Mnożniki wyceny: Dowiedz się, ile warta jest Twoja firma

Dlaczego powinieneś znać wartość swojego biznesu?

Wycena firmy może być trudnym zadaniem obejmującym sztukę i naukę. Jednakże, jako właściciel firmy, istotne jest, aby wiedzieć, ile warta jest twoja firma z powodów takich jak:

• Sprzedaż firmyjeśli myślisz o wyjściu z firmy, wiedza o tym, ile warta jest Twoja firma i jakie dźwignie możesz pociągnąć, aby zmaksymalizować jej wartość, jest kluczowa dla uzyskania najwyższej zapłaty.
• Uzyskanie dodatkowego finansowania: w przypadku potencjalnego finansowania ze strony podmiotów zewnętrznych (np. private equity), zrozumienie z góry rzeczywistej wartości Twojego biznesu znacząco pomoże podczas negocjacji. 
• Rozszerzenie działalności gospodarczej: W przypadku dużych inwestycji w rozwój organiczny lub fuzje i przejęcia (M&A), kluczowe jest określenie wartości początkowej firmy. W ten sposób można lepiej ocenić wpływ przyszłych działań i zrozumieć, które z nich zmaksymalizują wartość firmy. 

Jak zobaczysz w kolejnych rozdziałach, wartość swojego biznesu możesz oszacować na kilka sposobów. Oprócz mnożników wyceny, powszechnie stosowane są również inne podejścia, takie jak zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF). Nie ma jednej uniwersalnej techniki wyceny. To raczej dane okoliczności, takie jak finanse firmy czy cel wyceny, będą dyktować, która metoda jest najbardziej odpowiednia do zastosowania.

Chociaż uzyskanie orientacyjnej wyceny może wydawać się proste, najlepiej jest polegać na wiedzy doradców w przypadku podejmowania istotnych decyzji finansowych, takich jak sprzedaż firmy. W ten sposób można mieć pewność, że otrzyma się odpowiednią rekompensatę za wartość firmy.

Mnożniki wyceny: czym są i dlaczego się je stosuje?

Mnożniki wyceny to wskaźniki, które odzwierciedlają wartość firmy (zwaną również wartością przedsiębiorstwa lub wartością rynkową) w odniesieniu do określonego wskaźnika finansowego, takiego jak EBITDA lub przychody. W przypadku podmiotu publicznego, mnożniki wyceny mogą być również wykorzystane do oszacowania ceny akcji spółki, przy zastosowaniu takich wskaźników jak cena do zysków (P/E) i cena do książki (P/B).

Mnożniki wyceny są standaryzowanymi metrykami finansowymi, które ułatwiają porównywanie wartości w ramach grupy rówieśniczej po skorygowaniu o różnice w charakterystyce, takie jak wielkość lub tempo wzrostu. Grupa rówieśnicza może składać się z firm z tej samej branży lub z różnych branż, ale o podobnych cechach finansowych i operacyjnych.

Bankierzy inwestycyjni, inwestorzy i inni analitycy finansowi lubią używać mnożników wyceny, ponieważ jest to szybki i skuteczny sposób na porównanie wartości firmy do wartości podobnego przedsiębiorstwa. W porównaniu z innymi metodami wyceny, takimi jak zdyskontowane przepływy pieniężne, kalkulacja i interpretacja mnożników wyceny jest zazwyczaj znacznie prostsza.

Mnożniki wyceny są łatwo dostępne dla spółek giełdowych w finansowych bazach danych takich jak Bloomberg czy Capital IQ. Jednak mnożniki wyceny spółek prywatnych są zazwyczaj trudniejsze do uzyskania i często trzeba je wyliczyć samodzielnie.

Rodzaje mnożników wyceny

Na wysokim poziomie istnieją dwie kategorie mnożników wyceny: mnożniki wartości przedsiębiorstwa (EV) oraz mnożniki wartości kapitału własnego. Poniżej przedstawiono kilka powszechnie stosowanych mnożników opartych na wartości EV i wartości kapitału własnego.

Przy mnożnikach wartości kapitału własnego bierze się pod uwagę cenę akcji firmy. Dlatego dotyczy to tylko spółek giełdowych, których akcje są przedmiotem obrotu na giełdzie. W tym wpisie skupimy się przede wszystkim na mnożnikach wartości przedsiębiorstwa.

Stosując mnożnik EV, oblicza się całkowitą wartość przedsiębiorstwa, dlatego może on być stosowany również w przypadku firm prywatnych. Mnożnik EBITDA jest najczęściej stosowanym mnożnikiem wartości przedsiębiorstwa, a następnie mnożnikiem przychodów.

Dlaczego powinieneś używać mnożnika EBITDA?

Zaczynając od podstaw, mnożnik EBITDA jest obliczany poprzez podzielenie wartości przedsiębiorstwa firmy przez jej EBITDA. EBITDA może być "krocząca" (z ostatnich 12 miesięcy) lub "wybiegająca w przyszłość", gdzie używa się prognozowanej przyszłorocznej EBITDA. Najlepsza praktyka nakazuje obliczenie mnożników "trailing" i "forward" i porównanie otrzymanych wartości.

Mnożnik EBITDA jest popularny wśród profesjonalistów finansowych, ponieważ 1) EBITDA jest niezależna od struktury kapitałowej firmy (podział na finansowanie kapitałowe i dłużne), więc pozwala porównywać firmy o różnym poziomie zadłużenia, a także 2) skupia się na rzeczywistych, bazowych potencjałach gotówkowych firmy i w mniejszym stopniu zależy od decyzji księgowych (np. amortyzacji i podatku).

Chociaż mnożnik EBITDA jest najczęściej stosowanym podejściem wśród mnożników wartości przedsiębiorstwa, mogą wystąpić sytuacje, w których inne mnożniki wyceny są bardziej odpowiednie. Na przykład mnożnik przychodów jest bardziej odpowiedni dla firm rozpoczynających działalność, które koncentrują się na tempie wzrostu, a nie na rentowności, lub gdy firma działa ze stratą (ujemna EBITDA).

Kiedy stosować mnożnik przychodów?

Mnożnik przychodów jest kolejnym powszechnie stosowanym podejściem i często jest to jedyny mnożnik wyceny, który jest podawany w transakcjach fuzji i przejęć z udziałem prywatnych firm. Oblicza się go, dzieląc wartość przedsiębiorstwa firmy przez jej przychody z 12 miesięcy w przód lub w przód.

Jak wspomniano wcześniej, mogą wystąpić przypadki, takie jak analiza firm rozpoczynających działalność lub nierentownych, kiedy to użycie wskaźnika przychodów nad EBITDA jest bardziej odpowiednie. Jednak w większości przypadków, specjaliści od finansów preferują wielokrotność EBITDA, ponieważ zapewnia ona bardziej kompleksowy obraz wyników finansowych firmy. 

Inne rodzaje mnożników wyceny, które możesz wykorzystać

Możesz użyć EBIT zamiast EBITDA, gdy analizujesz firmy ze znaczącą amortyzacją. Może to mieć miejsce w przypadku branż o dużej ilości aktywów, takich jak przemysł i energetyka. Amortyzacja jest wskaźnikiem odzwierciedlającym rzeczywiste wydatki gotówkowe (capex) związane z wykorzystaniem aktywów, które z czasem muszą zostać wymienione lub powiększone. Dlatego nie warto ich "ignorować" przy wycenie firmy i stosować EBIT zamiast EBITDA.

Możemy również użyć wolnych przepływów pieniężnych lub FCF jako mianownika w naszych równaniach dotyczących wielokrotności wyceny. EBITDA jest dobrym wyznacznikiem dla FCF, więc w większości przypadków analitycy trzymają się EBITDA. Jednakże, gdy firma ma znaczące wynagrodzenie oparte na akcjach (uwzględnione w FCF, ale nie w EBITDA), użycie FCF może być bardziej odpowiednie, aby uwzględnić "ukryte koszty" związane z tą metodą wynagrodzenia. Jeśli spółka chce uniknąć rozwodnienia obecnych akcjonariuszy, będzie musiała w końcu wykorzystać gotówkę na wykup swoich akcji.

FCF może być również stosowany zamiast EBITDA w przypadku spółek o znacznych wymaganiach inwestycyjnych (np. większość branż obfitujących w aktywa) lub gdy spółka kapitalizuje większość swoich wydatków. Dzieje się tak, ponieważ FCF jest skorygowany o capex, podczas gdy EBITDA nie jest.

Przewodnik krok po kroku jak wycenić firmę za pomocą mnożnika EBITDA

W tej sekcji, przejdziemy przez cztery główne kroki znalezienia wartości przedsiębiorstwa przy użyciu mnożnika EBITDA. Krok 5 służy do obliczenia rynkowej wartości kapitału własnego firmy, co jest ważnym krokiem w kontekście M&A. Wartość rynkowa kapitału własnego jest pochodną EV i reprezentuje rzeczywistą kwotę, którą kupujący zapłaci za Twój biznes, jeśli zdecydujesz się go sprzedać.

1. Obliczanie EBITDA swojego przedsiębiorstwa
2. Dokonaj niezbędnych korekt w obliczonej EBITDA
3. Znajdź mnożnik EBITDA na podstawie grupy rówieśniczej lub wycen historycznych 
4. Obliczanie wartości przedsiębiorstwa Twojej firmy
5. Wyznaczanie rynkowej wartości kapitału własnego firmy na podstawie EV

Krok 1: Obliczenie EBITDA Twojego biznesu

EBITDA jest wskaźnikiem nie-GAAP i nie-FRS, dlatego może nie być łatwo dostępna dla Twojej firmy. Wykorzystując rachunek zysków i strat firmy, EBITDA może być oszacowana przy użyciu podejścia top-down (przychody minus koszty operacyjne) lub bottom-up (dochód netto plus podatek, odsetki, deprecjacja i amortyzacja). Każda z tych metod jest akceptowana, ale bankierzy inwestycyjni zazwyczaj stosują podejście top-down, ponieważ daje ono lepszy wgląd w główne czynniki wpływające na przychody i koszty firmy.

Krok 2: Dokonaj niezbędnych korekt w obliczonej EBITDA

Jest to trudniejszy krok, ponieważ opinie różnią się co do tego, co powinno być dodane z powrotem do EBITDA. Zazwyczaj jest to sytuacja indywidualna, ale są to niektóre z pozycji, które powinieneś dokładnie przeanalizować i dostosować w razie potrzeby:

• Twoje wynagrodzenie i dodatki
• Wynagrodzenie i dodatki wszystkich członków rodziny do wartości rynkowej
• Rynkowa cena najmu, jeśli jesteś właścicielem obiektów i nie płacisz za nie
• Wydatki osobiste (np. telefon komórkowy, opieka nad dzieckiem, koszty podróży)
• Wydatki lub dochody, które nie będą kontynuowane po sprzedaży 
• Wydarzenia jednorazowe
• Działalność zaniechana

Korekta EBITDA pozwala uzyskać znormalizowaną i dokładną wartość, na którą nie mają wpływu nieregularne zyski, straty i inne czynniki. Brak korekty EBITDA może skutkować niekompletną reprezentacją prawdziwego potencjału zarobkowego firmy, co prowadzi do niższej wyceny.

Krok 3: Znajdź mnożnik EBITDA do wyceny Twojej firmy

Oszacowanie właściwego mnożnika EBITDA, którego należy użyć do wyceny swojego biznesu jest trudne, zwłaszcza jeśli szukasz mnożników do wyceny spółek prywatnych. Dlatego najlepiej jest polegać na wiedzy doradców w tym zadaniu. Popularne podejścia do znalezienia odpowiedniej mnożnika EBITDA są następujące:

Analiza spółek porównywalnychTo podejście jest powszechnie stosowane przez inwestorów i patrzy na medianę lub średnią wielokrotność EBITDA w branży lub grupie rówieśniczej Twojej firmy. Aby znaleźć odpowiednie spółki porównywalne, które należy uwzględnić w obliczeniach, wymagana jest głęboka wiedza branżowa i dokładne badania. Ponadto, może zaistnieć potrzeba skorygowania wynikowego wskaźnika EBITDA o różnice w charakterystyce i działalności.

Precedensowe transakcje fuzji i przejęćPodejście to jest generalnie stosowane, gdy wycena jest dokonywana dla celów fuzji i przejęć, i patrzy na mnożniki wyceny stosowane w poprzednich transakcjach. Może być zastosowane, jeśli w ostatnim czasie miało miejsce wiele transakcji firm o podobnej wielkości i zakresie działania jak Twoja firma. Należy jednak pamiętać, że szczegóły finansowe dotyczące transakcji z udziałem firm prywatnych mogą być ograniczone i należy dokonać korekty w celu uwzględnienia wszelkich premii płaconych za potencjalne synergie.

Analiza historyczna wielokrotności EBITDA Twojej firmyTo podejście polega na analizie historycznych wielokrotności Twojej firmy i może być dobrym podejściem, jeśli chcesz szybko oszacować obecną wartość Twojej firmy. Historyczne mnożniki wyceny będą prawdopodobnie dostępne, jeśli firma miała, na przykład, wiele rund finansowania przez venture capital i private equity. Należy jednak pamiętać, że konieczne będzie dokonanie korekt w celu uwzględnienia wszelkich znaczących zmian w branży lub charakterystyki i działalności firmy.

Krok 4: Oblicz wartość przedsiębiorstwa Twojej firmy

Jesteś na mecie, czas przejść dalej. Pomnóż skorygowaną EBITDA swojej firmy przez mnożnik EBITDA, aby określić wartość przedsiębiorstwa.

Wartość przedsiębiorstwa jest terminem często używanym w tym wpisie, dlatego ważne jest, abyś dobrze rozumiał jego definicję. EV reprezentuje całkowitą wartość firmy i jest uzyskiwana poprzez zsumowanie wartości rynkowej długu i kapitału własnego firmy, a następnie odjęcie środków pieniężnych i ich ekwiwalentów. Jeśli firma posiada akcje uprzywilejowane lub udziały mniejszościowe (znane również jako udziały niekontrolujące), to należy je również dodać przy obliczaniu EV.

Krok 5: Uzyskanie rynkowej wartości kapitału własnego firmy z EV

W kontekście fuzji i przejęć, ważne jest, aby znać rynkową wartość kapitału własnego firmy, ponieważ w większości przypadków jest to kwota, którą otrzymasz, jeśli zdecydujesz się sprzedać swój biznes. Aby obliczyć tę wartość, należy działać wstecz, stosując mnożnik EBITDA w celu określenia wartości przedsiębiorstwa, a następnie dostosowując go do zadłużenia netto firmy (różnica między zadłużeniem a gotówką) i wszelkich preferowanych udziałów lub udziałów mniejszościowych, które mogą istnieć.

W kolejnych rozdziałach przeanalizujemy czynniki wpływające na mnożniki wyceny, zalety i wady polegania na nich oraz to, co uważa się za "dobry" mnożnik wyceny.

Czynniki wpływające na mnożniki wyceny

Do czynników wpływających na wycenę mnożników spółek publicznych i prywatnych można podejść z dwóch stron. Po pierwsze, możemy przeanalizować czynniki wpływające na poszczególne wskaźniki finansowe, które wchodzą w skład równania jako licznik lub mianownik. W przypadku mnożnika EBITDA, na przykład, czynniki te mogą obejmować różnice księgowe i jakie korekty są dokonywane w odniesieniu do EBITDA.

Drugi kąt to spojrzenie bardziej z lotu ptaka. Czynniki te mają generalnie zastosowanie niezależnie od tego, jaką wielokrotność wyceny stosujemy i do jakiej grupy zaliczamy: 

• Podstawy firmy: spółki o stabilnych przepływach pieniężnych, które zgodnie z oczekiwaniami będą rosły szybciej niż spółki porównywalne lub będą bardziej zyskowne, będą miały zazwyczaj wyższe mnożniki wyceny.
• Wielkość przedsiębiorstwa: większe firmy są zwykle wyceniane przy wyższych mnożnikach, ponieważ zazwyczaj mają więcej zasobów i silniejszą pozycję na rynku.
• Ryzyko: może być mierzony przez zmienność zysków firmy lub poziom zadłużenia (dźwignia); firmy postrzegane jako mniej ryzykowne są zazwyczaj wyżej wyceniane.
• Dynamika branżys: firmy działające w branżach o korzystnej dynamice, takiej jak wysokie bariery wejścia na rynek, znaczące przewagi konkurencyjne czy rosnący popyt, są zazwyczaj wyceniane wyżej.
• Nastroje na rynku: mnożniki wyceny mogą być silnie uzależnione od ogólnego sentymentu rynkowego, zwłaszcza w niepewnych ekonomicznie czasach.

Poza wymienionymi powyżej czynnikami, w transakcjach fuzji i przejęć, wielkość transakcji i położenie geograficzne również będą miały głęboki wpływ na mnożniki wyceny. Na przykład, w naszym Wpis na blogu dotyczący wyceny usług ITStwierdziliśmy, że w tej branży mnożniki wyceny stosowane w małych transakcjach (poniżej $5M) były o połowę niższe niż stosowane w transakcjach o wielkości od $50M do $100M.

Plusy i minusy mnożników wyceny

Mnożniki wyceny są użytecznym narzędziem do znalezienia wartości Twojego biznesu, ale ważne jest, aby zrozumieć jego ograniczenia. Poniżej zebraliśmy główne zalety i wady polegania na tym podejściu.

Mocne strony

• SimplicityW porównaniu z innymi metodami wyceny, mnożniki są generalnie łatwiejsze do obliczenia i interpretacji. Wśród bankierów inwestycyjnych i innych profesjonalistów finansowych, jest to często podejście do poszukiwania szybkiej wartości back-of-the-envelope.
• Elastyczność: mnożniki wyceny mogą być stosowane do różnych branż. Mnożniki wyceny są również "elastyczne" w doborze licznika i mianownika w równaniu, dlatego można formułować wskaźniki specyficzne dla danej branży.
• Analiza porównawcza: analiza mnożników pozwala na porównanie wartości firmy z jej odpowiednikami. W ten sposób można zobaczyć, którzy konkurenci są wyceniani z premią lub dyskontem w stosunku do naszej firmy.
• Market-driven: mnożniki odzwierciedlają postrzeganie przez rynek wartości Twojej firmy. Jako takie, mogą one dostarczyć cennych wskazówek na temat tego, czego inwestorzy mogą oczekiwać za Twoją firmę.

Słabe strony

• Uproszczone podejście: Prostota mnożników wyceny może być również w niektórych przypadkach uznana za wadę. To podejście do wyceny pomija wiele czynników, które mogą wpłynąć na wartość firmy, takich jak jakość zarządzania. Ponadto, jest ono mniej elastyczne w analizowaniu różnych scenariuszy niż podejście DCF.
• Spółki i transakcje porównywalne z ograniczoną odpowiedzialnością: jeśli Twoja firma działa w niszowej branży, grupa rówieśników może być zbyt mała, aby wyciągnąć znaczące wnioski na temat mediany lub średniej wartości mnożnika wyceny. Również dane dotyczące mnożników wyceny spółek prywatnych mogą być ograniczone. W kontekście fuzji i przejęć, liczba poprzedzających transakcji może być niewystarczająca, aby zapewnić wiarygodny punkt odniesienia dla celów wyceny.
• Podmiotowość: mnożniki wyceny wymagają przyjęcia subiektywnych założeń, takich jak zdefiniowanie grupy rówieśniczej i dostosowanie do różnic w charakterystyce i działalności. W rezultacie, inni mogą skończyć z wartościami, które różnią się od twoich obliczeń. 

Co to jest dobra wartość wielokrotności wyceny?

Teraz możesz zadać pytanie: co to jest dobry wskaźnik EBITDA? Niski wskaźnik EV do EBITDA w porównaniu z innymi firmami może oznaczać, że Twoja firma jest niedowartościowana, podczas gdy wysoki wskaźnik EV do EBITDA może sygnalizować przecenę. Nie ma jednak ustalonych zasad dotyczących określania niskiego lub wysokiego wskaźnika EBITDA, ponieważ odpowiedź jest uzależniona od branży, w której działa Twoja firma. Dlatego też interpretacje mnożników wyceny są względne i wymagają bardziej dogłębnych analiz przed podjęciem decyzji, czy firma jest niedowartościowana, uczciwie wyceniona czy przewartościowana.

Mediana wielokrotności EBITDA dla spółek publicznych

Korzystając z FTSE All-World Index, poniższy wykres pokazuje zmianę mediany wielokrotności EBITDA w różnych sektorach GICS w czasie spółek giełdowych. Wykluczono spółki finansowe, ponieważ mnożnik EBITDA nie jest odpowiednią miarą do wyceny banków, biorąc pod uwagę różnice w działalności i księgowości.

Należy podkreślić, że nie należy używać tych danych jako punktów odniesienia przy obliczaniu wielokrotności wyceny własnej firmy. Ma to raczej na celu zapewnienie wysokiego poziomu zrozumienia, które sektory mają najwyższe/najniższe mnożniki EBITDA i jak te wartości zmieniają się w warunkach rynkowych.

Inne metody wyceny

Oprócz mnożników wartości przedsiębiorstwa i mnożników wartości kapitału własnego, można zastosować kilka innych podejść, aby znaleźć wartość firmy. Te metody wyceny mogą być również stosowane do firm prywatnych, a dane okoliczności powinny podyktować Ci wybór podejścia poprzez rozważenie takich czynników jak:

• Na jakim etapie jest Twoja firma (start-up, wzrost, dojrzałość, itp.).
• Finanse Twojej firmy (niektóre metody wyceny mogą nie być odpowiednie, gdy historyczne wyniki są bardzo zmienne)
• Branża, w której działa Twoja firma
• Dostępne informacje o rynku i konkurentach
• Cel wyceny (M&A, inwestycja zewnętrzna, itp.)

Jeśli zdecydujesz się obliczyć wartość swojego biznesu za pomocą innego podejścia do wyceny, poniżej przedstawiamy najczęściej stosowane alternatywy.

Zdyskontowane przepływy pieniężne: DCF wycenia przedsiębiorstwo na podstawie jego oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych zdyskontowanych do wartości bieżącej. Podejście to wymaga przyjęcia wielu założeń, takich jak oczekiwana stopa wzrostu, stopa dyskontowa oraz przyszłe wydatki kapitałowe i zapotrzebowanie na kapitał obrotowy.

Wycena oparta na aktywach: Wycena oparta na aktywach wycenia przedsiębiorstwo na podstawie aktywów netto i jest najbardziej odpowiednia dla przedsiębiorstw o dużej wartości aktywów materialnych. Polega ona na oszacowaniu wartości aktywów firmy, w tym aktywów materialnych (takich jak nieruchomości, zakłady i sprzęt) oraz wartości niematerialnych i prawnych (takich jak patenty i znaki towarowe), a następnie odjęciu wartości zobowiązań.

Metoda kosztów odtworzenia: Metoda kosztu odtworzenia wycenia przedsiębiorstwo na podstawie kosztów wymiany jego aktywów. Polega ona na oszacowaniu kosztu zastąpienia aktywów firmy podobnymi, nowymi aktywami i skorygowaniu o amortyzację. Podejście to jest korzystne przy wycenie przedsiębiorstw posiadających specjalistyczne aktywa, które nie są przedmiotem obrotu na rynku publicznym i nie mają łatwo dostępnych cen rynkowych.

Każda metoda ma mocne i słabe strony. Najlepsza praktyka nakazuje oszacowanie wartości firmy przy użyciu wielu metod i porównanie wyników w celu uzyskania ostatecznej wartości. Aby osiągnąć najlepszy wynik w złożonych scenariuszach finansowych, takich jak fuzje i przejęcia czy pozyskiwanie funduszy, zdecydowanie zaleca się skorzystanie z wiedzy doradców w celu określenia wartości firmy.

O Aventis Advisors

Aventis Advisors jest doradcy M&A , koncentrującą się na firmach technologicznych i rozwojowych. Wierzymy, że świat byłby lepszy, gdyby było mniej (ale lepszej jakości) transakcji M&A przeprowadzanych w odpowiednim dla firmy momencie. Naszym celem jest dostarczanie uczciwych, opartych na wnikliwej analizie porad, jasno przedstawiających wszystkie opcje dla naszych klientów - w tym tę, która pozwala zachować status quo.

Skontaktuj się z nami aby porozmawiać o tym, jak możemy pomóc w sprzedaży lub przejęciu firmy.