Przejęcia TeamSystem: co kupuje i ile płaci, 2015-2025

TeamSystem, lider włoskiego rynku oprogramowania księgowego i biznesowego, przeprowadziła według naszych danych w latach 2015–2025 49 ogłoszonych przejęć spółek software, a od 2016 roku jej większościowym właścicielem jest Hellman & Friedman. Płaci więcej niż prywatny rynek software – medianę 4,8x przychodów w 38 transakcjach, dla których znamy cenę – a poza Włochami więcej. Często kupuje w dwóch etapach: pakiet większościowy przy zamknięciu transakcji, a pozostałe udziały założycieli wiele lat później. Cena udziałów, które zachowujesz, ustalana jest długo po podpisaniu umowy i kształtuje całe negocjacje.

Trzy czwarte z 1,71 mld EUR, które raporty roczne TeamSystem wykazują na przejęcia od 2015 roku, wydano w ostatnich trzech latach, a w 2025 roku trzy czwarte tegorocznych wydatków trafiły do spółek spoza Włoch. Grupa z Pesaro zamknęła 2025 rok z przychodami pro forma w wysokości 1,15 mld EUR, 3,1 mln klientów i bezpośrednią obecnością w pięciu krajach.

Skonsolidowane sprawozdania finansowe TeamSystem za lata 2015–2025 podają koszt i przychody spółki przejmowanej dla większości transakcji, a wraz z komunikatami o wynikach i prezentacjami dla inwestorów dostarczają danych o wydatkach, cenach i mnożnikach na tej stronie. Liczba transakcji, sektory i geografia pochodzą z naszych danych transakcyjnych.

Spółki i marki TeamSystem: jak zorganizowana jest TeamSystem

TeamSystem sprzedaje oprogramowanie dla biur rachunkowych, małych firm i średnich przedsiębiorstw, a jej przychody wzrosły z 254 mln EUR w 2015 roku do 1058 mln EUR według sprawozdania statutowego w 2025 roku, czyli nieco ponad czterokrotnie. Przychody powtarzalne stanowiły 88% całości w 2025 roku, a przychody zagraniczne – 24%. W 2025 roku spółka przeorganizowała się wokół grup klientów:

Większość przejętych marek działa w ramach tych jednostek. Za granicą TeamSystem buduje pozycję wokół lokalnej platformy, która następnie sama dokonuje przejęć: Software del Sol, kupiona w 2020 roku, kupuje dla TeamSystem w Hiszpanii, a Mikro, kupiona w 2023 roku, stanowi bazę dla jej działalności w Turcji. W kraju TeamSystem sprzedaje przez własne oddziały oraz przez sieć wyspecjalizowanych dealerów – i kupuje również tych dealerów.

Ile firm przejmuje TeamSystem

TeamSystem przeprowadziła 49 przejęć kontroli nad spółkami software w latach 2015–2025, w tym zwiększenia udziałów z mniejszościowych do kontrolnych. Liczba ta wahała się od 2 do 7 rocznie, z 7 w 2016 roku i ponownie w 2025 roku, a 19 z 49 przypadło na lata 2023–2025. Oprócz transakcji software TeamSystem kupuje resellerów własnych produktów oraz firmy usługowe, liczone osobno w części o tym, co kupuje.

Wydatki rosły szybciej niż liczba transakcji. Ujawniony koszt przejęć z poszczególnych lat wyniósł łącznie 276 mln EUR w latach 2015–2020, 146 mln EUR w latach 2021–2022 i 1292 mln EUR w latach 2023–2025: 465 mln EUR w 2023 roku, 203 mln EUR w 2024 roku i 624 mln EUR w 2025 roku. Koszt ten obejmuje szacowaną cenę udziałów mniejszościowych, które TeamSystem zobowiązała się odkupić później w ramach opcji put i call, więc pokazuje kwoty zaangażowane przez TeamSystem w danym roku, przy czym część gotówki wypływa w ciągu kilku kolejnych lat.

Strona gotówkowa pokazuje to samo. Prezentacja inwestorska TeamSystem wykazuje 514 mln EUR wydanych w 2025 roku na nowe inwestycje i płatności na rzecz udziałowców mniejszościowych, wobec 107 mln EUR w 2020 roku, oraz 1,58 mld EUR łącznie w ciągu tych sześciu lat.

TeamSystem finansuje to z przepływów pieniężnych i długu. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły w 2025 roku 484 mln EUR, a w lipcu 2025 roku grupa wyemitowała nowe obligacje, zwiększając wartość swoich senior secured notes do 2,75 mld EUR, przy skonsolidowanej dźwigni netto z tytułu zabezpieczonego długu uprzywilejowanego na poziomie 4,98x EBITDA na koniec 2025 roku, z uwzględnieniem transakcji podpisanych po zakończeniu roku.

Jakiej wielkości firmy kupuje TeamSystem

Większość tego, co kupuje TeamSystem, to małe firmy. Jej raporty podają koszt dla 42 z 49 transakcji, a mediana wynosi 10,1 mln EUR, przy rozstępie międzykwartylowym od 2,8 mln EUR do 23,2 mln EUR. Połowa z nich, 21 z 42, kosztowała mniej niż 10 mln EUR. Przychody przejmowanych spółek również są niewielkie: w 38 transakcjach z naszego zbioru danych o mnożnikach mediana wyniosła 3,4 mln EUR w roku przejęcia, przy rozstępie międzykwartylowym od 1,1 mln EUR do 6,3 mln EUR.

Duże transakcje są niedawne i międzynarodowe. Dziesięć przejęć kosztowało 25 mln EUR lub więcej, a wszystkie trzy powyżej 100 mln EUR – w Turcji, Izraelu i Francji – przypadły na okres od 2023 roku. Firma o przychodach powyżej 6,3 mln EUR mieści się w górnym kwartylu przejmowanych spółek, których cenę TeamSystem ujawniła.

Co kupuje TeamSystem

TeamSystem kupuje oprogramowanie w wielu branżach wertykalnych, a w centrum jest księgowość.

Rdzeniem są księgowość, ERP i fakturowanie – 17 z 49 przejęć software – i ten obszar dominuje za granicą: 9 z 13 spółek software, które TeamSystem kupiła poza Włochami, sprzedaje oprogramowanie księgowe, ERP lub do fakturowania małym firmom i księgowym. We Włoszech program jest szerszy: TeamSystem dodała produkty wertykalne dla hotelarstwa i gastronomii, siłowni, winnic, producentów tekstyliów, firm odbierających odpady, firm logistycznych i zarządców wspólnot mieszkaniowych.

TeamSystem konsoliduje też własny kanał sprzedaży. Kupuje resellerów swoich produktów, często za pośrednictwem nowo utworzonej spółki, która przejmuje jednostkę biznesową resellera, i włącza ich do niewielkiej liczby spółek celowych TeamSystem. Dla resellera oznacza to, że nabywca zna już produkty, bo są to jego własne produkty. Poza 49 przejęciami spółek software nasze dane pokazują 56 kolejnych: 47 firm usług IT, w tym 42 resellerów oprogramowania TeamSystem, oraz 9 innych firm – od usług płacowych i księgowości online po pośrednictwo kredytowe.

Jedna z wczesnych transakcji pokazuje, jak daleko może zajść mały zakup. W 2015 roku TeamSystem kupiła pakiet kontrolny w Madbit Entertainment, start-upie stojącym za Fatture in Cloud, a dekadę później Fatture in Cloud to główny produkt jej jednostki biznesowej Micro.

Gdzie kupuje TeamSystem

TeamSystem kupowała spółki software w ośmiu krajach: we Włoszech (36 przejęć), w Hiszpanii (5), we Francji i Turcji (po 2) oraz w Danii, Wielkiej Brytanii, Izraelu i Szwajcarii (po 1). Do 2022 roku program był niemal w całości włoski – cztery transakcje za granicą w ciągu ośmiu lat. Od 2023 roku zwrócił się na zewnątrz: 9 z 19 przejęć z lat 2023–2025 miało miejsce poza Włochami, a na te 9 przypadło 86 procent wydanych środków.

W każdym nowym kraju schemat jest ten sam. TeamSystem kupuje dostawcę rozwiązań księgowych dla małych firm, a następnie dokupuje wokół niego kolejne spółki – tak było w Hiszpanii od 2020 roku, w Turcji od 2023 roku i we Francji od 2024 roku; w 2025 roku dołączył Izrael. Jej prezes, Federico Leproux, powiedział przy zakupie ACD we Francji w kwietniu 2026 roku, że rynek francuski, przekształcany przez stopniowe wdrażanie e-fakturowania, wykazuje duże podobieństwa do tego, co już wydarzyło się we Włoszech. Przychody zagraniczne wzrosły organicznie o 35 procent w 2025 roku, a sama Turcja urosła o 60 procent.

Ile płaci TeamSystem: mnożniki przejęć

Większość transakcji TeamSystem da się wycenić na podstawie jej własnych raportów: dla 38 przejęć spółek software noty podają zarówno koszt inwestycji, jak i przychody przejmowanej spółki w roku przejęcia, więc poniższe mnożniki pochodzą z własnych danych TeamSystem. Koszt obejmuje szacowaną cenę ewentualnych udziałów mniejszościowych objętych opcjami, dzięki czemu jest miarą pełnej ceny firmy.

Dla 38 przejęć, dla których znamy obie wartości, mediana ceny wyniosła 4,8-krotność przychodów, przy rozstępie międzykwartylowym od 2,9x do 6,5x – znacznie powyżej mediany 3,4x w 1028 transakcjach prywatnych spółek software w naszej analizie wycen. Trzydzieści pięć dotyczyło spółek prywatnych, z medianą 4,8x, a trzy to carve-outy jednostek biznesowych, przy mnożnikach od 3,1x do 5,4x, w tym dwa od sprzedającego notowanego na giełdzie; TeamSystem nie przejęła dotąd żadnej spółki giełdowej.

Cenę kształtują lokalizacja i wielkość. 14 spółek przejmowanych poza Włochami uzyskało medianę 5,7x, wobec 3,5x dla 24 we Włoszech, a 22 transakcje o koszcie 10 mln EUR lub więcej – medianę 5,0x, wobec 4,1x dla 16 mniejszych. Mediana rosła z czasem, z 4,3x dla 21 transakcji z lat 2015–2022 do 4,8x dla 17 z lat 2023–2025, a duże niedawne transakcje podniosły wynik łączny: łącznie transakcje z ujawnioną ceną z lat 2023–2025 kosztowały 911 mln EUR przy 140 mln EUR przychodów, czyli 6,5-krotność.

Przychody w roku przejęcia obejmują miesiące po zamknięciu transakcji, więc w przypadku rosnącej spółki mnożnik liczony od przychodów historycznych jest jeszcze wyższy. Noty TeamSystem podają zysk po opodatkowaniu, więc mnożnik EBITDA pozostaje poza zasięgiem. Czysto arytmetycznie 4,8x przychodów odpowiada 19,2x EBITDA przy marży 25 procent i 16,0x przy 30 procent – w obu przypadkach powyżej mediany 13,6x EBITDA w transakcjach prywatnych spółek software.

Jeśli chodzi o wartość samego nabywcy, Reuters podał we wrześniu 2026 roku, że Francisco Partners i KKR uzgodniły warunki zakupu od Hellman & Friedman pakietów mniejszościowych w TeamSystem przy wycenie 8–10 mld EUR, czyli ok. 16,5–17x skorygowanej EBITDA za 2025 rok.

Jak TeamSystem strukturyzuje transakcję

TeamSystem często kupuje w dwóch krokach. Spośród 49 przejęć 22 dotyczyły pakietu poniżej 100 procent, w większości 51 lub 60 procent, a jej polityka rachunkowości stanowi, że przy zakupie pakietu większościowego zwykle jednocześnie uzgadnia opcje put i call na pozostałe udziały. Założyciele zachowują pakiet mniejszościowy i sprzedają go później po cenie ustalonej formułą: raporty opisują ją jako opartą na znormalizowanych zyskach spółki powiększonych o jej średni lub rzeczywisty dług netto w okresie wymagalności opcji.

Taka struktura zamienia część ceny w zakład o lata po zamknięciu transakcji. Na koniec 2025 roku TeamSystem miała 256 mln EUR zobowiązań wobec udziałowców mniejszościowych, obejmujących opcje, earn-outy i płatności odroczone, a w ciągu roku zapłaciła 126 mln EUR z tej kwoty. W 2025 roku podniosła też ich szacunek o 67 mln EUR, czyli spodziewa się zapłacić sprzedającym więcej, niż pierwotnie zaksięgowała. Najnowsze transakcje wpisują się w ten schemat: na początku 2026 roku kupiła 70% jednego włoskiego start-upu, przy czym cena pozostałych 30% zależy od jego wyników za 2026 rok, oraz 85% ACD we Francji, z opcjami na resztę udziałów.

Dla założyciela definicja znormalizowanego zysku przesądza o dużej części ceny, więc negocjuj ją pozycja po pozycji. Lata, w których otwierają się opcje, mają takie samo znaczenie jak mnożnik, bo cena podąża za wynikami spółki w tych latach. A Twoja kontrola nad budżetem i zatrudnianiem w czasie, gdy jesteś udziałowcem mniejszościowym, decyduje o tym, czy zdołasz te wyniki osiągnąć.

Większość przejęć, 27 z 49, dotyczyła 100 procent udziałów, a przy niedawnych transakcjach due diligence prowadziła jedna z dużych firm audytorskich. Transakcje z resellerami często przebiegają przez wydzielenie: sprzedający przenosi swoją działalność związaną z TeamSystem do nowej spółki, którą TeamSystem następnie kupuje. Właścicielom porównującym struktury nasz poradnik na temat sprzedaży firmy do software roll-upu opisuje kompromis między gotówką przy zamknięciu transakcji a zachowanym udziałem.

Co dzieje się po zamknięciu transakcji

Tempo integracji zależy od tego, co TeamSystem kupiła. Dealerzy i małe spółki software są szybko łączeni z własnymi spółkami TeamSystem: firmy przejęte w 2025 roku, takie jak Muscope, połączono ze spółką dominującą jeszcze w tym samym roku, a każdy raport roczny z lat 2015–2025 odnotowuje kolejną rundę połączeń upraszczających strukturę grupy. Spółki dealerskie przejmują jednostki biznesowe resellerów.

Większe spółki zachowują swoją tożsamość: Software del Sol prowadzi hiszpański biznes TeamSystem i dokonuje dla niego przejęć, Mikro robi to samo w Turcji, a gdy Mikrogrup kupiła w 2025 roku turecką platformę dla MŚP, jej współzałożyciele zostali, by wspierać rozwój produktu i działalność operacyjną. Struktura opcji sprawia, że założyciele pozostają zaangażowani kapitałowo: na koniec 2025 roku TeamSystem nadal miała opcje na 17% Mikro, ponad dwa lata po przejęciu kontroli.

TeamSystem sprzedaje też to, z czego wyrosła. Pod koniec 2024 roku sprzedała dealerów kupionych w ciągu dwóch poprzednich lat, a w październiku 2025 roku sprzedała Nuovamacut, swojego dystrybutora oprogramowania CAD i do zarządzania cyklem życia produktu, z zyskiem 68 mln EUR. Reorganizacja z 2025 roku według grup klientów, połączona ze strategią sprzedaży większej liczby produktów każdemu klientowi, pokazuje, gdzie przejęty produkt ma na siebie zarobić: w sprzedaży krzyżowej do 3,1 mln klientów TeamSystem.

Przewaga TeamSystem w e-fakturowaniu nad Visma, Cegid i Silae

Naszym zdaniem TeamSystem ma mocną pozycję we Włoszech i poprzez przejęcia dochodzi do podobnej w Hiszpanii, Francji, Turcji i Izraelu, a jej prezes sam przeprowadza paralelę między wdrażaniem e-fakturowania we Włoszech i we Francji. Reuters podał we wrześniu 2026 roku, powołując się na źródło, że jej produkty są ściśle zintegrowane z państwowymi systemami e-fakturowania, co utrudnia ich odtworzenie konkurentom opartym na AI.

Konkurencja o te same spółki wzrosła. Visma, która jest w naszych danych najaktywniejszym nabywcą oprogramowania księgowego, ERP i HR, w 2024 roku weszła na rynek włoski, a Silver Lake, który ma 12,8 procent udziałów w TeamSystem, łączy we Francji Cegid i Silae w grupę wycenianą na ponad 10 mld EUR – podaje Reuters. Dla właściciela oprogramowania księgowego lub ERP na rynkach TeamSystem ci nabywcy sprawiają, że konkurencyjny proces staje się realny. Szersze grono nabywców opisujemy w naszym rankingu nabywców software.

Czy to dobry moment na sprzedaż firmy na rzecz TeamSystem?

TeamSystem kupuje w szybkim tempie. W pierwszych pięciu miesiącach 2026 roku nadal kupowała we Włoszech, Hiszpanii, Francji i Turcji, w tym włoską spółkę software z przychodami ok. 25 mln EUR i 160 pracownikami, a do połowy kwietnia zaangażowała 313 mln EUR w podpisane transakcje. Hellman & Friedman miał w lipcu 2026 roku 69 procent, a w ramach sprzedaży udziałów, o której Reuters informował we wrześniu, przeniósłby pozostały pakiet do innego ze swoich funduszy.

Szerszy rynek oprogramowania przeszedł w 2026 roku przecenę, gdy narzędzia AI podważyły perspektywy części sektora, którego wyceny już wcześniej uznawaliśmy za zbyt wysokie. W naszym webinarze o wycenach SaaS z marca 2026 roku zwróciliśmy uwagę, że najlepiej radziły sobie mniejsze firmy, skoncentrowane na niszach wertykalnych i obsługujące krytyczne procesy, oraz że coraz więcej nabywców pyta, jak firma odpowiada na ryzyko disrupcji ze strony AI. TeamSystem wprowadziła w 2025 roku osiem edycji swoich produktów z AI i podaje, że ponad 65% jej przychodów zależy dziś od wolumenu.

Naszym zdaniem sprzedaż ma najwięcej sensu dla założyciela, którego majątek w większości tkwi w jednej firmie software. Jeśli sprzedajesz oprogramowanie księgowe, ERP lub podatkowe małym firmom albo księgowym na rynku, na którym TeamSystem buduje platformę, znajdujesz się w tej części jej zakresu, w której płaci najwięcej. Jeśli prowadzisz dealera TeamSystem, nabywca jest zarazem Twoim dostawcą. Dla właściciela, którego firma rośnie i który może udźwignąć ryzyko, zatrzymanie firmy również jest dobrą opcją. Najnowsze ceny znajdziesz w naszej analizie: mnożniki wyceny software .

O Aventis Advisors

Aventis Advisors to doradca M&A dla firm technologicznych i IT o enterprise value od 5 mln EUR do 100 mln EUR. Prowadzimy globalne, konkurencyjne procesy sprzedaży, korzystając z bazy 300 000 inwestorów finansowych i strategicznych, dzięki czemu wybierasz spośród najlepszych ofert dla swojej firmy. Każdego roku przyjmujemy ograniczoną liczbę mandatów.

Skontaktuj się z nami w sprawie poufnej rozmowy o Twojej firmie.