Die Bewertung eines Technologieunternehmens weicht wegen der Besonderheiten der Branche deutlich von klassischen Bewertungsmethoden ab.
Technologieunternehmen weisen typischerweise Merkmale auf, die sie von anderen Unternehmen abheben, darunter:
- Rasante Wachstumsraten
- anfänglich negative Ergebnisse
- ein hoher Anteil immaterieller Vermögenswerte, die nicht in den Jahresabschlüssen erscheinen, etwa Patente und Kundendaten.
Deshalb ist es wichtig, die üblichen Bewertungsmethoden anzupassen, um den Besonderheiten von Tech-Unternehmen gerecht zu werden.
Wie Sie ein Tech-Unternehmen bewerten
Traditionell werden Bewertungsmethoden in ertragswert-, marktwert- und substanzwertorientierte Ansätze unterteilt.
- Ertragswertorientierter Ansatz: eine Discounted-Cashflow-Analyse auf Basis von Finanzprognosen durchführen.
- Marktwertorientierter Ansatz: Benchmarking gegen vergleichbare börsennotierte Unternehmen und Präzedenztransaktionen
- Substanzwertbasierter Ansatz. Den beizulegenden Zeitwert der Vermögenswerte und Verbindlichkeiten eines Unternehmens schätzen
Da die meisten Technologieunternehmen kaum materielle Vermögenswerte in ihren Bilanzen ausweisen, gelten ertrags- und marktwertorientierte Ansätze als besser geeignet.
In diesem Artikel fassen wir diese beiden Standardmethoden kurz zusammen und zeigen, worin sie sich bei der Anwendung auf Tech-Unternehmen unterscheiden.
Discounted Cashflow bei der Bewertung von Tech-Unternehmen
A Discounted-Cashflow-Bewertung (DCF) ist eine Methode der Unternehmensbewertung, die den Wert eines Unternehmens aus seinen erwarteten künftigen Cashflows ableitet. Im Folgenden ein Überblick, wie DCF bei der Bewertung von Tech-Unternehmen funktioniert.
Die erwarteten künftigen Cashflows werden aus den Finanzprognosen des Unternehmens abgeleitet, einschließlich Annahmen zu Umsatzwachstum, Betriebskosten, Investitionsausgaben (CAPEX) und Working Capital. Detaillierte Finanzprognosen umfassen meist einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren, danach wird eine konstante Wachstumsrate der Cashflows unterstellt.
Der bei der DCF-Bewertung verwendete Diskontierungssatz entspricht in der Regel den Kapitalkosten des Vermögenswerts und spiegelt das Risiko der Cashflows wider. Ebenso kann es die geforderte Rendite des Investors sein, der die Bewertung vornimmt. Bei Tech-Unternehmen liegt er üblicherweise höher als bei klassischen Unternehmen. Bei Unternehmen in der Frühphase kann er außergewöhnlich hoch ausfallen.
Anschließend werden die prognostizierten Cashflows mit dem gewählten Diskontierungssatz auf den Barwert abgezinst. Üblicherweise dient zudem eine Sensitivitätsanalyse dazu, zu beurteilen, wie sich Änderungen zentraler Annahmen auf die Bewertung auswirken. So zeigt sich, wie belastbar eine Bewertung ist.
Da die DCF-Bewertung tief in der Finanztheorie verankert ist und auf zahlreichen Annahmen und detaillierten Berechnungen beruht, gilt sie oft als präziseste Methode. Zugleich kann sie wegen der Vielzahl an Eingangsgrößen und der schwierigen Interpretation ein sperriger Ansatz zur Bewertung von Tech-Unternehmen sein.
Hinzu kommt, dass viele Tech-Startups in einem höchst unsicheren Umfeld agieren, was Umsatz- und Gewinnprognosen weit in die Zukunft erschwert. Zugleich können schon geringe Änderungen der ewigen Wachstumsrate und des Diskontierungssatzes die endgültige Bewertung erheblich verschieben, was die Methode weniger verlässlich macht.
Für reife Technologieunternehmen mit stabilem Wachstum und planbarer Profitabilität kann ein DCF-Ansatz hilfreich sein. Doch selbst dann bevorzugen Investoren einfachere Bewertungsmethoden wie Umsatz- oder EBITDA-Multiples.
Trotz ihrer Komplexität kann die DCF-Methode ein nützliches Werkzeug sein, um zu verstehen, welche Kennzahlen die Bewertung eines Tech-Unternehmens treiben. Passt man Annahmen zu Faktoren wie Umsatzwachstum und Profitabilität an, lässt sich gut abschätzen, welche Kennzahlen den größten Einfluss auf den Unternehmenswert haben.
Umsatz- oder Gewinn-Multiples
Die gängigste Methode zur Bewertung von Technologieunternehmen ist ein Umsatz- oder Gewinnmultiple.
Umsatz-Multiples
Umsatz-Multiples kommen häufig dann zum Einsatz, wenn sich mangels Gewinnen keine Gewinn-Multiples berechnen lassen. In der Tech-Branche ist das üblich, besonders bei Unternehmen, die aggressiv in Kundengewinnung und Wachstum investieren, etwa SaaS Unternehmen. Zwar hängen sie nicht unmittelbar mit den Cashflows zusammen, doch als Benchmark bleiben Umsatz-Multiples nützlich, wenn Gewinn-Multiples nicht anwendbar sind.
Gewinn-Multiples
Gewinn-Multiples dienen in der Regel der Bewertung reifer Tech-Unternehmen mit einer Historie positiver Gewinne. Diese Methode ist im Grunde eine Vereinfachung der DCF-Bewertung: Ein höheres Multiple steht für geringeres Risiko und bessere Wachstumsaussichten.
EV/EBITDA-Multiples
EV/EBITDA ist eines der am häufigsten verwendeten Bewertungsmultiples für Technologieunternehmen.
EV ist die Abkürzung für Enterprise Value, eine umfassende Kennzahl für die Bewertung eines Unternehmens, die sowohl den Eigenkapitalwert als auch die Finanzschulden abzüglich liquider Mittel berücksichtigt. Sie ermöglicht es, das operative Geschäft eines Unternehmens unabhängig von seiner Finanzierung (durch Fremd- oder Eigenkapital) zu bewerten.
EBITDA steht für Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (auf Sach- und immaterielle Vermögenswerte) und gilt als guter Näherungswert für den Cashflow eines Unternehmens. Bei der Berechnung von Multiples empfiehlt es sich, das EBITDA zu normalisieren, also Einmaleffekte und Eigentümerkosten herauszurechnen, um das tatsächliche Ertragspotenzial offenzulegen.
Da das EBITDA ein Näherungswert für die Mittel ist, die sowohl Eigen- als auch Fremdkapitalgebern zufließen (die Zinsen werden zurückgerechnet), steht im Zähler des EBITDA-Multiples der Enterprise Value. Die zweite Eingangsgröße der Ertragsbewertung ist das Multiple selbst.
Börsennotierte Unternehmen und Präzedenztransaktionen sind die beiden häufigsten Quellen für vergleichbare Multiples.
Public Comparables
Börsennotierte Unternehmen werden täglich an den Börsen gehandelt und müssen vierteljährlich ihre Finanzergebnisse veröffentlichen. Dadurch lassen sich die von den Investoren implizierten Multiples leicht berechnen, indem man den aktuellen Aktienkurs und den zuletzt gemeldeten Umsatz oder das EBITDA heranzieht.
Beim Benchmarking gegen börsennotierte Vergleichsunternehmen kommt es entscheidend darauf an, eine geeignete Vergleichsgruppe auszuwählen: Unternehmen, die in derselben Branche tätig sind und ähnliche Wachstumsraten und Risikoprofile aufweisen. Vergleichsgruppen sind nie perfekt, daher ist es gängige Praxis, mehr Unternehmen einzubeziehen und eine Bandbreite an Multiples anzugeben.
Zu beachten ist, dass börsennotierte Unternehmen in der Regel höhere Bewertungen erzielen als ihre privaten Pendants. Dafür gibt es zwei Gründe. Erstens tragen sie ein geringeres Risiko, da sie über geprüfte Finanzberichte und eine Corporate Governance verfügen. Zweitens sind ihre Aktien liquide, was für den Inhaber einen erheblichen Wert darstellt.
Präzedenztransaktionen
Bei Präzedenztransaktionen wird der Wert eines Unternehmens ermittelt, indem man es mit ähnlichen Transaktionen aus derselben Branche vergleicht. Diese Transaktionen dienen als Benchmark für die Bewertung des Zielunternehmens.
Für Bewertungsmultiples werden zum Benchmarking zwar häufig börsennotierte Unternehmen herangezogen, doch handelt es sich dabei meist um Milliardenkonzerne mit liquiden Aktien. Private M&A-Transaktionen finden dagegen zwischen Unternehmen jeder Größe statt. Deshalb liefern sie präzisere Ergebnisse, wenn man private oder unterschiedlich große Unternehmen bewertet.
Die Herausforderung besteht darin, genügend Daten zu vergleichbaren Transaktionen zusammenzutragen. Bei vielen privaten Transaktionen werden die Deal-Werte selten offengelegt, und die Transaktionen selbst sind oft schwer aufzufinden. Um eine relevante Vergleichsgruppe aufzubauen, brauchen Sie daher Zugang zu großen Datensätzen vergangener M&A-Deals.
Eine Möglichkeit, die Multiples aus Präzedenztransaktionen zu ermitteln, ist die Suche nach Pressemitteilungen, die Übernahmen ankündigen. M&A-Berater haben in der Regel Zugang zu spezialisierten Datenbanken und können eine Analyse von Präzedenztransaktionen für Sie erstellen.
Was wird in traditionellen Methoden zur Unternehmensbewertung nicht abgebildet?
Traditionelle Methoden der Unternehmensbewertung liefern eine Grundlage, um den Wert eines Unternehmens anhand von Finanzkennzahlen zu schätzen. Bestimmte Faktoren, die den Wert erheblich beeinflussen können, erfassen sie jedoch möglicherweise nicht vollständig.
Im Folgenden zwei zentrale Faktoren, die in traditionellen Unternehmensbewertungen oft nicht abgebildet werden.
Synergien mit dem Käufer
Ein Faktor, der in traditionellen Bewertungsmethoden meist unberücksichtigt bleibt, sind die potenziellen Synergien, die ein Käufer durch eine Übernahme heben kann. Sowohl strategische als auch Finanzinvestoren erwarten, mit einer Transaktion Wert für sich selbst zu schaffen.
Bei strategischen Investoren können Synergien aus verschiedenen Quellen stammen: einem besseren Technologieangebot, eingesparten Entwicklungskosten, der Übernahme eines starken Teams oder dem Ausschalten eines Wettbewerbers. Solche Synergien erlauben es strategischen Investoren, über den Cashflow-Wert des Unternehmens hinaus eine strategische Prämie zu zahlen.
Finanzinvestoren dagegen konzentrieren sich meist darauf, das operative Geschäft nach der Übernahme zu verbessern, etwa das Umsatzwachstum zu beschleunigen, das Ergebnis zu steigern und strategische M&A zu finanzieren.
Vor diesem Hintergrund ist es entscheidend, zu verstehen, wie ein Käufer von einem Deal profitieren kann, und dies in den Verhandlungen zu nutzen. Genau hier schafft ein erfahrener Berater mit Branchenkenntnis und Käuferbeziehungen erheblichen Mehrwert. Potenzielle Synergien zu erkennen und auszuspielen, ist in Verhandlungen entscheidend und kann dem Verkäufer einen höheren Transaktionspreis einbringen.
Wettbewerb um den Deal
Die Wettbewerbsdynamik eines Deal-Prozesses zählt zu den wichtigsten Faktoren für die Bewertung eines Unternehmens und den endgültigen Transaktionspreis.
Konkurrieren mehrere Käufer um die Übernahme eines Unternehmens, entsteht ein Wettbewerbsumfeld, das den Preis nach oben treiben kann. Ein einzelner Käufer weiß dagegen, dass er alle Trümpfe in der Hand hält, und kann härter über den Preis verhandeln. Ohne alternative Investoren versuchen Käufer mitunter, den Prozess zu verzögern, um mehr Informationen zu gewinnen und im Zeitverlauf zu beurteilen, wie das Unternehmen im Vergleich zum Budget abschneidet.
Ein Wettbewerbsumfeld zu schaffen, wenn man ein Unternehmen verkauft , ist daher entscheidend, um die bestmögliche Bewertung zu erzielen. Gelingen kann das durch einen strukturierten Verkaufsprozess, die Vermarktung des Unternehmens an einen breiten Kreis potenzieller Investoren, strikte Fristen für die Angebotsabgabe und eine auf das Nötigste beschränkte Informationsweitergabe.
Tech-Unternehmen in der Frühphase
Unternehmen ohne Umsätze, Gewinne oder Geschäftsmodell lassen sich mit keiner der oben beschriebenen Methoden zuverlässig bewerten. Investoren beteiligen sich an solchen Unternehmen in der Frühphase auf Basis des potenziellen Marktvolumens, der Qualität des Teams und der Reife der entwickelten Technologie.
Warum Sie einen Technologie-M&A-Berater brauchen
Die Bewertung Ihres Technologieunternehmens zu verstehen, ist entscheidend, um sich im Wettbewerbsumfeld zu behaupten und Ihren Exit strategisch zu planen. Jedes Technologieunternehmen ist einzigartig und spiegelt die individuelle Vision seiner Gründer wider. Deshalb ist die Zusammenarbeit mit erfahrenen Technologie-M&A-Beratern entscheidend, die auf den Sektor spezialisiert sind und Ihre Situation verstehen.
Technologie-M&A-Berater verstehen es, Marktdynamik und Bewertungen zu meistern und alle entscheidenden Arbeitsstränge zu koordinieren. Während Sie sich auf die Führung Ihres Unternehmens konzentrieren, arbeiten Technologie-M&A-Berater unermüdlich daran, dass kein Detail übersehen wird, und setzen sich für den bestmöglichen Deal ein. Ihr Erfolg ist eng mit Ihrem verknüpft, und ihr Einfluss auf den endgültigen Verkaufspreis kann beträchtlich sein.
Über Aventis Advisors
Aventis Advisors ist ein M&A-Berater mit Fokus auf Technologie- und Wachstumsunternehmen. Wir sind überzeugt, dass die Welt mit weniger (aber qualitativ besseren) M&A-Deals besser dran wäre, die zum richtigen Zeitpunkt für ein Unternehmen und seine Eigentümer abgeschlossen werden. Unser Ziel ist eine ehrliche, erkenntnisgetriebene Beratung, die unseren Kunden alle Optionen klar darlegt, einschließlich der, den Status quo beizubehalten.
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