M&A en Europa: el volumen de operaciones se cuadruplica en dos décadas

El número de transacciones de M&A en toda Europa se ha disparado en las dos últimas décadas, impulsado por factores como los bajos tipos de interés, la avalancha de capital de private equity y la urgente necesidad de las empresas de crecer y adquirir tecnologías clave mediante adquisiciones.

Este artículo analiza las tendencias clave que están dando forma al M&A europeo entre 2004 y 2024, y examina el flujo de operaciones, las operaciones transfronterizas frente a las nacionales, las adquisiciones estratégicas frente a las financieras, los principales sectores, el valor de las operaciones y los múltiplos de valoración.

¡Vamos a ello!

Panorama del M&A europeo

Volumen total de operaciones

A pesar de los reveses puntuales, el M&A en Europa ha crecido de forma sostenida durante los últimos 20 años, a una tasa de crecimiento anual compuesta del 8,6%. La crisis financiera mundial de 2008 y la pandemia de 2020 ralentizaron temporalmente la actividad, pero esta se recuperó con rapidez tras cada caída. Cabe destacar que, pese a afrontar obstáculos como los conflictos geopolíticos, la subida de los tipos de interés, las interrupciones en las cadenas de suministro y el encarecimiento de la energía, el flujo total de operaciones en Europa alcanzó su máximo en 2024.

Aunque no todas las economías europeas alcanzaron el mismo nivel de actividad de M&A, la diversidad del continente impulsó los flujos regionales y un elevado crecimiento agregado. Dinamarca, Irlanda y España han registrado un crecimiento de dos dígitos en las transacciones de M&A en los últimos 10 años. En 2024, los volúmenes totales de operaciones siguen siendo los más altos en las grandes economías occidentales, como el Reino Unido, Alemania y Francia.

Sin embargo, Europa Central y del Este está emergiendo como un actor importante en el panorama del M&A, con países como Rumanía, Polonia y Chequia, donde la actividad ha aumentado gracias al fuerte crecimiento, al potencial de externalización y al interés de los inversores por los mercados aún sin explotar. Esta tendencia apunta hacia una distribución más equilibrada de la actividad de M&A en todo el continente.

M&A nacional frente a transfronterizo

Aunque las operaciones nacionales dominaron el M&A europeo, la actividad transfronteriza cobró impulso en la segunda mitad del periodo analizado. Las transacciones transfronterizas representaron el 42% del volumen total de operaciones en 2024, frente al 38% de 2004. En conjunto, las operaciones transfronterizas supusieron de media en torno al 40% del total de transacciones de M&A a lo largo de los 20 años.

La preferencia por el M&A transfronterizo se nutre del afán de expansión geográfica y de diversificación sectorial entre compradores e inversores. Su disposición a buscar valor más allá de las fronteras y a tejer conexiones regionales otorga al M&A europeo una ventaja competitiva.

A continuación analizamos el nivel de actividad transfronteriza frente a la nacional entre los 15 países con más operaciones registradas entre 2003 y 2023. Por lo general, en los países con un flujo agregado de operaciones más bajo, la proporción de M&A transfronterizo respecto al total aumenta, salvo excepciones como Alemania y Finlandia.

Las grandes economías, como el Reino Unido y la mayoría de los países de Europa Occidental, registran mayores volúmenes globales de operaciones por el elevado número de empresas nacionales compradoras, lo que se traduce en más M&A nacional. En cambio, los países más pequeños, con un potencial de operaciones nacionales limitado, dependen en gran medida de atraer a compradores extranjeros.

Nuestro análisis abarca también el origen de los compradores extranjeros más activos en Europa y los sectores que los atraen. Aunque la mayoría de las operaciones transfronterizas cuenta con compradores europeos, EE. UU. es el mayor comprador extranjero por número agregado de operaciones y concentra aproximadamente el 24% de todas las transacciones transfronterizas en Europa entre 2004 y 2024.

Los compradores norteamericanos, en particular, están bien situados para impulsar una mayor expansión transfronteriza en Europa, favorecidos por un idioma, unas prácticas empresariales y un ADN emprendedor compartidos. Aunque las alianzas regionales seguirán dándose dentro de Europa, la apertura a compradores extranjeros diversos es fundamental para aprovechar al máximo el potencial de operaciones en el escenario global.

Por sectores, los servicios, el software, los bienes de consumo, la industria y la sanidad son los que más interés extranjero atraen. Con los países europeos consolidándose como polos tecnológicos, el software y los sectores afines seguirán siendo, con toda probabilidad, objetivos prioritarios.

Adquisiciones estratégicas frente a financieras

Durante la primera mitad del periodo analizado, los compradores estratégicos dominaron las adquisiciones y superaron a los compradores financieros, entre ellos las firmas de private equity y venture capital. Entre los factores que explican esta tendencia figuran unos mercados menos desarrollados, un número limitado de startups y empresas con modelos operativos aptos para inversiones de PE, y el menor atractivo y conocimiento de las inversiones alternativas.

En la segunda mitad del periodo analizado, sin embargo, y sobre todo en los últimos años, la actividad de PE/VC en Europa creció de forma notable y representó más del 35% del total de operaciones desde 2020. Dada la creciente popularidad de las estrategias de roll-up, en las que un inversor estratégico respaldado por un fondo de PE realiza adquisiciones, creemos que los inversores financieros ganarán aún más peso en el futuro.

Esta transformación responde a diversos factores, como los avances en los mercados financieros, el crecimiento del sector tecnológico y la acumulación de importantes volúmenes de dry powder por parte de los inversores financieros.

Además, el prolongado periodo de tipos de interés bajos desempeñó un papel decisivo. Los tipos bajos abarataron el endeudamiento, lo que permitió a los compradores financieros apalancar las adquisiciones con mayor eficacia y abordar operaciones de mayor tamaño. La abundante disponibilidad de capital, unida a la búsqueda de mayores rentabilidades en un entorno de bajo rendimiento, alimentó todavía más el auge de los compradores financieros en el panorama del M&A europeo.

A continuación, nuestro análisis pasó al nivel de país para identificar los mercados con el mayor porcentaje de compradores financieros.

En todos los grandes mercados de M&A de Europa, los compradores financieros representaron en torno al 25-30% de todas las transacciones, con la notable excepción de Francia, donde los inversores financieros fueron los compradores en alrededor del 40% de las transacciones de M&A.

Actividad de M&A por sectores

Al examinar la diversificación sectorial, hallamos una combinación sólida y equilibrada, sin que ningún sector concentrara por sí solo más del 13% del total del flujo de operaciones. En particular, los servicios, el software, el consumo y la industria, junto con el sector médico, despuntaron como líderes y representaron, en conjunto, alrededor de la mitad de todas las operaciones de M&A europeas a lo largo del periodo.

Además, observamos una intensa actividad en los sectores financiero y de la construcción. El sector energético también cobró impulso en los últimos años, propulsado por la transición en curso hacia las energías renovables en los países europeos.

Un análisis más detallado del M&A tecnológico en sentido amplio situó al sector del software como claro ganador en volumen de operaciones. El volumen se disparó de 148 en 2004 a unas asombrosas 3.414 a finales de 2024, superando el pico anterior de 2022. La tasa de crecimiento anual compuesta del periodo fue de un impresionante 18%.

Valor de las operaciones

El valor mediano de las operaciones en Europa experimentó una transformación notable en los últimos 20 años. Tras la crisis financiera mundial de 2008, fue descendiendo año tras año, salvo algunas excepciones. En 2020, la pandemia paralizó la actividad de M&A durante la primera mitad del año y redujo el valor mediano de las operaciones a tan solo 10,0 millones de euros.

Apenas un año después, sin embargo, se disparó a más del doble, hasta los 21,8 millones de euros, a medida que la actividad transaccional florecía en la mayoría de los sectores en un entorno propicio para asumir riesgos. Pese a las difíciles condiciones macroeconómicas de 2022, entre ellas la adopción por parte de los bancos centrales de un enfoque más prudente para frenar la inflación, el valor mediano de las operaciones mantuvo su ascenso, aunque cayó a 16,9 millones en 2023, cuando las economías europeas tuvieron dificultades para crecer y las valoraciones descendieron. En 2024, el valor mediano de las operaciones subió a 20,0 millones de euros, impulsado por la mejora del sentimiento de mercado, la demanda contenida y factores favorables como la recuperación económica, unos balances corporativos sólidos y una intensa actividad en sectores como la tecnología y la sanidad.

Múltiplos de valoración

A lo largo de las décadas, tanto los múltiplos de ingresos como los de EBITDA mostraron un crecimiento sustancial. Sin embargo, la trayectoria no fue siempre ascendente, en especial en el caso del múltiplo de EBITDA, que registró fluctuaciones considerables a lo largo de los 20 años, con la caída más pronunciada en 2023.

Tras una subida constante entre 2003 y 2007, el múltiplo de EBITDA se desplomó 3,5x en 2009 a medida que se desarrollaba la crisis financiera mundial. Tras ello, el múltiplo de EBITDA mediano en Europa se caracterizó por una subida lenta con reveses ocasionales. Los dos últimos años fueron testigos de otro repunte notable debido al estímulo fiscal y monetario, que impulsó el optimismo de los inversores y las valoraciones a niveles sin precedentes.

El múltiplo mediano de ingresos siguió un patrón parecido, aunque con fluctuaciones menos pronunciadas. En particular, su caída durante la crisis financiera de 2008 fue mucho más leve que la del múltiplo de EBITDA. También hubo un aumento sustancial de valor durante el repunte de 2021. Sin embargo, a diferencia del múltiplo de EBITDA, que mantuvo su crecimiento durante todo 2022, el múltiplo de ingresos experimentó un ligero descenso en ese mismo periodo.

En 2023, los múltiplos de ingresos y de EBITDA sufrieron una compresión significativa de 0,5x y 3,4x, respectivamente, la mayor caída anual registrada entre 2004 y 2023. Este descenso se atribuyó a factores como la guerra en Ucrania, las recesiones en varios países europeos y unos tipos de interés en máximos históricos. Sin embargo, en 2024 tanto el múltiplo de ingresos como el de EBITDA se recuperaron y mejoraron 0,4x y 1,1x, respectivamente, impulsados por la estabilización del entorno macroeconómico, la relajación de las presiones inflacionistas y la renovada confianza de los inversores.

En una entrada de blog anterior centrada en Europa Central y del Este (CEE), un análisis en profundidad de los múltiplos de valoración medianos en las distintas regiones de Europa reveló un creciente «descuento CEE» en estos múltiplos frente al conjunto del mercado europeo. 

Entre los factores que explican este descuento figuran el menor tamaño de las operaciones, una competencia menos intensa entre compradores y una mayor fragmentación del mercado. A ello se suman los elevados riesgos políticos y económicos de ciertos países de la región. Por último, conviene señalar que las mayores tasas libres de riesgo en varios países de la CEE se han traducido en valoraciones más bajas, debido al descuento de los flujos de caja futuros.

¿Por qué asociarte con un asesor de M&A europeo?

El creciente número de operaciones ha elevado la demanda de asesores de M&A europeos. Al asociarte con un asesor de M&A europeo, obtienes una valiosa perspectiva sobre los países, sectores y empresas emergentes que encajan con tus objetivos de negocio. Su experiencia resulta especialmente útil en las transacciones transfronterizas, ya que ayuda a las partes extranjeras a comprender la dinámica del mercado, los marcos legales y regulatorios, y las barreras lingüísticas y culturales.

Los asesores de M&A europeos saben moverse en la dinámica del mercado, interpretar las valoraciones y coordinar todos los flujos de trabajo necesarios. La clave está en aliarte con un asesor de M&A que atesore amplia experiencia ayudando a compradores internacionales a lidiar con las complejidades particulares de invertir en Europa, en especial en Europa Central y Oriental. Con una amplia red de contactos y acceso a datos, los asesores de M&A europeos pueden aportar información y apoyo valiosos a la hora de seleccionar y cerrar la operación adecuada para ti.

Sobre Aventis Advisors

Aventis Advisors es un asesor de M&A para servicios de TI y software empresas de Europa. Creemos que el mundo estaría mejor con menos operaciones de M&A, pero de mayor calidad, Operaciones de M&A hechas en el momento adecuado para una empresa y sus propietarios. Nuestro objetivo es ofrecer un asesoramiento honesto y basado en el análisis, exponiendo con claridad todas las opciones a nuestros clientes, incluida la de mantener el statu quo.

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