Las valoraciones del software influyen en los mercados y condicionan cualquier decisión de exit. En la última década, los múltiplos de valoración han cambiado drásticamente, a medida que las prioridades de los inversores pasaron del crecimiento a toda costa a una expansión eficiente y rentable. En este artículo analizamos cómo cambiaron los múltiplos de valoración del software en todo el mundo entre 2015 y 2025 y por qué les importan a fundadores, directivos e inversores.
Las empresas de software cotizadas publican múltiplos de valoración a diario, pero su relación con las operaciones privadas no siempre es directa. Entender esa conexión ayuda tanto a leer el mercado como a elegir el momento del exit. Hoy la valoración pública premia el cash flow, los márgenes sostenibles y el crecimiento eficiente; tendencias como la adopción de la IA, el SaaS vertical o los precios basados en el uso también moldean las expectativas de los inversores.
Las empresas de software privadas se diferencian notablemente de sus pares cotizadas. Muchas son más pequeñas, están más centradas en la rentabilidad y operan fuera de las grandes bolsas estadounidenses. Para ofrecer una visión más pertinente, analizamos cientos de operaciones de M&A de software privado cerradas entre 2015 y 2025. Examinamos cómo varían los múltiplos según el tamaño de la operación, la geografía, el modelo de negocio y el perfil de crecimiento, con el fin de aportar referencias prácticas para la financiación y los exits.
Tendencias globales en la valoración del software
Entender cómo han evolucionado los múltiplos de valoración del software a escala global en la última década aporta un contexto esencial para el mercado de M&A actual. Tras un largo período de expansión impulsado por los bajos tipos de interés y las altas expectativas de crecimiento, los múltiplos alcanzaron niveles récord en 2021, antes de normalizarse en los años siguientes. Para evaluar estos cambios con precisión, centramos nuestra investigación en operaciones del mercado privado y no en referencias de empresas cotizadas.
Metodología de investigación de los mercados privados
Para esta investigación revisamos una base de datos propia de más de 45.000 operaciones relacionadas con el software cerradas en todo el mundo. De ese universo identificamos las completadas entre 2015 y 2025 y nos centramos en aquellas con múltiplos de valoración públicos.
Como parte del análisis, revisamos las operaciones una a una para asegurarnos de que respondían a modelos de negocio de software puros. Se excluyeron aquellas centradas principalmente en servicios de TI, marketplaces, negocios de e-commerce u otros modelos ajenos al software, así como los valores atípicos evidentes. El resto de criterios de selección empleados en análisis anteriores se mantuvo sin cambios.
Tras este filtrado, la muestra final quedó formada por 1.325 operaciones de software con múltiplos EV/Revenue públicos, de las cuales 622 también reportaron múltiplos EV/EBITDA. Esto nos permitió establecer referencias tanto para las empresas orientadas al crecimiento como para las más maduras.
Dado que los múltiplos de valoración solo se hacen públicos en una parte de las operaciones del mercado privado, el conjunto de datos no es del todo exhaustivo. Aun así, la muestra abarca una amplia variedad de geografías, tamaños de operación y modelos de negocio de software, lo que ofrece una base sólida para identificar patrones de valoración en el mercado de M&A del sector.
El análisis examina cómo varían los múltiplos de valoración según:
- Tamaño de la operación, capturando las primas de valoración relacionadas con el tamaño
- Geografía, destacando las diferencias entre los mercados de software de EE. UU. y de Europa
- Modelo de negocio y perfil de crecimiento, incluido el impacto de los ingresos recurrentes y la rentabilidad en los múltiplos EV/Revenue y EV/EBITDA
El conjunto de datos incluye tanto empresas on-premise como SaaS, un reflejo de la continua transición de los proveedores de software tradicionales hacia modelos en la nube y de suscripción, y ofrece una visión enfocada de cómo han evolucionado los múltiplos de valoración con el tiempo y entre los distintos segmentos del mercado.
Múltiplos de valoración de software
En los últimos diez años, las empresas de software han atraído históricamente múltiplos de valoración con prima frente a muchos otros sectores, reflejo del fuerte apetito de los inversores por los modelos de negocio escalables y de alto margen.
A lo largo de 1.325 transacciones con múltiplos EV/Revenue divulgados, la mediana de ingresos sse situó en 3,7x, con el cuartil superior alcanzando 7,2x y el cuartil inferior en 2,0x. Esto pone de relieve cómo factores clave como la tasa de crecimiento, la calidad de la base de clientes y los ingresos recurrentes influyen en los resultados.
622 transacciones reportaron múltiplos EV/EBITDA para las métricas centradas en la rentabilidad, mostrando una mediana de 19,0x EBITDA. Las empresas más rentables o estratégicamente posicionadas alcanzaron 34,6x EBITDA o más, mientras que los negocios de crecimiento más lento o concentrados se negociaron en torno a 11,1x.
| Múltiple | Muestra (n) | 1.er cuartil | Mediana | 3.º cuartil |
|---|---|---|---|---|
| EV/Revenue | 1,325 | 2,0x | 3,7x | 7,2x |
| EV/EBITDA | 622 | 11,1x | 19,0x | 34,6x |
Estas cifras muestran cómo el desempeño de la empresa y su perfil de riesgo influyen en la valoración. Los negocios con un fuerte crecimiento de los ingresos, una base de clientes diversificada y unos beneficios predecibles suelen situarse en el cuartil superior, mientras que las empresas más pequeñas o de menor crecimiento cotizan más cerca del cuartil inferior.
Múltiplos EV/Revenue medianos de las empresas de software
Los múltiplos de ingresos se usan mucho para valorar empresas de software, sobre todo aquellas que invierten con fuerza en crecer mientras generan poco o ningún beneficio.
Entre 2015 y 2017, los múltiplos EV/Revenue del software fueron relativamente modestos, casi siempre en el rango de 2 a 4x, reflejo de unas condiciones de mercado estables pero conservadoras.
En 2018 y 2019, los múltiplos se ampliaron de forma gradual hasta situarse en torno a 4 o 5x, a medida que crecía el apetito de los inversores por los modelos de negocio SaaS escalables y se aceleraba la adopción de la nube.
Entre 2021 y principios de 2022 se produjo una fuerte expansión: el múltiplo mediano alcanzó un máximo de 6,7x, impulsado por la abundante liquidez, unos tipos de interés ultrabajos y un foco de los inversores en el crecimiento por encima de la rentabilidad a corto plazo.
En 2023 el sentimiento cambió de forma abrupta, a medida que subían los tipos de interés y caía el apetito por el riesgo, lo que desencadenó una fuerte corrección: los múltiplos bajaron hasta situarse algo por encima de 3x.
A lo largo de 2023 y 2024, los múltiplos EV/Revenue se estabilizaron en estos niveles más bajos, por lo general en torno a 2,6x. En el segundo semestre de 2025, la mediana repuntó hasta 3,1x, un primer indicio de normalización de las expectativas de valoración y de un enfoque más equilibrado entre crecimiento y rentabilidad.
Múltiplos EV/EBITDA medianos de las empresas de software
Los múltiplos EV/EBITDA se usan habitualmente para valorar empresas de software maduras, con un cash flow estable, un crecimiento más lento u operaciones de nicho.
De las 622 operaciones con múltiplos EV/EBITDA públicos, la mediana de los últimos diez años es de 19,0x. Entre 2015 y 2019, los múltiplos EV/EBITDA de las empresas de software se mantuvieron relativamente estables, con oscilaciones casi siempre entre 15x y 20x, lo que apunta a un entorno de valoración estable y equilibrado.
En 2020, las valoraciones bajaron ligeramente hasta 14,6x, reflejo de la incertidumbre del inicio de la pandemia.
A ello le siguió un fuerte repunte en 2021, cuando el múltiplo mediano trepó hasta 26,1x en el segundo semestre, impulsado por el capital abundante, unos tipos de interés ultrabajos y una inversión agresiva orientada al crecimiento.
El impulso alcanzó su punto máximo en el segundo semestre de 2022, en 39,9x, el nivel de valoración más alto de la década, antes de que a finales de ese mismo año arrancara una rápida corrección, cuando la subida de los tipos de interés y el endurecimiento de los mercados de capitales desplazaron el foco de los inversores hacia la rentabilidad.
A lo largo de 2023 y 2024, los múltiplos EV/EBITDA se mantuvieron anclados en el rango de 17 a 22x, reflejo de un foco poscorrección en la rentabilidad y la calidad de los beneficios. En el segundo semestre de 2025, la mediana subió hasta 26,1x, en línea con la modesta expansión observada en los múltiplos EV/Revenue. Aunque esto puede responder a una mejora del apalancamiento operativo y de la visibilidad de los beneficios más que a una expansión generalizada de los múltiplos, los datos apuntan a una normalización gradual y no a una revaloración plena.
Qué impulsa las diferencias de valoración
Múltiplos de software SaaS frente a on-premise
En los últimos años, buena parte del debate en torno a las valoraciones del software se ha centrado en las empresas de Software como Servicio (SaaS). En nuestro análisis no separamos a los proveedores SaaS de los on-premise porque la distinción se ha difuminado en gran medida.
Muchos proveedores tradicionales ofrecen ya una entrega híbrida o en la nube y se apoyan en ingresos por suscripción. Al mismo tiempo, los inversores han desplazado el foco del crecimiento puro hacia la eficiencia y un cash flow sostenible, de modo que incluso los negocios SaaS deben demostrar rentabilidad para lograr valoraciones premium.
En la práctica, las empresas SaaS siguen cotizando con múltiplos de ingresos algo más altos, en buena medida por su menor deuda técnica y sus mejores perspectivas de crecimiento a largo plazo. Sin embargo, esa diferencia se ha estrechado de forma notable frente a los años de alto crecimiento previos a 2022.
Tendencias de valoración (2015-2025)
Los múltiplos de valoración del software se han desplazado de forma sustancial en la última década, reflejo de la evolución de las prioridades de los inversores y de las condiciones del mercado. Entre 2015 y 2019, los múltiplos se mantuvieron relativamente estables, por lo general entre 2 y 4x EV/Revenue y entre 15 y 20x EV/EBITDA. Las valoraciones empezaron a ampliarse en 2018 y 2019, a medida que crecía la confianza en los modelos de negocio de ingresos recurrentes y en el SaaS escalable.
Las valoraciones alcanzaron su máximo en 2021: el EV/Revenue llegó a 6,7x y el EV/EBITDA se amplió hasta 26 o 40x, impulsados por unos tipos de interés en mínimos históricos, una abundante liquidez y una intensa competencia por los activos de software de alto crecimiento.
A medida que subían los tipos de interés y se tensaba la liquidez a finales de 2022, el sentimiento cambió de forma brusca. Los múltiplos se comprimieron por debajo de 3x EV/Revenue y hasta 15 o 18x EV/EBITDA, señal de un renovado énfasis en la rentabilidad y en la generación de cash flow. A lo largo de 2023 y 2024, las valoraciones se estabilizaron en estos niveles más bajos, reflejo de un entorno de mercado más disciplinado y guiado por los fundamentales.
A finales de 2025, los indicadores de valoración mostraron los primeros indicios de normalización, más que una revaloración plena. Los múltiplos EV/Revenue subieron modestamente hasta cerca de 3,1x, mientras que el EV/EBITDA se situó en la franja media de los 20x, lo que apunta a una mejora de la calidad de los beneficios y del apalancamiento operativo. En conjunto, las valoraciones del software se mantienen muy por debajo de sus máximos de 2021, con el foco de los inversores firmemente puesto en el crecimiento sostenible y la rentabilidad.
Tamaño y escala de la empresa
El tamaño de la empresa sigue siendo uno de los mejores predictores del resultado de la valoración en el M&A de software. Nuestros datos muestran una clara prima por tamaño: las operaciones de mayor envergadura logran de forma sistemática múltiplos más altos, tanto en EV/Revenue como en EV/EBITDA.
- Las transacciones pequeñas (<5M USD) cotizan a 2,1x EV/Revenue y 17,2x EV/EBITDA, lo que refleja un mayor riesgo percibido, una escalabilidad limitada y la dependencia del fundador.
- Las operaciones de tamaño medio (50-100M USD) alcanzan 3,7x EV/Revenue y 17,4x EV/EBITDA, respaldadas por operaciones más institucionalizadas y una mayor visibilidad del crecimiento.
- Las transacciones grandes (100-500M USD) promedian 5,3x EV/Revenue y 19,2x EV/EBITDA, que se benefician de posiciones de mercado consolidadas y de modelos de ingresos recurrentes.
- Las operaciones de primer nivel (más de 500M USD) alcanzan 6,7x EV/Revenue y 26,9x EV/EBITDA, impulsadas por el alcance global, la competencia entre compradores y una escalabilidad probada.
En el conjunto de las 1.325 operaciones, la mediana se sitúa en 3,7x EV/Revenue y 19,0x EV/EBITDA, aunque esto oculta una amplia variación según el tamaño de la empresa. Los datos ponen de relieve cómo la escala impulsa las primas de valoración.
| Tamaño de la operación, M USD | Número de operaciones | Mediana EV/Ingresos | EV/EBITDA mediano |
|---|---|---|---|
| <5 | 162 | 2,1x | 17,2x |
| 5-20 | 278 | 2,5x | 12,2x |
| 20-50 | 200 | 2,7x | 12,8x |
| 50-100 | 135 | 3,7x | 17,4x |
| 100-500 | 262 | 5,3x | 19,2x |
| 500+ | 288 | 6,7x | 26,9x |
| Total | 1,325 | 3,7x | 19,0x |
Por qué las empresas más grandes cotizan más alto
Las empresas de software más grandes conllevan un menor riesgo percibido, cuentan con bases de clientes más diversificadas y con equipos directivos experimentados. Sus flujos de caja son más predecibles, lo que sostiene múltiplos de EBITDA más altos. También atraen una mayor competencia entre inversores, ya que muchos fondos de private equity y compradores estratégicos se centran en negocios más grandes y consolidados.
Diferencias de valoración entre regiones
La geografía sigue teniendo un papel destacado en las valoraciones de las empresas de software. Las firmas de mercados más grandes y maduros suelen alcanzar múltiplos más altos, respaldadas por mejores perspectivas de crecimiento, mercados potenciales más amplios y una competencia entre compradores más intensa.
Las empresas de Estados Unidos lideran tanto en múltiplos de ingresos como de beneficios, con medianas de 5,0x EV/Revenue y 25,0x EV/EBITDA. Esta prima refleja el tamaño y la escalabilidad global del mercado estadounidense, así como el mayor tamaño de sus operaciones. La operación mediana en EE. UU., de 276 millones USD, se sitúa muy por encima de la mediana global de 55 millones USD, lo que contribuye a unas valoraciones generales más altas.
| Región | Número de operaciones | Tamaño mediano, M USD | Mediana EV/Ingresos | EV/EBITDA mediano |
|---|---|---|---|---|
| Estados Unidos | 467 | 276 | 5,0x | 25,0x |
| Reino Unido | 179 | 27 | 3,3x | 18,3x |
| Australia | 52 | 37 | 4,1x | 19,3x |
| Suecia | 51 | 19 | 3,0x | 17,9x |
| Canadá | 48 | 58 | 2,5x | 14,4x |
| Francia | 47 | 47 | 2,8x | 11,6x |
| Noruega | 44 | 25 | 4,7x | 22,2x |
| China | 40 | 65 | 4,4x | 18,6x |
| Alemania | 38 | 45 | 2,6x | 29,0x |
| Corea del Sur | 31 | 22 | 3,9x | 19,2x |
| la India | 16 | 8 | 3,0x | 8,0x |
| Otro | 312 | 23 | 2,5x | 13,7x |
| Total | 1,325 | 55 | 3,7x | 19,0x |
Entre los demás mercados desarrollados, Australia y Noruega destacan con múltiplos EV/Revenue elevados, de 4,1x y 4,7x, impulsados por ecosistemas SaaS locales activos y una fuerte demanda de los compradores. El Reino Unido (3,3x) y Suecia (3,0x) se sitúan en la franja media, respaldados por una fijación de precios estable pero más contenida.
Francia (2,8x) y Canadá (2,5x) presentan valoraciones más conservadoras, reflejo de unos mercados de menor tamaño y de una competencia menos intensa entre los compradores.
En todas las geografías, los mercados desarrollados tienden a alcanzar múltiplos premium, pero la magnitud de esa prima depende de las expectativas de crecimiento, la disponibilidad de capital y la actividad de los compradores locales.
Perspectivas del mercado para las valoraciones del software
Expectativas a corto plazo (2026)
Se espera que los múltiplos de valoración del software se mantengan en gran medida estables durante 2026, con pocas señales de una recuperación generalizada. Los compradores siguen favoreciendo la eficiencia, la visibilidad del cash flow y un crecimiento disciplinado, mientras que la simple expansión de los ingresos ya no basta para justificar precios premium. Muchos compradores, en especial las firmas de private equity, disponen de abundante capital pero lo despliegan con cautela y se centran en activos que demuestran tanto resiliencia como escalabilidad. Esta selectividad mantiene planos los múltiplos medios, incluso cuando los activos de alta calidad atraen pujas competitivas.
Las condiciones macroeconómicas siguen ofreciendo un panorama mixto para las operaciones. Aunque las presiones inflacionarias han cedido, los tipos de interés se mantienen relativamente altos para los estándares históricos, lo que mantiene elevados los costes de financiación y modera las valoraciones agresivas. Las comparables del mercado público han mejorado de forma modesta, pero el vínculo entre las valoraciones públicas y privadas sigue siendo más débil que en ciclos anteriores, ya que los compradores priorizan la rentabilidad y la eficiencia del capital circulante frente a las historias de crecimiento guiadas por el impulso del momento.
Dentro del mercado privado, se espera que la brecha de valoración entre las empresas de software de primer nivel y las de mid-market se amplíe aún más. Es probable que los negocios rentables, con ingresos recurrentes y presentes en segmentos esenciales, como la ciberseguridad, el software de infraestructura o las herramientas que habilitan la IA, registren una leve expansión de sus múltiplos. En cambio, los proveedores más pequeños o menos diferenciados pueden afrontar múltiplos estancados o incluso a la baja, a medida que los inversores priorizan los retornos ajustados al riesgo. En conjunto, es probable que 2026 sea un año de consolidación y optimismo prudente, más que de recuperación generalizada de las valoraciones.
Perspectivas del M&A de software a largo plazo
A largo plazo, el M&A de software seguirá siendo un elemento central tanto de las estrategias de inversión estratégica como de las de private equity. Los modelos de ingresos recurrentes del sector, su escalabilidad y su papel esencial en la operativa de las empresas lo mantienen resiliente a lo largo de los ciclos económicos y atractivo en distintas condiciones de mercado.
Aunque es poco probable que regresen los máximos de valoración de 2021, cabe esperar una normalización gradual de los múltiplos a medida que la adopción del software se afiance en todos los sectores y se aceleren las iniciativas de transformación digital. Los inversores dan cada vez más importancia a la eficiencia operativa, la visibilidad de los márgenes y la retención de clientes, rasgos que sostienen modelos de negocio duraderos y generadores de caja frente a los puramente impulsados por el crecimiento.
Los inversores de private equity están preparados para ampliar su presencia mediante disciplinadas estrategias de buy-and-build, y consolidan verticales de nicho para crear escala y sinergias. Los compradores estratégicos, por su parte, buscarán activos de software que potencien la innovación o amplíen los ecosistemas de producto, sobre todo en áreas como la habilitación de la IA, la ciberseguridad y el SaaS específico de cada sector.
A pesar de las fluctuaciones cíclicas, el papel del software como habilitador clave de la productividad, la automatización y la innovación seguirá sosteniendo una actividad de M&A constante. La demanda estructural, la visibilidad de los ingresos recurrentes y la familiaridad de los inversores con el modelo de negocio deberían mantener un interés sano en el sector a largo plazo.
Sobre Aventis Advisors
Monitorizar las valoraciones de las empresas de software y la actividad transaccional aporta información valiosa sobre las tendencias del mercado y el momento idóneo para un exit. Cada empresa es única, igual que la trayectoria de cada fundador. Por eso es importante contar con orientación especializada, en particular de asesores que conozcan a fondo el mercado del software.
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