W ciągu ostatnich dwóch dekad Europa Środkowo-Wschodnia (CEE) stała się gorącym punktem fuzji i przejęć (M&A). Wejście na szybko rozwijający się rynek, zatrudnienie wykwalifikowanej i taniej siły roboczej, dostęp do innych krajów członkowskich Unii Europejskiej (UE) oraz przyjazne środowisko biznesowe to jedne z wielu korzyści, jakie oferuje ten region. Oczekujemy, że ta silna pozytywna dynamika aktywności w zakresie fuzji i przejęć utrzyma się w miarę wzrostu gospodarczego w Europie Środkowo-Wschodniej i pojawiania się nowych możliwości inwestycyjnych.
Niniejszy raport obejmuje dogłębne badanie podstawowych trendów w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej na poziomie regionalnym i krajowym. Analizujemy medianę wartości transakcji i mnożniki wyceny w krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Transakcje fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej i pozostałej części Europy oraz podkreślają "rabat dla Europy Środkowo-Wschodniej". Wreszcie, raport rzuca światło na wskaźniki ekonomiczne, takie jak liczba ludności, PKB i koszty pracy, które zachęcają zagranicznych nabywców do ekspansji w regionie.
Nasza analiza obejmuje kraje Europy Środkowej i Wschodniej, które są częścią Unii Europejskiej. Kraje objęte naszą analizą to Bułgaria, Chorwacja, Czechy (znane również jako Czechia), Estonia, Węgry, Łotwa, Litwa, Polska, RumuniaSłowacja i Słowenia.
Spis treści
I. Fuzje i przejęcia w Europie Środkowo-Wschodniej: trendy i spostrzeżenia
III. Atrakcyjne cechy gospodarki Europy Środkowo-Wschodniej
IV. Korzyści wynikające ze współpracy z lokalnym doradcą ds. fuzji i przejęć
Fuzje i przejęcia w Europie Środkowo-Wschodniej: trendy i spostrzeżenia
Całkowity roczny wolumen transakcji wzrósł 6-krotnie w porównaniu do poziomu sprzed 21 lat.
W ciągu dwóch dekad, od 2003 do 2024 roku, region Europy Środkowo-Wschodniej doświadczył niezwykłego sześciokrotnego wzrostu liczby transakcji fuzji i przejęć, ze skromnych 169 transakcji do imponujących 1 074. Chociaż CAGR na poziomie 9,2% w ciągu 21 lat jest znakomity, warto zauważyć, że wzrost ten nie był jednolity w całym okresie.
Po solidnym początku we wczesnych latach, przepływy transakcji spadły o 43% w latach 2007-2009 w wyniku globalnego kryzysu finansowego. W 2010 r. nastąpiło silne odbicie wraz z poprawą globalnych warunków finansowych. Dalszy wzrost na początku nowej dekady został jednak osłabiony przez europejski kryzys zadłużeniowy, który wpłynął na zaufanie konsumentów i przedsiębiorstw na całym kontynencie.
W 2013 r. łączny wolumen transakcji osiągnął nowy rekordowy poziom 737 i utrzymywał się na tym poziomie do 2021 r. W 2021 r. środowisko zwiększonego ryzyka spowodowało, że wolumeny transakcji osiągnęły bezprecedensowy poziom. Pomimo rosnących przeciwności w 2022 r., w szczególności inwazji Rosji na Ukrainę i dwucyfrowej inflacji, aktywność w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej pozostała odporna, odnotowując rekordową liczbę 1245 transakcji w ciągu roku. W 2023 i 2024 r. wolumeny transakcji utrzymały się na stabilnym poziomie około 1100, znacznie przekraczając medianę 700 transakcji rocznie w obserwowanym okresie.
Polska staje się potęgą w dziedzinie fuzji i przejęć, odpowiadając za 1/3 wszystkich transakcji
Spośród 11 krajów uwzględnionych w tej analizie, Polska była zdecydowanym zwycięzcą pod względem przepływów transakcji. Polska ma zdecydowanie największą gospodarkę, a jej realny PKB osiągnie $633,6 mld euro w 2023 roku. Pomimo ogromnych rozmiarów, polska gospodarka osiągnęła znaczny wzrost na przestrzeni lat, znacznie przewyższając większość krajów Europy Zachodniej. Między innymi, wolumen transakcji w Polsce był wspierany przez zróżnicowaną gospodarkę, dużą populację (około 37 milionów), tanią siłę roboczą i konkurencyjną pulę talentów.
Boom na fuzje i przejęcia w Polsce: Dlaczego Polska jest gorącym miejscem dla fuzji i przejęć?
Oprócz niezwykłych wyników Polski, fuzje i przejęcia w Czechach również wykazały znaczny wzrost wolumenu transakcji, napędzany przez dynamicznie rozwijającą się branżę technologiczną, rosnący sektor konsumencki i solidny krajobraz przemysłowy. Tymczasem, M&A w Rumunii przyczynił się do 11% wszystkich fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej w latach 2003-2024, co jest obiecującym sygnałem dla szybko rozwijającej się gospodarki tego kraju.
Zagraniczni nabywcy przyjeżdżają do Europy Środkowo-Wschodniej w poszukiwaniu możliwości fuzji i przejęć
51% transakcji ma charakter transgraniczny
Transgraniczna aktywność w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej konsekwentnie przewyższa transakcje krajowe, poza kilkoma wyjątkami. Trend ten można przypisać żywemu zainteresowaniu inwestorów zagranicznych regionem, przyciąganych przez jego rozwijającą się gospodarkę, wykwalifikowaną i efektywną kosztowo siłę roboczą oraz reputację pioniera innowacji technologicznych.
Patrząc na poszczególne kraje, te z mniejszym łącznym wolumenem transakcji mają generalnie wyższy odsetek transakcji transgranicznych (np. transakcje fuzji i przejęć w Bułgarii, na Łotwie i w Słowenii). Większość z tych krajów ma mniejszą gospodarkę, co oznacza, że mniej lokalnych podmiotów może dokonywać przejęć.
Oprogramowanie i przemysł są głównymi celami inwestycji zagranicznych w Europie Środkowo-Wschodniej
Transgraniczne transakcje fuzji i przejęć w różnych branżach charakteryzowały się niezwykłą różnorodnością, przy czym żadna branża nie odpowiadała za więcej niż 10% wszystkich transakcji. Niemniej jednak, z 635 transakcjami, oprogramowanie wyłoniło się jako lider, tuż za branżą przemysłową, która zarejestrowała 543 transakcje. Biorąc pod uwagę szybko rozwijające się centrum technologiczne w regionie, spodziewamy się, że fuzje i przejęcia związane z oprogramowaniem będą rosły w przyszłości.
Kupujący z USA i Niemiec stają się głównymi graczami na rynku M&A w CEE
Stany Zjednoczone i Niemcy odpowiadały łącznie za ponad 1/5 wszystkich transgranicznych transakcji fuzji i przejęć, które miały miejsce w latach 2003-2024 w Europie Środkowo-Wschodniej. Nabywcy z tych dwóch krajów byli szczególnie zainteresowani oprogramowaniem, przemysłem, finansami, motoryzacją i handlem detalicznym. Atrakcyjność możliwości redukcji kosztów jest siłą napędową strategicznej decyzji nabywców z USA i Europy Zachodniej o ekspansji w Europie Środkowo-Wschodniej. Jak pokazano bardziej szczegółowo w dalszej części niniejszego raportu, średni godzinowy koszt pracy w większości krajów Europy Zachodniej w 2023 r. był co najmniej dwa razy wyższy niż średnia w Europie Środkowo-Wschodniej.
Znaczące inwestycje strategiczne i dynamiczna scena private equity
Inwestycje strategiczne stają się podstawą fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej. Dynamiczne gospodarki regionu stanowią wyjątkową okazję dla lokalnych i zagranicznych firm, które chcą się rozwijać poprzez fuzje i przejęcia.
W szczególności kraje takie jak Polska, Czechy, Estonia i Litwa słyną z solidnych możliwości technologicznych, co przyciąga nabywców poszukujących technologii najwyższej klasy. Ponadto, kilka branż w tym regionie jest rozdrobnionych, co oferuje strategicznym nabywcom szeroką pulę potencjalnych celów.
Przez większość analizowanego okresu odsetek przejęć finansowych w regionie oscylował w przedziale 20%. Wśród inwestorów finansowych najbardziej aktywne są firmy private equity. Szum rynkowy pod koniec 2020 i 2021 r. spowodował gwałtowny wzrost aktywności firm private equity i venture capital, przyciągając bezprecedensowe napływy i skutkując gwałtownym wzrostem liczby przejęć finansowych. W 2022 r. odsetek nabywców finansowych spadł do 22% wolumenu transakcji, napędzany wyższą niepewnością i rosnącymi stopami procentowymi, co osłabiło aktywność private equity. W 2023 r. odsetek nabywców finansowych wzrósł do 27%, prawdopodobnie ze względu na stabilizację otoczenia i lepszą widoczność przyszłych stóp procentowych
Fuzje i przejęcia w Estonii i na Litwie wyróżniają się na poziomie krajowym, z najwyższym odsetkiem przejęć finansowych wśród wszystkich krajów Europy Środkowo-Wschodniej. Ich dynamiczne ekosystemy technologiczne, które przyciągają firmy private equity i venture capital, znacząco wpłynęły na te wyniki. Fuzje i przejęcia w Czechach i na Łotwie z udziałem inwestora finansowego również były stosunkowo wysokie i wyniosły ~23%. Z drugiej strony, fuzje i przejęcia w Chorwacji odnotowały najniższą aktywność na tym froncie.
W wielu sektorach obserwujemy duże zainteresowanie fuzjami i przejęciami
Prężnie rozwijający się sektor technologiczny w Europie Środkowo-Wschodniej był istotnym czynnikiem napędzającym lokalnych i międzynarodowych nabywców poszukujących regionalnych możliwości inwestycyjnych. Fuzje i przejęcia związane z technologią stanowiły znaczną część wszystkich transakcji w Europie Środkowo-Wschodniej i wyniosły łącznie 17,7%. W Estonii, na Litwie i w Bułgarii odnotowano jeszcze wyższy odsetek transakcji związanych z technologiami, na poziomie około 25%.
Podczas gdy transakcje związane z technologią cieszyły się dużym zainteresowaniem, inne sektory również osiągnęły dobre wyniki w zakresie fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej. Sektor konsumencki, obejmujący handel detaliczny, żywność i inne działania związane z konsumentami, odpowiadał za 14,6% wszystkich transakcji. Fuzje i przejęcia w Słowenii, Chorwacji i na Łotwie były szczególnie aktywne na tych rynkach. Zaobserwowaliśmy również silną dynamikę w sektorach finansowym, przemysłowym i energetycznym w regionie.
Boom na fuzje i przejęcia w branży technologicznej w Europie Środkowo-Wschodniej
Branża technologiczna znajduje się w czołówce fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej, odpowiadając za około 17% wszystkich transakcji w regionie w latach 2003-2024. W większości analizowanych krajów był to wiodący sektor pod względem wolumenu transakcji, zwłaszcza w Estonii, Bułgarii i na Litwie, jeśli spojrzeć na wartości procentowe. W wartościach bezwzględnych Polska okazała się dominującą siłą z 803 transakcjami technologicznymi, a tuż za nią uplasowały się fuzje i przejęcia w Czechach (411 transakcji) i na Litwie. M&A w Rumunii (266 transakcji).
Analiza transakcji M&A
W tej sekcji przeanalizujemy wartość transakcji i mnożnikach wyceny stosowane w transakcjach fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej w porównaniu z resztą Europy. Nie wszystkie transakcje mają ujawnione dane finansowe, a w szczególności w mniejszych krajach jest prawdopodobne, że tylko transakcje o największej łącznej wartości wykazują wartość transakcji. Dlatego też w naszej analizie zrezygnowaliśmy z badania całkowitej wartości transakcji. Zamiast tego skoncentrowaliśmy się na medianie, ponieważ pozwala to na lepsze porównanie obu regionów.
Mediana wartości transakcji: CEE vs. reszta Europy
W latach 2003-2024 region Europy Środkowo-Wschodniej konsekwentnie odnotowywał niższe mediany wartości transakcji niż reszta Europy, z wyjątkiem krótkiego okresu w 2010 i 2011 roku. W latach 2006-2013 w obu regionach odnotowano spadek mediany wartości transakcji. Głównym katalizatorem tego trendu był Wielki Kryzys Finansowy z 2008 r., po którym nastąpiły kolejne kryzysy zadłużeniowe w Europie. Innym ważnym czynnikiem przyczyniającym się do spadku wartości transakcji jest rosnąca liczba transakcji obejmujących mniejsze firmy przejmowane i konsolidowane przez fundusze private equity, co wywiera presję na obniżenie mediany wartości.
Począwszy od 2014 r., nastąpił krótkotrwały okres, w którym mediana wielkości transakcji dla Europy Środkowo-Wschodniej i reszty Europy odnotowała trajektorię wzrostu. Wzrost ten nie był jednak trwały, a mediana wielkości transakcji spadła. W 2020 r. obie grupy osiągnęły najniższą medianę wielkości transakcji: odpowiednio 7,8 mln EUR dla Europy Środkowo-Wschodniej i 10,0 mln EUR dla reszty Europy.
W 2021 r. wielkość transakcji wzrosła wraz z poprawą warunków gospodarczych, a mediana wartości w Europie Środkowo-Wschodniej i Europie niemal podwoiła się w ciągu następnego roku. Pomimo rosnących przeciwności, ten trend wzrostowy utrzymał się w 2022 roku. W tym czasie inwestorzy finansowi utrzymywali rekordowe poziomy suchego proszku, a strategie wspierane przez PE były dobrze przygotowane do konkurowania o cele o wysokiej wartości, podnosząc wartości transakcji do rekordowych poziomów.
Mediana wielokrotności EBITDA: CEE vs. reszta Europy
Mediana mnożnika EBITDA stosowanego w transakcjach fuzji i przejęć w regionie Europy Środkowo-Wschodniej była niższa niż w pozostałej części Europy przez większość lat 2003-2023. Obserwowaliśmy znaczną zmienność w okresach recesji w 2008 r. i na początku 2020 r. W 2021 r. mediana mnożnika EBITDA niemal podwoiła się do 11,7x, ale w 2022 r. spadła do 5,8x. W 2023 r. mediana mnożnika EBITDA w Europie Środkowo-Wschodniej powróciła do poziomu 8,7x, a następnie wzrosła do 10,5x w 2024 r., przewyższając średnią europejską.
Aby uzyskać głębsze zrozumienie długoterminowych trendów i złagodzić wpływ krótkoterminowej zmienności, uwzględniliśmy 3-letnią średnią ruchomą dla mediany mnożnika EBITDA dla Europy Środkowo-Wschodniej. Porównując ją z medianą mnożnika EBITDA dla reszty Europy, obserwujemy wyraźny trend rosnącego dyskonta w Europie Środkowo-Wschodniej do 2022 roku. Dyskonto osiągnęło najszerszy zakres w 2022 r., przy mnożniku EBITDA w pozostałej części Europy na poziomie 13,0x, podczas gdy mnożnik w Europie Środkowo-Wschodniej (CEE) spadł do historycznie niskiego poziomu 5,8x, co dało spread 7,2x. Do 2023 r. różnica ta została prawie wyeliminowana, ponieważ mediana mnożników EBITDA w pozostałej części Europy spadła z 13,0x do 9,2x. Ten spadek w pozostałej części Europy, do historycznych średnich na poziomie 10,1x, wynikał przede wszystkim ze zmieniających się nastrojów inwestorów i trwającej niepewności makroekonomicznej.
Zniżka w regionie Europy Środkowo-Wschodniej wynikała historycznie z kilku czynników, w tym mniejszych rozmiarów transakcji, mniej intensywnej konkurencji nabywców i bardziej znaczącego rozdrobnienia rynku. Co więcej, podwyższone ryzyko polityczne i gospodarcze w niektórych krajach również przyczyniło się do tego dyskonta. Wreszcie, warto zauważyć, że kilka krajów Europy Środkowo-Wschodniej ma wyższe premie za ryzyko kapitałowe, które są wykorzystywane do dyskontowania przyszłych przepływów pieniężnych, co ostatecznie prowadzi do niższych wycen.
Wielokrotność przychodów EBITDA: CEE vs. reszta Europy
Mediana wielokrotności przychodów w transakcjach fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej wykazywała znacznie wyższy stopień fluktuacji niż w innych regionach Europy. Było to szczególnie widoczne w latach 2020-2021, kiedy to wartość ta podwoiła się do 1,6x. Jednakże, podczas gdy mediana mnożnika przychodów nadal stopniowo rosła w innych częściach Europy w 2022 r., w regionie Europy Środkowo-Wschodniej odnotowano jej spadek do 1,0x. W 2023 r. mnożnik ustabilizował się na poziomie 1,0x, a w 2024 r. wzrósł do 1,4x przychodów.
Stosując 3-letnią średnią ruchomą w celu wygładzenia krótkoterminowych wahań, widzimy rosnące dyskonto między celami zlokalizowanymi w Europie Środkowo-Wschodniej a resztą Europy. Tendencja ta, podobnie jak w przypadku wielokrotności EBITDA, wynika z mniejszych rozmiarów transakcji i konkurencji między nabywcami, fragmentacji rynku, wyższego ryzyka politycznego i gospodarczego oraz wyższych stóp dyskontowych. W 2023 r. dyskonto to gwałtownie spadło, głównie z powodu gwałtownego spadku mnożników płaconych w innych europejskich transakcjach.
Atrakcyjne cechy gospodarki Europy Środkowo-Wschodniej
(dane za 2023 r., dane za 2024 r. są obecnie niedostępne)
Region Europy Środkowo-Wschodniej stał się atrakcyjnym miejscem dla firm chcących wejść na rynki krajowe i międzynarodowe. Dzięki zróżnicowanej gospodarce i silnemu potencjałowi wzrostu, CEE oferuje wysoko wykwalifikowaną siłę roboczą przy niskich kosztach, korzystne trendy demograficzne i znaczne bezpośrednie inwestycje zagraniczne. Co więcej, rosnąca integracja regionu z rynkami globalnymi oraz nacisk na innowacje i digitalizację stawiają CEE w roli kluczowego gracza w gospodarce światowej.
W kolejnych sekcjach przyjrzymy się bliżej dwóm istotnym zmiennym makroekonomicznym: PKB i kosztom pracy.
Realny PKB wzrósł o 3% CAGR w latach 2003-2023.
W ciągu ostatnich dwóch dekad region Europy Środkowo-Wschodniej doświadczył niezwykłego wzrostu gospodarczego, a jego średni wzrost realnego PKB znacznie przewyższał średnią Unii Europejskiej. Te imponujące wyniki można przypisać kilku czynnikom, w tym silnemu popytowi popartemu rosnącą liczbą konsumentów o średnich dochodach, wysoko wykwalifikowanej sile roboczej i atrakcyjnym zachętom inwestycyjnym. W rezultacie region stał się gorącym źródłem fuzji i przejęć, a zagraniczni nabywcy chętnie wykorzystują wysokie stopy wzrostu i sprzyjające otoczenie biznesowe.
Rosnąca siła robocza dostępna za ⅓ wynagrodzenia w Europie Zachodniej
Innym kluczowym czynnikiem, dla którego aktywność w zakresie fuzji i przejęć w regionie Europy Środkowo-Wschodniej wzrosła na przestrzeni lat, są stosunkowo niskie koszty pracy, które są o połowę niższe od średniej UE. Wysoko wykwalifikowana siła robocza w regionie i niższe koszty wynagrodzeń stanowią atrakcyjną propozycję dla inwestorów zagranicznych chcących wejść na rynek. To połączenie wykwalifikowanej siły roboczej i niższych kosztów sprawiło, że region ten stał się preferowanym miejscem dla firm, które chcą ugruntować swoją pozycję w Europie lub rozszerzyć istniejącą działalność.
Aventis Advisors pomoże Ci poruszać się po rynku fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej
Rosnąca liczba transakcji w Europie Środkowo-Wschodniej spowodowała wzrost zapotrzebowania na doradców ds. fuzji i przejęć z Europy Środkowo-Wschodniej. z siedzibą w tym regionie. Współpracując z doradcą ds. fuzji i przejęć w Europie Środkowo-Wschodniej, można uzyskać cenne informacje na temat rozwijających się krajów, branż i spółek, które mogą być idealnym rozwiązaniem dla Twojej firmy. Doświadczenie lokalnych doradców ds. fuzji i przejęć jest szczególnie korzystne w przypadku transakcji transgranicznych. Mogą oni pomóc zagranicznym stronom zrozumieć dynamikę rynku oraz ramy prawne i regulacyjne, a także pokonać bariery językowe i kulturowe.
W Aventis Advisors zgromadziliśmy bogate doświadczenie w pomaganiu międzynarodowym nabywcom w rozwiązywaniu problemów związanych z inwestowaniem w Europie Środkowo-Wschodniej. Dzięki dostępowi do lokalnych baz danych i sieci kontaktów, możemy zapewnić cenne spostrzeżenia i wsparcie w wyborze i zamknięciu odpowiedniej dla Państwa transakcji. Nasze doświadczenie w łączeniu inwestorów zagranicznych z obiektami w Europie Środkowo-Wschodniej pozwala nam zaspokajać wszystkie potrzeby inwestycyjne, począwszy od poruszania się po skomplikowanych wymogach finansowych, a skończywszy na pokonywaniu różnic kulturowych.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest doradcy M&A dla spółek technologicznych i wzrostowych z siedzibą w Europie Środkowo-Wschodniej. Wierzymy, że świat byłby lepszy z mniejszą liczbą (ale lepszej jakości) transakcji fuzji i przejęć przeprowadzanych we właściwym momencie dla firmy i jej właścicieli. Naszym celem jest zapewnienie uczciwego, opartego na wiedzy doradztwa, jasno określającego wszystkie opcje dla naszych klientów - w tym tę, która pozwala zachować status quo.
Skontaktuj się z nami aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.
