta, choć nie jest często stosowana, polega na przeglądzie mnożników EBITDA firmy w przeszłości w celu szybkiego oszacowania bieżącej wartości. Mnożniki historyczne są często dostępne dzięki rundom finansowania z firmami venture capital i private equity. Jednak korekty pozostają konieczne, aby uwzględnić znaczące zmiany w branży oraz zmiany w atrybutach i operacjach firmy.
Plusy i minusy podejścia rynkowego
Mnożniki wyceny służą jako cenne narzędzie do określania wartości przedsiębiorstwa. Poniżej przedstawiono główne zalety tego podejścia:
- Prostota: Mnożniki wyceny wyróżniają się prostymi obliczeniami i interpretacją, co czyni je preferowanym wyborem wśród ekspertów finansowych do szybkich wycen.
- Elastyczność: Mnożniki te oferują wszechstronność w różnych branżach i mogą być dostosowane do konkretnych sektorów poprzez wybór odpowiednich kombinacji licznika i mianownika, co skutkuje wskaźnikami specyficznymi dla branży.
- Analiza porównawcza: Analiza mnożnikowa umożliwia porównanie wartości firmy programistycznej z jej konkurentami. Ten wgląd pokazuje, czy konkurenci są wyceniani z premią lub dyskontem w stosunku do Twojej firmy.
- Zorientowane na rynek: Odzwierciedlając postrzeganie wartości przez rynek, mnożniki oferują cenny miernik potencjalnej gotowości inwestorów do zapłaty za Twoją firmę. Ten aspekt zwiększa ich znaczenie w ocenach wyceny biznesowej.
Podobnie jak w przypadku analizy DCF, podejście rynkowe ma również kilka wad, w tym:
- Uproszczone podejście: Podczas gdy prosty charakter mnożników wyceny oferuje korzyści, może również stwarzać ograniczenia. Metoda ta pomija różne czynniki wpływające na wartość firmy, takie jak jakość zarządzania lub model biznesowy firmy programistycznej.
- Ograniczone dane porównawcze: W przypadku firm działających w niszowych sektorach, niewielka grupa rówieśnicza może utrudniać wyciągnięcie znaczących wniosków na temat mediany lub średniej wielokrotności wyceny. Podobnie, dane dotyczące mnożników wyceny spółek prywatnych mogą być ograniczone. W kontekście fuzji i przejęć niedobór wcześniejszych transakcji może nie stanowić wiarygodnego punktu odniesienia dla wyceny.
- Subiektywność: Mnożniki wyceny wiążą się z subiektywnymi założeniami, takimi jak zdefiniowanie grupy porównawczej i dostosowanie do różnic w atrybutach i operacjach. W związku z tym różne interpretacje tych elementów mogą prowadzić do rozbieżnych obliczonych wartości.
Mnożniki wyceny oprogramowania: 2015-2023
Dodatkowe wskaźniki wpływające na wycenę firmy programistycznej
Podczas analizy firmy programistycznej można zastosować różne branżowe miary finansowe w celu dokładnego oszacowania wartości firmy. Na przykład przy wycenie firm SaaS (prywatnych lub publicznych firm SaaS) można wykorzystać szersze spektrum wskaźników, takich jak koszt pozyskania klienta, wartość życiowa, wskaźnik retencji netto i ARR, aby poprawić wycenę firmy SaaS.
Dodatkowo, przy określaniu wartości firmy programistycznej, istotne jest zbadanie jej różnych źródeł przychodów. Przychody z subskrypcji i licencji są zwykle uważane za najbardziej wartościowe, ponieważ świadczą o stałym zaangażowaniu klientów i są powiązane z podstawową ofertą produktów. Z drugiej strony, przychody z wdrożenia i utrzymania, choć znaczące, mogą mieć stosunkowo niższą wycenę. Wynika to z faktu, że często składają się one z jednorazowych lub okresowych usług, które wspomagają podstawowe wykorzystanie oprogramowania.
Wreszcie, oceniając wartość firmy programistycznej, należy wziąć pod uwagę sposób obsługi wydatków na badania i rozwój (R&D). Zgodnie z US GAAP, ogólna zasada mówi, że wszystkie koszty badań i rozwoju są natychmiast rozliczane w kosztach, z wyjątkiem przypadków dotyczących skapitalizowanych kosztów oprogramowania i rozwoju filmów. Z drugiej strony, MSSF podąża podobną ścieżką rozliczania kosztów badań, ale wprowadza możliwość kapitalizacji kosztów rozwoju, pod warunkiem spełnienia określonych kryteriów.
Inne wskaźniki i czynniki, które nie są specyficzne dla branży oprogramowania, ale mogą mieć znaczący wpływ na wycenę, obejmują:
- Trendy rynkowe: Bądź na bieżąco z aktualnymi trendami rynkowymi i zmianami w branży, które mogą mieć wpływ na perspektywy rozwoju firmy programistycznej.
- Własność intelektualna: Ocena wartości własności intelektualnej firmy, takiej jak patenty, prawa autorskie i zastrzeżone technologie.
- Baza klientów: Zbadaj wielkość, lojalność i różnorodność bazy klientów, a także zdolność firmy do utrzymania i rozszerzenia relacji z klientami.
- Synergie z nabywcą (w przypadku fuzji i przejęć): Strategiczny nabywca może odblokować znaczące synergie, obejmujące oszczędności kosztów i postęp technologiczny. W związku z tym taki nabywca może być skłonny zaoferować wyższą cenę niż ten, który nie jest w stanie czerpać tych synergicznych korzyści.
- Konkurencja o transakcję (w przypadku fuzji i przejęć): Wielu nabywców konkurujących o firmę napędza konkurencję, która może podnieść ceny, podczas gdy samotny nabywca posiada dźwignię negocjacyjną, aby targować się bardziej asertywnie.
Chociaż uzyskanie wyceny może wydawać się proste, najlepiej jest polegać na wiedzy doradców w obliczu znaczących decyzji finansowych, takich jak sprzedaż firmy. W ten sposób możesz mieć pewność, że otrzymasz odpowiednią rekompensatę za wartość swojej firmy.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest doradcy ds. fuzji i przejęć koncentrując się na spółkach technologicznych i wzrostowych. Świat byłby lepszy z mniejszą liczbą (ale lepszej jakości) transakcji fuzji i przejęć przeprowadzanych w odpowiednim momencie dla firmy. Naszym celem jest zapewnienie uczciwego, opartego na wnikliwej analizie doradztwa, jasno określającego wszystkie opcje dla naszych klientów - w tym opcję utrzymania status quo.
Skontaktuj się z nami aby porozmawiać o tym, jak możemy pomóc w sprzedaży lub przejęciu firmy.
