El 15 de abril de 2025 celebramos un webinar en directo titulado «SaaS Valuations in 2025: Where Are We Headed?». El webinar fue presentado por Marcin Majewski, Managing Director, y Filip Drazdou, Associate. Abordaron temas importantes para fundadores e inversores de SaaS, tales como:
- Tendencias de las valoraciones de SaaS hoy en los mercados públicos y privados
- Perspectivas de las valoraciones de SaaS para 2025
- El gran cambio que se avecina en las valoraciones de SaaS
- Crecimiento frente a rentabilidad: ¿qué marca realmente la diferencia en 2025 para las valoraciones de SaaS?
- SaaS estadounidense frente a no estadounidense: ¿afecta la geografía a las valoraciones de SaaS?
- El La regla del 40: ¿sigue siendo relevante o ha quedado desfasada?
Ahora puedes ver la repetición completa del webinar a continuación. Si quieres descargar el material de la presentación utilizado durante la sesión, puedes hacerlo fácilmente haciendo clic en el botón de descarga del informe situado a la izquierda (si usas un ordenador) o desplazándote hasta el final del todo (si usas un teléfono).
A continuación, la transcripción completa de la conversación, editada ligeramente para mayor claridad, fluidez y concisión.
Bienvenida e introducciones
Marcin Majewski:
Bienvenidos a nuestro webinar sobre valoraciones de SaaS 2025. Soy Marcin Majewski y me acompaña Filip Drazdou. Estamos encantados de teneros aquí. Este es el primer webinar que organizamos en Aventis Advisors, y nos encantaría recibir vuestra opinión al terminar.
Filip Drazdou:
¡Hola! Llevo más de cinco años trabajando en Aventis, principalmente en transacciones de software y servicios de TI. También lidero gran parte de nuestra investigación. Cuando empezamos a publicar sobre valoraciones de SaaS, nunca imaginamos que se convertiría en una referencia tan utilizada.
¿Dónde están ahora las valoraciones de SaaS?
Marcin Majewski:
Empezamos con uno de nuestros gráficos favoritos: 10 años de valoraciones de SaaS. Esto incluye:
- Múltiplos EV/Revenue de las mayores empresas SaaS de EE. UU.
- Una muestra global de más de 100 empresas SaaS
- Múltiplos de transacciones privadas de M&A
Hasta la COVID, todos sabemos lo que pasó: hubo un auge de las valoraciones tras las elecciones de EE. UU. y, después, un desplome rápido. Hemos visto cerrarse menos operaciones en el primer trimestre de 2025 y esperamos que la tendencia continúe. La gran pregunta es: ¿hemos tocado suelo? ¿Habrá rebote? ¿O aún queda recorrido a la baja?
Hay muchos motivos para el optimismo (la penetración del SaaS sigue siendo baja, la demanda de automatización es alta, el mercado laboral está tensionado), pero también hay razones para la cautela.
Filip Drazdou:
Si tuviera que defender un escenario bajista, volvería a los fundamentales: crecimiento, rentabilidad y tipos de descuento. El crecimiento se está ralentizando. Si llega una recesión, que puede llegar o no, podría ralentizarse aún más. Si creces al 10% y tienes márgenes del 10%, estás en un múltiplo de 50x EBITDA. En un entorno de bajo crecimiento y tipos altos, eso es difícil de justificar.
Ratio EV/Revenue sobre crecimiento, EVRG
Al analizar este aspecto, nos propusimos crear una métrica alternativa. Mientras que las acciones tradicionales suelen usar un ratio precio-beneficio-crecimiento (PEG), nosotros queríamos ver qué podría revelar una métrica EV/Revenue sobre crecimiento (EVRG); en esencia, cuánto está pagando el mercado por unidad de crecimiento.
Curiosamente, este ratio ha subido de forma sostenida desde 2019, con un gran pico en 2021 que, visto en retrospectiva, seguramente se pasó de frenada. Desde entonces se ha corregido y ahora se sitúa en un nivel relativamente estable, en torno a 40. Sin embargo, esa estabilidad esconde una cuestión clave: en 2020, las empresas crecían al 25% con esta métrica en 40. Hoy, esas mismas empresas crecen solo al 14%. Si la desaceleración continúa, es lógico pensar que los múltiplos de valoración tendrán que seguir el mismo camino.
Marcin Majewski:
Y eso al margen de las condiciones globales. Si bajan las tasas de crecimiento, las valoraciones irán detrás. El modelo de negocio SaaS y las empresas SaaS se premian por crecer; si el crecimiento desaparece, la prima desaparece con él. Salvo que la IA despegue de verdad, claro. Eso ya lo veremos.
Riesgos macroeconómicos, comerciales y de inflación para las valoraciones de SaaS
Filip Drazdou:
Así que a continuación queríamos hablar un poco de la economía global y los aranceles, y de cuál es el impacto para las empresas SaaS. ¿Cómo te sitúas en este nuevo entorno? Marcin, cuéntanos más.
Marcin Majewski:
No voy a decir nada original al afirmar que EE. UU. ha sido un importador de bienes durante muchos años. Ilustramos que el flujo de bienes se dirigía hacia EE. UU., que ha estado pagando lo que importa con su propia divisa
La pregunta es: ¿cómo se equilibra esto? Los bienes fluyen hacia EE. UU., pero la divisa tiene que reinvertirse. Así que el mundo (en particular China y otros países con superávit) ha estado invirtiendo fuertemente en valores estadounidenses. Este enorme reciclaje de dólares financió la bolsa, la industria del venture capital y el Tesoro de EE. UU. El mundo entero canalizó dinero hacia EE. UU. y, a cambio, recibió valores por el trabajo y los recursos que enviaba.
Ahora, lo que esperamos (o lo que está ocurriendo con la nueva administración estadounidense) es un descenso del flujo de bienes hacia EE. UU. Y la historia no termina ahí. Si el flujo de dinero de EE. UU. hacia el mundo se ralentiza, los países invertirán menos en activos estadounidenses. El mundo poseerá menos valores de EE. UU., lo que reducirá la demanda de renta variable, VC y private equity.
Esta dinámica no afecta al resto del mundo de la misma manera. De hecho, lo que estamos viendo en EE. UU. es bastante distinto de lo que ocurre en partes de la industria europea. La supuesta singularidad de la industria SaaS estadounidense quizá no sea tan singular: puede haber estado impulsada por los flujos comerciales y el superávit industrial, no solo por la innovación de producto.
A medida que EE. UU. desvía recursos de los proyectos tecnológicos de alto riesgo hacia la industria tradicional, esto podría cambiar. Y para ilustrarlo, tenemos un caso de estudio interesante. En la siguiente diapositiva mostramos un contraste entre dos empresas, una comparación que lo dice todo
Filip Drazdou:
Salesforce y SAP, que son dos grandes actores y de hecho tienen valores de empresa y KPI bastante similares. Crecen en torno al 10% y tienen márgenes cercanos al 20%, así que ahora mismo son bastante parecidas.
Analizamos cómo evolucionaron sus múltiplos en los últimos 10 años. Durante todo ese periodo, Salesforce llegó a mantener una prima de hasta el 100% en su múltiplo de ingresos frente a SAP. Pero en los últimos años eso empezó a cambiar y la brecha comenzó a estrecharse.
Y recientemente, a finales de 2024 y principios de 2025, SAP de hecho superó a Salesforce en términos de múltiplo de ingresos. Creo que es una combinación de la subida de las acciones europeas y la bajada de las estadounidenses. Pero, en general, estamos viendo una convergencia. Hablaremos un poco más de esto más adelante y mostraremos cómo se ve en una muestra más amplia. Pero este es solo un gran ejemplo de cómo la empresa SaaS original (una de las pioneras) cotiza ahora por debajo de SAP, que se supone que es un negocio más «de la vieja escuela».
Para mí, viendo esto, diría que SAP tiene unos fundamentales algo mejores. En cuanto a fidelización (de la que tanto hablamos en el SaaS), creo que SAP es un mejor producto. Y su posición en el mercado europeo es más sólida.
Creo que lo que podemos ver en los próximos años son empresas comprando más software de su propia región: una especie de fragmentación de la economía global y un intento de depender menos del software importado, por así decirlo.
Perspectivas de las valoraciones de SaaS para 2025
Marcin Majewski:
Esperamos:
- Un crecimiento económico más lento en general: creo que en eso podemos estar de acuerdo. A medida que se introducen más tensiones, incertidumbre y barreras al comercio en la economía global, y la globalización retrocede, esto se traducirá en un crecimiento de ingresos más lento para las empresas SaaS. Así que podemos esperar que los clientes enterprise sean reacios a invertir en SaaS, y podemos esperar ciclos de venta más largos. ¿Cómo se traduce eso en las valoraciones? Obviamente: de forma negativa. Las previsiones de las empresas se recortarán, y veremos un descenso de las valoraciones.
- Inflación persistente: lo siguiente, y esto es más matizado, es que en la economía global ya se aprecia una inflación difícil de doblegar. Ahora bien, los cambios en las balanzas comerciales entre países tendrán efectos dispares. A medida que EE. UU. levanta más barreras al comercio, se enfrentará a una inflación más resistente, mientras que el resto del mundo podría ver, de hecho, una caída de los precios de los bienes: hay más holgura en la economía, más oferta disponible y menos demanda desde EE. UU. Así que podríamos ver, incluso en países como China o algunos de Europa Occidental, cierto grado de deflación empujada por lo que está ocurriendo. Y si hay deflación, sin duda habrá recortes de tipos de interés. El BCE será más expansivo que la Fed, lo que se traducirá, por ejemplo, en un menor coste del capital en la eurozona. Por eso el impacto en la valoración es matizado y conviene analizarlo país por país. Pero nos preocupa que las empresas con sede en EE. UU. se estanquen en valoración, mientras que las europeas, chinas o del conjunto de APAC vean un repunte.
¿Hay algo, Filip, que podamos decir para lanzar un mensaje más optimista?
Filip Drazdou:
Sí. Creo que, como en cualquier recesión (y creo que esta llega con mucho retraso), habrá una criba. Para las empresas que tienen un buen producto y un sólido encaje producto-mercado, esta es una gran oportunidad para brillar y dejar atrás a las que han estado gastando en exceso gracias al capital de VC.
Creo que esto brinda, sobre todo, a los fundadores bootstrapped la oportunidad de ganar por la mano a competidores muy financiados, más aún ahora que la financiación va a escasear. Las empresas de crecimiento impulsado por el producto, las que están cerca de sus clientes, tendrán su momento de brillar.
El dilema entre crecimiento y rentabilidad para los negocios SaaS
Filip Drazdou:
Sí, creo que está bien retomar a partir de aquí el dilema entre crecimiento y rentabilidad, siempre presente en las empresas SaaS. Todos conocemos la Regla del 40: el margen EBITDA más el crecimiento de ingresos debería superar el 40%.
Ahora mismo, en este entorno de incertidumbre, muchos fundadores se preguntan: ¿debería centrarme más en el beneficio o en el crecimiento de ingresos?
Así que hicimos un pequeño análisis para ver qué recompensa realmente el mercado ahora mismo. Construimos algunos diagramas de dispersión clásicos, representando el crecimiento de ingresos frente a los múltiplos de ingresos, y el margen EBITDA frente a los múltiplos de ingresos.
Como antes, y en esto creo que coincide mucha gente, el crecimiento de ingresos sigue pesando más en el mercado actual. Un aumento de 10 puntos en el crecimiento de ingresos suma 1,6x al múltiplo de ingresos. El margen EBITDA, en cambio, no tiene un efecto tan marcado.
Así que si te enfrentas a una disyuntiva (por ejemplo, un punto porcentual de crecimiento frente a un punto porcentual de margen), entonces, mirando los datos actuales, sigue estando bastante claro que el crecimiento gana.
Marcin Majewski:
También simulamos tres tipos de empresa: alta rentabilidad y bajo crecimiento, equilibrada, y alto crecimiento sin rentabilidad. La valoración más alta a largo plazo fue la de la empresa centrada en el crecimiento. Incluso con un tipo de descuento del 25%, el interés compuesto del crecimiento gana la partida.
Si una empresa consigue reinvertir parte de su cash flow en crecimiento y alcanza un 20% de crecimiento y un 20% de margen EBITDA (que es un escenario de Regla del 40), puede crecer hasta los 24 millones USD en ingresos y los 5 millones USD en EBITDA al cabo de 10 años.
El segundo caso (un crecimiento sostenido del 20% y un margen del 20%) crece hasta los 52 millones USD en ingresos y los 10 millones USD en EBITDA.
El último, aunque al principio no es rentable, acaba siéndolo. Si aprieta y concentra al inicio mucha inversión en crecimiento, puede alcanzar los 104 millones USD en ingresos a lo largo de 10 años y generar márgenes del 20% al final de ese periodo. Así que, en definitiva, las tres empresas se modelizan con un margen EBITDA del 20% al cabo de 10 años. Entonces nos preguntamos: ¿cuál sería hoy su valoración? ¿Cuál es la mejor compra? O, en términos más prácticos, si estás preparando una empresa para la venta, ¿a qué KPI deberías apuntar para maximizar el valor?
Si miramos los resultados a la derecha del gráfico, la empresa de alto crecimiento, con un modelo DCF muy sencillo, vale casi el doble que la de bajo crecimiento. Y esto se cumple incluso aplicando un tipo de descuento por coste del capital elevado: el 25% en nuestro caso. La conclusión es clara: el crecimiento tiene un enorme atractivo en el modelo de negocio SaaS.
SaaS estadounidense frente a no estadounidense: la brecha se está cerrando
Filip Drazdou:
Antes de terminar, queríamos abordar un último punto: el impacto de la geografía en las valoraciones de SaaS. Durante mucho tiempo, la creencia generalizada era que cotizar o tener la sede en EE. UU. (o incluso solo vender en EE. UU.) significaba valoraciones más altas.
Así fue, sin duda, hasta 2021. Pero ahora, por primera vez, vemos una convergencia en las valoraciones medianas entre Norteamérica y Europa.
Durante la burbuja de 2021, el SaaS con sede en EE. UU. tenía una prima enorme. Pero, tras todos los cambios que comentaba Marcin (aranceles, giros en los flujos de capital global), el panorama es distinto. Y esa nueva realidad podría consolidarse. Así que, para los fundadores que se planteen salir a bolsa o elegir dónde invertir, quizá la respuesta ya no sea tan evidente como antes. La prima de valoración de EE. UU. puede que ya no se sostenga.
Marcin Majewski:
Ya no está claro que tener la sede en EE. UU. garantice una valoración más alta. La inflación regional, las políticas de tipos de interés y la preparación en IA definirán las primas futuras.
La política de los bancos centrales también influirá sin duda en las valoraciones durante los próximos trimestres. Veremos qué hace la Fed: si inyecta más liquidez en los mercados bursátiles de EE. UU. o en la economía en general. Si eso ocurre, podríamos ver un rebote en los precios de las acciones estadounidenses. Pero, de nuevo, no sabemos qué hará la nueva administración estadounidense con los aranceles: lo averiguaremos en 90 días. Si a los participantes les interesa, podríamos hacer un resumen por esas fechas, digamos, 90 días después del Liberation Day.
Han sido unas semanas de gran incertidumbre y no creo que vaya a terminar pronto. Todos intentamos entender qué está pasando y acceder a información a tiempo pero, como decía antes, nadie lo sabe realmente.
Así que, por ahora, es un periodo de gran incertidumbre, y hay muchas probabilidades de que esto sea solo un bache pasajero y que las acciones estadounidenses puedan recuperarse. Pero, sinceramente, nadie lo sabe. Muchas estrategias de renta variable han fallado en sus previsiones. Yo ni siquiera intentaría hacer pronósticos: solo el tiempo lo dirá.
Mirando lo que está ocurriendo en la economía global y en los mercados financieros, y teniendo en cuenta la historia de crisis financieras anteriores como la de 2009 o la burbuja puntocom, creo que las valoraciones siguen siendo elevadas. Muy altas para los estándares históricos.
Y creo que aún hay margen para bajar antes de tocar fondo: quizá incluso un 40% desde los niveles actuales. Filip, lo comentamos a menudo en nuestras conversaciones internas: cuando miramos el NASDAQ, seguimos viendo un potencial a la baja del 30-40%.
¿Deberían los fundadores de SaaS esperar o vender?
Marcin Majewski:
Esto plantea otra cuestión importante: puede que muchos fundadores se sientan asustados o paralizados ahora mismo. Pero si tienes un buen hoja de condiciones sobre la mesa, aunque las valoraciones pudieran seguir cayendo, quizá convenga aceptar el deal y reducir el riesgo. Porque hay más motivos para esperar una caída que una subida.
Las empresas sólidas y de rápido crecimiento pueden permitirse esperar, pero otras quizá no. De poco sirve mirar atrás y decir «el año pasado fue mejor». Puede que esos tiempos no vuelvan, al menos no pronto. Así que, antes de ver un rebote, creo que nos espera un buen trecho a la baja.
Y sí, los aranceles: aranceles, aranceles, aranceles. Ese es el tema de la mayoría de las conversaciones en los círculos empresariales estos días. No van a desaparecer. Lo que puedo decir de esta nueva administración es que tiene un enfoque bastante fundamentalista. Mucha gente dentro de ella tiene los aranceles muy arriba en su agenda.
Así que no me engañaría pensando que es algo temporal. Todos los negocios se ven afectados, incluso los SaaS, aunque de formas distintas. Cada fundador debe evaluar por sí mismo el impacto de los aranceles. Pero, en conjunto, las consecuencias serán mayoritariamente negativas. Algunas empresas podrán librarse. Algunas incluso saldrán beneficiadas. Pero la tendencia general no es favorable.
Filip Drazdou:
Si tu empresa se enfrenta a un crecimiento estancado, ahora puede ser el momento adecuado para explorar exits estratégicos, sobre todo mientras las valoraciones siguen siendo relativamente altas. Históricamente, las recesiones no ofrecen mejores condiciones para los vendedores.
Reflexiones finales y conclusiones
Filip Drazdou:
Sobre la IA: recorrido al alza a corto plazo, comoditización a largo plazo. Los complementos de IA quizá cuesten ahora entre 10 y 20 USD por usuario, pero los márgenes se comprimirán. El SaaS se difuminará con las aplicaciones nativas de IA.
Marcin Majewski:
También reduce las barreras de entrada. Construir software es más barato. Las relaciones y la integración específica para cada negocio importarán más.
Sobre los servicios profesionales: tradicionalmente se desaconsejaban. Pero, a medida que los múltiplos de SaaS se comprimen y la IA potencia la prestación de servicios, estos pueden recuperar atractivo, sobre todo con modelos híbridos.
Marcin Majewski:
- Es poco probable que volvamos a ver valoraciones de la era COVID.
- Las valoraciones siguen siendo históricamente elevadas, pero se enfrentan a un mayor riesgo a la baja.
- El crecimiento sigue siendo el rey. Invierte en él, con criterio.
- La prima de valoración de EE. UU. se está desvaneciendo. La geografía importa.
- La IA es transformadora, pero reduce la defensibilidad del foso competitivo.
Aspectos destacados de las preguntas y respuestas
Sobre las valoraciones de IA: La IA será un estándar. Puede mejorar los márgenes a corto plazo, pero a largo plazo se convierte en un commodity. Las empresas SaaS deben integrarla de forma significativa en los flujos de trabajo.
Sobre los aranceles digitales: Muy poco probable que sean viables. Pero las naciones avanzan hacia la soberanía tecnológica: nubes regionales, infraestructura segura y más proveedores locales.
Sobre la valoración de los modelos híbridos SaaS/servicios: Antes las valoraciones penalizaban los servicios, pero ahora, con los múltiplos de SaaS más bajos y una prestación de servicios potenciada por la IA, los modelos híbridos parecen viables e incluso, a veces, recomendables.
Por qué necesitas un asesor de M&A en SaaS
Hacer un seguimiento de las valoraciones de las empresas SaaS ofrece información importante sobre las tendencias del mercado y ayuda a elegir el momento de tu estrategia de exit. Sin embargo, cada negocio SaaS es único, igual que el camino de cada fundador. Por eso es esencial consultar con expertos en el M&A de SaaS panorama, en particular de asesores especializados en el sector SaaS que puedan entender tus circunstancias particulares.
Los asesores de M&A de SaaS entienden cómo gestionar la dinámica del mercado y las valoraciones, y cómo coordinar todos los flujos de trabajo necesarios. Mientras tú te concentras en dirigir tu negocio, los asesores de M&A en SaaS trabajan con diligencia para que no se pase por alto ningún detalle y defienden la mejor operación posible. Su éxito está directamente ligado al tuyo a través de una estructura de success fee , de modo que su influencia en el precio final de venta puede ser considerable.
Sobre Aventis Advisors
Aventis Advisors es un Asesor de M&A para empresas SaaS. Creemos que el mundo estaría mejor con menos operaciones de M&A (pero de mayor calidad), realizadas en el momento adecuado para la empresa y sus propietarios. Nuestro objetivo es ofrecer un asesoramiento honesto y basado en el análisis, exponiendo con claridad todas las opciones a nuestros clientes, incluida la de mantener el statu quo.
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