Sesa, el grupo italiano de TI cotizado en Euronext Milan, completó 58 adquisiciones de empresas de servicios de TI anunciadas entre 2015 y 2025 según nuestros registros, además de software houses. Sesa dice abiertamente lo que paga. Sus comunicados valoran las operaciones en unas cinco veces EBITDA, muy por debajo del mercado de servicios de TI, y la empresa de servicios de TI mediana que compró tenía 6,0 millones de euros de ingresos cuando se incorporó. Compra una mayoría y mantiene al fundador al mando con una participación minoritaria cuyo precio se fija años después. Esa segunda venta exige tanto cuidado como la primera.
Con sede en Empoli, cerca de Florencia, Sesa aumentó sus ingresos de 1.060 millones de euros en su ejercicio 2015 a 3.570 millones de euros en el año cerrado en abril de 2026, y las adquisiciones aportaron gran parte de ese crecimiento. Encaja con un fundador que quiere seguir dirigiendo el negocio dentro de un grupo más grande.
Las presentaciones a inversores de Sesa, su lista publicada de adquisiciones y sus comunicados sobre operaciones aportan los ingresos adquiridos, el tamaño de las empresas objetivo y los precios. Contamos las operaciones a partir de Mergermarket y de esa lista, incluidas las realizadas a través de Var Group, Computer Gross y Base Digitale.
Filiales de Sesa: Var Group, Computer Gross y Base Digitale
Sesa se organiza en cuatro sectores operativos, cada uno liderado por una empresa, más una unidad corporativa. Cada sector compra para su propio negocio, y el comunicado de cada operación indica la filial que la firma.
| Sector | Empresa cabecera | Qué hace |
|---|---|---|
| Software and System Integration | Var Group | Integración digital: ERP, cloud, datos, ciberseguridad y software sectorial para empresas |
| Servicios empresariales | Base Digitale Group | Plataformas y servicios de back-office para bancos, aseguradoras y grandes empresas |
| ICT Value Added Solutions | Computer Gross | Distribución de valor añadido de productos y soluciones de TI en Italia |
| Digital Green Value Added Solutions | PMGREEN | Sistemas de energías renovables, eficiencia energética y movilidad eléctrica |
Computer Gross tiene alrededor del 45 por ciento del mercado italiano de distribución de valor añadido, según Sesa. Base Digitale preveía unos ingresos de unos 180 millones de euros y empleaba a unas 1.000 personas en el ejercicio fiscal 2026, y Sesa es su único propietario desde enero de 2026. PMGREEN combina dos negocios de sistemas energéticos que Sesa acordó comprar en 2020 y 2024, con una facturación de unos 400 millones de euros.
En el ejercicio fiscal 2026 el grupo declaró 3.570 millones de euros de ingresos, 260,4 millones de euros de EBITDA y 6.770 personas, con una deuda neta de 17,5 millones de euros. El control está en manos de los fundadores y la dirección: Sesa Holding, la antigua ITH, posee alrededor del 55 por ciento de las acciones, y Tamburi Investment Partners tenía el 23,8 por ciento de esa sociedad holding en febrero de 2026. Sesa se define como una empresa gestionada íntegramente por un equipo directivo industrial, y su consejero delegado es Alessandro Fabbroni. Su ejercicio fiscal termina el 30 de abril, de modo que el ejercicio fiscal 2025 fue de mayo de 2024 a abril de 2025.
Cuántas empresas adquiere Sesa
Contadas por año natural de anuncio, el ritmo se aceleró en 2019 con ocho operaciones, alcanzó su máximo de 12 en 2022 y se moderó a cuatro en 2025. El sector de software e integración de sistemas de Var Group realizó 44 de las 58, unas tres de cada cuatro, incluidas las operaciones firmadas por sus propias filiales.
Sesa mide sus compras por los ingresos y las personas que incorpora. Las empresas que compró entre los ejercicios fiscales 2015 y 2025 tenían unos 830 millones de euros de ingresos y unas 3.120 personas cuando se integraron. En esos mismos años la plantilla de Sesa pasó de 1.150 a 6.532 personas, de modo que, según nuestros cálculos, las adquisiciones aportaron más de la mitad de las personas que sumó, y Sesa afirma que el M&A aportó de media alrededor de un tercio de su crecimiento anual en los últimos cinco años.
Las cantidades en juego son modestas para un grupo de este tamaño, porque las empresas son pequeñas y el precio es bajo. Sesa invirtió unos 90 millones de euros en adquisiciones en los doce meses hasta enero de 2026, y su plan para los ejercicios fiscales 2027 y 2028 reserva unos 60 millones de euros al año para M&A de una inversión anual de 110 millones de euros. Su balance tiene poca deuda: la deuda neta a abril de 2026 era de 17,5 millones de euros, frente a 260,4 millones de euros de EBITDA en el ejercicio.
Qué tamaño de empresa compra Sesa
Sesa publica los ingresos de cada empresa que compró en el momento de la operación, lo que facilita leer el tamaño. Esa cifra consta para 50 de las 58 adquisiciones, y la empresa mediana tenía 6,0 millones de euros de ingresos, con un rango intercuartílico de 4,0 a 10,8 millones de euros. Treinta y cuatro de las 50 tenían ingresos inferiores a 10 millones de euros, y cinco, de 20 millones de euros o más.
El tamaño depende del sector. La empresa mediana comprada para el sector de software e integración de Var Group tenía 5,2 millones de euros de ingresos, mientras que las ocho empresas compradas para el sector de distribución de valor añadido de Sesa tenían una mediana de 19,0 millones de euros. Un especialista con unos pocos millones de ingresos y unas decenas de empleados encaja de lleno en el rango de Var Group.
20 integradores de sistemas, 12 revendedores: las adquisiciones de servicios de TI de Sesa
| Sector de Sesa | Adquisiciones de servicios de TI, de 2015 a 2025 | Ingresos medianos en la adquisición |
|---|---|---|
| Software and System Integration | 44 | 5,2 M EUR |
| ICT Value Added Solutions | 8 | 19,0 M EUR |
| Business Services y Digital Green Value Added Solutions | 6 | 8,0 M EUR |
| También compró: empresas de software (19) y otros negocios (6), todos los sectores | 25 | 4,0 M EUR (software) |
Las operaciones de servicios de TI se reparten entre integración de sistemas, con 20; revendedores y distribuidores de valor añadido, con 12; servicios gestionados, con 7; ciberseguridad, con 5; datos y analítica, con 4; desarrollo de software, con 3; consultoría de TI, con 2; ingeniería digital, con 1, y cuatro en otras líneas de servicio.
El recuento principal abarca empresas de servicios de TI, igual que nuestro ranking. Además de sus 58 adquisiciones de servicios de TI, nuestros registros muestran 25 más: 19 empresas de software y otros seis negocios. Las operaciones de software se reparten en 10 para Var Group y nueve para Base Digitale, con unos ingresos medianos de 4,0 millones de euros; cinco de las de Base Digitale son software para bancos, aseguradoras y cumplimiento normativo financiero, y cuatro de las de Var Group son sistemas ERP para pequeñas y medianas empresas. Los otros seis negocios van desde la distribución de sistemas energéticos y una consultora de eficiencia energética hasta la seguridad física, una agencia digital y una empresa de gestión de créditos. Todas las demás cifras de esta página se refieren a las 58 operaciones de servicios de TI.
En las descripciones de los objetivos se repiten los partners de software empresarial: especialistas en ERP, partners de SAP y Microsoft así como la línea de productos ERP Panthera que Var Group compró a Infracom en 2018. Seis de los revendedores son especialistas en software de CAD y simulación para fabricantes, comprados por Var Group en Italia y Alemania, y Var Group creó una división de ciberseguridad en torno a Yarix, ampliada con compras en Alemania, España e Italia. Base Digitale compra software y servicios para bancos y aseguradoras, entre ellos una unidad de software para mercados de capitales segregada de Nexi.
Los criterios de Sesa se repiten en sus comunicados y planes: compromiso a largo plazo de quienes dirigen la empresa adquirida, alto valor añadido y, según su plan para los ejercicios fiscales 2027 y 2028, un fuerte encaje geográfico y tecnológico con el grupo.
Dónde compra Sesa
Sesa compró empresas de servicios de TI en seis países. Italia concentra 46 de las 58 adquisiciones, Alemania 7, España 2, y China, los Países Bajos y Suiza 1 cada uno. Todas las operaciones fuera de Italia son de 2019 en adelante, empezando por Alemania, y el peso del extranjero ha crecido desde entonces: tres de las cuatro adquisiciones de 2025 fueron fuera de Italia, en los Países Bajos, Alemania y Suiza.
En Italia, Sesa y TeamSystem fueron los dos compradores más activos de empresas de servicios de TI entre 2015 y 2025, por delante de Lutech. En el extranjero, Sesa ya cuenta con sedes en 12 países, de Alemania y España a Rumanía, México y China.
El siguiente paso es la península ibérica. En 2026 Var Group tomó una primera participación en un desarrollador de machine learning en España, con opciones para comprar el resto, y compró una empresa de servicios digitales en Andorra. Afirma que aspira a superar allí los 60 millones de euros de ingresos y a alcanzar los 500 profesionales en dos años mediante nuevas adquisiciones.
Cuánto paga Sesa: múltiplos de adquisición
Sesa publica su regla de precios. Sus comunicados fijan el precio de las adquisiciones con un múltiplo de referencia del enterprise value sobre el EBITDA medio normalizado, ajustado por la caja o la deuda netas: 4,5x en 2020, 5x desde 2021, de 4,75x a 5x en 2024 y unas 5x más o menos la posición financiera neta en su material para inversores de 2026. Cuando un comunicado omite la cifra, indica que el precio sigue los criterios que el grupo aplica habitualmente.
Pocas adquisiciones de Sesa tienen precio en nuestros registros de operaciones, así que reunimos todas las operaciones de servicios de TI en las que un comunicado de Sesa indica el múltiplo o un precio publicado permite calcularlo. Cumplen el criterio diez, todas de empresas privadas. Su mediana es de 5,0x EBITDA, y ocho de las diez se sitúan entre 4,5x y 5,0x, en línea con la regla declarada.
Frente al mercado, es un múltiplo bajo. La mediana de 520 operaciones de servicios de TI de nuestro estudio de valoración es de 10,4x EBITDA, e incluso las operaciones más pequeñas, de menos de 5 millones de dólares, tienen una mediana de 6,7x. Sesa paga aproximadamente la mitad de la mediana de los servicios de TI por el mismo beneficio.
En ingresos, la imagen depende del margen, porque Sesa fija el precio sobre el EBITDA. En 11 operaciones de servicios de TI en las que disponemos de los ingresos y el EBITDA de la empresa objetivo, usando el precio publicado o el múltiplo indicado, o 5x cuando un comunicado cita los criterios habituales, la mediana implícita es de 0,5x ingresos, frente a 1,1x en 1.051 operaciones de servicios de TI. Los nueve integradores y proveedores de servicios del grupo salen a 1,0x, con un margen EBITDA mediano del 16 por ciento, y los dos distribuidores, con márgenes estrechos, se valoraron a una pequeña fracción de sus ingresos.
El puente de márgenes deja clara la ecuación. A 5x EBITDA, una empresa con un margen del 10 por ciento se vende a 0,5x ingresos y una con un margen del 20 por ciento, a 1,0x. A la mediana de los servicios de TI, de 10,4x, la empresa con un margen del 10 por ciento valdría unas 1,0x ingresos.
Una media del EBITDA normalizado de varios años valora un negocio de rápido crecimiento sobre una base inferior a la de su último ejercicio, y la posición financiera neta se suma o se resta, de modo que la caja del negocio eleva el precio del capital euro a euro. Las 5x valoran la participación mayoritaria que se compra al cierre; la participación que conservas se compra más adelante, en condiciones ligadas a los resultados que obtengas.
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Cómo estructura Sesa una operación
Sesa suele comprar una mayoría y dejar a los fundadores una minoría. De las 41 adquisiciones con participación indicada, 30 fueron participaciones mayoritarias inferiores al 100 por ciento, con mayor frecuencia del 60 o el 51 por ciento, y 11 fueron por la empresa entera. Los fundadores conservan su participación y, en palabras de varios comunicados, sus puestos en la alta dirección.
El resto de la empresa cambia de manos más adelante. Los comunicados describen opciones de venta y de compra (put y call) para la adquisición progresiva de las participaciones restantes, earn-outs ligados a la continuidad y al crecimiento del negocio y el pago del precio a lo largo de varios años. En una operación de distribución, la opción de los vendedores sobre el 49 por ciento restante se dividía en dos tramos, en 2019 y 2020, a un precio que incluía una parte de los beneficios obtenidos de 2018 a 2020, y Sesa podía pagar con acciones propias sujetas a un lock-up de 12 meses.
Sesa también paga en acciones cuando conviene a la operación. En 2024, los fundadores de un distribuidor de sistemas energéticos canjearon su participación restante por acciones de la filial de Sesa que lo había absorbido, y en 2026 Sesa compró la última participación minoritaria en Base Digitale con sus propias acciones en autocartera, según sus criterios de valoración habituales, con un lock-up de tres años.
Los compromisos diferidos se acumulan: a enero de 2026, Sesa tenía 150,5 millones de euros de pasivos con accionistas minoritarios de empresas adquiridas, de los que 27,2 millones de euros correspondían a precios diferidos, y 122,5 millones de euros a julio de 2026. Para un fundador, esa cifra es la segunda mitad de la operación: la fórmula, el periodo y la métrica que hay detrás de tu participación restante deciden lo que valdrá.
Las operaciones de mayor tamaño en distribución han necesitado la autorización de la autoridad italiana de competencia, y la compra de un servicer financiero regulado necesitó la aprobación del Banco de Italia, por lo que en esos casos el calendario se alarga. Las operaciones con vendedores corporativos tienen una vertiente comercial: la compra por parte de Var Group de una empresa de software propiedad de las cooperativas minoristas de Conad vino acompañada de una alianza de cuatro años con Conad, y una operación de software bancario de 2022 mantuvo al socio corporativo como accionista durante al menos diez años.
Qué pasa tras el cierre
Sesa cuenta con un Corporate Integration Team que incorpora cada nueva empresa al grupo por fases, en recursos humanos, sistemas de TI, asuntos jurídicos y societarios, y administración y finanzas. Los fundadores siguen dirigiendo el negocio: un comunicado compromete a los fundadores a mantener sus funciones durante al menos diez años tras el cierre, y una operación de 2026 compromete a los vendedores durante al menos cuatro ejercicios.
Las empresas adquiridas suelen conservar su nombre. Yarix, Datef, Palitalsoft, Albalog, Durante & Sangalli y Centotrenta Servicing aparecen todas con su propio nombre en el informe integrado de 2026 de Sesa. Otras se integran en unidades mayores a medida que el grupo se reorganiza: una consultora de SAP comprada en 2024 pasó a la unidad de negocio de SAP de Var Group, y los dos negocios de sistemas energéticos se fusionaron como PMGREEN.
Con el tiempo, Sesa compra la parte de los minoritarios: su plan para los ejercicios 2027 y 2028 prevé la compra de participaciones minoritarias para simplificar el grupo. También vende lo que queda fuera de su foco: en 2026 vendió a TeamSystem su participación en una agencia comercial de TeamSystem, así como una participación minoritaria en DV Holding.
El múltiplo fijo de Sesa frente a las ofertas de private equity
En nuestra opinión, Sesa es el consolidador por defecto de los servicios de TI y los partners de software empresarial en Italia, y ya aplica el mismo modelo en el extranjero. Es uno de los adquirentes estratégicos de empresas de servicios de TI más activos del mundo en nuestro ranking de adquirentes de servicios de TI.
En Italia compite con TeamSystem, Lutech, Lynx, DGS y Accenture por los mismos objetivos, y con plataformas de private equity que construyen sus propios grupos en los servicios de TI italianos. Esos compradores fijan el precio de otra manera: una plataforma de private equity puede pagar más al cierre y ofrecer una participación reinvertida (rollover) que se vuelve a vender en su exit; un adquirente estratégico al que le falta una capacidad premium puede pagar un múltiplo de mercado o más. El múltiplo de referencia fijo de Sesa la convierte, para una empresa de rápido crecimiento, en un postor bajo el día de la firma.
¿Es buen momento para vender a Sesa?
Sesa compra menos: cuatro adquisiciones de servicios de TI en 2025, frente a 12 en el máximo de 2022, y ahora describe su estrategia como crecimiento orgánico más adquisiciones selectivas de alto valor añadido. En el trimestre hasta julio de 2026, su consejero delegado afirmó que el grupo crecía de forma íntegramente orgánica. El presupuesto sigue ahí, unos 60 millones de euros al año para M&A, y también el apetito en áreas concretas: SAP y plataformas empresariales, datos e IA, y España y Portugal.
El mercado en general está más débil: los múltiplos de servicios de TI se han reajustado este año, y las valoraciones privadas siguen al mercado cotizado con retraso; las cifras más recientes sobre múltiplos de valoración de servicios de TI están en nuestro estudio. La demanda se mantiene mejor en ciberseguridad, implantación de IA y especialistas verticales.
Para un fundador que quiere quedarse, crecer dentro de un grupo más grande y vender el resto más adelante, Sesa sigue siendo una opción sólida en 2026, siempre que las condiciones de la segunda venta sean las adecuadas.
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