En el dinámico panorama tecnológico actual, valorar una empresa de software es tanto un arte como una ciencia, ya seas emprendedor o inversor. Estas compañías tan codiciadas merecen una valoración minuciosa y, aunque no existe una fórmula perfecta, aplicar metodologías contrastadas ayuda a obtener una aproximación sólida a su valor.
En esta entrada analizamos dos metodologías de valoración muy extendidas: el enfoque basado en ingresos y el enfoque de mercado. Existen otros métodos, como el basado en activos, pero rara vez se aplican a las empresas de software, así que no los trataremos aquí.
Casos de uso de la valoración de empresas
Antes de empezar a valorar una empresa de software, conviene entender por qué este ejercicio es tan importante. Conocer el valor de una empresa de software tiene varias implicaciones prácticas que pueden beneficiar a la tuya de muchas maneras. Entre ellas:
- Vender tu empresa: Obtener una valoración precisa es vital cuando vendes tu negocio de software, porque te ayuda a conseguir el precio máximo. Al entender la valoración de tu empresa y las palancas que la determinan, puedes dar los pasos adecuados para optimizar su valor antes de iniciar el proceso de venta.
- Conseguir inversión y financiación: Cuando buscas financiación externa (por ejemplo, venture capital o private equity), tener una idea clara del valor de tu empresa de software favorece mucho las negociaciones y aumenta tus posibilidades de conseguir el capital necesario.
- Expandir tu negocio: Cuando persigues un crecimiento importante, ya sea de forma orgánica o mediante M&A, conviene establecer primero el valor de partida de tu empresa. Esa valoración sirve de referencia y te permite evaluar cómo influyen las decisiones estratégicas en el valor de tu empresa a lo largo del tiempo.
Métodos de valoración de empresas de software
Existen dos métodos principales para valorar empresas de software:
- Enfoque basado en ingresos: Este método consiste en realizar un análisis de flujos de caja descontados (DCF) para estimar el valor a partir de los beneficios futuros esperados.
- Enfoque de mercado: Este método obtiene el valor de una empresa examinando los múltiplos de valoración de compañías cotizadas comparables o de operaciones de M&A.
Ambos enfoques tienen ventajas e inconvenientes. La elección del más adecuado suele depender del objetivo de la valoración y de las finanzas y las operaciones de la empresa de software analizada.
A continuación tienes un ejemplo detallado de cómo funciona cada uno de estos enfoques.
Enfoque basado en los ingresos
El enfoque basado en ingresos sigue el análisis de flujos de caja descontados (DCF) para valorar una empresa de software a partir de sus flujos de caja libres futuros.
El primer paso del DCF es crear un modelo financiero detallado que proyecte el crecimiento de los ingresos, los gastos, las inversiones en capital y el capital circulante para los próximos 3-5 años. Estas proyecciones pueden basarse en las indicaciones de la dirección, en el rendimiento histórico o en una estimación de la trayectoria futura de la empresa y del mercado. Más allá del periodo proyectado se asume una tasa de crecimiento estable, conocida como tasa de crecimiento terminal.
Las proyecciones financieras permiten calcular los flujos de caja futuros esperados de la empresa de software. Estos flujos se descuentan después a una tasa que refleja el coste de capital de la empresa o la rentabilidad exigida por el inversor, según el objetivo de la valoración. Esa tasa de descuento puede ajustarse para tener en cuenta otros factores, como los riesgos políticos, económicos, de propiedad o de continuidad del negocio (por ejemplo, en una startup). Al descontar los flujos de caja se obtiene el valor de empresa de la compañía de software, que representa su valoración y su valor presente.
En el contexto del M&A, conviene distinguir entre valor de empresa (enterprise value) y valor de los fondos propios (equity value). Si vendes tu negocio de software, el importe que recibirás será el valor de los fondos propios, que se obtiene a partir del valor de empresa tras ajustar por la deuda neta, el capital circulante normalizado, las acciones preferentes y la participación minoritaria (si la hubiera).
| Finanzas Clave | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Los ingresos | 2.0 | 4.0 | 6.0 | 8.4 | 10.9 | 13.1 | 14.4 | 15.1 |
| Crecimiento de los ingresos | 100% | 50% | 40% | 30% | 20% | 10% | 5% | |
| EBITDA | 0.1 | 0.4 | 0.9 | 1.7 | 2.7 | 3.3 | 3.6 | 3.8 |
| Margen EBITDA | 5% | 10% | 15% | 20% | 25% | 25% | 25% | 25% |
| (-) Gastos por intereses | - | - | - | - | - | |||
| (+) Gastos por intereses después de impuestos | - | - | - | - | - | |||
| (-) Impuestos pagados | (0.5) | (0.8) | (1.0) | (1.1) | (1.1) | |||
| (-) CAPEX | (0.2) | (0.2) | (0.2) | (0.2) | (0.2) | |||
| (+/-) Variación del NWC | - | - | - | - | - | |||
| Free Cash Flow para la empresa | 1.0 | 1.7 | 2.1 | 2.3 | 2.4 | |||
| Período de descuento | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |||
| Factor de descuento | 1.00 | 0.83 | 0.69 | 0.58 | 0.48 | |||
| Valor Presente del FCF | 1.0 | 1.4 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | |||
| PV acumulado del FCFF | 6 | |||||||
| Valor presente del Exit Value | 36 | |||||||
| Valor de la empresa | 43 |
Una vez terminado el modelo de DCF, podemos realizar un análisis de sensibilidad, que evalúa el impacto de las variaciones en las hipótesis clave (como la tasa de descuento o la de crecimiento terminal) sobre el resultado de la valoración. El análisis de sensibilidad ayuda a entender el rango de valores posibles y cómo responde el modelo de valoración a las distintas variables.
| Crecimiento terminal ↓ / Tasa de descuento → | 16.0% | 18.0% | 20.0% | 22.0% | 24.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| −2,0% | 15 | 14 | 14 | 13 | 12 |
| −1,0% | 32 | 30 | 30 | 27 | 25 |
| 0.0% | 49 | 46 | 46 | 40 | 38 |
| 1.0% | 65 | 61 | 61 | 54 | 51 |
| 2.0% | 82 | 77 | 77 | 68 | 64 |
Pros y contras del enfoque basado en los ingresos
Utilizar el enfoque basado en ingresos, es decir, el método de flujos de caja descontados, para determinar el valor de las empresas de software ofrece muchas ventajas. Entre ellas:
- Foco en el flujo de caja: el DCF tiene en cuenta los flujos de caja futuros proyectados de la empresa y aporta un análisis detallado de sus fuentes de ingresos y de su rendimiento financiero.
- Flexibilidad: el DCF puede incorporar cambios en las tasas de crecimiento, las tasas de descuento y los valores terminales, de modo que se adapta a la naturaleza dinámica del sector del software y a su capacidad de cambiar con rapidez.
- Valor intrínseco: El DCF busca estimar el valor intrínseco de una empresa, lo que encaja bien con la valoración de empresas de software cuyas principales palancas de valor pueden ser activos intangibles como la propiedad intelectual, la marca o la base de usuarios.
- Perspectiva a largo plazo: El DCF pone el énfasis en una visión a largo plazo del valor de una empresa, algo que encaja con la naturaleza de las empresas de software, que a menudo invierten mucho al principio para obtener rentabilidad en el futuro.
Pese a sus numerosas ventajas, el método del DCF también tiene limitaciones que conviene tener en cuenta. Entre ellas:
- Proyecciones inciertas: Prever los flujos de caja con precisión puede ser todo un reto en un sector tan cambiante como el del software. El sector se caracteriza por su rápida innovación y por unas condiciones de mercado en constante evolución, lo que hace que las tasas y las condiciones de crecimiento futuras sean muy inciertas.
- Sensibilidad a los supuestos: El DCF es muy sensible a hipótesis como las tasas de crecimiento y de descuento. Pequeños cambios en estas variables pueden provocar variaciones significativas en el valor calculado.
- Inadecuado para empresas de rápido crecimiento: El cálculo del valor terminal del DCF puede no captar bien el potencial de crecimiento rápido de las empresas de software, ya que asume flujos de caja perpetuos más allá del periodo de previsión.
- Ignora el sentimiento del mercado: El DCF no tiene en cuenta de forma explícita el sentimiento del mercado, que puede influir enormemente en las valoraciones de las empresas de software. Esto es especialmente cierto en sectores impulsados por el hype y la innovación.
- Complejidad: el análisis por DCF implica cálculos complejos, lo que en la mayoría de los casos lo convierte en el método de valoración más complejo.
Aunque el DCF es una herramienta valiosa para valorar empresas de software maduras, con crecimiento y rentabilidad estables, los inversores suelen preferir métodos de múltiplos más sencillos, como usar los resultados del DCF para derivar múltiplos de ingresos o de EBITDA. El principal valor del DCF reside en entender qué determina el valor de una empresa y en mostrar qué métricas influyen más en la valoración.
Enfoque de mercado
Los múltiplos de valoración se utilizan a menudo para contrastar el valor de una empresa frente a una métrica financiera concreta. En las empresas cotizadas se emplean con frecuencia múltiplos sobre los fondos propios, como el precio de la acción respecto a los beneficios o al valor en libros. En las empresas de software privadas, los múltiplos sobre el valor de empresa, como EV/EBITDA y EV/Revenue, gozan de popularidad entre analistas e inversores.
| Múltiplos de Valor de Empresa | Multiplos de Valor de Capital |
|---|---|
| EV/EBITDA | Relación precio-beneficio |
| EV/Ingresos | Relación precio-valor contable |
| EV/EBIT | Relación precio-ventas |
| EV/flujo de caja libre | Relación precio/flujo de caja |
El múltiplo de EBITDA y de ingresos
El múltiplo de EBITDA suele ser el preferido para valorar empresas, porque es independiente de su estructura de capital, lo que lo hace idóneo para comparar compañías con distintos niveles de deuda. Además, se centra en la generación real de caja, al margen de las decisiones contables.
Aunque el múltiplo de EBITDA se utiliza muchísimo, hay situaciones en las que conviene recurrir a otros. La alternativa más habitual es el múltiplo de ingresos, que funciona bien con startups o con empresas de flujo de caja y beneficio neto negativos.
En algunos casos resultan más adecuados otros múltiplos, como el de EBIT. Este puede emplearse, por ejemplo, en sectores con una depreciación y amortización elevadas, como los intensivos en activos de la industria y la energía.
Encontrar el múltiplo
Tras elegir la métrica financiera que queremos multiplicar (ingresos, EBITDA, EBIT, etc.), el siguiente paso es calcular el múltiplo. Las dos fuentes más habituales de múltiplos comparables son las empresas cotizadas y las transacciones precedentes.
Análisis de empresas comparables
Este método consiste en analizar el múltiplo de EBITDA mediano o medio dentro del sector o del grupo de comparables de tu negocio. Requiere un profundo conocimiento del sector y una investigación exhaustiva para identificar las empresas comparables adecuadas. Puede que hagan falta ajustes adicionales para alinear el múltiplo de EBITDA resultante con las diferencias en características y operaciones.
| $M | Datos del mercado | Financieros | Valoración | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Empresa | EV | Los ingresos | EBITDA | EBIT | EV/Revenue | EV/EBITDA | EV/EBIT |
| Empresa A | 5,500 | 1,719 | 430 | 344 | 3,2x | 12,8x | 16,0x |
| Empresa B | 3,000 | 1,071 | 214 | 193 | 2,8x | 14,0x | 15,5x |
| Empresa C | 1,800 | 1,059 | 159 | 95 | 1,7x | 11,3x | 18,9x |
| Empresa D | 650 | 325 | 59 | 39 | 2,0x | 11,0x | 16,7x |
| Empresa E | 500 | 167 | 28 | 25 | 3,0x | 17,9x | 20,0x |
| Empresa F | 250 | 139 | 19 | 14 | 1,8x | 13,2x | 17,9x |
| Empresa G | 120 | 80 | 10 | 9 | 1,5x | 12,0x | 13,3x |
| Mediana | 2,0x | 12,8x | 16,7x | ||||
| Promedio | 2,3x | 13,2x | 16,9x | ||||
Transacciones de M&A precedentes
Este enfoque se emplea sobre todo en operaciones de M&A y analiza los múltiplos de valoración de transacciones pasadas relevantes para tu negocio. Depende de tener acceso a operaciones recientes entre empresas de tamaño y alcance similares al de tu empresa de software. Conviene tener presente que quizá sean necesarios ajustes para reflejar las primas pagadas por posibles sinergias.
| EV de la transacción | Multiplos de valoración | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fecha | Búsqueda de empresas | Adquirente | $M | EV/Revenue | EV/EBITDA | EV/EBIT |
| 12.11.2022 | Objetivo A | Adquirente H | 2,400 | 2,5x | 10,0x | 12,5x |
| 16.01.2022 | Objetivo B | Adquirente I | 500 | 2,4x | 12,0x | 13,3x |
| 22.03.2021 | Objetivo C | Adquirente J | 800 | 1,8x | 12,0x | 16,4x |
| 26.05.2020 | Objetivo D | Adquirente K | 200 | 1,6x | 8,9x | 13,3x |
| 31.07.2019 | Objetivo E | Adquirente L | 50 | 3,0x | 17,6x | 27,3x |
| 04.10.2018 | Objetivo F | Adquirente M | 40 | 2,2x | 15,7x | 22,0x |
| 08.12.2017 | Objetivo G | Adquirente N | 250 | 0,9x | 7,5x | 11,3x |
| Mediana | 2,2x | 12,0x | 13,3x | |||
| Promedio | 2,1x | 12,0x | 16,6x | |||
Análisis histórico del múltiplo de EBITDA
Aunque es menos habitual que los dos métodos anteriores, este enfoque consiste en revisar los múltiplos de EBITDA pasados de tu negocio para obtener una estimación rápida del valor actual. Los múltiplos históricos pueden obtenerse de rondas de financiación con fondos de venture capital y de private equity. Aun así, siguen haciendo falta ajustes para tener en cuenta los cambios importantes del sector y las variaciones en las características y operaciones de tu empresa.
Pros y contras del enfoque basado en el mercado
Utilizar múltiplos de valoración para determinar el valor de un negocio aporta muchas ventajas. Algunas de ellas son:
- Simplicidad: los múltiplos de valoración son sencillos de calcular e interpretar, lo que los convierte en la opción preferida de los expertos financieros para valoraciones rápidas y aproximadas.
- Flexibilidad: estos múltiplos pueden adaptarse a sectores concretos eligiendo la combinación adecuada de numerador y denominador, lo que da lugar a ratios propios de cada sector.
- Análisis comparativo: El análisis de múltiplos te permite comparar el valor de tu empresa de software con el de sus comparables. Así se ve si los competidores se valoran con prima o con descuento respecto a tu negocio.
- Impulsado por el mercado: Los múltiplos reflejan la percepción de valor del mercado y dan una idea de cuánto podrían estar dispuestos a pagar los inversores por tu negocio.
Al igual que el análisis por DCF, el enfoque de mercado también tiene sus limitaciones. Entre ellas:
- Enfoque simplista: aunque la sencillez de los múltiplos de valoración puede ser una ventaja, también plantea limitaciones. Este método pasa por alto diversos factores que influyen en el valor de una empresa, como la calidad de la dirección o el modelo de negocio.
- Datos comparables limitados: Las empresas de sectores nicho pueden tener un grupo reducido de comparables, lo que dificulta extraer conclusiones fiables sobre los múltiplos de valoración medianos o medios. Los datos sobre los múltiplos de valoración de empresas privadas también pueden ser escasos. En el contexto del M&A, la escasez de transacciones previas puede dar lugar a una referencia de valoración poco fiable.
- Subjetividad: los múltiplos de valoración implican hipótesis subjetivas, como la definición del grupo de comparables y el ajuste por diferencias en características y operaciones. Por eso, distintas interpretaciones de estos elementos pueden llevar a valores calculados divergentes.
Métricas adicionales que afectan a la valoración de una empresa de software
Al valorar una empresa de software conviene tener en cuenta diversas métricas financieras propias del sector que pueden afectar de forma significativa a su valor. En las empresas SaaS, por ejemplo, se puede recurrir a un amplio abanico de métricas para afinar las valoraciones, como el coste de captación de clientes, el lifetime value, la tasa de retención neta y el ARR.
Al valorar una empresa de software también es importante analizar sus distintas fuentes de ingresos. Los ingresos por suscripción y por licencias suelen considerarse los más valiosos, ya que demuestran un compromiso constante del cliente y están vinculados a la oferta principal de producto. Los ingresos por implementación y mantenimiento, en cambio, aunque significativos, pueden tener una valoración relativamente menor, porque suelen consistir en servicios puntuales o periódicos que dan soporte al uso principal del software.
Otra consideración clave es cómo se tratan los gastos de investigación y desarrollo (I+D). Según los US GAAP, por lo general todos los costes de I+D se contabilizan de inmediato como gasto, salvo en casos relacionados con costes de software capitalizados y con el desarrollo de películas. Las NIIF (IFRS) siguen un camino parecido y contabilizan como gasto los costes de investigación, pero abren la posibilidad de capitalizar los de desarrollo siempre que se cumplan ciertos criterios.
Otras métricas y factores que pueden afectar a la valoración, aunque no sean específicos del sector del software, son:
- Tendencias del mercado: Mantente al día de las tendencias del mercado y de la evolución del sector que puedan afectar a las perspectivas de crecimiento de tu empresa de software.
- Propiedad intelectual: Evalúa el valor de la propiedad intelectual de tu empresa, como patentes, derechos de autor y tecnología propia.
- Base de clientes: examina el tamaño, la fidelidad y la diversidad de tu base de clientes, así como la capacidad de la empresa para retener y ampliar sus relaciones con ellos.
- Sinergias con el comprador (en el caso de una M&A): A comprador estratégico puede desbloquear sinergias sustanciales, como ahorros de costes y avances tecnológicos. Estos compradores pueden ofrecer un precio más alto que quienes no obtendrían esos beneficios.
- Competencia por una operación (en el caso de una M&A): Que varios compradores compitan por una empresa crea un entorno competitivo que puede empujar los precios al alza. Un comprador único, en cambio, puede tener más poder de negociación.
Aunque obtener una valoración aproximada pueda parecer sencillo, conviene consultar con expertos, como los asesores de M&A, a la hora de tomar decisiones financieras importantes, sobre todo en la venta de tu negocio. Su orientación y experiencia ayudan a que recibas una compensación acorde con el valor de tu empresa.
Por qué necesitas un asesor de M&A en software
Seguir de cerca las valoraciones de software aporta información sobre las tendencias del mercado y ayuda a elegir el momento de tu estrategia de exit. Sin embargo, cada empresa es única, igual que la trayectoria de cada fundador. Por eso es esencial buscar la orientación de expertos en el ámbito del M&A, en particular de asesores de M&A de software que se especializan en tu sector.
Los asesores de M&A de software dominan la dinámica del mercado, conocen a fondo las valoraciones y coordinan todos los flujos de trabajo necesarios. Mientras tú te concentras en dirigir tu negocio, los asesores de M&A de software se aseguran con diligencia de que no se pase por alto ningún detalle y defienden el mejor acuerdo posible. Su éxito está directamente ligado al tuyo, y su influencia en el precio final de venta puede ser considerable.
Sobre Aventis Advisors
Aventis Advisors es un Asesor de M&A para empresas de software. Creemos que el mundo estaría mejor con menos operaciones de M&A (pero de mayor calidad), realizadas en el momento adecuado para la empresa y sus propietarios. Nuestro objetivo es ofrecer un asesoramiento honesto y basado en el análisis, exponiendo con claridad todas las opciones a nuestros clientes, incluida la de mantener el statu quo.
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