Los principales proveedores de financiación mediante deuda para fundadores de empresas SaaS

Si diriges un negocio SaaS, seguramente se te habrá pasado por la cabeza esta idea: «No quiero levantar otra ronda de equity ahora mismo.» Puede que no sea el momento adecuado, que la valoración no esté donde tú quieres, o que simplemente no quieras ceder más parte de la empresa. Para muchos fundadores en esa situación la respuesta es la deuda, pero el mercado de deuda para SaaS resulta de lo más confuso.

Este artículo es un mapa práctico del panorama de la deuda para SaaS, organizado según dónde te encuentres hoy. Explicamos qué es realmente la deuda para SaaS, por qué un fundador podría elegirla en lugar de equity, los principales tipos de líneas que te vas a encontrar, y los proveedores líderes en cada tramo de ARR. El objetivo es simple: al final, deberías saber qué tres o cuatro nombres poner en tu lista corta.

¿Qué es la deuda para SaaS?

La deuda para SaaS es una categoría de préstamo creada específicamente para empresas de software. Lo que la diferencia es que los prestamistas analizan la cartera de contratos en lugar de garantías físicas. Un banco tradicional busca edificios, inventario y cuentas por cobrar que pueda liquidar si las cosas salen mal. Una empresa SaaS no tiene nada de eso. Lo que sí tiene es una cartera de contratos de suscripción, una tasa de churn conocida y una visión a futuro de la caja mensual que llega en incrementos predecibles. Eso es lo que analizan los prestamistas de SaaS.

Los prestamistas de SaaS observan el MRR, el ARR, la retención bruta, la retención neta, el coste de adquisición de clientes y la tasa de consumo de caja, y se forman una idea de cuánto de los ingresos del año que viene aparecerá realmente en la cuenta bancaria. Con una retención fuerte y una base de clientes estable, esa visión a futuro suele ser más fiable que las proyecciones financieras de empresas de sectores que a los bancos les resulta más fácil analizar.

Esa única idea, que los ingresos recurrentes de software pueden tratarse como un activo financiable, creó todo el mercado de deuda para SaaS.

Por qué considerar la deuda en lugar del equity

La mayoría de los fundadores piensa por defecto en el equity. El equity es de lo que se habla. Las rondas de equity son el rasero con el que se comparan las startups entre sí. De la deuda casi no se habla en las conferencias, y casi nunca se celebra en redes sociales. Sin embargo, para el tipo de empresa SaaS adecuado, en el momento adecuado, la deuda es, con diferencia, el mejor instrumento.

El argumento a favor de la deuda se apoya en cuatro puntos.

1. Conservas tu empresa. Una ronda de equity de 5 millones USD a una post-money de 25 millones USD significa ceder el 20% del negocio. Los mismos 5 millones USD como línea de crédito sénior cuestan intereses y, en algunos casos, un warrant del 1 al 2%. Si tu negocio vale 150 millones USD dentro de cinco años, la ronda de equity te costó 30 millones USD. La línea de crédito te costó 2 millones USD más intereses. Esa brecha se compone con cada ronda.

2. El capital escala con el negocio. Una línea de crédito basada en MRR crece a medida que crece tu MRR. Una línea de 2 millones USD hoy se convierte en una línea de 6 millones USD en 18 meses si el MRR se triplica. Una ronda de equity, en cambio, es un único momento de entrada de capital que luego tienes que hacer durar hasta la siguiente ronda.

3. No lleva gobernanza asociada. Por lo general, los proveedores de deuda no ocupan un asiento en el consejo. Sin disposiciones de protección. Sin drag rights. Sin antidilución. Sin nueva voz en tus decisiones operativas. El interés del prestamista es puramente que pagues los intereses y devuelvas el principal. Mientras lo hagas, son invisibles.

4. Las matemáticas favorecen a la deuda cuando la empresa funciona. Si puedes desplegar capital con una rentabilidad superior al coste de la deuda, estás creando valor con cada dólar que pides prestado. Un negocio SaaS que convierte 1 USD de gasto en ventas y marketing en 3 USD de nuevo ARR está generando una TIR que supera con creces el 11 al 14% que paga a un prestamista de venture debt. El equity, con la misma rentabilidad, es mucho más caro.

La trampa es que la deuda exige que el negocio funcione de verdad. Hay que hacer frente a los pagos de intereses. Hay que respetar los covenants. Una empresa que todavía busca el product-market fit, o que quema caja a un ritmo que no parece sostenible, no debería asumir deuda. El equity es el capital adecuado para la incertidumbre; la deuda, el capital adecuado para la ejecución.

Cómo elaboramos esta lista de los principales proveedores de deuda para SaaS

La deuda para SaaS es un mercado fragmentado. Hay más de un centenar de firmas a nivel mundial que prestan contra ingresos recurrentes de alguna forma, desde plataformas de RBF de un solo socio gestor hasta fondos de private credit de 50.000 millones USD. Para que este artículo sea útil, dedicamos tiempo a hacer desk research y filtramos nuestra lista hasta dejar los proveedores con los que un fundador realmente es probable que se encuentre y trabaje cuando busca levantar financiación de deuda. Así lo hicimos.

Los tramos de ARR

Los cinco tramos de este artículo no son arbitrarios. Reflejan los puntos de ruptura naturales donde cambia la economía del prestamista. Un proveedor cuyo coste de análisis es de 50.000 USD no puede emitir de forma rentable un cheque de 200.000 USD. Un fondo que gestiona 5.000 millones USD de capital no puede permitirse desplegarlo en incrementos de 5 millones USD. Estos son los umbrales en los que distintos modelos de negocio de prestamista se vuelven viables:

• Por debajo de 1 millón USD de ARR: por debajo del umbral en el que los prestamistas institucionales pueden analizar de forma eficiente. Solo operan aquí los proveedores de RBF basados en plataforma, que ejecutan un análisis automatizado contra los datos de facturación.
• De 1 a 5 millones USD de ARR: el umbral en el que se abren los prestamistas especialistas de term loan. El análisis se convierte en un híbrido de datos de plataforma y revisión humana.
• De 5 a 20 millones USD de ARR: la línea de crédito comprometida basada en MRR queda disponible. Aquí es también donde el venture debt bancario se vuelve viable para empresas con sponsor.
• De 20 a 100 millones USD de ARR: el corazón del mercado de venture debt. Por debajo de esto, los prestamistas de venture no bancarios de renombre por lo general no se implican. Por encima, toma el relevo el private credit.
• Más de 100 millones USD de ARR: territorio del private credit. El análisis pasa de múltiplos de MRR a múltiplos de EBITDA.

Qué proveedores entraron en la lista

Dentro de cada tramo, aplicamos cuatro filtros para identificar a las firmas líderes:

1. Flujo de operaciones activo. Todas las firmas listadas están concediendo actualmente nuevos préstamos a SaaS. Excluimos las firmas que han cerrado, están devolviendo capital a los LPs, o ya no aceptan nuevas solicitudes. Esto suena obvio, pero es la mayor fuente de error en la mayoría de las listas de «las mejores», que a menudo incluyen proveedores que cerraron sus puertas hace años.

2. Foco declarado en negocios SaaS o de ingresos recurrentes. Los proveedores de este artículo o bien prestan en exclusiva a SaaS o bien tienen una práctica dedicada a SaaS con un track record significativo. Excluimos a los prestamistas generalistas con préstamos basados en activos y a los bancos tradicionales que ocasionalmente hacen una operación de SaaS pero carecen de un equipo especialista.

3. Track record a escala. Todas las firmas listadas han desplegado al menos 100 millones USD en préstamos acumulados a SaaS, o, en el caso de plataformas más nuevas (re:cap, Gilion), cuentan con un respaldo institucional claro y un volumen de operaciones significativo en su mercado objetivo. Los nuevos entrantes sin historial de despliegue quedaron excluidos, aunque sus condiciones sean atractivas sobre el papel.

Los proveedores se ubicaron en un tramo basándose en tres pruebas: sus requisitos mínimos declarados, el tamaño medio de ticket que realmente despliegan y el perfil de ARR típico de las empresas de su cartera.

Algunos proveedores resultan relevantes para más de un tramo. Founderpath, por ejemplo, tiene un producto de term loan que encaja con empresas de más de 3 millones USD de ARR, aunque su producto basado en ingresos puede financiar a fundadores con 200.000 USD de ARR. En esos casos, ubicamos al proveedor en el tramo donde se concentra el grueso de su cartera. Hercules técnicamente emite cheques tan pequeños como 5 millones USD (técnicamente territorio del tramo 3), pero su prestatario SaaS típico está en el rango de más de 20 millones USD de ARR, así que aparece en el tramo 4.

Qué no es esta lista

Esto no es un ranking. No creemos que ningún proveedor sea «el mejor» en términos absolutos dentro de un tramo. La elección correcta depende de la situación específica del fundador: la rapidez necesaria, la disposición a aceptar covenants, la preferencia por term loan frente a RBF, la ubicación geográfica, y si la empresa está respaldada por venture. Los proveedores de cada tramo se presentan en un orden aproximado de cuota de mercado y visibilidad, pero un proveedor más pequeño puede ser la respuesta adecuada para una operación concreta.

Tampoco es un directorio exhaustivo. Hay prestamistas de SaaS competentes que no incluimos, en particular nuevos entrantes y especialistas regionales. Optimizamos por los nombres con los que un fundador típico se encontrará al iniciar un proceso de deuda, no por una exhaustividad del 100%.

El kit de deuda para SaaS: RBF, líneas de MRR, venture debt

Antes de pasar a los proveedores, conviene entender las cuatro estructuras principales que te vas a encontrar. Cada una se adapta a una fase y a un caso de uso diferentes.

Revenue Based Financing (RBF)

El prestamista adelanta capital contra tu MRR futuro y se le devuelve, o bien como un porcentaje fijo de los ingresos mensuales hasta alcanzar un cap predeterminado, o bien como un term loan con amortización mensual. Las devoluciones fluctúan con el negocio: pagas más en los meses buenos, menos en los malos. Por lo general no hay warrants, ni garantías personales, ni participación en el equity. El RBF es rápido de cerrar, a menudo en días, y el listón de elegibilidad es bajo. La contrapartida es el coste. El RBF es la forma más cara de deuda para SaaS, situándose normalmente entre el 12 y el 25% sobre una base anualizada, porque el prestamista asume el riesgo de los ingresos. 

Ideal para: empresas bootstrapped o en fase inicial que financian una inversión de crecimiento concreta con una ventana de recuperación clara.

Línea de crédito basada en MRR

Una línea de crédito comprometida dimensionada como un múltiplo de tu MRR, normalmente de 5x a 8x. Dispones del capital a medida que lo necesitas a lo largo de un periodo de disposición de dos años, y el saldo pendiente se amortiza durante los tres años siguientes. A medida que crece tu MRR, el tamaño de la línea crece con él, de forma automática. Esta estructura es exclusiva del SaaS y es significativamente más barata que el RBF en términos de dólares, porque solo pagas intereses sobre lo que dispones, cuando lo dispones. 

Ideal para: empresas SaaS por encima de 3 millones USD de ARR con una retención estable, que buscan capital de crecimiento a largo plazo que escale.

Venture Debt (term loan)

Un term loan tradicional para empresas respaldadas por venture. La estructura es un plazo de dos a cuatro años con un periodo inicial solo de intereses, seguido de amortización. Los importes de préstamo suelen rondar el 25 al 35% de tu última ronda de equity. El precio suele ser variable, expresado como SOFR más 6 a 9%, con una comisión de pago final al término del plazo del 3 al 6%. Casi siempre incluye warrants del 0,5 al 1,5% del equity totalmente diluido, lo que da al prestamista un pequeño extra de equity. La mayoría de los proveedores exigen una ronda de equity reciente de un VC reconocido. 

Ideal para: empresas respaldadas por venture que amplían su runway entre rondas o financian una iniciativa de crecimiento concreta.

Senior Secured Term Loan / Unitranche

La estructura utilizada por los fondos de private credit para empresas más grandes y en fases más avanzadas. El análisis pasa de múltiplos de MRR a múltiplos de EBITDA y free cash flow. El precio suele expresarse como un spread sobre SOFR, con covenants ligados a ratios de apalancamiento y a la cobertura de intereses. Estos préstamos se utilizan a menudo en financiación de LBO, recapitalizaciones u operaciones de M&A. 

Ideal para: empresas SaaS por encima de 50 millones USD de ARR, a menudo en manos de PE.

Los proveedores, por tramo de ARR

A continuación está el mapa de quién presta realmente en cada segmento del mercado SaaS. Los tramos son reales: los proveedores se agrupan en torno a estos umbrales de ingresos porque su economía solo funciona con ciertos tamaños de cheque. Por ejemplo, un ticket mínimo de 5 millones USD es irrelevante para un fundador con 600.000 USD de ARR, y un ticket de 100.000 USD no merece el tiempo de análisis de un fondo de 500 millones USD.

Founderpath

Founderpath es la opción no dilutiva más accesible para SaaS bootstrapped

Ubicación: Austin, Texas. ARR mínimo: 120.000 USD (10.000 USD de MRR). Ticket medio: 600 000 dólares estadounidenses. Financiación máxima: Hasta 5 millones USD. Plazo de devolución: 12 a 48 meses. Precio: 7-13% de descuento (RBF), 15-19% TAE (term loan). Órdenes judiciales: Ninguna. Garantía personal: No.

El mayor prestamista no dilutivo para SaaS bootstrapped. Ha desplegado más de 271 millones USD a más de 720 fundadores de software desde 2019. Founderpath toma una prenda únicamente sobre los activos del negocio, sin garantías personales completas y sin warrants. Su producto basado en ingresos ofrece pagos mensuales fijos sin costes de cierre y sin penalizaciones por amortización anticipada. El producto de term loan (el mejor para empresas de más de 3 millones USD de ARR) puede incluir hasta 24 meses de pagos solo de intereses antes de amortizar durante el resto de un plazo de 3 a 4 años. Decisiones de financiación en aproximadamente 5 días hábiles.

Ajuste óptimo: fundadores de SaaS B2B bootstrapped entre 200.000 y 5 millones USD de ARR que quieren condiciones sencillas, financiación rápida y la opción de devolver anticipadamente sin penalización.

Capchase

La mayor plataforma de RBF, la más rápida en cerrar

Ubicación: Nueva York, NY. ARR mínimo: 250.000 USD (1 millón USD para la mayoría de los productos). Anticipo de capital: Hasta el 70% del ARR. Plazo de devolución: Hasta 24 meses. Precio: 10 a 12% de comisión de descuento fija. Tiempo hasta la financiación: 3 a 5 días. Pacto: Runway mínimo de 3 meses. Órdenes judiciales: Ninguna.

Fundada en 2020, ha proporcionado más de 2.000 millones USD en financiación a casi 3.000 clientes en EE. UU. y Europa, respaldada por más de 1.000 millones USD de capital comprometido. Cobra una comisión de descuento fija aplicada por adelantado sobre el importe financiado, lo que significa que la amortización anticipada no reduce el coste total. Exige un mínimo de 6 meses de historial de ingresos y 3 meses de runway de caja. Opera en 11 mercados, incluidos Reino Unido, España, Países Bajos, Suecia y Dinamarca.

Ajuste óptimo: SaaS en fase de crecimiento con más de 1 millón USD de ARR que necesita capital rápido y está dispuesto a pagar una prima por la rapidez y el reconocimiento de marca.

Uncapped

RBF europeo con alcance en EE. UU., tickets más grandes

Ubicación: Londres / Atlanta. Rango de financiación: 10.000 a 10 millones USD. Reembolso: Comisión fija + % de ingresos futuros. Término: 6 a 24 meses. Garantía personal: No. Equity / Warrants: Ninguna. Tiempo hasta la financiación: 24 a 48 horas. Geografía: Reino Unido, UE, EE. UU.

Uno de los mayores proveedores de RBF de Europa, con una huella transatlántica. Activo en SaaS, e-commerce y negocios de suscripción. La estructura de comisiones es sencilla: una comisión fija sobre el importe adelantado, devuelta mediante un porcentaje fijo de los ingresos mensuales. Un análisis más rápido que la mayoría de sus pares, con decisiones de financiación a menudo en un día para las empresas cuyos datos de facturación ya están integrados. Tickets máximos más grandes que la mayoría de las plataformas de RBF en fase inicial, lo que mantiene a Uncapped relevante hasta niveles de ARR de mitad del tramo 2.

Ajuste óptimo: fundadores de SaaS del Reino Unido y Europa por debajo de 5 millones USD de ARR que quieren capital sencillo, rápido y sin warrants. También una buena opción para fundadores estadounidenses que dirigen un negocio transfronterizo.

Pipe

Plataforma de trading para flujos de ingresos futuros.

Ubicación: Miami, Florida. ARR mínimo: 100 000 dólares estadounidenses. Anticipo de capital: Hasta ~50% del ARR. Plazo de devolución: 12 meses habitualmente. Precio: Basado en el descuento de trading, varía. Estructura: Venta real de ingresos futuros.

Opera como un marketplace que conecta a empresas SaaS con inversores institucionales que compran flujos de ingresos recurrentes futuros. Se integra directamente con los sistemas de facturación y ERP para una verificación rápida. El modelo de trading significa que el precio lo fija la demanda de los compradores en lugar de una tarifa fija, así que las condiciones pueden variar de forma notable operación por operación. Ticket medio más pequeño que el de Capchase o Founderpath.

Ajuste óptimo: fundadores de SaaS con un valor de contrato fuerte y estable que quieren una estructura basada en transacciones en lugar de un préstamo tradicional.

Lighter Capital

El RBF original centrado en tecnología, fundado en 2010

Ubicación: Seattle, WA. ARR mínimo: 200 000 dólares estadounidenses. Financiación máxima: Hasta 4 millones USD. Cap de devolución: De 1,35x a 2,0x del importe financiado. TAE efectiva: De 10 a 25%. Tiempo hasta la financiación: De 2 a 4 semanas. Costes de cierre: ~20.000 USD (legal, UCC, administración).

Uno de los pioneros en RBF enfocado en tecnología, ha financiado más de 600 empresas. Utiliza un modelo de reembolso por royalties: devuelves un múltiplo (de 1,35x a 2,0x) de lo que pides prestado, y el plazo depende de tu rendimiento en ingresos. Las empresas que crecen más rápido amortizan el límite antes, lo que empuja la TAE efectiva hacia la parte alta. Los costes de cierre son más altos que los de competidores más recientes.

Ajuste óptimo: Fundadores de SaaS en fase inicial que quieren un prestamista institucional consolidado y se sienten cómodos con la estructura de límite de reembolso basada en royalties.

re:cap

La principal línea de crédito flexible de Europa para SaaS.

Ubicación: Berlín, Alemania. Financiación máxima: Hasta 5 millones EUR. Anticipo de capital: Hasta el 50% del ARR. Estructura: Línea de crédito revolving a demanda. Reembolsos: Alineado con los ingresos.

La principal plataforma europea de RBF para SaaS. Ofrece una línea de crédito flexible con disposiciones a demanda, lo que significa que solo pides capital prestado cuando lo necesitas y los reembolsos se alinean con el rendimiento en ingresos del negocio. Precios competitivos con los de sus homólogos estadounidenses. La mejor opción para fundadores europeos que no tienen una base de ingresos en EE. UU.

Ajuste óptimo: Empresas europeas de SaaS con más de 500.000 EUR de ARR que buscan una línea de crédito flexible en lugar de un préstamo a plazo único.

Arc

Plataforma bancaria más capital no dilutivo, todo en un mismo stack.

Ubicación: San Francisco, California. ARR mínimo: Más de 100 000 USD. Anticipo de capital: Hasta el 70% del ARR. Estructura: Anticipo basado en ingresos + cuenta de tesorería. Socio bancario: Goldman Sachs Bank, Evolve Bank & Trust. Rendimiento de tesorería: Tipo de mercado monetario competitivo sobre los saldos ociosos. Tiempo hasta la financiación: Días.

Una plataforma moderna de capital no dilutivo que combina una cuenta de tesorería / bancaria con financiación de crecimiento a demanda. Las empresas conectan sus datos de facturación, obtienen una evaluación de riesgo en 24-48 horas y pueden disponer de capital contra su ARR futuro. Se diferencia por ofrecer una cuenta de tesorería respaldada por Goldman junto con el producto de préstamo, de modo que el efectivo depositado en Arc genera rendimiento mientras la línea de crédito se dimensiona en función de los ingresos. Un gran encaje para fundadores de software que quieren banca y capital de un único proveedor.

Ajuste óptimo: Startups de SaaS modernas con entre 100.000 y 5 millones USD de ARR que quieren banca, rendimiento de tesorería y capital de crecimiento desde una única plataforma.

Otros proveedores de deuda activos en el tramo de <1 millón USD de ARR Bracket:

Stripe Capital - Estrechamente integrado con la facturación de Stripe. Ofrece pequeños anticipos basados en ingresos a empresas que ya procesan pagos a través de Stripe. Sin solicitud: las ofertas aparecen automáticamente en el panel si cumples los requisitos. Lo mejor para fundadores de SaaS muy incipientes que operan con Stripe.

Clearco - RBF con enfoque multisectorial. Originalmente centrado en e-commerce, se ha expandido al SaaS. Tickets medios más pequeños, evaluación de riesgo más rápida y plazos más cortos que los especialistas en SaaS. Útil como presupuesto de comparación.

Wayflyer - RBF transfronterizo, principalmente e-commerce. Activo en financiación basada en ingresos para negocios digitales, incluidos algunos SaaS. Tickets de hasta 20 millones USD, pero el modelo de evaluación de riesgo encaja de forma más natural con negocios impulsados por producto y marketing.

Aquí es donde el mercado se abarrota. Una empresa con 2 o 3 millones USD de ARR y una retención razonable tiene más opciones de las que puede evaluar con criterio. Los proveedores de RBF del tramo anterior siguen presentes con tickets más grandes, pero se abre una categoría paralela: prestamistas especializados a plazo que ofrecen préstamos de solo intereses a 2 o 3 años sin warrants. Para los fundadores con un destino claro de los fondos, un préstamo a plazo suele ser más nítido que el RBF, porque su coste total en dinero es predecible.

Espresso Capital

Venture debt flexible y favorable al fundador para tecnología

Ubicación: Toronto, Canadá. ARR mínimo: Más de 1 millón de dólares estadounidenses. Tamaño del ticket: Hasta más de 10 millones USD. Precio: ~10 a 15% de interés. Estructura: Préstamo a plazo o línea de crédito. Órdenes judiciales: Modesto, caso por caso. Geografía: Norteamérica.

Uno de los proveedores de capital de crecimiento no dilutivo más activos de Norteamérica. Mencionado una y otra vez por los fundadores por su flexibilidad y su disposición a estructurar las líneas en torno a las particularidades de cada negocio. Un gran encaje para fundadores que quieren un socio de deuda a largo plazo en lugar de un prestamista transaccional. Ha financiado a múltiples clientes recurrentes a lo largo de varias rondas.

Ajuste óptimo: SaaS rentables o casi rentables con entre 1 y 10 millones USD de ARR, a menudo respaldados por venture capital, que quieren una estructura de línea personalizada.

Bigfoot Capital

Deuda de crecimiento eficiente en capital para SaaS

Ubicación: Boulder, Colorado. ARR mínimo: Más de 1 millón de dólares estadounidenses. Tamaño del ticket: Hasta 5 millones USD habitualmente. Estructura: Préstamos a plazo y líneas de crédito. Geografía: Centrado en EE. UU.

Líneas de crédito a medida para SaaS y negocios de ingresos recurrentes. Liderada por fundadores, con foco en empresas eficientes en capital que tienen un camino claro hacia la rentabilidad. A menudo se usa como alternativa a una Serie A por fundadores que quieren conservar la propiedad y evitar el ciclo de dilución.

Ajuste óptimo: SaaS B2B bootstrapped o con financiación ligera con entre 1 y 5 millones USD de ARR y una sólida economía unitaria.

River SaaS Capital

Deuda de crecimiento de solo intereses alineada con los ingresos

Ubicación: Cleveland, Ohio. ARR mínimo: Más de 1 millón de dólares estadounidenses. Tamaño del ticket: De 1 millón a 5 millones USD. Estructura: Préstamos a plazo de solo intereses a 2 o 3 años. Reembolso: Amortización tras el periodo de solo intereses.

Especializado en deuda de crecimiento para empresas de SaaS. Los préstamos suelen incluir periodos de solo intereses seguidos de amortización, lo que encaja con empresas en fase de crecimiento que necesitan tiempo para convertir el capital en ARR antes de empezar a pagar el principal. Trabaja tanto con empresas respaldadas por venture capital como bootstrapped.

Ajuste óptimo: Empresas de SaaS con más de 1 millón USD de ARR que invierten en una iniciativa de crecimiento concreta (contratación, marketing) y necesitan entre 18 y 24 meses antes de empezar a pagar el principal.

Bootstrap Europe

Especialista europeo para scale-ups de tecnología y ciencias de la vida

Ubicación: Londres / Ginebra. Tamaño del ticket: De 2 millones a 25 millones EUR. Tamaño del fondo: 130 millones EUR (último fondo). Estructura: Venture debt con warrants. Geografía: Paneuropeo.

Especialista europeo que cerró su mayor fondo hasta la fecha en 130 millones EUR, más del triple de su esfuerzo anterior. Proporciona venture debt y capital de crecimiento a empresas europeas de tecnología y ciencias de la vida, a menudo trabajando junto a firmas europeas de venture capital. Activo en el Reino Unido, la región DACH, Francia y los países nórdicos.

Ajuste óptimo: Scale-ups europeas de tecnología respaldadas por venture capital con más de 2 millones EUR de ARR que usan deuda para complementar una ronda de equity.

Gilion (antes ArK Kapital)

Evaluación de riesgo impulsada por IA para SaaS europeo

Ubicación: Estocolmo, Suecia. ARR mínimo: ~1 millón de euros. Estructura: Préstamos de crecimiento a largo plazo. Diferenciador: Evaluación de riesgo basada en datos.

Utiliza un modelo de evaluación de riesgo impulsado por IA que extrae datos financieros y operativos directamente de los sistemas de la empresa. Diseñado para ofrecer decisiones más rápidas y transparentes que los prestamistas tradicionales. Se dirige a negocios europeos de SaaS y tecnología con tracción consolidada.

Ajuste óptimo: Fundadores europeos de SaaS que valoran la rapidez, la transparencia y las decisiones basadas en datos.

Coho Growth Capital

Préstamos a plazo para SaaS norteamericano eficiente en capital

Ubicación: Toronto, Canadá. ARR mínimo: Más de 1 millón de dólares estadounidenses. Tamaño del ticket: De 1 millón a 10 millones USD. Estructura: Préstamos a plazo de solo intereses a 2 o 3 años. ¿Se requiere respaldo de VC?: No. Geografía: Norteamérica.

Competidor directo de Espresso Capital y River SaaS en el segmento de préstamos a plazo especializados. Proporciona préstamos de solo intereses con principal diferido, a menudo estructurados para alinear el reembolso con una ronda de equity planificada o un hito de rentabilidad. Trabaja con empresas bootstrapped eficientes en capital, además de con SaaS respaldados por venture capital. Menos reconocimiento de marca institucional que Espresso, pero con condiciones competitivas.

Ajuste óptimo: SaaS norteamericano bootstrapped o con financiación modesta con entre 1 y 10 millones USD de ARR que busca deuda a plazo de solo intereses con flexibilidad en el calendario de reembolso del principal.

Element Finance

Prestamista a plazo especializado en SaaS con evaluación de riesgo sofisticada

Ubicación: Nueva York, NY. ARR mínimo: Más de 1 millón de dólares estadounidenses. Tamaño del ticket: De 1 millón a 15 millones USD. Estructura: Préstamos a plazo, a menudo de solo intereses. ¿Se requiere respaldo de VC?: No. Alcance: Abarca los tramos 2 y 3.

Prestamista especializado en negocios de ingresos recurrentes que aplica un enfoque basado en datos para evaluar el riesgo de empresas de SaaS, incluidas las que no están respaldadas por venture capital. Proporciona estructuras flexibles de préstamo a plazo con opciones de periodos de solo intereses, covenants ligeros y warrants modestos. A menudo se usa como complemento de una ronda de venture capital o como sustituto de la misma.

Ajuste óptimo: Empresas de SaaS con entre 1 y 15 millones USD de ARR y métricas sólidas que quieren una estructura de préstamo a plazo sofisticada y favorable al fundador.

Otros proveedores de deuda activos en el tramo de 1-5 millones USD de ARR:

Hum Capital - Marketplace de capital basado en datos. Plataforma con sede en Nueva York que combina un modelo de marketplace con préstamos directos. Las empresas conectan sus datos financieros y reciben ofertas emparejadas de múltiples prestamistas. Disponibles tanto productos de RBF como de préstamo a plazo, con requisitos de elegibilidad relativamente flexibles.

Metropolitan Partners - Private credit especializado. Proporciona deuda senior garantizada a empresas del lower-middle-market, incluido el SaaS. A menudo lo usan negocios respaldados por sponsors y bootstrapped para adquisiciones o recapitalizaciones. Ticket mínimo más alto que el de la mayoría de proveedores de este tramo (más de 5 millones USD).

SG Credit Partners - Deuda junior flexible. Proporciona deuda junior y soluciones de capital estructurado a negocios del lower-middle-market. Actor de nicho en el segmento de SaaS, pero útil para situaciones en las que los prestamistas senior no pueden o no quieren intervenir.

Tapline - Especialista europeo en RBF. Plataforma europea que ofrece financiación basada en ingresos a empresas de SaaS y suscripción. Ticket medio más pequeño que re:cap, pero una propuesta de valor similar para fundadores europeos en fase inicial.

Aquí es donde se vuelve disponible el producto más potente del mercado de deuda para SaaS: la línea de crédito comprometida basada en MRR. El prestamista compromete una línea dimensionada como un múltiplo del MRR, el prestatario dispone de ella según la necesita durante un periodo de dos años, y el saldo pendiente se amortiza a lo largo de los tres años siguientes. A medida que crece el MRR, crece con él el capital disponible.

El venture debt no bancario también se abre en esta etapa. Prestamistas que pueden financiar tanto empresas de SaaS respaldadas por venture capital como bootstrapped, con covenants más ligeros que los bancos y estructuras más flexibles que las grandes BDC que dominan el tramo superior. A menudo son la respuesta adecuada para fundadores que quieren capital de crecimiento sin un sponsor de venture capital o sin las restricciones operativas que conlleva la deuda bancaria.

SaaS Capital

La línea de crédito basada en MRR que definió la categoría

Ubicación: Cincinnati, Ohio. MRR mínimo: 250.000 USD (3 millones USD de ARR). Tamaño de la línea: De 2 millones a 15 millones USD. Tasa de anticipo: De 5x a 8x el MRR. Estructura: Disposición a 2 años, amortización a 3 años. Órdenes judiciales: Penny warrant nominal. Geografía: EE. UU., Canadá, Reino Unido. Tiempo hasta el term sheet: De 1 a 2 semanas.

Pionera en líneas de crédito basadas en MRR para SaaS en 2007, ha financiado a más de 100 empresas desde entonces, con prestatarios que suelen ir de 2 a 40 millones USD de ARR. Las empresas no necesitan ser rentables ni estar respaldadas por venture capital para cualificar, pero sí necesitan un sólido historial de retención. La estructura es comprometida: puedes disponer del capital y usarlo según lo necesites durante dos años, y luego renovar o empezar a amortizar a lo largo de tres años adicionales. Sin covenants de balance. El tiempo desde la primera llamada hasta la financiación suele ser de 6 a 8 semanas.

Ajuste óptimo: SaaS B2B bootstrapped o con financiación modesta con entre 3 y 20 millones USD de ARR y una sólida retención, que buscan financiar varios años de crecimiento con una sola línea.

Flow Capital

Venture debt favorable al fundador con estructura de solo intereses

Ubicación: Toronto, Canadá (TSXV: FW). ARR mínimo: 3 millones de dólares estadounidenses. Tasa de anticipo: Hasta 1x el ARR. Estructura: Solo intereses a 2 o 3 años, reembolso bullet. Precio: Intereses de entre el 10 y el 15% aproximadamente, más warrants o success fee. Warrants / Success fee: Del 1 al 3% del valor totalmente diluido. Garantía personal: No. ¿Se requiere respaldo de VC?: No (financia tanto respaldadas por VC como bootstrapped). Tiempo hasta el cierre: Tan rápido como 6 semanas. Geografía: Norteamérica.

Una firma de venture debt especializada que cotiza en bolsa y que se promociona explícitamente como «más flexible que la deuda bancaria, menos cara que el venture capital». Su estructura característica es inusual: un préstamo de solo intereses a 2 o 3 años con reembolso bullet al vencimiento, lo que significa que el principal completo permanece en el balance durante todo el plazo sin amortización. Esto preserva el cash flow para invertir en crecimiento durante el periodo del préstamo. Las empresas no necesitan ser rentables, pero sí necesitan al menos 3 millones USD en ingresos, un crecimiento demostrado y una economía unitaria eficiente en capital. Covenants mínimos, sin puestos en el consejo, sin garantías personales. Flow ha logrado una TIR a cinco años del 30,5% en su cartera.

Ajuste óptimo: Empresas de SaaS con entre 3 y 20 millones USD de ARR (tanto respaldadas por venture capital como bootstrapped) que quieren preservar el cash flow durante un impulso de crecimiento, en particular las que están haciendo el puente hacia la rentabilidad o hacia una ronda de equity con mayor valoración.

Claret Capital Partners

La firma de venture debt dedicada más activa de Europa

Ubicación: Londres / Dublín. Tamaño del ticket: De 5 millones a 30 millones EUR. Estructura: Deuda de crecimiento con warrants. Etapa: Respaldadas en Serie A/B+. Geografía: Paneuropeo.

Una de las firmas de venture debt dedicadas más activas de Europa. Se centra en empresas de tecnología y ciencias de la vida en fase de crecimiento. Ha desplegado capital en cientos de scale-ups europeas, con tamaños de ticket que encajan cómodamente en este tramo.

Ajuste óptimo: Empresas europeas de tecnología respaldadas por venture capital con más de 5 millones EUR de ARR que usan deuda para extender su runway entre rondas de equity.

Columbia Lake Partners

Especialista europeo exclusivo en tecnología

Ubicación: Londres. Tamaño del ticket: De 2 millones a 15 millones EUR. Estructura: Deuda a plazo con warrants modestos. Geografía: Europa.

Fondo de venture debt especializado centrado exclusivamente en empresas tecnológicas europeas. Conocido por un enfoque práctico y orientado a la colaboración para escalar negocios de SaaS. Tickets más pequeños que Kreos, pero con una implicación más a medida.

Ajuste óptimo: Empresas tecnológicas europeas con entre 2 y 15 millones EUR de ARR que quieren un prestamista de estilo colaborativo en lugar de un prestamista de balance.

Live Oak Bank

El prestamista SBA número 1, con un equipo dedicado al SaaS

Ubicación: Wilmington, Carolina del Norte. Especialidad: Préstamos SBA 7(a), incluidos para adquisiciones de SaaS. Ticket SBA 7(a): Hasta 5 millones USD (más de 7-10 millones USD con financiación combinada). Tipo medio del préstamo: ~9,2% (variable, datos de 2025). Término: Hasta 14 años de media. Entrada inicial: Del 10 al 20% habitualmente. Volumen SBA de 2025: 2.680 millones USD en 2.148 negocios. Estado del PLP: Prestamista preferente de la SBA (proceso más rápido).

El prestamista SBA 7(a) número 1 de Estados Unidos por volumen, con una práctica de banca de software dedicada. El valor distintivo de Live Oak en el mercado de SaaS está en la financiación de adquisiciones: los préstamos SBA 7(a) pueden financiar hasta 5 millones USD de una adquisición (más con financiación combinada), con tipos y condiciones difíciles de igualar en otros sitios. El préstamo debe estar respaldado por un cash flow demostrable, lo que normalmente implica una empresa objetivo consolidada y rentable. El estatus de prestamista preferente de Live Oak acorta la aprobación entre 3 y 4 semanas en comparación con los bancos sin PLP. Más allá de la SBA, también ofrece servicios de banca convencional y tesorería a empresas de software.

Ajuste óptimo: Negocios de SaaS rentables o casi rentables con más de 5 millones USD de ARR que persiguen una adquisición, o fundadores estadounidenses que buscan combinar banca con capital de crecimiento en una única relación.

Partners for Growth (PFG)

Proveedor consolidado de deuda de crecimiento para empresas respaldadas por venture capital

Ubicación: San Francisco, California. Tamaño del ticket: De 5 millones a más de 50 millones USD. Fundada en: 2004. Estructura: Préstamos a plazo, a menudo subordinados. Préstamo conjunto: Colabora con frecuencia con bancos de venture capital. Geografía: EE. UU., con experiencia internacional.

Un prestamista de crecimiento especializado que lleva activo desde 2004, a menudo co-prestando junto a bancos de venture capital para proporcionar capital adicional más allá de lo que un banco puede asumir por sí solo. Las estructuras varían mucho caso por caso, con deuda tanto senior como subordinada disponible. Especialmente útil en situaciones en las que una empresa tiene una línea bancaria pero quiere capital no dilutivo adicional sin incorporar a un segundo prestamista senior. PFG ha prestado a cientos de empresas en fase de crecimiento, incluidos muchos negocios de SaaS.

Ajuste óptimo: SaaS respaldado por venture capital con más de 10 millones USD de ARR que ya tiene una línea bancaria pero necesita capital no dilutivo adicional, o que quiere deuda subordinada para colocar por debajo de la deuda bancaria senior.

Otros proveedores de deuda activos en el tramo de 5-20 millones USD de ARR:

Comerica Bank - Banco especializado y enfocado en SaaS. Uno de los pocos bancos tradicionales de EE. UU. que ha construido una práctica de banca de SaaS dedicada. Proporciona servicios tanto de banca como de préstamo, con tipos que suelen estar en el rango del 12 al 15% (más bajos con garantía personal o colateral). Un gran encaje para empresas rentables o cercanas a la rentabilidad.

Mercury - Plataforma bancaria + pequeña rama de venture debt. Principalmente una plataforma de tesorería y banca creada para startups, con una rama de préstamo directo más pequeña. Trabaja con empresas respaldadas por venture capital. Útil como socio bancario junto a uno de los prestamistas dedicados anteriores.

Banco Susser - Banco especializado en SaaS, con sede en Texas. Banco especializado más pequeño con un equipo de préstamos de SaaS dedicado. A menudo se usa como relación bancaria alternativa para empresas que quieren un socio más pequeño y ágil que los grandes bancos de venture capital.

Una observación sobre los bancos de venture capital en esta etapa: Si estás respaldado por venture capital y en la parte alta de este tramo (más de 10 millones USD de ARR), también merece la pena mantener una conversación paralela con los principales bancos de innovación de EE. UU. y Reino Unido: First Citizens Bank (que alberga al antiguo equipo de Silicon Valley Bank), HSBC Innovation Banking (el antiguo SVB UK), Stifel Bank y Bridge Bank (Western Alliance). Los precios bancarios serán significativamente más bajos que los de los prestamistas no bancarios, a menudo Prime más 1 a 3%, pero los covenants son más estrictos (saldos mínimos de efectivo, mantenimiento del MRR, pruebas de runway) y exigen un sponsor de equity existente. La mayoría de los fundadores sin sponsor en este tramo acaban eligiendo a los prestamistas no bancarios anteriores por flexibilidad, pero si tienes un buen VC detrás, normalmente vale la pena hacer una llamada de comparación con los bancos. Los perfilamos en detalle en el siguiente tramo.

Aquí es donde los grandes fondos de venture debt pasan la mayor parte de su tiempo. Las empresas están casi universalmente respaldadas por venture capital, han levantado una Serie B o C considerable y están usando deuda para extender su runway, financiar una iniciativa de crecimiento concreta o hacer el puente hasta la siguiente ronda de equity. Los préstamos a plazo suelen venir con warrants del 0,5 al 1,5% del equity totalmente diluido, además de una comisión de pago final al término del plazo del 3 al 6%.

Hercules Capital

El mayor prestamista de venture debt no bancario

Ubicación: San Mateo, California (NYSE: HTGC). Tamaño del ticket: De 5 millones a 300 millones USD. Capital desplegado acumulado: Más de 19.000 millones USD en más de 640 empresas. Estructura: Deuda estructurada con warrants. Equipos sectoriales: Tecnología, finanzas SaaS, ciencias de la vida, sostenibilidad. Duración del préstamo: ~24 meses de media.

El mayor prestamista de venture debt no bancario del mercado. Ha comprometido más de 19.000 millones USD a más de 640 empresas desde su creación en 2003. Los equipos de inversión se dividen por sector para una evaluación de riesgo especializada. Ofrece deuda estructurada con warrants, deuda senior y leasing de equipos. Evaluación de riesgo conservadora con puntos de adhesión al ARR normalmente inferiores a 1x. La consideración por defecto para cualquier línea de deuda de SaaS de EE. UU. relevante en este tramo.

Ajuste óptimo: SaaS estadounidense respaldado por venture capital con más de 20 millones USD de ARR que levanta entre 10 y 100 millones USD de deuda junto con equity para extender su runway o financiar adquisiciones.

TriplePoint Capital

Prestamista «de por vida» a lo largo del ciclo del venture capital

Ubicación: Menlo Park, California. Tamaño del ticket: De 5 millones a más de 100 millones USD. Capital desplegado acumulado: Más de 5.000 millones USD a más de 500 empresas. Estructura: Deuda + leasing + equity directo. Cobertura de etapas: Desde seed hasta pre-IPO.

Proporciona financiación de deuda, leasing e inversiones directas de equity a lo largo de todo el ciclo de vida del venture capital. Ha desplegado más de 5.000 millones USD a más de 500 empresas respaldadas por venture capital. El «Lifespan Approach» acompaña a las empresas desde seed hasta pre-IPO con el mismo prestamista, lo que puede ser valioso para empresas que quieren un socio a largo plazo.

Ajuste óptimo: SaaS respaldado por venture capital que planifica múltiples líneas de deuda a lo largo de la vida de la empresa y quiere continuidad en la relación.

Runway Growth Finance

Deuda de crecimiento en fase tardía para empresas consolidadas

Ubicación: Menlo Park, California (NASDAQ: RWAY). Tamaño del ticket: De 10 millones a más de 75 millones USD. Foco de etapa: Fase tardía, tracción comercial consolidada. Caso de uso: A menudo puente previo a la liquidez.

Se dirige a empresas que han superado el umbral de riesgo del venture capital inicial y tienen una tracción comercial consolidada. A menudo se usa como puente hacia eventos de liquidez: una IPO, una venta o una ronda de crecimiento final con una valoración al alza.

Ajuste óptimo: SaaS en fase tardía respaldado por venture capital que hace el puente hacia un exit o una IPO.

Horizon Technology Finance

Prestamista especializado flexible con amplia cobertura de etapas

Ubicación: Farmington, Connecticut (NASDAQ: HRZN). Tamaño del ticket: De 5 millones a 50 millones USD. Sectores: Tecnología, ciencias de la vida, sostenibilidad. Flexibilidad de etapa: Desde crecimiento inicial hasta pre-IPO.

Firma de financiación especializada que proporciona préstamos garantizados a empresas respaldadas por venture capital. Más flexible en cuanto a la etapa de la empresa que algunos de sus homólogos, con una participación activa desde el crecimiento inicial hasta el pre-IPO.

Ajuste óptimo: SaaS respaldado por venture capital con entre 15 y 50 millones USD de ARR que quiere una alternativa flexible y menos mediática a Hercules.

Kreos Capital (BlackRock)

La firma de venture debt más consolidada de Europa

Ubicación: Londres / Tel Aviv. Tamaño del ticket: De 5 millones a más de 30 millones EUR. Tamaño del fondo: Más de 1.200 millones EUR (último fondo). Empresas respaldadas: 650+. Prestatarios destacados: Klarna, GetYourGuide, Babylon. Titularidad: Adquirida por BlackRock en 2023.

La firma de venture debt más consolidada de Europa, ahora parte de BlackRock. Ha respaldado a más de 650 empresas de alto crecimiento. La implicación típica se produce tras una ronda de equity de Serie A o B. La adquisición por BlackRock ha desplazado a Kreos hacia tamaños de ticket más grandes, dejando un hueco en el segmento de préstamos tecnológicos de 1 a 10 millones EUR que están cubriendo actores europeos más pequeños.

Ajuste óptimo: SaaS europeo respaldado por venture capital con más de 10 millones EUR de ARR que levanta deuda de 5 millones EUR o más.

Western Technology Investment (WTI)

La firma de venture debt original, desde 1980

Ubicación: Portola Valley, California. Fundada en: 1980. Tamaño del ticket: De 5 millones a 50 millones USD. Estructura: Préstamo a plazo con warrants. Relaciones con VC: Profundas, a menudo un «prestamista preferente» para los mejores VC. Prestatarios destacados: Google, Facebook, Square (histórico).

Una de las firmas de venture debt más antiguas del mundo, fundada en 1980. Sus relaciones consolidadas con las principales firmas de venture capital hacen que WTI sea a menudo el prestamista de «primera llamada» para las empresas en cartera de ciertos VC de Sand Hill Road. Opera con una profunda experiencia en evaluación de riesgo en SaaS, fintech y ciencias de la vida. Las condiciones tienden a ser más conservadoras que las de las mayores BDC no bancarias, pero la profundidad de la relación y el reconocimiento de patrones son valiosos para los prestatarios primerizos.

Ajuste óptimo: SaaS respaldado por venture capital con más de 20 millones USD de ARR cuyo VC principal tiene una relación con WTI, o que quiere un prestamista con la trayectoria más larga del sector.

Otros proveedores de deuda activos en el tramo de 20-100 millones USD de ARR:

North Atlantic Capital - Deuda de crecimiento del mid-market. Proveedor de deuda mezzanine y de crecimiento con sede en Portland, Maine, activo en software y servicios habilitados por tecnología. A menudo hace sub-deuda que se coloca por debajo de las líneas bancarias senior. Tamaños de ticket de 5 a 25 millones USD.

Montage Partners - Deuda junior / equity estructurado. Inversor con sede en Phoenix que proporciona deuda junior y equity estructurado a negocios del lower-middle-market, incluido el SaaS. Estructuras híbridas de deuda y equity útiles para situaciones en las que ni la deuda pura ni el equity puro son óptimos.

Boathouse Capital - Sub-deuda y capital estructurado. Proveedor de capital mezzanine y estructurado que ha estado activo en préstamos de software. Normalmente trabaja en situaciones respaldadas por sponsors. Tamaños de ticket de 5 a 30 millones USD.

Avenue Capital - Venture debt afiliado a un hedge fund. Gestiona una estrategia de venture debt a través de Avenue Venture Opportunities. Tamaños de ticket más grandes que la mayoría de las BDC, con disposición a asumir situaciones más complejas o de mayor tamaño.

A esta escala, la conversación cambia por completo. Los prestamistas son fondos de private credit y prestamistas directos, las mismas firmas que financian leveraged buyouts. La evaluación de riesgo pasa de múltiplos de MRR a múltiplos de EBITDA, ratios de apalancamiento y free cash flow. El prestatario suele ser un negocio propiedad de un fondo de private equity, y las condiciones reflejan los estándares del mercado de préstamos apalancados.

Vista Credit Partners

Especialista en crédito exclusivamente de software dentro de Vista Equity

Ubicación: Austin, Texas. AUM: Más de 6 000 millones de dólares. Capital desplegado acumulado: Más de 9.400 millones USD desde 2013. Enfoque: Software empresarial exclusivamente. Actividad reciente: Fondo táctico de 250 millones USD para software defendible por IA.

La rama de crédito de Vista Equity Partners. Ha desplegado más de 9.400 millones USD desde 2013, centrada exclusivamente en software empresarial, datos y negocios habilitados por tecnología. El actor más especializado en software del tramo. Recientemente lanzó un fondo táctico de 250 millones USD dirigido a empresas de software defendible por IA.

Ajuste óptimo: Negocios de SaaS más grandes con más de 100 millones USD de ARR que buscan un socio de crédito especializado en software.

Blue Owl Capital

Prestamista directo de mega-plataforma

Ubicación: Nueva York, Nueva York (NYSE: OWL). Escala: Uno de los mayores prestamistas directos a nivel mundial. Caso de uso típico: Unitranche, financiación de LBO. Actividad en software: Pesado.

Activo en todo el sector del software, a menudo en estructuras unitranche que respaldan LBO y grandes refinanciaciones. Lideró la reestructuración de Pluralsight junto a Ares en 2024. Entre los mayores proveedores de deuda senior garantizada a empresas de software respaldadas por private equity.

Ajuste óptimo: Empresas de software respaldadas por private equity que buscan grandes líneas unitranche o financiación de LBO.

Ares Management

Prestamista directo diversificado con una cartera de software considerable

Ubicación: Los Ángeles, California (NYSE: ARES). Actividad: Respaldadas por sponsors y grandes refinanciaciones. Escala: Cartera de crédito de software de varios miles de millones de dólares.

Prestamista directo consolidado con una cartera de crédito de software considerable. Activo tanto en financiación respaldada por sponsors como en grandes refinanciaciones de software.

Ajuste óptimo: Empresas de software respaldadas por private equity que llevan a cabo procesos de crédito competitivos junto a Blue Owl y Apollo.

Lo que cuesta

La mayoría de los análisis sobre la deuda de SaaS se centran en el tipo de interés principal. Ese es el número menos interesante. Lo que importa es el coste total del capital a lo largo de toda la vida de la línea, incluidas las comisiones, los warrants y el coste real de tener que disponer de un capital que aún no necesitas.