Jako właściciel firmy, zrozumienie wartości swojej firmy jest kluczowe z wielu powodów. Począwszy od pozyskania kapitału, planowania strategii wyjścia z inwestycji lub przystąpienia do fuzji i przejęć, znajomość wartości firmy może pomóc w podjęciu świadomych decyzji i zmaksymalizowaniu zysków.
Przed kupującymi spółki prywatne stawiają z kolei inne wyzwania. Ich wycena bywa skomplikowana: brakuje publicznie dostępnych danych finansowych, praktyki księgowe bywają różne, a każda firma ma swoją specyfikę.
| Charakterystyka | Spółka publiczna | Spółka prywatna |
|---|---|---|
| Własność | Akcjonariusze publiczni, instytucje, inwestorzy indywidualni, | Założyciele, firmy private equity, kierownictwo, pracownicy |
| Przejrzystość | Przedstawiać organowi nadzorczemu kwartalne wyniki finansowe | Należy składać roczne sprawozdania do organu regulacyjnego; w niektórych krajach mogą one być dostępne |
| Proces podejmowania decyzji | Różnorodne organy: Zarząd, Rada Nadzorcza, Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy | Większa koncentracja na właścicielach |
| Pozyskiwanie kapitału | Może pozyskać kapitał poprzez publiczną emisję nowych akcji | Inwestycje prywatne i pożyczki |
Niniejszy przewodnik ma na celu przedstawienie przeglądu kluczowych wyzwań związanych z wyceną spółek prywatnych, metod radzenia sobie z nimi, czynników wpływających na wartość spółki oraz powszechnie stosowanych metod wyceny.
Wyzwania związane z wyceną spółek prywatnych
Wycena spółek prywatnych wiąże się z kilkoma szczególnymi wyzwaniami, których nie ma przy spółkach giełdowych. Właściciele firm i potencjalni inwestorzy muszą sobie poradzić z tymi trudnościami, by trafnie oszacować wartość spółki. Oto najważniejsze z nich:
Brak publicznie dostępnych informacji finansowych
W przeciwieństwie do spółek publicznych, firmy prywatne nie są zobowiązane do publicznego ujawniania swoich sprawozdań finansowych i innych istotnych danych finansowych. Ten brak przejrzystości może utrudniać właścicielom firm i potencjalnym inwestorom uzyskanie informacji niezbędnych do przeprowadzenia dokładnej wyceny. W rezultacie muszą oni polegać na wewnętrznej dokumentacji finansowej spółki, która może nie być łatwo dostępna lub tak rygorystycznie prowadzona, jak w przypadku spółek publicznych.
Zmienność praktyk księgowych
Spółki prywatne często stosują inne standardy i praktyki księgowe niż publiczne, przez co ich sprawozdania bywają niespójne. Jedna może prowadzić księgowość kasową, druga memoriałową. Utrudnia to porównywanie danych finansowych między firmami czy branżami, a bez takiego porównania trudno o wycenę.
Brak płynności i zbywalności
Udziałów w spółkach prywatnych nie kupuje się i nie sprzedaje tak łatwo jak akcji spółek giełdowych. Bez płynnego rynku trudno ustalić ich godziwą wartość rynkową. Do tego dochodzą zwykle ograniczenia w zbywalności, które jeszcze bardziej zawężają rynek zbytu, a tym samym obniżają wartość udziałów.
Rozmiar i skala
Firmy prywatne mają często mniejszą skalę działania w porównaniu do firm publicznych, co może ograniczać ich dostęp do zasobów i możliwości rozwoju. Mniejsze firmy mogą być również narażone na większe ryzyko ze względu na ich zależność od ograniczonej liczby klientów lub dostawców. Czynniki te mogą utrudniać dokładną ocenę potencjału wzrostu i profilu ryzyka spółek prywatnych, które są krytycznymi elementami procesu wyceny.
Podejmowanie wyzwań związanych z wyceną spółek prywatnych
Brak publicznie dostępnych informacji finansowych
Brak poddanych audytowi sprawozdań finansowych przedłożonych organowi regulacyjnemu, należyta staranność jest najważniejsza w wycenie spółek prywatnych. Obejmuje to żądanie dostępu do kompleksowej wewnętrznej dokumentacji finansowej, audytów, zeznań podatkowych i danych operacyjnych. Bez dostępu, współpracy i komentarzy ze strony spółki, praktycznie niemożliwe jest uzyskanie wyceny, która satysfakcjonowałaby obie strony transakcji.
Zmienność praktyk księgowych
By poradzić sobie z różnicami w praktykach księgowych, trzeba dobrze je rozumieć i wnikliwie przeanalizować metody księgowe stosowane w spółce. Normalizacja sprawozdań finansowych Zazwyczaj wymaga to pracy ze strony dostawcy finansowego due diligence, jednak zrozumienie głównych zmian na wczesnym etapie może być niezwykle ważne, aby uniknąć niespodzianek po zakończeniu przeglądu. Również w tym przypadku konieczna jest współpraca firmy docelowej i kupującego, aby uzyskać pełne zrozumienie przedsiębiorstwa.
Poniżej znajduje się przykład potencjalnych korekt EBITDA w przypadku metody wielokrotnej wyceny.
| Pozycja | +/− | $ ‘000 |
|---|---|---|
| Zgłoszona EBITDA | 2,500 | |
| Dostosowanie wynagrodzeń i premii właścicieli do wartości rynkowej | +/− | 150 |
| Dostosowanie czynszu za lokale do wartości rynkowej | +/− | (100) |
| Zysk/strata ze sprzedaży środków trwałych | +/− | - |
| Koszty ponoszone przez właścicieli prywatnych (np. koszty podróży, samochód prywatny) | + | 20 |
| Wynagrodzenia doradców ds. fuzji i przejęć, doradców prawnych oraz podatkowych | + | 120 |
| Dotacje i subsydia | − | (100) |
| Pozostałe przychody i koszty jednorazowe | +/− | 40 |
| Skorygowana EBITDA | = | 2,630 |
Brak płynności i zbywalności
Brakowi płynności i zbywalności trudno zaradzić w transakcjach prywatnych, dlatego większość z nich obejmuje 100% udziałów, tak by nowy nabywca przejął pełną kontrolę. Jeśli natomiast sprzedawany jest tylko pakiet mniejszościowy, wyrafinowane prawa trafiają zwykle do kupującego i sprzedającego, by zapewnić pełną kontrolę na wypadek konfliktu (tag along, drag along, opcje put/call, prawo pierwokupu itp.).
Aswath Damodaran, profesor finansów na NYU, szacuje dyskonto z tytułu braku płynności w wysokości 20-30% dla spółek prywatnych. Dlatego też mnożniki wyceny z analizy spółek notowanych na giełdzie są zazwyczaj trudne do osiągnięcia w przypadku spółek prywatnych. transakcjach M&A.
Rozmiar i skala
Sprostanie wyzwaniom związanym z wielkością i skalą wyceny spółek prywatnych zazwyczaj obejmuje dostosowanie stopy dyskontowej w celu uwzględnienia profilu ryzyka mniejszych przedsiębiorstw. Do zdyskontowanych przepływów pieniężnych można zastosować wyższą stopę dyskontową (lub niższą wielokrotność), aby odzwierciedlić zwiększone ryzyko związane z ograniczonymi zasobami i koncentracją klientów/dostawców.
W analizie zrobiliśmy w branży SaaSZnaleźliśmy mnożnik wyceny dla mniejszej spółki może być do 2 razy niższa.
Wspólne metody wyceny dla spółek prywatnych
Po zakończeniu wszystkich niezbędnych przygotowań, właściwym zrozumieniu operacji biznesowych i uporządkowaniu sprawozdań finansowych, kolejnym krokiem jest wybór samej metody wyceny. Ogólnie rzecz biorąc, istnieją trzy główne techniki wyceny.
Metoda porównawcza
- Analiza spółek porównywalnych: Metoda ta polega na porównaniu przedmiotowej spółki z publicznie notowanymi spółkami z tej samej branży. Chociaż metoda ta może być trudna ze względu na brak porównywalnych danych spółek publicznych, może ona dostarczyć przydatnych informacji na temat trendów w branży i mnożników wyceny.
- Metoda transakcji porównywalnych: W tym podejściu wykorzystuje się dane z transakcji dotyczących podobnych przedsiębiorstw w tej samej branży. Analizując mnożniki płacone w tych transakcjach, możesz oszacować wartość swojej firmy.
Podejście oparte na dochodach
- Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF): Metoda DCF przewiduje przyszłe przepływy pieniężne spółki i dyskontuje je do wartości bieżącej przy użyciu stopy dyskontowej. To podejście dobrze nadaje się dla firm o przewidywalnych przepływach pieniężnych i stopach wzrostu.
Podejście oparte na aktywach
- Metoda skorygowanych aktywów netto: Polega na obliczeniu różnicy między godziwą wartością rynkową aktywów spółki a jej zobowiązaniami. Najlepiej pasuje do firm o znaczącym majątku trwałym, takich jak firmy produkcyjne czy z branży nieruchomości.
- Wartość likwidacyjna: Metoda ta szacuje wartość aktywów spółki, gdyby miały one zostać sprzedane w scenariuszu likwidacji. Podejście to jest często stosowane, gdy firma boryka się z trudnościami finansowymi lub stoi w obliczu bankructwa.
Wybór właściwej metody dla Twojej firmy
Wybór odpowiedniej metody wyceny zależy od charakteru działalności, dostępności danych oraz celu wyceny. Często pomocne jest zastosowanie kilku metod w celu sprawdzenia i potwierdzenia wyników.
Na przykład, wycena rynkowa Podejścia są szczególnie przydatne w przypadku branż charakteryzujących się wysokim poziomem konkurencji, przejrzystości i podobieństwa między przedsiębiorstwami. Sektory te obejmują handel detaliczny, dobra konsumpcyjne i usługi biznesowe.
Wycena oparta na dochodach sprawdzają się świetnie w branżach o przewidywalnych przepływach pieniężnych i stabilnym wzroście, takich jak przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, nieruchomości czy infrastruktura. Dzięki swojej elastyczności pozwalają jednak wycenić praktycznie każdy biznes czy projekt.
Wycena oparta na aktywach najlepiej pasuje do branż kapitałochłonnych, takich jak produkcja, górnictwo czy transport, gdzie to majątek trwały tworzy wartość.
W większości przypadków inwestorzy używają mnożników wyceny ze względu na ich prostotę, łatwość kalkulacji oraz porównywalność pomiędzy spółkami i branżami. Mnożniki, takie jak EV/EBITDA lub EV/Sales, zapewniają szybki i skuteczny sposób oceny względnej wartości spółki.
Kluczowe czynniki wpływające na wycenę spółki prywatnej
- Ten kondycja finansowa przedsiębiorstwa jest kluczowym wyznacznikiem jej wartości. Silne przychody, rentowność i przepływy pieniężne wskazują na dobrze funkcjonującą firmę o wyższej wycenie.
- Na wartość Twojej firmy wpływa także m.in. przemysł w którym działa. Czynniki takie jak wielkość rynku, tempo wzrostu i krajobraz konkurencyjny mogą mieć wpływ na wycenę firmy.
- Ten konkurencyjność twojej branży i twój stanowisko spółki w niej mogą wpływać na jej wartość. Silny udział w rynku, wyróżniające się produkty lub usługi oraz mocna marka prowadzą do wyższych wycen.
- Ten kompetencje zespołu zarządzającego i talent Twoich pracowników odgrywają kluczową rolę w określaniu wartości Twojej firmy. Doświadczeni i wykwalifikowani pracownicy przyczyniają się do wzrostu i sukcesu Twojej firmy, co przekłada się na wyższą wycenę.
- Firmy z wysoki potencjał wzrostu i zdolność do szybkiego skalowania często osiągają wyższe wyceny. Inwestorów przyciągają firmy, które potrafią wykorzystać szanse rynkowe i szybko rozwinąć swoją działalność.
- Własność cenną własność intelektualną lub zastrzeżoną technologię mogą znacząco zwiększyć wartość Twojej firmy. Patenty, znaki towarowe i prawa autorskie oraz inne wartości niematerialne i prawne mogą zapewnić przewagę konkurencyjną i chronić pozycję rynkową Twojej firmy.
Jak przygotować się do wyceny prywatnej firmy?
Uporządkowanie dokumentacji finansowej
Aby zapewnić dokładną wycenę, konieczne jest posiadanie dobrze zorganizowanej dokumentacji finansowej, w tym trzech sprawozdań finansowych:
- Rachunek zysków i strat: Wiele firm prowadzi księgowość kasową, rozpoznając przychód w chwili zapłaty lub wystawienia faktury. Pamiętaj o korektach EBITDA, choćby o wynagrodzeniu właścicieli ponad stawki rynkowe czy o rynkowym czynszu za nieruchomości firmy.
- Bilans: Choć warto analizować wszystkie elementy bilansu, inwestorzy i właściciele zazwyczaj patrzą na poziom gotówki i zadłużenia finansowego. Te dwie liczby wejdą do równania obliczającego wartość 100% udziałów w firmie.
- Rachunek przepływów pieniężnych: Wiele prywatnych spółek nie przygotowuje rachunków przepływów pieniężnych. Inwestorzy patrzą na rachunek przepływów pieniężnych, aby upewnić się, że zyski spółki zamieniają się w gotówkę.
Określenie kluczowych czynników kształtujących wartość
Wskazanie kluczowych nośników wartości jest niezbędne przy wycenie metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), bo pozwala skupić prognozy na tych wskaźnikach, które najbardziej ważą na wyniku.
Zapewnienie dokładnych i aktualnych informacji
Utrzymanie dokładnych i aktualnych informacji finansowych jest kluczowe dla uzyskania wiarygodnej wyceny. Niedokładne lub nieaktualne dane mogą prowadzić do nieprawidłowych wniosków i błędnych decyzji biznesowych.
Wykorzystanie mnożników wyceny do wyceny spółki prywatnej
Wykorzystanie mnożników jest najczęściej stosowanym podejściem do wyceny spółek prywatnych ze względu na swoją prostotę i porównywalność. Metoda ta umożliwia inwestorom efektywną ocenę wartości spółki w stosunku do jej rówieśników, nawet przy ograniczonych danych finansowych.
Aby uzyskać głębsze zrozumienie tej powszechnej techniki wyceny, Przeczytaj nasz pełny artykuł na temat mnożników wyceny, który zawiera przewodnik krok po kroku dotyczący przeprowadzania wyceny.
Dlaczego przy sprzedaży spółki potrzebujesz doradcy M&A
Sprzedaż spółki to coś więcej niż negocjowanie ceny: chodzi o znalezienie właściwego nabywcy, wydobycie maksymalnej wartości i sprawne przeprowadzenie procesu. Doradcy M&A wnoszą głęboką wiedzę branżową, prowadzą złożone obszary prac i tak pozycjonują Twój biznes, by przyciągnąć konkurencyjne oferty.
Podczas gdy Ty zajmujesz się prowadzeniem firmy, doradcy M&A biorą na siebie negocjacje, due diligence i strategię, pilnując, by nic nie umknęło. Sukces doradcy idzie w parze z Twoim i często mocno waży na ostatecznej wartości oraz wyniku transakcji
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest doradca M&A dla spółek technologicznych i wzrostowych. Wierzymy, że świat byłby lepszy, gdyby zawierano mniej transakcji M&A (za to lepszej jakości), we właściwym dla firmy i jej właścicieli momencie. Naszym celem jest doradztwo uczciwe i oparte na wnikliwej analizie, w którym jasno przedstawiamy klientom wszystkie opcje, w tym tę, by utrzymać status quo.
Skontaktuj się z nami, aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.
