EG, el grupo de software danés propiedad de Francisco Partners, realizó 48 adquisiciones de software de 2015 a 2025 en nuestros registros, 39 de ellas desde que su actual propietario la compró en 2019. Paga cerca del mercado del software privado, una mediana de 4,1x ingresos en las nueve operaciones cuyo precio conocemos, sobre todo en efectivo al cierre. Lo que ocurre después del cierre importa tanto como el precio, porque cada adquisición se integra en un único modelo operativo.
Francisco Partners compró EG a Axcel por unos 500 millones de euros, y la empresa, con sede en Ballerup, a las afueras de Copenhague, es hoy uno de los compradores de software vertical más activos de los países nórdicos. Las adquisiciones sirvieron para ganar escala: los ingresos pasaron de 193 millones de euros en 2020 a 380 millones de euros en 2025, y las operaciones realizadas desde junio de 2019 costaron 602 millones de euros, antes de la deuda que EG devolvió por las empresas que compró.
EG deposita sus cuentas anuales consolidadas en la Agencia Danesa de Empresas, y en ellas figuran el gasto de cada año y, en las operaciones más grandes, el precio pagado y los ingresos adquiridos. Esas notas, junto con documentos de oferta y comunicados de los vendedores, son la base de los múltiplos de ingresos que aquí se presentan.
Empresas y divisiones de EG: cómo se organiza EG
EG vende software sectorial a empresas y organismos públicos de los países nórdicos: más de 47.000 clientes y 3.000 empleados, con un 87,7% de los ingresos de 2025 de carácter recurrente. Se organiza en tres divisiones, cada una formada por un conjunto de unidades de negocio sectoriales, y la mayoría de esas unidades se crearon o ampliaron mediante adquisiciones.
| División | Sectores que atiende | Marcas adquiridas sobre las que se construyó |
|---|---|---|
| Construcción, inmuebles e infraestructuras | Construcción, vivienda, gestión de instalaciones y de energía, servicios públicos | Holte, Calwin, Jydacom, Easoft, Sonlinc, EnerKey, Mestro, Ørn Software |
| Sanidad y bienestar ciudadano | Sanidad, servicios sociales, belleza y bienestar, legal, nóminas | PatientSky, CheckWare, Silkeborg Data, Timma, Vigilo, Capto |
| Comercio minorista y cadena de suministro | Comercio minorista, suministros de construcción, comercio mayorista, transporte | Lindbak, Front Systems, TRYGG/2000 |
Las adquisiciones pasan por el Comité de M&A del consejo, que se reunió 12 veces en 2024 y 8 veces en 2025, y el grupo cuenta desde 2020 con un Senior Vice President for Mergers & Acquisitions.
El grupo es rentable a nivel operativo y soporta una deuda elevada: el EBITDA ajustado alcanzó 145 millones de euros en 2025, un margen del 38,1%, mientras que unos gastos financieros netos de 117 millones de euros dejaron una pérdida en el ejercicio de 93 millones de euros. La deuda financia buena parte de las compras, así que la capacidad de endeudamiento de EG determina cuánto puede gastar en un año.
Cuántas empresas adquiere EG
Bajo Axcel, de 2015 a mayo de 2019, EG realizó nueve adquisiciones, como máximo cuatro al año y ninguna en 2018. El ritmo cambió con el nuevo propietario: tres operaciones en el segundo semestre de 2019, ocho en 2020 y un máximo de 10 en 2021. Después, la cifra se mantuvo entre cinco y siete al año durante tres años y bajó a una en 2025.
El gasto siguió otra curva, con su máximo en 2024. EG pagó 110 millones de euros en 2020 y 113 millones de euros en 2021, y después un récord de 152 millones de euros en 2024. Además del precio, EG amortizó 132 millones de euros de deuda de las empresas que compró entre 2021 y 2025. En efectivo, neto de la caja adquirida, EG gastó 576 millones de euros en adquisiciones de 2020 a 2025.
En 2025 el margen de endeudamiento de EG era reducido: al cierre del ejercicio disponía de 7,6 millones de euros en líneas de crédito no dispuestas, frente a 76 millones un año antes, y su carta a los accionistas describe unas dinámicas de mercado que frenaron la actividad de M&A a lo largo del año. En febrero de 2026 EG se refinanció con líneas comprometidas de 1.400 millones de euros y retomó las compras de inmediato. El capital también ha financiado el programa: de la ronda de inversión de 400 millones de euros liderada por Sofina y LGT Capital Partners en noviembre de 2023, 150 millones de euros de capital nuevo se destinaron a futuras adquisiciones.
Qué tamaño de empresa compra EG
EG compra empresas pequeñas. De las 29 adquisiciones desde junio de 2019 con una cifra de ingresos en sus notas, la empresa mediana tenía unos ingresos anuales de unos 4,0 millones de euros; 10 de las 29 facturaban menos de 3 millones de euros y cuatro aportaron 10 millones de euros o más. Dos de las 39 fueron ventas de activos: la compra de un producto y sus clientes a una empresa que se quedó con el resto.
El tamaño de las operaciones varía de un año a otro: las adquisiciones del segundo semestre de 2019 aportaron entre todas más de 34 millones de euros de ingresos, mientras que las de todo 2021 aportaron 38 millones de euros. En febrero de 2026, EG acordó comprar a Tieto dos negocios de software con unos ingresos conjuntos de unos 37 millones de euros, que EG califica como la mayor adquisición de su historia.
EG también compra empresas que todavía tienen pérdidas: una de las cotizadas que compró en 2024 tuvo un EBITDA negativo el año anterior a la oferta. Lo que busca, en palabras de su responsable de M&A en 2020, son empresas «en la cima de su sector» con «un profundo conocimiento del sector y de sus clientes».
Qué compra EG
EG compra software con el que se gestiona un negocio de un sector concreto, y compra una y otra vez en el mismo sector. La tabla clasifica las 39 adquisiciones desde junio de 2019 según el sector al que se dirige el software que desarrollan.
| Sector | Adquisiciones, 2019-2025 | Países |
|---|---|---|
| Construcción e inmobiliario | 13 | Dinamarca 7, Finlandia 4, Noruega 2 |
| Energía y servicios públicos | 7 | Suecia 4, Dinamarca 2, Finlandia 1 |
| Sanidad | 5 | Dinamarca 3, Noruega 2 |
| Sector público | 3 | Dinamarca 3 |
| Belleza, bienestar y otros nichos | 4 | Noruega 2, Dinamarca 1, Finlandia 1 |
| Comercio minorista | 2 | Noruega 2 |
| Legal y cumplimiento normativo | 2 | Dinamarca 2 |
| Educación | 2 | Dinamarca 1, Noruega 1 |
| Cadena de suministro y logística | 1 | Polonia 1 |
Construcción e inmobiliario encabezan la lista con 13 operaciones, un tercio del total. EG entró en el mercado finlandés de software para la construcción en 2021 y desde entonces ha comprado allí cuatro empresas, que en conjunto le dan una posición en estimación de costes, gestión de proyectos y cumplimiento normativo en obra. Les siguen energía y suministros con siete operaciones en software de facturación, información de clientes y gestión energética, cuatro de ellas en Suecia. El software para sanidad, sector público, educación y legal sumó 12 en conjunto.
El mismo patrón se repite en todos los sectores: EG compra un líder local en un país, después un segundo en el país siguiente y añade módulos a su alrededor. Su unidad de belleza y bienestar pasó de un sistema danés para salones, comprado en 2016, a uno nórdico gracias a adquisiciones en Noruega en 2020 y 2021 y en Finlandia en 2024.
EG también ha acotado lo que compra. Bajo Axcel compró también empresas de servicios de TI que trabajaban con Microsoft Dynamics; EG vendió ese negocio de servicios a DXC en febrero de 2019 y desde entonces compra empresas de software.
Dónde compra EG
EG compra en los países nórdicos. De sus 48 adquisiciones desde 2015, 28 fueron en Dinamarca, 9 en Noruega, 6 en Finlandia y 4 en Suecia; la de Polonia fue el brazo de desarrollo de Holte, su negocio noruego de software para la construcción. Bajo Axcel, el programa fue íntegramente danés, las nueve operaciones; desde junio de 2019, Dinamarca suma 19 de 39. Varias de las empresas que compró venden más allá, con operaciones en Estados Unidos, Islandia, el Reino Unido, Polonia, Estonia y Letonia, y todas ellas llegaron dentro de una empresa nórdica. Para un propietario de fuera de los países nórdicos, la trayectoria de EG indica que su interés pasa por un negocio con clientes nórdicos.
Los ingresos de EG se han repartido por toda la región: en 2019, el 77 por ciento procedía de Dinamarca; en 2025 la proporción era del 49,9 por ciento, con Noruega en el 27,6 por ciento, Suecia en el 10,0 por ciento y Finlandia en el 8,9 por ciento. Finlandia pasó de ninguna adquisición antes de 2021 a seis desde entonces. Las operaciones de EG en 2026 orientan el programa hacia Suecia: una empresa sueca de software jurídico y dos negocios de Tieto que dan servicio a centros educativos de Suecia y Finlandia y a organismos públicos suecos.
La base de costes de EG llega más lejos que sus clientes: en 2019 abrió un centro de desarrollo de software en Varsovia, y su centro de desarrollo en Mangalore (India) tenía 847 empleados a tiempo completo a finales de 2025, frente a una media de 260 en 2024. EG afirma que sus nuevas contrataciones se están desplazando hacia la India.
Cuánto paga EG: múltiplos de adquisición
Las notas de EG indican el precio de las adquisiciones de cada año y, en las más grandes, los ingresos anuales estimados de la empresa objetivo y la deuda que EG amortizó al cierre. Cruzamos esas notas con los documentos de oferta de las dos empresas cotizadas que compró EG y con el comunicado del grupo cotizado que le vendió un carve-out.
Eso da nueve adquisiciones con un múltiplo EV/Revenue, con una mediana de 4,1x y un rango de 3,2x a 9,0x. La mediana del software privado en nuestro estudio de valoración es de 3,4x, sobre 1.028 operaciones. Las seis empresas privadas del conjunto se valoraron a una mediana de 3,7x, algo por encima del mercado; las dos adquisiciones de cotizadas y el carve-out se valoraron más alto, entre 4,1x y 6,5x.
Los precios subieron en las operaciones más recientes: las cuatro adquisiciones de 2020 a 2022 de la muestra se valoraron entre 3,2x y 4,1x ingresos, y de las cinco de 2023 y 2024, cuatro se valoraron por encima de 5x. Las operaciones más pequeñas se valoraron más bajo: para sus adquisiciones de 2019 a 2021, la mayoría pequeñas, EG declaró tanto el precio total como los ingresos anuales adquiridos, 287 millones de euros por unos 107 millones de euros de ingresos, es decir, unas 2,7x.
En las operaciones con cotizadas, EG pagó primas del 41% y del 104% sobre la última cotización antes de la oferta, tras asegurarse el apoyo del 45% y del 53% de los accionistas, respectivamente. EG también se ha retirado: en 2024 se dirigió a una empresa de software sanitario cotizada en Oslo con una oferta en efectivo y compromisos previos de aceptación; el consejo de la empresa objetivo declinó recomendar el precio y EG retiró la oferta.
Pocas empresas objetivo de EG publican su EBITDA, demasiado pocas para un múltiplo de EBITDA mediano. Como cálculo aritmético, 4,1x ingresos equivale a 13,5x EBITDA con un margen del 30 por ciento y a unos 20x con un margen del 20 por ciento, frente a 13,6x en las operaciones de software privado. La propia EG obtiene un 38,1 por ciento, así que con su propio margen 4,1x ingresos son 10,7x EBITDA. Las notas de EG describen sus empresas objetivo por ingresos y vinculan sus earn-outs a objetivos de ingresos, así que los ingresos son la medida sobre la que pone precio: para un vendedor con márgenes cercanos a los de EG, un múltiplo de ingresos en la mediana del mercado es un múltiplo de beneficio bajo, y un comprador que pone precio sobre el EBITDA puede pagar más.
Francisco Partners pagó unos 500 millones de euros por EG en 2019, y la ronda minoritaria de 2023 valoró el grupo en más de 1.300 millones de euros, según el diario económico danés Børsen: más de 4x los ingresos de EG en 2023, por encima de lo que EG pagó por la mayoría de las empresas que compró.
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Cómo estructura EG una operación
EG compra la empresa entera. Sus notas describen cada adquisición como el 100 por ciento de las acciones o una actividad de negocio completa, y EG paga por el negocio libre de deuda: entre 2021 y 2025 amortizó al cierre 132 millones de euros de deuda de las empresas adquiridas, además de los precios que figuran en sus notas.
La mayor parte del dinero llega al cierre, alrededor del 89 por ciento del precio entre 2020 y 2025. Los pagos contingentes supusieron el 2,8 por ciento del precio en esos años y, según las notas, están ligados a objetivos de ingresos a uno o dos años; en 2025, el máximo que EG podía pagar en virtud de esas condiciones era de 15 millones de euros para ese año y 18 millones para 2026. Los pagos diferidos varían más: en 2024 EG registró 43 millones de euros, el 28 por ciento del precio de ese año, como deuda pagadera después del cierre. La contraprestación en acciones solo aparece en 2015 y 2017, bajo Axcel.
Para un propietario, la estructura es fácil de evaluar: el precio principal es sobre todo en efectivo y la deuda se amortiza, así que la negociación se centra en el precio, el capital circulante, la definición de deuda y cualquier importe diferido o contingente. Una plataforma de private equity puede ofrecer un intercambio distinto: parte del capital se reinvierte en la plataforma y se vende de nuevo en su exit, como nuestra guía sobre vender tu negocio a un software roll-up explica.
Qué pasa tras el cierre
La integración es profunda. El informe de 2025 de EG dice que las empresas que se incorporan mediante adquisición se integran en su modelo operativo común, con políticas, prácticas y contratos estándar con clientes comparables en todo el grupo. Ese modelo comparte gestión de producto, desarrollo, ventas, ejecución de pedidos y atención al cliente entre las unidades, y EG afirma que preserva dentro de él la experiencia de cada sector y su modelo de negocio de producto.
Nueve de las 39 renunciaron a su propia identidad jurídica al incorporarse: siete se fusionaron con sociedades existentes de EG, entre ellas EG Danmark A/S y EG Norge AS, y dos compras de activos se integraron directamente en unidades de EG. Otras conservan su sociedad pero adoptan el nombre de EG: Holte, la empresa noruega de software para la construcción comprada en 2020, está registrada hoy como EG Holte AS.
Fundadores y directivos se han quedado: cuando EG compró en 2019 una empresa danesa de software para instaladores, ambos fundadores se incorporaron, uno de ellos para dirigir todo el negocio de construcción de EG en Dinamarca, y el consejero delegado de su primera adquisición noruega en el comercio minorista se unió a la alta dirección corporativa de EG. Su informe de 2025 describe un programa de mentoría integrado en la incorporación de las nuevas adquisiciones.
EG conserva lo que compra: desde junio de 2019 ha vendido un solo negocio, la consultora IT Minds, como parte de su salida de los servicios de TI. En esos mismos años, su margen EBITDA ajustado pasó del 30,4 al 38,1%.
Para un fundador, el intercambio tiene dos caras. Tu producto gana una presencia comercial en los países nórdicos, una plataforma compartida y un centro de desarrollo en la India; tu empresa puede fusionarse con una entidad de EG y tu marca puede adoptar el nombre de EG. Pregunta a EG cuáles de los negocios que ha adquirido siguen operando con su propio nombre y habla con fundadores que se incorporaron hace dos o tres años.
Marca conservada o fusionada: EG frente a Visma, Vitec y Constellation
En nuestra opinión, EG es el principal consolidador de software vertical en Dinamarca y uno de los pocos que hay en los países nórdicos, y es uno de los diez consolidadores en serie de nuestro ranking de adquirentes de software.
La competencia por las mismas empresas objetivo es fuerte. Visma, propiedad de Hg, compra software empresarial en toda la región; Vitec Software, que cotiza en Suecia, compra software vertical; los grupos operativos de Constellation Software compran negocios de software vertical; y las plataformas de private equity construyen sus propios grupos.
Para un propietario, los rivales ofrecen una vida distinta tras el cierre. Un comprador que mantiene tu marca, tu sociedad y tu equipo directivo es una operación distinta de uno que fusiona el negocio con el suyo, incluso al mismo precio.
¿Es buen momento para vender a EG?
EG vuelve a comprar, y a mayor escala. Tras una adquisición en 2025, se refinanció en febrero de 2026 con 1.400 millones de euros en líneas de crédito comprometidas, amplió el vencimiento de su deuda hasta 2033 y redujo su margen de interés en 1,75 puntos. En pocas semanas había comprado una empresa sueca de software jurídico, había acordado la mayor adquisición de su historia y había acordado comprar una empresa noruega de software para servicios de bomberos y redes eléctricas.
El grupo está en buena forma para ello. En 2025 los ingresos recurrentes crecieron un 13,6%, un 7,8% en términos orgánicos, y el EBITDA ajustado aumentó un 25,9%. EG escribe que la dinámica de mercado que frenó las operaciones durante 2025 ha cambiado de forma radical y que la IA está transformando su mercado potencial.
El mercado de software en su conjunto reajustó sus precios a principios de 2026, cuando los agentes de programación con IA sembraron dudas sobre partes del sector. En nuestro webinar de marzo de 2026 sobre valoraciones SaaS señalamos que los negocios que mejor resistían eran los más pequeños, centrados en nichos verticales y que daban servicio a flujos de trabajo de misión crítica, el perfil que compra EG.
Creemos que vender a EG tiene más sentido para el fundador de una empresa de software vertical con entre 2,5 y 8 millones de euros de ingresos, en su mayoría recurrentes, en uno de los sectores de EG y en uno de sus cuatro países. Para ese perfil, EG paga un precio de mercado sobre los ingresos y abona la mayor parte al cierre. Si tu producto está expuesto a la disrupción de la IA, ahora es buen momento para vender, mientras las valoraciones de las empresas de software siguen siendo razonables. Para un propietario cuyo negocio crece y que puede asumir el riesgo, quedarse con la empresa también es una buena opción. Los precios más recientes están en nuestro análisis de múltiplos de valoración de software .
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