Przejęcia Vitec: co kupuje i ile płaci, 2015-2025

Vitec Software Group, szwedzka spółka giełdowa, kupiła według naszych danych 47 małych, rentownych spółek software w latach 2015–2025 i je zatrzymuje. Kupowała od jednej do siedmiu rocznie, w każdym roku – to najbardziej regularne tempo w naszym rankingu nabywców software. Wycenia na podstawie zysku: mediana 9,5x EBITDA w 19 transakcjach z opublikowaną EBITDA. Większość transakcji dotyczy 100 procent udziałów i jest opłacana gotówką, a część ceny zależy od zysku, który wypracujesz już w ramach Vitec: earn-outy i zobowiązania do odkupu pozostałych udziałów stanowiły 27 procent kosztu jej przejęć w latach 2022–2025.

W spółce z Umeå, założonej w 1985 roku i notowanej na Nasdaq Stockholm, dwaj założyciele wciąż mają 37 procent głosów. Jej raporty roczne wyceniają łączny koszt przejęć z lat 2015–2025 na 8,9 mld SEK, czyli ok. 0,8 mld EUR. Mediana przychodów przejętych firm w momencie sprzedaży wynosiła 29 mln SEK, czyli ok. 3 mln EUR, a Vitec deklaruje, że każde przejęcie jest przeprowadzane tak, by firma mogła dalej się rozwijać jako część grupy.

Dla właściciela rentownej niszowej firmy software Vitec jest pewnym miejscem i zdyscyplinowanym oferentem, który płaci z dolnego przedziału rynku, choć od 2021 roku jej ceny wzrosły.

Raporty roczne i śródroczne Vitec wymieniają koszt każdej transakcji do 2021 roku z osobna, dzięki czemu łatwo prześledzić jej ceny, wydatki i przychody przejmowanych spółek. Liczby transakcji i geografia pochodzą z naszych danych transakcyjnych, a benchmarki – z naszych analiz transakcji prywatnych spółek software.

Spółki i marki Vitec: jak zorganizowana jest Vitec

Vitec prowadzi 49 jednostek biznesowych, w tym przejętych na początku 2026 roku, z których każda odpowiada za własny rynek i własnych klientów. Przychody netto osiągnęły w 2025 roku 3633 mln SEK, z czego 88 procent stanowiły przychody powtarzalne, przy marży EBITA na poziomie 26 procent i zatrudnieniu 1770 osób. Przychody wzrosły od 2015 roku niemal sześciokrotnie, a Vitec szacuje swój średni wzrost w ostatnich dziesięciu latach na 19 procent rocznie.

Vitec podaje, że zwykle umieszcza własną nazwę przed kupioną marką. Tabela przedstawia przekrój portfela według branży, którą obsługuje każda jednostka.

Struktura jest zdecentralizowana. Każda jednostka biznesowa ma własnego prezesa, a szczebel Vice Presidents Operations (VPO), z których każdy kieruje grupą jednostek, doradza menedżerom jednostek w kwestiach strategii. Lars Stenlund, jeden z założycieli, przewodniczy radzie dyrektorów, a Olle Backman jest prezesem od marca 2021 roku. Dwaj założyciele, Stenlund i Olov Sandberg, mają łącznie 37% głosów dzięki akcjom serii A, co zapewnia grupie stabilnego głównego akcjonariusza.

Przejęcia prowadzi centralny zespół kierowany przez Head of M&A. Według Vitec dział identyfikuje i ocenia ok. 300 firm rocznie, a nad procesem przejęć pracuje dziś więcej osób, co zmniejsza zależność od pojedynczych pracowników.

Ile firm przejmuje Vitec

Vitec kupiła cztery spółki w 2015 roku, trzy w 2016 i jedną w 2017, a w latach 2018–2022 weszła w rytm czterech–pięciu przejęć rocznie. W 2023 roku przeprowadziła sześć przejęć, a w 2024 siedem – były to jej najaktywniejsze lata – w 2025 zaś dwa. W ciągu jedenastu lat daje to 47. Nasz rankingu nabywców software plasuje Vitec na dziewiątym miejscu wśród seryjnych konsolidatorów.

Kwoty zmieniły się bardziej niż liczba transakcji. W latach 2015–2020 Vitec wydała na przejęcia 1,3 mld SEK. W latach 2021–2025 wydała 7,6 mld SEK, czyli 85 procent całości, a w każdym z lat 2021–2024 przejęcia danego roku kosztowały od 1,3 mld SEK do 1,9 mld SEK. Skok nastąpił wraz z większymi celami przejęć i wejściem do Holandii. W 2025 roku wydatki spadły z powrotem do 602 mln SEK.

Vitec finansuje program z przepływów pieniężnych i długu: linii bankowych, które w 2020 roku podwoiła do 1 mld SEK i w 2021 roku uzupełniła nowymi kredytami bankowymi, emisji obligacji w 2025 roku oraz pożyczek zamiennych obejmowanych przez sprzedających. Dług netto wynosił 2,5 mld SEK na koniec 2025 roku i 3,0 mld SEK w czerwcu 2026 roku, a 3,6 mld SEK po uwzględnieniu earn-outów i zobowiązań do odkupu udziałów wciąż należnych sprzedającym.

Jakiej wielkości firmy kupuje Vitec

Vitec kupuje małe firmy. Jej raporty podają przychody każdej z 47 przejętych spółek; mediana wynosi 29 mln SEK, a środkowa połowa mieści się między 20 mln SEK a 54 mln SEK, czyli ok. 2–5 mln EUR. Dwanaście spółek miało przychody poniżej 20 mln SEK, a 21 – od 20 mln SEK do 50 mln SEK. Sześć przekroczyło 100 mln SEK i wszystkie te sześć zostało przejętych w 2017 roku lub później.

Transakcje rosły razem z grupą. Mediana kosztu jednostkowego 31 przejęć, których cenę Vitec podała osobno, wynosi 69 mln SEK. Od 2022 roku Vitec podaje koszty głównie łącznie, a średnie są wyższe: 167 mln SEK na transakcję w przypadku czterech mniejszych przejęć z 2022 roku.

Zysk jest warunkiem wejścia: Vitec wymaga dobrej rentowności i dodatnich przepływów pieniężnych na dzień przejęcia, a każde przejęcie musi od początku zwiększać jej zysk na akcję. Wśród 20 przejmowanych spółek z opublikowaną EBITDA mediana marży wyniosła 22,5%. Firma przynosząca straty lub będąca na wczesnym etapie rozwoju nie mieści się w tym modelu; do młodszych firm Vitec dociera przez Malmkroppen, spółkę zależną, która obejmuje udziały mniejszościowe w nordyckich spółkach software.

Co kupuje Vitec

Vitec kupuje oprogramowanie wertykalne: standardowe, samodzielnie opracowane produkty, które obsługują kluczowy proces klientów z jednej branży. Jej kryteria to oprogramowanie krytyczne dla działalności, stabilny biznes z dobrą znajomością branży, wysoki udział przychodów powtarzalnych, dobra rentowność i podobna kultura.

Tabela grupuje 47 przejęć według rynku, który obsługuje każda przejęta spółka, w naszej klasyfikacji opartej na opisach samej Vitec. Dwie branże mają po siedem transakcji, a Vitec wskazuje ochronę zdrowia i opiekę społeczną jako swoją największą branżę pod względem liczby jednostek biznesowych, z których kilka działa w Finlandii. Nisze są wąskie: oprogramowanie dla organizacji religijnych w trzech krajach, klubów golfowych, aptek, salonów fryzjerskich, firm taksówkowych, gospodarki odpadami, branży pralniczej i wynajmu tekstyliów oraz przemysłu środków smarnych. Od 2024 roku jej zakupy obejmują też technologie reklamowe.

Część przejęć wzmacnia jednostkę, którą Vitec już posiada. Kilka norweskich przejęć połączono później z innymi jednostkami z tego samego segmentu wertykalnego, a w 2025 roku Vitec połączyła kupione w 2023 roku szwedzkie systemy rezerwacji dla atrakcji turystycznych z jednostką zbudowaną na bazie przejęcia z 2018 roku w tym samym obszarze.

Gdzie kupuje Vitec

Vitec kupowała w siedmiu krajach, wszystkich w Europie. Prowadzą Finlandia i Szwecja z 11 przejęciami każda, a dalej są Norwegia z dziewięcioma, Holandia z ośmioma, Dania z sześcioma oraz Belgia i Polska z jednym każda. Na kraje nordyckie przypada 37 z 47 przejęć.

Mapa poszerzyła się w 2021 roku: wszystkie przejęcia z lat 2015–2020 dotyczyły krajów nordyckich, a pierwsze przejęcie Vitec poza regionem nastąpiło we wrześniu 2021 roku – była to Vabi, holenderski dostawca oprogramowania energetycznego dla nieruchomości. W latach 2021–2025 10 z 25 przejęć Vitec miało miejsce poza krajami nordyckimi, a transakcje, których ceny Vitec podała osobno, pokazują, że co najmniej 47% środków z tego okresu trafiło do Holandii i Polski. Vitec nazywa Polskę, na którą weszła w 2025 roku, swoim siódmym rynkiem macierzystym, a jej pierwszym przejęciem w 2026 roku była kolejna holenderska spółka.

Klienci sięgają dalej niż mapa. Kilka spółek kupionych przez Vitec sprzedaje na całym świecie – branży pralniczej i wynajmu tekstyliów, producentom środków smarnych czy dostawcom usług opiekuńczych w Kanadzie, Szwajcarii i Singapurze. Właściciel z siedzibą poza Europą powinien odczytywać dotychczasowe przejęcia Vitec takimi, jakie są: każda dotąd przejęta spółka była europejska, a zagranicznych klientów przyniosła ze sobą.

Ile płaci Vitec: mnożniki przejęć

Vitec publikuje ceny, które płaci. Do 2021 roku jej raporty roczne podają koszt każdego przejęcia, a od 2022 roku głównie łączny koszt transakcji z danego roku, wraz z przychodami, które każda przejmowana spółka wykazała przed sprzedażą, a w przypadku 20 z 47 – także jej EBITDA.

Daje to 30 przejęć, dla których znamy zarówno indywidualny koszt, jak i porównywalne przychody – wszystkie dotyczą spółek prywatnych – z medianą 2,1-krotności przychodów i rozstępem międzykwartylowym od 1,4x do 3,8x. Prywatne spółki software jako całość sprzedają się w naszej analizie wycen przy medianie 3,4x, na podstawie 1028 transakcji. W 19 transakcjach z opublikowaną EBITDA mediana wyniosła 9,5x, a środkowa połowa mieściła się między 8,1x a 12,7x, więc nawet górna granica środkowej połowy Vitec leży poniżej mediany 13,6x w transakcjach prywatnych spółek software.

Ceny wzrosły: 22 transakcje z lat 2015–2020 miały medianę 1,6x przychodów, a osiem transakcji z ujawnioną ceną z lat 2021–2025 – medianę 5,2x. Raporty Vitec potwierdzają tę zmianę dla lat, które spółka podaje tylko łącznie: w latach 2022–2025 łączny koszt jej przejęć wyniósł 4,1-krotność przychodów osiągniętych przez przejęte spółki w roku zakupu, a w latach 2024 i 2025 – 12,3-krotność ich EBITA za ten rok. Dla lat 2023 i 2024 mnożnik przychodowy jest zaniżony, ponieważ w 2026 roku Vitec przekształciła przychody brutto niektórych przejętych spółek na ujęcie netto, co obniżyło jej przychody grupy za 2025 rok o ok. 8 procent.

Wyższe mnożniki przychodów dotyczą bardziej rentownych spółek. Trzy z czterech najwyższych w zestawieniu należały do spółek z marżą EBITDA lub EBIT na poziomie 40 procent lub wyższym, a tam, gdzie Vitec opublikowała ich EBITDA, mnożnik pozostał poniżej 15x. Arytmetycznie 2,1x przychodów odpowiada 10,5x EBITDA przy marży 20 procent i 9,3x przy 22,5 procent, czyli medianie marży spółek kupionych przez Vitec, co jest zgodne z medianą 9,5x. Vitec wycenia na podstawie zysku: płaci więcej za przychody, gdy niosą one wysoką marżę, a jej mnożniki zysków rosły wolniej niż mnożniki przychodów – od mediany 9,5x EBITDA dla 19 transakcji wycenionych indywidualnie do 12,3x EBITA z roku przejęcia dla lat 2024 i 2025; obie podstawy wskazują ten sam kierunek.

Część ceny ma charakter warunkowy. Earn-outy i zobowiązania do odkupu pozostałych udziałów stanowiły 27% kosztu przejęć Vitec w latach 2022–2025, a w 2025 roku Vitec zapłaciła 349 mln SEK sprzedającym w ramach wcześniejszych przejęć. Wykazany koszt obejmuje te płatności według wartości godziwej, więc cena przy zamknięciu transakcji jest niższa, niż wskazują powyższe mnożniki.

Jak Vitec strukturyzuje transakcję

Większość transakcji dotyczy 100% udziałów i jest płacona gotówką. Noty Vitec odnotowują płatność gotówkową przy każdym przejęciu z lat 2023, 2024 i 2025, a w kilku transakcjach sprzedający objęli też pożyczki zamienne na akcje Vitec; na koniec 2025 roku pozostawało siedem takich pożyczek, z maksymalnym rozwodnieniem na poziomie 0,3% kapitału zakładowego.

Od 2024 roku powszechne stały się zakupy etapowe. Trzy z dziewięciu przejęć Vitec w latach 2024 i 2025 rozpoczęły się od pakietu większościowego w wysokości 60–80 procent i umowy na zakup pozostałej części w kolejnych latach, a w styczniu 2026 roku Vitec na tych samych warunkach weszła do holenderskiej spółki, w której osiągnie 100 procent w 2029 roku.

Raporty Vitec wiążą earn-outy z poprawą marży brutto, EBIT lub EBITDA w ciągu kilku lat, a w przypadku największej transakcji z 2023 roku – z marżą brutto w horyzoncie czterech lat, wycenioną według maksymalnego wariantu. Przy takiej strukturze kluczowe w negocjacjach stają się definicje marży brutto i EBIT oraz koszty, które Vitec może przypisać Twojej firmie.

Dla właściciela układ jest prosty: większość ceny to gotówka przy zamknięciu transakcji, reszta zależy od zysku, jaki wypracujesz w ramach Vitec, a kurs akcji ma znaczenie tylko wtedy, gdy obejmiesz pożyczkę zamienną. Platforma private equity może zaproponować inny układ: część kapitału zostaje reinwestowana w platformę i sprzedana ponownie przy jej exicie, co nasz poradnik na temat sprzedaży firmy do software roll-upu szczegółowo opisuje.

Co dzieje się po zamknięciu transakcji

Vitec prowadzi przejętą firmę jako odrębną jednostkę, pod kierunkiem dotychczasowego prezesa, a jej VPO uczestniczy w corocznym spotkaniu strategicznym z kierownictwem jednostki.

Nazwa spółki się zmienia, a nazwa produktu zostaje. Vitec podaje, że po przejęciu zwykle dodaje słowo Vitec do nazwy prawnej spółki i stopniowo przechodzi na Vitec jako główną markę w komunikacji, podczas gdy produkt zachowuje pierwotną nazwę. Gdy Vitec ma w jednej branży produkty, które się pokrywają, ocenia je w miarę, jak przychodzi czas na nowe prace rozwojowe, i dąży do budowy wspólnych komponentów, a z czasem – wspólnej linii produktów.

Wraz z nazwą przychodzą usługi grupy: Vitec prowadzi własne centra danych za pośrednictwem centralnej jednostki IT, która hostuje też produkty jednostek biznesowych, szkoli każdego pracownika z bezpieczeństwa informacji i prowadzi program onboardingu, w ramach którego odwiedza nowo przejęte jednostki; w 2025 roku wprowadziła w ten sposób ok. 130 nowo przejętych pracowników. Pracownicy mogą uczestniczyć w programach oszczędzania w akcjach serii B Vitec.

Vitec zatrzymuje to, co kupuje: jej raporty od 2015 roku odnotowują sprzedaż jednego obszaru działalności – oprogramowania dla mediów w 2016 roku, co Vitec nazwała wydarzeniem jednorazowym – oraz kilku małych spółek zależnych, w większości przejętych razem z większymi firmami. Poza tym zdarzały się jedynie połączenia jednostek z większymi w ramach tej samej branży, a Vitec deklaruje, że przejęte spółki mają pozostać częścią grupy. Dla założyciela wybór nabywcy jest więc niemal ostateczny: zapytaj Vitec, które jednostki zostały połączone, i porozmawiaj z założycielami, którzy dołączyli trzy lub cztery lata temu, o earn-oucie i raportowaniu.

Długi horyzont utrzymywania spółek przez Vitec na tle Constellation, Visma, EG i Valsoft

Naszym zdaniem Vitec to wzorcowy nordycki konsolidator: małe transakcje, wysokie marże, długi okres utrzymywania spółek i założyciele z 37% głosów. Jej tempo utrzymało się przez cały cykl – od czterech do siedmiu przejęć w każdym roku w latach 2018–2024.

Te same nisze przyciągają innych nabywców: Constellation Software, ze swoimi europejskimi grupami, Visma, EG, Valsoft i Banyan Software – wszyscy kupują oprogramowanie wertykalne na rynkach Vitec, obok innych notowanych nordyckich seryjnych nabywców. Dwaj nabywcy opisani w tej serii, Visma i The Access Group, płacili w transakcjach, których cenę udało nam się ustalić, mediany odpowiednio 4,7x i 4,9x przychodów, a platforma private equity oferuje założycielowi inną strukturę.

Czy to dobry moment na sprzedaż firmy na rzecz Vitec?

Vitec kupuje, ale w wolniejszym tempie. W 2025 roku sfinalizowała dwa przejęcia, najmniej od 2017 roku, a w styczniu i lutym 2026 roku wydała na przejęcia 945 mln SEK, pięciokrotność przychodów, jakie te spółki osiągnęły w 2025 roku. Jej raport półroczny za 2026 rok opisuje rynek przejęć, który na początku roku był ostrożny, a wartość rynkowa Vitec spadła z 21,7 mld SEK na koniec 2024 roku do 12,4 mld SEK na koniec 2025 roku.

Wzrost organiczny waha się od zerowego do jednocyfrowego. W ujęciu pro forma, czyli z uwzględnieniem przejętych spółek za cały okres, sprzedaż netto spadła w 2025 roku o 1%, a w ciągu dwunastu miesięcy do czerwca 2026 roku przychody z subskrypcji wzrosły organicznie o 5%. Zasada Vitec, zgodnie z którą każde przejęcie ma od pierwszego dnia zwiększać zysk na akcję, sprzyja sprzedającym, którzy już dziś mają zyski.

Szerszy rynek oprogramowania przeszedł na początku 2026 roku przecenę, gdy agenci AI do programowania podważyli perspektywy części sektora, który naszym zdaniem już wcześniej był wyceniany zbyt wysoko. W naszym webinarze o wycenach SaaS z marca 2026 roku zwróciliśmy uwagę, że najlepiej radziły sobie mniejsze firmy, skoncentrowane na niszach wertykalnych i mniej widoczne – czyli takie, jakie kupuje Vitec.

Sprzedaż na rzecz Vitec ma najwięcej sensu dla założyciela rentownej firmy z obszaru oprogramowania wertykalnego z wysokimi przychodami powtarzalnymi i marżą powyżej 20 procent, której produkt ma być dalej rozwijany pod długoterminowym właścicielem. Jeśli Twój produkt jest narażony na disrupcję ze strony AI, to dobry moment na sprzedaż, dopóki wyceny firm software pozostają rozsądne. Dla właściciela, którego firma rośnie i który może udźwignąć ryzyko, zatrzymanie firmy również jest dobrą opcją. Najnowsze ceny znajdziesz w naszej analizie: mnożniki wyceny software .

O Aventis Advisors

Aventis Advisors to doradca M&A dla firm technologicznych i IT o enterprise value od 5 mln EUR do 100 mln EUR. Prowadzimy globalne, konkurencyjne procesy sprzedaży, korzystając z bazy 300 000 inwestorów finansowych i strategicznych, dzięki czemu wybierasz spośród najlepszych ofert dla swojej firmy. Każdego roku przyjmujemy ograniczoną liczbę mandatów.

Skontaktuj się z nami w sprawie poufnej rozmowy o Twojej firmie.