El 10 de diciembre de 2025, organizamos un webinar en directo titulado «2025 Tech M&A Wrapped». El webinar fue presentado por Marcin Majewski, Managing Director, y Filip Drazdou, M&A Director.
Ahora puedes ver la repetición completa del webinar a continuación. Si quieres descargar el material de la presentación utilizado durante la sesión, puedes hacerlo fácilmente haciendo clic en el botón de descarga del informe situado a la izquierda (si usas un ordenador) o desplazándote hasta el final del todo (si usas un teléfono).
Marcin Majewski:
Lo primero que queríamos abordar, y probablemente lo más apasionante, es qué está ocurriendo con la IA. La gran pregunta que todo el mundo parece hacerse es: ¿estamos en una burbuja?
¿Es la IA una burbuja?
Al preparar este webinar, buscamos una buena referencia para enmarcar el debate. Dimos con un esquema de cómo se desarrollan las burbujas, que se muestra a la derecha de la diapositiva, y guarda un parecido notable con la evolución de nuestro índice de IA. Este índice sigue toda la cadena de suministro del sector de la IA desde el lanzamiento de ChatGPT.
En 2023 vivimos una larga fase de despegue, a medida que el capital más avispado empezaba a posicionarse ante la inminente revolución de la IA. Hubo algunas oleadas de ventas, la mayor justo después del anuncio de DeepSeek a principios de 2024. Luego llegó una fuerte subida a partir de abril que llevó el índice a máximos históricos.
No creo que se debata mucho si esto es una burbuja. El consenso general parece ser que lo es. La verdadera pregunta es en qué punto del ciclo nos encontramos. ¿Hemos alcanzado ya el pico del «nuevo paradigma», ese momento en que todos creen que estamos ante una realidad completamente nueva? ¿O aún queda margen para subir?
Al mirar el gráfico, parece que pudimos tocar ese punto de «nuevo paradigma» este verano. Después, tras el parón estival, en torno a septiembre u octubre, vimos una pequeña corrección. Podría ser el comienzo de la fase de declive. Pero cada burbuja evoluciona de forma distinta, así que es difícil afirmarlo con seguridad.
En lo personal, no estoy convencido de que el estallido llegue en 2026. Tiendo a ser conservador y me preocupa un poco que la fase de euforia final llegue pronto. Mucho depende de factores externos, sobre todo de los ajenos a la IA. Por ejemplo, si la Fed baja los tipos de interés de forma significativa cuando se nombre a un nuevo gobernador, eso podría prolongar la burbuja todavía más. Pero no lo sabremos hasta la primavera.
Tengo mucha curiosidad por ver en qué queda todo esto.
Filip Drazdou:
Sí, sin duda. Ahora mismo es uno de los puntos más interesantes. Cuando creamos este gráfico, no esperábamos que encajara tan bien con el patrón clásico de una burbuja, pero lo cierto es que encaja. Hemos visto la primera oleada de ventas, el «nuevo paradigma» y ahora lo que parece una vuelta a la normalidad.
Los próximos meses probablemente determinen si el índice sigue el lado derecho del gráfico y empieza a caer, o si en realidad seguimos en el lado izquierdo y aún queda crecimiento por delante.
Estoy de acuerdo en que es una burbuja. Esa parece ser la opinión generalizada entre los inversores. El problema es que nadie sabe cuánto durará. No quieres perderte los retornos, pero tampoco quieres quedar atrapado cuando estalle. Así que es una situación complicada para cualquiera que esté decidiendo si invertir o no.
Esta burbuja importa más que la mayoría porque afecta al resto del mercado. Todo está muy concentrado en torno a empresas como NVIDIA, Google y Microsoft. Lo que ocurra con la tendencia de la IA les afectará a todas.
¿Cuándo estallará la burbuja de la IA?
Marcin Majewski:
Exacto. Ahora queremos saber tu opinión. ¿Tú qué opinas? Hemos preparado una encuesta rápida y la lanzamos ya.
Filip Drazdou:
Relacionado con la IA, sí. Vale.
Marcin Majewski:
La encuesta está en marcha. Votaría yo... espera, en realidad no puedo. Tengo que mantenerme imparcial. Démosle unos 30 segundos.
Tengo mucha curiosidad por ver qué opinan nuestros suscriptores y los participantes del webinar.
Filip Drazdou:
Ya veo algunos resultados en directo, pero démosle un poco más de tiempo.
Vale, ha pasado un minuto. Tenemos casi un 70 por ciento de participación. Pulso finalizar y los resultados deberían verse ya.
Marcin Majewski:
Muy interesante. El 24 por ciento dijo 2026, el 27 por ciento dijo 2027 y el 36 por ciento respondió más tarde de 2027. También me alegra ver que un 20 por ciento respondió «¿Burbuja? ¿Qué burbuja?». Ojalá pudiera estar de acuerdo con eso.
Mi instinto me dice que la primera mitad del año que viene debería seguir siendo buena.
Filip Drazdou:
Sí, y todavía no hemos visto mucha participación minorista. Aunque hoy sí vimos un gráfico del Banco de Pagos Internacionales que muestra que está empezando a crecer.
Si lo comparamos con la última burbuja del software, como el episodio de GameStop, todavía estamos lejos de ese tipo de euforia. Puede que solo cuando veamos a las empresas de IA salir a bolsa y convertirse en meme stocks estemos cerca del techo.
Marcin Majewski:
Sí, creo que aún queda algo de recorrido por delante. Así que 2026 debería ser un buen año para el M&A. Tiene sentido.
Filip Drazdou:
Puede que esta fase de «vuelta a la normalidad» siga subiendo durante un tiempo.
Marcin Majewski:
Estoy de acuerdo. No creo que hayamos alcanzado el pico todavía, lo cual es alentador para el resto de la sesión de hoy. Pasemos al siguiente tema.
Resumen de M&A y captación de fondos de IA en 2025
Filip Drazdou:
Así que eso es lo que impulsa el índice. Todo este capital fluye hacia el CAPEX, la infraestructura, las inversiones en energía, los chips, los sistemas de climatización, los equipos eléctricos, todos los componentes de un data center.
El rendimiento de muchas empresas tecnológicas cotizadas está ligado a esto. Si esperamos que a los mercados les vaya bien el año que viene y creemos que la IA seguirá siendo el segmento más rentable de la tecnología, entonces tenemos que creer que esta financiación continuará. Necesitamos ver más inversiones masivas, tanto de equity como de deuda.
La siguiente diapositiva trata sobre la circularidad, que Marcin ya mencionó. Hay mucha financiación circulando entre empresas relacionadas que son, a la vez, clientes, proveedores o inversores unas de otras. Eso no es muy sano. Si se desmorona, podría hacerlo deprisa.
Algunas teorías sobre las burbujas también sugieren que, si gran parte de la financiación procede de deuda, la situación se vuelve aún más frágil. Y ahora empezamos a ver más capital captado a través de los mercados de deuda.
Luego analizamos el M&A. Hay mucho capital ahí fuera, pero ¿qué pasa con las adquisiciones completas? Ese mercado también ha sido fuerte en 2025. Hasta ahora hemos visto 220 operaciones, y se espera que se cierren más antes de fin de año.
Las grandes empresas están adquiriendo activamente firmas de IA; muchas son acqui-hires o compras orientadas a la tecnología. Creo que esa tendencia continuará en 2026. Ya vemos a grandes nombres moviéndose. Adobe compró hace poco SEMrush. IBM anunció una operación con Confluent. El mercado de M&A está activo y, si el ciclo de la IA continúa, el año que viene podría ser otro récord.
Marcin Majewski:
Sí, yo también espero que el año que viene sea otro año de fuerte crecimiento. Según nuestra visión actualizada, según la cual la burbuja podría estallar en 2027, el pico de actividad debería llegar entonces.
Después de eso, el mercado podría congelarse. Es importante planificar bien los tiempos. Si estás pensando en un exit de IA, hay una ventana de oportunidad que podría cerrarse deprisa.
Es inteligente mantener abiertas tus opciones. Escucha las ofertas entrantes, aunque no estés llevando un proceso formal. Hay compradores ahí fuera. Vale la pena escucharlos y mantener alguna conversación de reserva, porque nunca sabes cuándo se cerrará la ventana.
Filip Drazdou:
Recuerdo cómo era la cosa en 2020 y 2021. Ese fue el pico de los exits de SaaS. El mercado estuvo al rojo vivo durante casi un año, y luego todo cambió deprisa.
Algunas operaciones aún se cerraron más tarde, sobre todo porque los fondos de private equity tenían dry powder que desplegar. Pero ahora el mercado de exits de SaaS está mucho más tranquilo.
Marcin Majewski:
Sí, y entraremos en ello a continuación.
Resumen de M&A de servicios de TI en 2025
Filip Drazdou:
Ahora hablemos de los servicios de TI y de lo que ocurrió en 2025. Aquí mostramos los múltiplos medianos de EV/EBITDA de las empresas de desarrollo de software y de consultoría de TI.
El desarrollo de software incluye firmas como EPAM Systems, Endava y Globant, en su mayoría empresas de ingeniería offshore que crecieron deprisa durante la COVID, dedicadas al desarrollo de producto y software.
La consultoría de TI se refiere a empresas más tradicionales como Accenture, Cognizant y CGI. El tema de este año, e incluso de los últimos dos, es la convergencia.
Los inversores han empezado a ver ambos tipos de empresa como parte de una categoría más amplia: los servicios de TI. Ahora se analizan de forma parecida. Sus tasas de crecimiento y su rentabilidad se están alineando. Los servicios pueden diferir, pero el modelo de negocio, por tiempo y materiales y basado en proyectos, es similar.
Esta convergencia también se está dando entre geografías. Ya estés en India, Europa o Norteamérica, los inversores valoran los negocios de forma más pareja. Las empresas cotizadas cotizan ahora en torno a 10 veces EBITDA, con independencia de dónde tengan su sede o de cuál sea su modelo exacto.
Dicho esto, algunos factores están cobrando más importancia que otros. En la siguiente diapositiva analizamos qué impulsa el rendimiento superior. Aunque el sector pueda parecer plano en conjunto, a algunas empresas les va mucho mejor que a otras.
Lo que importa no es la geografía ni el modelo de negocio, sino el enfoque vertical. Sectores como el espacio y la defensa, la ciberseguridad y la sanidad han tenido un rendimiento fuerte gracias a la alta demanda y la inversión.
Mientras tanto, las empresas generalistas, las centradas en el desarrollo de software genérico o en la consultoría de TI amplia, han caído. Buena parte se debe a que los múltiplos de valoración han bajado a niveles más razonables. En el pico, algunas empresas cotizaban a 40 veces EBITDA, sobre expectativas de crecimiento poco realistas.
Ahora las cosas se están asentando. Los negocios de servicios de TI, tanto cotizados como privados, en EE. UU. y Europa, están viendo valoraciones más alineadas.
A continuación, resumimos nuestra visión actual sobre las valoraciones privadas y sobre lo que de verdad importa para los exits.
El tamaño de los ingresos es clave. Las empresas más grandes atraen más interés estratégico. Si te falta escala, encontrar comprador puede ser un proceso largo.
La tasa de crecimiento también cuenta. En los servicios de TI, cualquier cifra por encima del 20 por ciento se considera sólida. Pero eso es difícil de lograr salvo que estés alineado con un vendor de alto crecimiento, contrates de forma agresiva o te muevas en un vertical caliente.
La rentabilidad también importa. Un margen del 20 por ciento es de primer nivel. Las empresas cotizadas solían promediar el 15 por ciento; ahora están más cerca del 11. Así que si alcanzas el 15 por ciento o más, lo estás haciendo bien.
Los ingresos recurrentes son otro factor importante. El trabajo por proyectos es difícil de vender porque tienes que llenar el pipeline constantemente. Los contratos de mantenimiento a largo plazo con clientes enterprise resultan mucho más atractivos.
La concentración de clientes puede perjudicar. Algunas empresas tienen métricas excelentes, pero dependen de solo uno o dos clientes. Eso las hace más difíciles de vender y a menudo se traduce en descuentos de valoración.
Por último, el stack tecnológico importa mucho. Afecta a todos los KPI que he mencionado. Si tu stack tecnológico no tiene demanda, crecer es más difícil.
Lo desglosamos en tres categorías. A la izquierda están las áreas legacy o disrumpidas por la IA, como el trabajo de front-end de UI/UX. Se consideran de bajo valor o en declive.
En el medio están los pilares: desarrollo backend, SAP, Salesforce y otras integraciones de software enterprise.
En lo más alto están los ecosistemas de rápido crecimiento, como Databricks y Snowflake. Los inversores están muy interesados en adquirir partners que trabajan con estos stacks. Hay más interés que empresas escalables.
Así que ese es un resumen rápido de cómo vemos el mercado de los servicios de TI. Las valoraciones están convergiendo, la ubicación y el modelo importan menos, y las métricas internas importan más. Ese es mi resumen del año.
Marcin Majewski:
Sí. Es interesante ver cómo el mundo se vuelve más plano, sobre todo en los servicios de TI, a pesar de todas las tensiones geopolíticas.
Además, la situación de los visados en EE. UU. ha hecho más atractivas a las empresas offshore. Ha sido un cambio importante.
Estamos viendo, sin duda, más interés en los servicios de TI de nuevo. Los últimos dos años no fueron buenos para las empresas pequeñas o medianas, ni siquiera para las grandes. Pero ahora muchas empiezan a remontar. Algunas repuntaron a principios de este año y ya están viendo los resultados.
Marcin Majewski:
Algunas empresas ya están en recuperación. Otras están acelerando y contratando ahora mismo. Parece que la demanda ha vuelto a repuntar tras un pequeño bache. Quizá sea algo de desilusión con la IA. No lo resuelve todo y, a fin de cuentas, sigues necesitando personas para sacar el trabajo adelante.
Muchos altos directivos dedicaron tiempo a experimentar con herramientas de IA, pero muchos de esos experimentos no dieron resultados reales. Ahora hay trabajo de verdad que sacar adelante, y la gente está volviendo para hacerlo. Así es como lo veo yo.
Filip Drazdou:
Sí, y otra cosa que mencionaste antes es cómo están convergiendo los países. Las tarifas empiezan a parecerse en todas partes. Los países que antes se consideraban baratos se están poniendo al día, a medida que el crecimiento salarial acerca las cifras.
Los servicios de TI en lugares como Polonia, Brasil, India o Filipinas son esencialmente el mismo negocio ahora.
Marcin Majewski:
Exacto. Sigue habiendo países de bajo coste, y las diferencias en el coste de vida hacen que los salarios varíen. Pero si miras el nivel de vida de los desarrolladores de software y los consultores por todo el mundo, es bastante similar.
Aunque ganes cinco veces más en San Francisco, el coste de vida lo compensa. Así que, en términos reales, el nivel de vida acaba siendo bastante parecido. Esa dinámica es muy interesante.
Filip Drazdou:
Vale, sigamos.
Resumen de M&A de SaaS en 2025
Marcin Majewski:
Bien. Hablemos del SaaS. ¿Cuál es su futuro?
Ya hemos dejado atrás el boom de la COVID. Las valoraciones volvieron a bajar y, a principios de 2025, esperábamos que ese fuera el suelo y que las cosas se estabilizaran. Pero, en realidad, las valoraciones siguieron cayendo.
Es comprensible. El crecimiento del SaaS ha decepcionado. Las acciones se están revalorizando a la baja en función de un crecimiento más lento. Hay varias razones. Una es la saturación. Las empresas ya usan muchas herramientas SaaS, y hay fatiga. La IA no ha ayudado, porque ahora tanto las grandes como las pequeñas empresas construyen tecnología internamente con más facilidad.
Las grandes empresas también pueden replicar rápidamente los productos de otros, así que la competencia ha aumentado. Eso no es bueno para las valoraciones.
Curiosamente, hemos visto un ligero repunte en las valoraciones privadas de M&A. Pero, en mi opinión, se debe a que solo se están adquiriendo las empresas de mayor calidad. La muestra es pequeña.
En el lower middle market, las valoraciones siguen deprimidas. No estamos viendo mucha recuperación ahí.
En el extremo superior, las mejores empresas de SaaS lideran la adopción de la IA. Eso les ayuda a conseguir cierta prima, pero, para el resto, el sector se ha revalorizado con fuerza a la baja. Espero que eso continúe.
Dentro de uno o dos años, si más empresas empiezan a dar beneficios, probablemente pasemos a valorar con múltiplos de EBITDA. Pero muchas firmas de SaaS todavía no son rentables, así que se siguen usando múltiplos de ingresos.
Con el tiempo, después de que la burbuja estalle por completo, creo que veremos otra oleada de ajuste.
De hecho, dedicamos un webinar entero a cómo posicionar tu negocio de SaaS en este entorno disrumpido por la IA. Uno de los marcos que compartimos era una matriz que mostraba qué tipos de SaaS son más o menos propensos a la disrupción.
Es importante entender dónde te sitúas en esto. Ten en cuenta la complejidad de tu producto, tu escala, lo cerca que estás del cliente y si tu solución es mission-critical y maneja datos sensibles.
Si tu producto está profundamente integrado en los flujos de trabajo y los clientes dependen de él, es probable que estés a salvo y seas menos propenso a la disrupción.
Por otro lado, si tu producto es fácil de replicar, no es crítico y no maneja datos sensibles, entonces tu riesgo es mucho mayor. Estas empresas ya lo están pasando mal y probablemente se enfrentarán a aún más presión.
Si estás en segmentos de alto riesgo, como marketing, ventas, soporte o atención al cliente, quizá sea momento de revisar tu estrategia. Puede que necesites recortar costes o plantearte una venta. Lo ideal es hacer ambas cosas: reduce costes y luego explora un exit.
Si estás en SaaS de bajo riesgo, adoptar la IA de forma gradual podría ser suficiente para mantenerte estable y preservar tu negocio.
Así que vale la pena revisar aquel webinar anterior si te lo perdiste.
Filip Drazdou:
Se me cortó la conexión un segundo, pero ya he vuelto.
Marcin Majewski:
No te preocupes. Pasemos a las valoraciones.
Igual que en los servicios de TI, los inversores están siendo muy selectivos. Los KPI importan más que nunca.
Probablemente la métrica más importante que miramos es la tasa de churn. Nos dice lo indispensable que es el producto. Un churn alto, por encima del 30 por ciento anual, hace que un negocio sea muy difícil de vender. Por debajo del 10 por ciento es excelente y se gana una prima de valoración.
Ese suele ser el punto de partida de nuestras conversaciones sobre SaaS. Hay formas de mejorar el churn, así que es algo en lo que centrarse al preparar una venta.
Otro factor importante es el tamaño. Hay una gran brecha de valoración entre las empresas con un ARR de 1 a 5 millones de dólares y las que superan los 10 millones. A esos niveles se interesan inversores distintos, y el grado de implicación es muy diferente. Si estás cerca de cruzar esa marca de los 10 millones, normalmente es mejor centrarse en crecer que vender demasiado pronto.
El crecimiento de los ingresos sigue importando, probablemente más que la rentabilidad. No hemos visto que eso cambie mucho en nuestras conversaciones. La «Rule of 40» sigue siendo relevante, aunque algunos digan que está desfasada. La mayoría de las grandes empresas la siguen monitorizando y, para las empresas más pequeñas, tiene mucho sentido.
Otro factor clave es la eficiencia con la que gastas en marketing. La ratio LTV/CAC es importante. Si está por debajo de 3, el negocio es difícil de vender. Entre 3 y 5 es aceptable, pero poco emocionante. Por encima de 5 es bueno. Por encima de 10 es excelente.
Así que esa es nuestra visión de las condiciones del mercado de SaaS. A veces vemos valoraciones más altas o más bajas que las que he mencionado; todo depende de cada empresa en concreto.
Con esto cerramos nuestra visión de dónde se encuentra el mercado hoy.
