Fuzje i przejęcia w Europie: Wolumen transakcji wzrósł 5-krotnie w ciągu dwóch dekad

Europa szczyci się bogatym i zróżnicowanym krajobrazem gospodarczym, obejmującym różnorodne i dynamiczne rynki, z których każdy ma odrębną charakterystykę.

Z wielu powodów tempo wzrostu na tym kontynencie jest zazwyczaj niższe niż w Stanach Zjednoczonych. Pomimo tych "przeciwności", rynek fuzji i przejęć w Europie doświadczył niezwykłego wzrostu w ciągu ostatnich dwóch dekad, charakteryzującego się stałym wzrostem przepływów transakcji w większości krajów.

Niniejszy wpis rzuci światło na historię fuzji i przejęć w Europie oraz obecny krajobraz, obejmujący lata 2003-2023, poprzez analizę przepływu transakcji w Europie, w tym transakcji transgranicznych i krajowych, przejęć strategicznych i finansowych, najważniejszych sektorów, wartości transakcji i mnożników wyceny.

Spis treści

I. Łączny wolumen transakcji

II. Krajowe a transgraniczne fuzje i przejęcia

III. Przejęcia strategiczne a finansowe

IV. Fuzje i przejęcia w różnych sektorach

V. Wartość transakcji

VI. Mnożniki wyceny

Krajobraz fuzji i przejęć w Europie

Niniejsza sekcja zawiera dogłębną analizę aktywności w zakresie fuzji i przejęć w Europie. Badane obszary obejmują wolumeny transakcji, inwestycje transgraniczne, typy inwestorów, najważniejsze sektory, medianę wielkości transakcji i mnożnikach wyceny. Transformacja energetyczna, napędzana przez inwestycje na dużą skalę w zrównoważone wytwarzanie, przesyłanie i magazynowanie energii, ma znaczący wpływ na działalność w zakresie fuzji i przejęć w regionie.

Łączny wolumen transakcji

Pomimo okresowych niepowodzeń, fuzje i przejęcia w Europie stale rosły w ciągu ostatnich 20 lat ze złożoną roczną stopą wzrostu na poziomie 8,6%. Globalny kryzys finansowy z 2008 r. i pandemia w 2020 r. tymczasowo spowolniły zawieranie transakcji, ale aktywność szybko odbiła się po każdym spowolnieniu. Warto zauważyć, że pomimo przeszkód, takich jak konflikty geopolityczne, rosnące stopy procentowe, zakłócenia w łańcuchu dostaw i rosnące koszty energii, całkowity przepływ transakcji w Europie osiągnął szczyt w 2023 roku.

Podczas gdy nie wszystkie gospodarki europejskie doświadczyły tego samego poziomu aktywności w zakresie fuzji i przejęć, różnorodność kontynentu napędzała regionalne przepływy i wysoki zagregowany wzrost. Irlandia, Norwegia i Portugalia odnotowały dwucyfrowy wzrost liczby transakcji fuzji i przejęć w ciągu ostatnich 10 lat. W 2023 r. całkowity wolumen transakcji pozostanie najwyższy w głównych gospodarkach zachodnich, takich jak Wielka Brytania, Niemcy i Francja.

Jednakże, Europa Środkowo-Wschodnia staje się coraz ważniejszym graczem na rynku fuzji i przejęć.W krajach takich jak Polska i Czechy odnotowano zwiększoną aktywność ze względu na silny wzrost, potencjał outsourcingu i zainteresowanie inwestorów niewykorzystanymi rynkami. Trend ten wskazuje na zmianę w kierunku bardziej zrównoważonego rozkładu aktywności w zakresie fuzji i przejęć na całym kontynencie.

Krajowe a transgraniczne fuzje i przejęcia

Podczas gdy transakcje krajowe zdominowały europejskie fuzje i przejęcia, aktywność transgraniczna wzrosła w drugiej połowie analizowanego okresu. Transakcje transgraniczne stanowiły 42% całkowitego wolumenu transakcji w 2023 r., w porównaniu z 37% w 2003 r. Ogólnie rzecz biorąc, transakcje transgraniczne stanowiły średnio 40% całkowitych transakcji fuzji i przejęć w okresie 20 lat.

Skłonność do transgranicznych fuzji i przejęć jest napędzana przez chęć ekspansji geograficznej i różnorodność sektorową wśród nabywców i inwestorów. Ich gotowość do poszukiwania wartości ponad granicami i budowania regionalnych powiązań daje europejskim firmom przewagę konkurencyjną.

Następnie przeanalizowaliśmy poziom aktywności transgranicznej i krajowej wśród 15 krajów z największą liczbą zarejestrowanych transakcji w latach 2003-2023. Ogólnie rzecz biorąc, w krajach o niższym łącznym przepływie transakcji wzrasta udział fuzji i przejęć transgranicznych w całkowitej liczbie fuzji i przejęć, poza wyjątkami, takimi jak Niemcy i Finlandia.

Duże gospodarki, takie jak Wielka Brytania i większość krajów Europy Zachodniej, odnotowują wyższe ogólne wolumeny transakcji ze względu na liczne krajowe spółki przejmujące, co skutkuje większą liczbą krajowych fuzji i przejęć. Z drugiej strony, mniejsze kraje, o ograniczonym potencjale transakcji krajowych, w dużej mierze polegają na przyciąganiu zagranicznych nabywców.

Nasza analiza obejmuje również pochodzenie najbardziej aktywnych zagranicznych nabywców w Europie oraz sektory, które ich przyciągają. Podczas gdy większość transakcji transgranicznych dotyczy nabywców europejskich, Stany Zjednoczone są największym zagranicznym nabywcą pod względem łącznej liczby transakcji, odpowiadając za około 24% wszystkich transakcji transgranicznych w Europie w latach 2003-2023.

W szczególności nabywcy z Ameryki Północnej są gotowi do dalszej ekspansji transgranicznej w Europie, napędzanej przez wspólny język, praktyki biznesowe i DNA przedsiębiorczości. Podczas gdy partnerstwa regionalne będą kontynuowane w Europie, otwartość na różnorodnych zagranicznych nabywców ma kluczowe znaczenie dla maksymalizacji potencjału transakcji na arenie globalnej.

Jeśli chodzi o sektory, największym zainteresowaniem cieszą się usługi (inne), oprogramowanie, dobra konsumpcyjne, przemysł i opieka zdrowotna. Ponieważ kraje europejskie wyłaniają się jako centra technologiczne, oprogramowanie i powiązane sektory prawdopodobnie pozostaną głównymi celami.

Przejęcia strategiczne a finansowe

W pierwszej połowie analizowanego okresu dominowali nabywcy strategiczni, wyprzedzając nabywców finansowych, w tym firmy private equity i venture capital. Czynniki przyczyniające się do tego trendu obejmują mniej rozwinięte rynki, ograniczoną liczbę startupów i firm z modelami operacyjnymi odpowiednimi dla inwestycji PE oraz stosunkowo mniejszą atrakcyjność i znajomość inwestycji alternatywnych.

Jednak w drugiej połowie analizowanego okresu, szczególnie w ostatnich latach, aktywność PE/VC w Europie znacznie wzrosła i odpowiadała za ponad 35% wszystkich transakcji od 2020 roku. Biorąc pod uwagę rosnącą popularność strategii roll-up, w których inwestor strategiczny wspierany przez fundusz PE dokonuje przejęć, uważamy, że inwestorzy finansowi mogą stanowić jeszcze większy udział.

Transformację tę można przypisać różnym wydarzeniom, w tym postępom na rynkach finansowych, rozwojowi sektora technologicznego i inwestorom finansowym gromadzącym znaczne ilości suchego proszku.

Dodatkowo, kluczową rolę odegrał przedłużający się okres niskich stóp procentowych. Niskie stopy procentowe sprawiły, że pożyczki stały się tańsze, umożliwiając nabywcom finansowym skuteczniejsze lewarowanie przejęć i realizowanie większych transakcji. Duża dostępność kapitału w połączeniu z poszukiwaniem wyższych zwrotów w środowisku o niskiej rentowności dodatkowo napędzała wzrost liczby nabywców finansowych w europejskim krajobrazie fuzji i przejęć.

Idąc dalej, nasza analiza przeniosła się na badanie na poziomie krajowym, aby zidentyfikować rynki wykazujące najwyższy odsetek nabywców finansowych.

Na wszystkich największych rynkach fuzji i przejęć w Europie inwestorzy finansowi odpowiadali za około 25-30% wszystkich transakcji, z godnym uwagi wyjątkiem Francji, gdzie inwestorzy finansowi byli nabywcami w 39% transakcji.

Fuzje i przejęcia w różnych sektorach

Analizując dywersyfikację sektorową, odkryliśmy solidną i zrównoważoną mieszankę, przy czym żaden pojedynczy sektor nie odpowiadał za więcej niż 13% całkowitego przepływu transakcji. W szczególności inne usługi, oprogramowanie komputerowe, konsumenckie, przemysłowe, a także medyczne, wyłoniły się jako liderzy, którzy łącznie stanowili ponad połowę wszystkich europejskich transakcji fuzji i przejęć w tym okresie.

Ponadto zaobserwowaliśmy silną aktywność w sektorze finansowym i budowlanym. Sektor energetyczny również doświadczył ożywienia w ostatnich latach, napędzanego przez trwającą transformację w kierunku energii odnawialnej w krajach europejskich.

Głębsza analiza fuzji i przejęć w sektorze technologicznym wykazała, że sektor oprogramowania jest zdecydowanym zwycięzcą pod względem wolumenu transakcji, wykazując niezwykły wzrost ze 113 transakcji w 2003 r. do oszałamiającej liczby 3095 transakcji do końca 2023 r., przy szczytowym wolumenie w 2022 r.

Wartość transakcji

Mediana wartości transakcji w Europie uległa znaczącej transformacji w ciągu ostatnich 20 lat. Po globalnym kryzysie finansowym z 2008 r. mediana wartości transakcji stopniowo spadała z roku na rok, z kilkoma wyjątkami. W 2020 r. pandemia wstrzymała aktywność w zakresie fuzji i przejęć w pierwszej połowie roku, obniżając medianę wartości transakcji do zaledwie 10,0 mln EUR.

Zaledwie rok później wartość ta wzrosła jednak ponad dwukrotnie do 21,8 mln EUR, ponieważ aktywność transakcyjna rozwijała się w większości sektorów w sprzyjającym środowisku ryzyka. Pomimo trudnych warunków makroekonomicznych w 2022 r., w tym przyjęcia przez banki centralne bardziej ostrożnego podejścia do ograniczania inflacji, mediana wartości transakcji nadal rosła, ale spadła do 16,9 mln EUR w 2023 r., ponieważ gospodarki europejskie zmagały się ze wzrostem, a wyceny spadły.

Mnożniki wyceny

Na przestrzeni dziesięcioleci zarówno mnożniki przychodów, jak i EBITDA wykazywały znaczny wzrost, przekraczając wartości z 2003 r. do końca 2022 r. Jednak trajektoria nie była konsekwentnie wzrostowa, szczególnie w przypadku wielokrotności EBITDA, która podlegała znacznym wahaniom w ciągu 20 lat.

Po stałym wzroście w latach 2003-2007, mnożnik EBITDA gwałtownie spadł o 3,5x w 2009 r. wraz z rozwojem globalnego kryzysu finansowego. Następnie mediana mnożnika EBITDA w Europie charakteryzowała się powolnym wzrostem z okazjonalnymi niepowodzeniami. W ciągu ostatnich dwóch lat nastąpił kolejny znaczący wzrost spowodowany bodźcami fiskalnymi i monetarnymi, napędzając optymizm inwestorów i wyceny do bezprecedensowych poziomów.

Podobnie, mediana mnożnika przychodów kształtowała się podobnie, aczkolwiek z mniej wyraźnymi wahaniami. Przede wszystkim spadek mnożnika przychodów podczas kryzysu finansowego z 2008 r. był znacznie łagodniejszy niż mnożnika EBITDA. Nastąpił również znaczny wzrost wartości podczas ożywienia w 2021 roku. Jednak w przeciwieństwie do mnożnika EBITDA, który utrzymał wzrost przez cały 2022 r., mnożnik przychodów odnotował niewielki spadek w tym samym okresie.

W 2023 r. zarówno mnożniki przychodów, jak i EBITDA uległy znacznej kompresji, odpowiednio o 0,5x i 3,4x. Jest to największa roczna kompresja odnotowana w latach 2003-2023. Wyjaśnieniem tego spadku może być szereg czynników, w tym wojna na Ukrainie, recesja w wielu krajach europejskich i rekordowo wysokie stopy procentowe.

W poprzednim wpisie na blogu skupiającym się na Europa Środkowa i Wschodnia (CEE)Dogłębna analiza mediany mnożników wyceny w różnych regionach Europy ujawniła rosnące "dyskonto CEE" w tych mnożnikach w porównaniu z szerszym rynkiem europejskim. 

Czynniki przyczyniające się do tego dyskonta obejmują mniejsze rozmiary transakcji, mniej intensywną konkurencję nabywców i większe rozdrobnienie rynku. Dodatkowo, podwyższone ryzyko polityczne i gospodarcze w niektórych krajach Europy Środkowo-Wschodniej również przyczyniło się do tego dyskonta. Wreszcie, warto zauważyć, że wyższe stopy wolne od ryzyka w kilku krajach Europy Środkowo-Wschodniej spowodowały niższe wyceny ze względu na dyskontowanie przyszłych przepływów pieniężnych.