Valorar una empresa tecnológica difiere notablemente de los métodos de valoración tradicionales debido a la naturaleza singular del sector.
Las empresas tecnológicas suelen presentar características clave que las diferencian de otros negocios, entre ellas:
- Tasas de crecimiento rápidas
- Beneficios inicialmente negativos
- Una parte significativa de activos intangibles que no se reflejan en los estados financieros, como las patentes y los datos de clientes, entre otros.
Por ello, conviene adaptar los métodos de valoración estándar a las particularidades propias de las empresas tecnológicas.
Cómo valorar una empresa tecnológica
Los métodos de valoración se han dividido tradicionalmente en tres enfoques: basados en ingresos, en el mercado y en activos.
- Enfoque basado en ingresos: Aplicar un análisis DCF a partir de las proyecciones financieras.
- Enfoque basado en el mercado: Comparación con empresas cotizadas equiparables y con transacciones precedentes
- Enfoque basado en activos. Estimación del valor razonable de los activos y pasivos de la empresa
Dado que la mayoría de las empresas tecnológicas tienen muy pocos activos tangibles reflejados en sus balances, los enfoques basados en ingresos y en el mercado se consideran más adecuados para las valoraciones.
En este artículo resumimos brevemente estos dos métodos estándar y sus diferencias particulares cuando se aplican a empresas tecnológicas.
Flujos de caja descontados en la valoración de empresas tecnológicas
A valoración por flujos de caja descontados (DCF) es un método de valoración de empresas que estima el valor de una compañía a partir de sus flujos de caja futuros esperados. A continuación se ofrece una visión general de cómo funciona el DCF en la valoración de empresas tecnológicas.
Los flujos de caja futuros esperados de una empresa se modelan a partir de sus proyecciones financieras, que incluyen hipótesis sobre el crecimiento de los ingresos, los gastos operativos, las inversiones en capital (CAPEX) y el capital circulante. Las proyecciones detalladas suelen cubrir un periodo de 3 a 5 años, tras el cual se asume una tasa de crecimiento estable de los flujos de caja.
La tasa de descuento utilizada en la valoración por DCF suele ser el coste de capital del activo, que refleja el riesgo de los flujos de caja. También puede ser la tasa de rentabilidad exigida por el inversor que realiza la valoración. Para las empresas tecnológicas, suele ser más alta que para los negocios tradicionales. Las empresas en fase inicial pueden presentar tasas de descuento excepcionalmente altas.
A continuación, los flujos de caja proyectados se descuentan a su valor presente aplicando la tasa de descuento elegida. También es habitual realizar un análisis de sensibilidad para evaluar cómo afectan a la valoración los cambios en las hipótesis clave. Esto permite determinar la solidez de una valoración.
Como la valoración por DCF está profundamente arraigada en la teoría financiera, con numerosas hipótesis y cálculos detallados, a menudo se considera la más precisa. Dicho esto, puede resultar un enfoque engorroso para valorar empresas tecnológicas por la cantidad de variables que intervienen y por la dificultad de su interpretación.
A esto se suma que muchas startups tecnológicas operan en entornos muy inciertos, lo que dificulta predecir sus ingresos y beneficios a largo plazo. Al mismo tiempo, pequeños cambios en la tasa de crecimiento terminal y en la tasa de descuento pueden alterar de forma significativa la valoración final, lo que resta fiabilidad al método.
Un enfoque DCF puede ser útil para empresas tecnológicas maduras, con un crecimiento estable y una rentabilidad predecible. Sin embargo, incluso en esos casos, los inversores prefieren métodos de valoración más sencillos, como el uso de múltiplos de ingresos o de EBITDA.
A pesar de su complejidad, el DCF puede ser una herramienta útil para entender qué métricas impulsan la valoración de una empresa tecnológica. Ajustando las hipótesis relativas a factores como el crecimiento de los ingresos y la rentabilidad, se puede hacer una buena estimación de qué métricas influyen más en el valor de una empresa.
Múltiplos de ingresos o de beneficios
El método más habitual para valorar empresas tecnológicas es utilizar un múltiplo de ingresos o de beneficios.
Múltiplos de ingresos
Los múltiplos de ingresos se emplean a menudo cuando no es posible calcular múltiplos de beneficios por la ausencia de estos. Es algo habitual en el sector tecnológico, sobre todo en empresas que invierten de forma agresiva en captación de clientes y crecimiento, como las empresas SaaS . Aunque no guardan una relación directa con los flujos de caja, los múltiplos de ingresos pueden ser una referencia útil cuando no cabe aplicar múltiplos de beneficios.
Múltiplos sobre beneficios
Los múltiplos de beneficios se utilizan normalmente para empresas tecnológicas maduras con un historial de beneficios positivos. Este método es, en esencia, una simplificación de la valoración por DCF, donde un múltiplo más alto se corresponde con un menor riesgo y mejores perspectivas de crecimiento.
Múltiplos EV/EBITDA
El EV/EBITDA es uno de los múltiplos de valoración más utilizados para las empresas tecnológicas.
EV es la abreviatura de Enterprise Value (valor de empresa), una medida integral de la valoración de una compañía que tiene en cuenta tanto el valor de los fondos propios como la deuda financiera neta de caja. Permite valorar las operaciones de una empresa con independencia de cómo esté financiada (con deuda o con fondos propios).
EBITDA responde a las siglas en inglés de beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, y se considera una buena aproximación al flujo de caja de una empresa. Al calcular los múltiplos, conviene normalizar el EBITDA para eliminar partidas extraordinarias y costes del propietario, de modo que aflore el verdadero potencial de beneficios de la empresa.
Como el EBITDA es una aproximación a la caja atribuible tanto a los accionistas como a los acreedores (los intereses se vuelven a sumar), el numerador del múltiplo de EBITDA es el valor de empresa (Enterprise Value). El segundo factor en la valoración por beneficios es el propio múltiplo.
Las empresas cotizadas y las transacciones precedentes son las dos fuentes más habituales de múltiplos comparables.
Comparables cotizados
Las empresas cotizadas en bolsa se negocian a diario en los mercados de valores y están obligadas a publicar sus resultados financieros cada trimestre. Esto facilita calcular los múltiplos implícitos que asignan los inversores utilizando la cotización actual de la empresa y sus ingresos o EBITDA más recientes.
Al comparar una empresa con cotizadas comparables, es esencial seleccionar un grupo de pares adecuado, es decir, empresas que operan en el mismo sector y presentan tasas de crecimiento y perfiles de riesgo similares. Los grupos de pares nunca son perfectos, así que es práctica habitual incluir más empresas en la comparación y ofrecer un rango de múltiplos.
Un detalle importante es que las empresas cotizadas suelen disfrutar de valoraciones más altas que sus pares privadas. Esto se debe a dos razones. En primer lugar, las empresas cotizadas tienen menor riesgo, ya que cuentan con estados financieros auditados y gobierno corporativo. En segundo lugar, sus acciones son líquidas, lo que aporta un valor significativo a quien las posee.
Transacciones precedentes
Las transacciones precedentes consisten en determinar el valor de una empresa comparándola con operaciones similares que han tenido lugar en el mismo sector. Estas transacciones sirven de referencia para valorar la empresa objetivo.
Aunque las empresas cotizadas se utilizan a menudo como referencia en los múltiplos de valoración, suelen ser compañías de varios miles de millones de dólares con acciones líquidas. Las transacciones privadas de M&A, en cambio, se producen entre empresas de todos los tamaños. De ahí que, al valorar empresas privadas o de distinto tamaño, se puedan obtener resultados más precisos.
El reto en este caso es reunir suficientes datos de transacciones comparables. En muchas operaciones privadas, los importes de las transacciones rara vez se hacen públicos, y las propias operaciones pueden ser difíciles de localizar. Por eso, para construir un grupo de pares relevante necesitas acceso a grandes bases de datos de operaciones de M&A pasadas.
Una forma de calcular los múltiplos utilizados en las transacciones precedentes es buscar notas de prensa que anuncien adquisiciones. Los asesores de M&A suelen tener acceso a bases de datos especializadas y pueden elaborar para ti un análisis de transacciones precedentes.
¿Qué no reflejan los métodos tradicionales de valoración de empresas?
Los métodos tradicionales de valoración de empresas proporcionan una base para estimar el valor de una compañía a partir de métricas financieras, pero pueden no captar del todo ciertos factores que afectan de forma significativa al valor de una empresa.
A continuación tienes dos factores clave que no suelen reflejarse en las valoraciones tradicionales de empresas.
Sinergias con el comprador
Un factor que normalmente no se tiene en cuenta en los métodos de valoración tradicionales son las posibles sinergias que un comprador puede lograr mediante una adquisición. Tanto los inversores estratégicos como los financieros esperan generar valor para sí mismos al cerrar una operación.
Para los inversores estratégicos, las sinergias pueden proceder de diversas fuentes, como mejorar su oferta tecnológica, ahorrar en costes de desarrollo, incorporar un equipo sólido o eliminar a un competidor. Estas sinergias les permiten pagar una prima estratégica por encima del valor de los flujos de caja de la empresa.
Los inversores financieros, por su parte, suelen centrarse en mejorar las operaciones de una empresa tras la adquisición, lo que incluye acelerar el crecimiento de los ingresos, mejorar el resultado final y financiar operaciones estratégicas de M&A.
Sabiendo esto, resulta esencial entender cómo puede beneficiarse un comprador de una operación y utilizarlo en la negociación. Aquí es donde un asesor experimentado, con experiencia en el sector y relaciones con compradores, puede aportar un valor significativo. Identificar y aprovechar las posibles sinergias es clave en la negociación y puede traducirse en un precio de transacción más alto para el vendedor.
Competencia por la operación
La dinámica competitiva de un proceso de venta es uno de los factores más decisivos a la hora de determinar la valoración de una empresa y el precio final de la transacción.
Cuando varios compradores compiten por adquirir una empresa, se crea un entorno competitivo que puede empujar el precio al alza. Por el contrario, un comprador único sabe que tiene todas las cartas en la mano y puede negociar el precio con mayor dureza. Sin otros inversores a los que recurrir, los compradores pueden intentar ralentizar el proceso para obtener más información y evaluar la evolución de la empresa frente al presupuesto con el paso del tiempo.
Por eso, crear un entorno competitivo al vender una empresa es esencial para lograr la mejor valoración posible. Esto se consigue organizando un proceso de venta estructurado, dando a conocer la empresa a un amplio grupo de posibles inversores, fijando plazos estrictos para la presentación de ofertas y limitando al máximo la divulgación de información.
Empresas tecnológicas en fase inicial
Puede resultar difícil valorar empresas sin ingresos, sin beneficios o sin un modelo de negocio utilizando cualquiera de los métodos descritos anteriormente. Los inversores en este tipo de empresas en fase inicial toman participaciones en función del tamaño potencial del mercado, la calidad del equipo y la madurez de la tecnología que la empresa haya desarrollado.
Por qué necesitas un asesor de M&A en tecnología
Entender la valoración de tu empresa tecnológica es esencial para moverte en un entorno competitivo y planificar con criterio tu estrategia de exit. Cada empresa tecnológica es distinta y refleja la visión única de sus fundadores. Por eso resulta clave contar con asesores de M&A tecnológicos experimentados, especializados en el sector y capaces de entender tu situación.
Los asesores de M&A tecnológicos son expertos en interpretar las dinámicas del mercado y las valoraciones, y en coordinar todos los flujos de trabajo clave. Mientras tú te concentras en gestionar tu negocio, estos asesores de M&A tecnológicos trabajan sin descanso para que no se pase por alto ningún detalle y defienden la mejor operación posible. Su éxito está estrechamente ligado al tuyo, y su influencia en el precio final de venta puede ser considerable.
Sobre Aventis Advisors
Aventis Advisors es un asesor de M&A centrado en empresas de tecnología y crecimiento. Creemos que el mundo estaría mejor con menos operaciones de M&A (pero de mayor calidad), realizadas en el momento adecuado para una empresa y sus propietarios. Nuestro objetivo es ofrecer un asesoramiento honesto y basado en el análisis, exponiendo con claridad todas las opciones a nuestros clientes, incluida la de mantener el statu quo.
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