Europa Central y del Este (CEE) se ha convertido en un foco creciente de fusiones y adquisiciones (M&A) durante las dos últimas décadas. Entrar en un mercado de rápido crecimiento, contar con una mano de obra cualificada y de bajo coste, acceder a otros Estados miembros de la Unión Europea (UE) y disponer de un entorno empresarial favorable son solo algunas de las muchas ventajas que ofrece la región. Esperamos que este fuerte impulso de la actividad de M&A se mantenga a medida que las economías de la región sigan creciendo y surjan nuevas oportunidades de inversión.
Este informe incluye un estudio en profundidad de las tendencias subyacentes en el panorama de M&A de Europa Central y del Este a nivel regional y por países. Analizamos el valor mediano de las operaciones y los múltiplos de valoración en transacciones de M&A en CEE y en el resto de Europa y ponemos de relieve el “descuento CEE.” Por último, el informe arroja luz sobre métricas económicas, como la población, el PIB y los costes laborales, que incentivan a los compradores extranjeros a expandirse en la región.
Nuestro análisis abarca los países de Europa Central y del Este que forman parte de la Unión Europea. Los países incluidos en nuestro análisis son Bulgaria, Croacia, la República Checa (también conocida como Chequia), Estonia, Hungría, Letonia, Lituania, Polonia, Rumanía, Eslovaquia y Eslovenia.
Economía de Europa Central y del Este: Región analizada 1
| País | Población (mill.) | PIB (miles de mill.) | PIB per cápita (miles) | Tasa de inflación (%) | Tasa de desempleo (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| Polonia | 36.7 | 633.6 | 17.3 | 11.5% | 2.7% |
| Rumanía | 19.1 | 236.0 | 12.4 | 10.4% | 5.6% |
| Chequia | 10.9 | 215.3 | 19.8 | 10.7% | 2.6% |
| Hungría | 9.6 | 156.2 | 16.3 | 17.1% | 4.1% |
| Eslovaquia | 5.4 | 104.3 | 19.2 | 10.5% | 5.8% |
| Bulgaria | 6.4 | 62.9 | 9.8 | 9.4% | 4.3% |
| Croacia | 3.9 | 66.4 | 17.2 | 7.9% | 6.1% |
| Lituania | 2.9 | 52.3 | 18.2 | 9.1% | 7.0% |
| Eslovenia | 2.1 | 54.4 | 25.6 | 7.4% | 3.6% |
| Letonia | 1.9 | 31.9 | 17.0 | 8.9% | 6.5% |
| Estonia | 1.4 | 27.7 | 20.3 | 9.2% | 6.3% |
Fusiones y adquisiciones en Europa Central y del Este: tendencias y perspectivas
Los volúmenes anuales totales de operaciones se han multiplicado por 6 respecto a hace 21 años
A lo largo de dos décadas, de 2003 a 2024, la región CEE experimentó un notable aumento de seis veces en las operaciones de M&A, disparándose desde unas modestas 169 transacciones hasta unas impresionantes 1.074. Aunque la CAGR del 9,2% a lo largo de los 21 años es extraordinaria, conviene señalar que este crecimiento no fue uniforme durante todo el período.
Tras un sólido comienzo en los primeros años, los flujos de operaciones cayeron un 43% entre 2007 y 2009 como consecuencia de la Crisis Financiera Global. Vimos un fuerte repunte en 2010 a medida que mejoraban las condiciones financieras globales. Sin embargo, un mayor crecimiento en los primeros años de la nueva década se vio frenado por la crisis de deuda soberana europea, que lastró la confianza de los consumidores y las empresas en todo el continente.
En 2013, los volúmenes totales de operaciones alcanzaron un nuevo máximo histórico de 737 y se mantuvieron en torno a este nivel hasta 2021. En 2021, el entorno de apetito por el riesgo impulsó los volúmenes de operaciones a niveles sin precedentes. A pesar de los crecientes vientos en contra de 2022, en particular la invasión de Ucrania por parte de Rusia y la inflación de dos dígitos, la actividad de M&A en la región CEE se mantuvo resiliente, registrando un récord de 1.245 operaciones a lo largo del año. En 2023 y 2024, los volúmenes de operaciones se mantuvieron estables en torno a 1.100, superando significativamente la mediana de 700 operaciones anuales durante el período observado.
M&A en CEE: Volumen total de operaciones, 2003 – 2024
Polonia se consolida como una potencia en M&A y concentra 1/3 del volumen total de operaciones
De los 11 países incluidos en este análisis, Polonia fue el claro ganador en volumen de operaciones. Es, con diferencia, la mayor economía de la región, con un PIB real que alcanzó los 633.600 millones USD en 2023. Pese a su tamaño, la economía polaca creció de forma notable a lo largo de los años, superando con creces a la mayoría de los países de Europa Occidental. Entre otros factores, el volumen de operaciones en Polonia se vio impulsado por su economía diversificada, su gran población (aprox. 37 millones), su mano de obra de bajo coste y su competitiva cantera de talento.
Además del notable desempeño de Polonia, el M&A en la República Checa también registró un repunte significativo en el volumen de operaciones, impulsado por un sector tecnológico en auge, un consumo al alza y un sólido tejido industrial. Por su parte, el M&A en Rumanía contribuyó con un 11% al total del M&A en Europa Central y del Este entre 2003 y 2024, una señal prometedora para la economía de rápido crecimiento del país.
M&A en CEE: Cuota del total de operaciones por país, 2003 – 2024
Los compradores extranjeros acuden en masa a Europa Central y del Este en busca de oportunidades de M&A transfronterizo
El 51% de las operaciones son transfronterizas
La actividad de M&A transfronteriza en la región CEE ha superado de forma constante a las operaciones nacionales, salvo algunas excepciones. Esta tendencia puede atribuirse al marcado interés de los inversores extranjeros por la región, atraídos por su economía en crecimiento, su mano de obra cualificada y rentable, y su reputación de pionera en innovaciones tecnológicas.
Al observar los países individualmente, aquellos con menores volúmenes totales de operaciones suelen tener un mayor porcentaje de operaciones transfronterizas (por ejemplo, las operaciones de M&A en Bulgaria, Letonia y Eslovenia). La mayoría de estos países tienen una economía más pequeña, lo que implica que menos actores locales pueden acometer adquisiciones.
M&A en CEE: Nacional frente a transfronterizo, 2003 – 2024
El software y la industria son objetivos prioritarios para la inversión extranjera en Europa Central y del Este
Las operaciones de M&A transfronterizas se distribuyeron entre sectores con una notable diversidad, sin que ninguno concentrara más del 10% del total. Aun así, el software se situó a la cabeza con 635 operaciones, seguido de cerca por la industria, con 543. Dado el pujante polo tecnológico de la región, prevemos que el M&A en software gane peso sobre el total en el futuro.
Los compradores de EE. UU. y Alemania se erigen como los principales actores del mercado de M&A de Europa Central y del Este
Estados Unidos y Alemania sumaron juntos más de una quinta parte de todas las operaciones de M&A transfronterizas cerradas entre 2003 y 2024 en Europa Central y del Este. Los compradores de ambos países se interesaron sobre todo por los sectores de software, industrial, financiero, automovilístico y minorista. El atractivo de recortar costes es una de las principales razones que empujan a los compradores estadounidenses y de Europa Occidental a expandirse en la región. Como se detalla más adelante en este informe, en 2023 el coste laboral medio por hora en la mayoría de los países de Europa Occidental era al menos el doble que la media de la región.
M&A en CEE: Adquisiciones transfronterizas por comprador, 2003 – 2024
Inversiones estratégicas sustanciales y un dinámico panorama de private equity
La inversión estratégica se erige como la piedra angular de las fusiones y adquisiciones en Europa Central y del Este. Las dinámicas economías de la región presentan una oportunidad única para los negocios locales y extranjeros que buscan expandirse a través de M&A.
En particular, países como Polonia, la República Checa, Estonia y Lituania son reconocidos por sus sólidas capacidades tecnológicas, lo que atrae a compradores que buscan tecnologías de primer nivel. Además, varios sectores de esta región están fragmentados, lo que ofrece compradores estratégicos un amplio abanico de empresas objetivo potenciales.
Durante la mayor parte del periodo analizado, el porcentaje de adquisiciones financieras se movió en torno al 20% en la región. Entre los inversores financieros, las firmas de private equity son las más activas. El entusiasmo del mercado a finales de 2020 y en 2021 catalizó un repunte de la actividad de las firmas de private equity y venture capital, atrayendo flujos de entrada sin precedentes y dando lugar a un pico de adquisiciones financieras. En 2022, el porcentaje de compradores financieros cayó al 22% de los volúmenes de operaciones, impulsado por una mayor incertidumbre y la subida de los tipos de interés, que enfriaron la actividad del private equity. En 2023, el porcentaje de compradores financieros aumentó hasta el 27%, probablemente debido a un entorno en estabilización y a una mejor visibilidad sobre los tipos de interés futuros
M&A en CEE: Adquisiciones estratégicas frente a financieras, 2003 – 2024
El M&A en Estonia y el M&A en Lituania destacan a nivel de país, con la mayor proporción de adquisiciones financieras de todos los países de CEE. Sus dinámicos ecosistemas tecnológicos, que han actuado como imán para las firmas de private equity y venture capital, han impulsado de forma significativa estos resultados. El M&A en la República Checa y el M&A en Letonia con un inversor financiero también fue relativamente alto, en torno al 23%. Por otro lado, el M&A en Croacia registró la menor actividad en este aspecto.
M&A en CEE: Adquisiciones estratégicas frente a financieras, 2003 – 2024
Una amplia gama de sectores con un fuerte interés en M&A
El floreciente panorama tecnológico de Europa Central y del Este ha sido un motor importante para los compradores locales e internacionales que buscan oportunidades de inversión en la región. Las operaciones de M&A centradas en la tecnología supusieron una parte sustancial del total de transacciones en Europa Central y del Este, con un 17,7 % del total. El M&A en Estonia, Lituania y Bulgaria registró una proporción aún mayor de operaciones tecnológicas, en torno al 25 %.
Aunque las operaciones tecnológicas acapararon buena parte de la atención, otros sectores también tuvieron un buen desempeño en el panorama del M&A de la región. El sector de consumo, que engloba el comercio minorista, la alimentación y otras actividades vinculadas al consumo, representó el 14,6% del total de operaciones. El M&A en Eslovenia, Croacia y Letonia fue especialmente activo en estos mercados. También observamos un fuerte impulso en los sectores financiero, industrial y energético de la región.
M&A en CEE: Desglose por sector, 2003 – 2024
El próspero panorama del M&A tecnológico de Europa Central y del Este
El sector tecnológico ha estado a la vanguardia de la actividad de M&A en Europa Central y del Este, representando alrededor del 17% de todas las operaciones regionales entre 2003 y 2024. Para la mayoría de los países analizados, fue el sector líder en volúmenes de operaciones, especialmente para Estonia, Bulgaria y Lituania en términos de porcentajes. En términos absolutos, Polonia emergió como una fuerza dominante con la friolera de 803 operaciones tecnológicas, seguida de cerca por el M&A en la República Checa (411 operaciones) y el M&A en Rumanía (266 operaciones).
Análisis de transacciones de M&A
En esta sección, analizaremos el valor de las operaciones y los múltiplos de valoración empleados en las transacciones de M&A de Europa Central y del Este (CEE) frente al resto de Europa. No todas las operaciones tienen cifras financieras publicadas y, en particular en los países más pequeños, es probable que solo reporten el valor de la operación aquellas con el mayor valor total de transacción. Por eso, nuestro análisis evita examinar el valor total de las operaciones. En su lugar, nos centramos en las cifras medianas, ya que permiten comparar mejor ambas regiones.
Valor mediano de las operaciones: Europa Central y del Este frente al resto de Europa
De 2003 a 2024, la región CEE registró de forma constante un valor mediano de las operaciones inferior al del resto de Europa, salvo un breve período en 2010 y 2011. De 2006 a 2013, ambas áreas experimentaron una disminución en el valor mediano de sus operaciones. El principal catalizador de esta tendencia fue la Gran Crisis Financiera de 2008, seguida de las posteriores crisis de deuda soberana europea. Otro factor importante que contribuye a la disminución del valor de las operaciones es el creciente número de operaciones que implican la adquisición y consolidación de empresas más pequeñas por parte del private equity, lo que está ejerciendo una presión a la baja sobre el valor mediano
A partir de 2014, hubo un breve período en el que el tamaño mediano de las operaciones en la región CEE y en el resto de Europa experimentó una trayectoria de crecimiento. Sin embargo, este crecimiento no se mantuvo, y los tamaños medianos de las operaciones descendieron después. En 2020, ambos grupos alcanzaron sus tamaños medianos de operación más bajos: 7,8 millones EUR para la región CEE y 10,0 millones EUR para el resto de Europa, respectivamente.
En 2021, el tamaño de las operaciones repuntó a medida que mejoraban las condiciones económicas: los valores medianos en la región y en el conjunto de Europa casi se duplicaron al año siguiente. Pese a los crecientes vientos en contra, esta tendencia al alza se prolongó en 2022. En ese periodo, los inversores financieros acumulaban niveles récord de dry powder y las estratégicas respaldadas por private equity estaban bien situadas para competir por objetivos de alto valor, lo que llevó el valor de las operaciones a máximos históricos.
M&A en CEE: Valor mediano de las operaciones (EUR m), 2003 – 2024
Múltiplo mediano de EBITDA: Europa Central y del Este frente al resto de Europa
El múltiplo de EBITDA mediano utilizado en las transacciones de M&A en la región CEE fue inferior al del resto de Europa durante la mayor parte del período 2003-2023. Vimos una volatilidad considerable durante los períodos de recesión de 2008 y principios de 2020. En 2021, el múltiplo de EBITDA mediano casi se duplicó hasta 11,7x, pero cayó a 5,8x en 2022. En 2023, el múltiplo de EBITDA mediano en la región CEE se recuperó hasta 8,7x y posteriormente subió a 10,5x en 2024, superando la media europea.
Para obtener una comprensión más profunda de las tendencias a largo plazo y mitigar el efecto de la volatilidad a corto plazo, hemos incorporado la media móvil de 3 años para el múltiplo de EBITDA mediano de la región CEE. Al compararlo con el múltiplo de EBITDA mediano del resto de Europa, observamos una tendencia perceptible de un descuento creciente de la región CEE que se desarrolla hasta 2022. El descuento alcanzó su mayor amplitud en 2022, con el múltiplo de EBITDA en el resto de Europa en 13,0x, mientras que el múltiplo en Europa Central y del Este (CEE) cayó a un mínimo histórico de 5,8x, lo que resultó en un diferencial de 7,2x. Para 2023, este diferencial se eliminó casi por completo, ya que los múltiplos de EBITDA medianos en el resto de Europa cayeron de 13,0x a 9,2x. Este descenso en el resto de Europa, hasta las medias históricas de 10,1x, se debió principalmente al cambio en el sentimiento de los inversores y a la continua incertidumbre macroeconómica.
El descuento CEE ha sido históricamente el resultado de varios factores, entre ellos un menor tamaño de las operaciones, una competencia menos intensa entre compradores y una fragmentación de mercado más acusada. Además, los elevados riesgos políticos y económicos de ciertos países también han contribuido a este descuento. Por último, conviene señalar que varios países de CEE tienen primas de riesgo de equity más altas, que se utilizan para descontar los flujos de caja futuros, lo que en última instancia se traduce en valoraciones más bajas.
M&A en CEE: Múltiplo EBITDA mediano, 2003 – 2024
Múltiplo de EBITDA sobre ingresos: Europa Central y del Este frente al resto de Europa
El múltiplo de ingresos mediano en las operaciones de M&A de Europa Central y del Este mostró oscilaciones bastante mayores que las del resto de Europa. Así se vio, sobre todo, entre 2020 y 2021, cuando se duplicó hasta 1,6x. Sin embargo, mientras en otras partes de Europa el múltiplo de ingresos mediano siguió subiendo de forma gradual en 2022, en la región retrocedió hasta 1,0x. En 2023 se estabilizó en torno a 1,0x y en 2024 se amplió hasta 1,4x de ingresos.
Al aplicar la media móvil de 3 años para suavizar las fluctuaciones a corto plazo, vemos un descuento creciente entre las empresas objetivo con base en la región CEE frente al resto de Europa. Esta tendencia, similar a la del múltiplo de EBITDA, se debe a los menores tamaños de las operaciones y a la competencia entre compradores, la fragmentación del mercado, los mayores riesgos políticos y económicos, y unas tasas de descuento más altas. En 2023, este descuento se comprimió de forma abrupta, principalmente debido a una fuerte caída de los múltiplos pagados en otras transacciones europeas.
M&A en CEE: Múltiplo de ingresos mediano, 2003 – 2024
Características atractivas de la economía de Europa Central y del Este
(datos de 2023; los datos de 2024 no están disponibles actualmente)
La región se ha convertido en un destino económico atractivo para las empresas que buscan acceder a los mercados nacionales e internacionales. Con una economía diversificada y un sólido potencial de crecimiento, Europa Central y del Este ofrece una mano de obra muy cualificada a bajo coste, tendencias demográficas favorables y una notable inversión extranjera directa. A esto se suma su creciente integración en los mercados globales y su apuesta por la innovación y la digitalización, que la sitúan como un actor clave de la economía mundial.
En las siguientes secciones analizamos con mayor detalle dos variables macroeconómicas clave: el PIB y el coste laboral.
El PIB real creció a un CAGR del 3% entre 2003 y 2023
A lo largo de las dos últimas décadas, la región de Europa Central y del Este ha experimentado un crecimiento económico notable, con un crecimiento medio de su PIB real que ha superado de forma significativa la media de la Unión Europea. Este impresionante desempeño puede atribuirse a varios factores, entre ellos una demanda robusta sustentada en el creciente número de consumidores de renta media, una mano de obra altamente cualificada y unos atractivos incentivos a la inversión. Como resultado, la región se ha convertido en un foco de actividad de fusiones y adquisiciones, con compradores extranjeros deseosos de aprovechar las altas tasas de crecimiento y el entorno de negocio favorable.
Economía de CEE: Crecimiento del PIB, 2003 – 2023
Una mano de obra en aumento, disponible por ⅓ de los salarios de Europa Occidental
Otro factor clave por el que la actividad de M&A en la región CEE ha crecido a lo largo de los años es el coste laboral relativamente bajo, que es la mitad de la media de la UE. La mano de obra altamente cualificada de la región y sus menores costes salariales ofrecen una propuesta atractiva para los inversores extranjeros que buscan entrar en el mercado. Esta combinación de mano de obra cualificada y menores costes ha convertido a la región en un destino preferente para las empresas que buscan afianzar su presencia en Europa o ampliar sus operaciones actuales.
Economía de CEE: Coste laboral por hora en EUR, 2023
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