Ihr Unternehmen an einen Software-Roll-up verkaufen

Sie wurden von einem Software- Roll-up angesprochen, auch bekannt als Konsolidierer oder Serial Acquirer.

Hier ist Ihr praktischer Leitfaden, um die nächsten Schritte souverän zu navigieren. In diesem Artikel beantworten wir die 9 wichtigsten Fragen , die Gründer bei der Abwägung eines Verkaufs an einen Software-Roll-up berücksichtigen sollten.

Die Roll-up-Strategie hat, insbesondere seit 2021, stark an Beliebtheit gewonnen, bedingt durch lockere Geldpolitik und leichten Kapitalzugang. Unternehmen mit niedrigen Fremdkapitalkosten haben Branchen in einem beispiellosen Tempo konsolidiert. Infolgedessen ist die Zahl der Software-Roll-ups sprunghaft gestiegen, und der Verkauf an ein Roll-up-Unternehmen hat sich als gängige Exit-Strategie etabliert.

Wenn Sie ein Software-Gründer sind, wurden Sie wahrscheinlich bereits von einem der Softwarekonsolidierer auf dem Markt kontaktiert. Dieser Artikel erläutert, was ein Roll-up ist, erklärt seinen operativen Ansatz und skizziert, was ein potenzieller Exit an einen solchen Käufer beinhalten kann.

Beginnen wir mit den Grundlagen: Was ist ein Roll-up?

Was ist ein Roll-up?

A Roll-up-Strategie umfasst den Erwerb mehrerer kleinerer Unternehmen derselben Branche, um Marktanteile zu konsolidieren, Kosten zu senken und eine höhere Effizienz zu erzielen. Dieser Ansatz stärkt die Wettbewerbsposition, erweitert die Marktreichweite und nutzt Skaleneffekte. Roll-ups setzen mitunter auf Cross-Selling, um das Produktangebot zu erweitern, neue Kundensegmente zu erschließen und das Umsatzwachstum voranzutreiben.

Roll-ups sind typischerweise in Märkten aktiv, in denen organische Wachstumsaussichten begrenzt sind, weshalb sie Akquisitionen als primäre Wachstumsstrategie verfolgen. Roll-ups können sowohl strategische Investoren (oft als Serial Acquirer bezeichnet) als auch Private-Equity-Firmen , die über mehrere kleinere Add-on-Akquisitionen Plattformunternehmen aufbauen, sein. In den meisten Fällen werden Roll-ups von Private Equity oder anderen Finanzinvestoren finanziert.

Warum lieben Private-Equity-Firmen das Roll-up von Unternehmen?

Die Hauptgründe, warum Private-Equity-Gesellschaften und andere Serial Acquirer Unternehmen zusammenführen, sind Skaleneffekte und Marktmacht sowie die Steigerung der Unternehmensbewertung durch Multiple Arbitrage.

Wie unsere Untersuchung zeigt, hat die Unternehmensgröße einen erheblichen Einfluss auf die Bewertung: Größere Transaktionen erzielen deutlich höhere Umsatz- und EBITDA-Multiplikatoren.

Zur Veranschaulichung sei auf die folgende Tabelle aus unserem Software- Bewertungsbericht verwiesen. Durch den Erwerb mehrerer Unternehmen mit Bewertungen im Bereich von 1,4-2,1x kann eine Private-Equity-Gesellschaft das Investment später durch den Verkauf einer größeren, konsolidierten Einheit zu einem deutlich höheren Multiplikator realisieren. Unsere Forschung zeigt einen Median-Exit-Multiplikator von 5,8x für Deals mit einem Transaktionswert von über USD 500 Mio.

Wenn Sie ein Liquiditätsereignis anstreben, aber auch am künftigen Upside in den nächsten 3-5 Jahren partizipieren möchten, kann die Partnerschaft mit einer größeren, aktiv wachsenden Gruppe, die eine Roll-up-Strategie verfolgt, eine ausgezeichnete Möglichkeit sein.

Der Verkauf an einen Roll-up ermöglicht es Ihnen, einen Teil Ihrer Anteile zu veräußern und die verbleibende Beteiligung weiter zu halten oder einen Verkauf mit Earn-out strukturieren. Dies positioniert Sie für einen künftigen Exit als Teil einer größeren Gruppe zu einem höheren Multiplikator. Unsere Erfahrung zeigt, dass diese Strategie erheblichen Mehrwert schaffen kann, wenn das Unternehmen nach der Akquisition weiter wächst.

Wichtigste Fragen und Antworten für Gründer, die von Serial Acquirern kontaktiert werden

1) Welche Schlüsselmerkmale suchen Roll-ups bei Akquisitionszielen?

Da ein Software-Roll-up im Wesentlichen ein Finanzunternehmen ist und die Käufer nicht stark in das Tagesgeschäft eingebunden sind, suchen Roll-up-Akteure in der Regel nach stabilen, risikoarmen Unternehmen. Im Softwarebereich bedeutet das ein Geschäftsmodell mit wiederkehrenden Umsätzen und geringer Churn-Rate.

Constellation Software, ein führender Serial Acquirer in der Softwarebranche mit über 1.200 Akquisitionen, verkörpert diese Kriterien exemplarisch. Die nachfolgend erläuterten Akquisitionsstandards und Roll-up-Strategien dienen vielen kleineren Roll-up-Unternehmen als Maßstab und sind damit eine wertvolle Referenz für das Verständnis branchenbester Praktiken.

Constellation Software unterscheidet zwischen zwei Unternehmenstypen: „Exceptional Businesses" und „Good Businesses." Exceptional Businesses sind Anbieter vertikaler Branchensoftware mit mindestens 1 Mio. USD EBIT, konstantem Ergebnis und einem Wachstum von 20 % oder mehr pro Jahr sowie einem engagierten Management. Good Businesses sind Nischenmarktführer (Platz eins oder zwei), haben mindestens 5 Mio. USD Umsatz, eine große bestehende Kundenbasis (Hunderte oder Tausende), minimalen Wettbewerb und einen festgelegten Angebotspreis.

Weitere wichtige Aspekte sind Umsatz, Margen und die Kritikalität der Software für die Organisation. Es gilt zu beurteilen, ob die Software lediglich eine Erleichterung darstellt oder mission-critical ist, also ob das Unternehmen ohne sie nicht operieren kann und erhebliche Wechselkosten entstehen. Eine mission-critical Softwarelösung schafft einen Wettbewerbsvorteil und einen wiederkehrenden Umsatzstrom, der zu minimaler Churn-Rate und hohen zweistelligen Inkrementalmargen führt. Genau das suchen Roll-ups, Private Equity und strategische Käufer, um einen hohen und konsistenten IRR zu erzielen.

2) Welche Bewertungsspanne kann ich von einem Roll-up erwarten?

Bei der Bewertung folgen Serial Acquirer typischerweise einem disziplinierten Akquisitions-Playbook, das die gebotenen Multiplikatoren oft begrenzt. Chancen, die ihre Bewertungskriterien überschreiten, lassen sie folglich aus. Höhere Multiplikatoren bieten dagegen oft strategische Käufer und traditionelle Private-Equity-Firmen, dank ihres flexibleren Ansatzes. Wenn die Maximierung des Exit-Werts also Ihre oberste Priorität ist, ist der Verkauf an einen Roll-up im Allgemeinen möglicherweise nicht die beste Option.

Bei Softwareunternehmen mit wachsenden wiederkehrenden Umsätzen und herausragenden KPIs stehen Roll-ups häufig im intensiven Wettbewerb mit strategischen Käufern und Private-Equity-Gesellschaften, was zu Bietergefechten und höheren Bewertungen führt. Das Endergebnis hängt von den Fundamentaldaten Ihres Unternehmens und den allgemeinen Marktbedingungen ab. Jede Situation ist einzigartig, daher kann es hilfreich sein, einen externen Berater hinzuzuziehen, der über aktuelle Marktbedingungen, Bewertungen und die Strategien der wichtigsten Käufer informiert ist. Lesen Sie unseren Artikel dazu, wie Softwaregründer den Verkaufspreis ihres Softwareunternehmens maximieren können.

3) Wie werden Marke und Unternehmenskultur nach der Akquisition beeinflusst?

Wie immer hängt die Antwort von vielen Faktoren ab, der Rolle Ihres Unternehmens und dem potenziellen Käufer. Um zwei Unternehmen mit unterschiedlichen Ansätzen zu illustrieren, haben wir Vela Software (eine Operating Group von Constellation Software) und Vitec Software ausgewählt. Beide Unternehmen sind beim Erwerb vertikaler Softwareproduktunternehmen aktiv, verfolgen jedoch unterschiedliche Integrationsstrategien.

Das Unternehmen mit einem integrativen Ansatz ist Vitec Software: Unmittelbar nach der Akquisition wird dem Unternehmensnamen der Markenname Vitec hinzugefügt, mit dem langfristigen Ziel, das erworbene Unternehmen vollständig in die Gruppe unter dem Vitec-Dach zu integrieren.

Bei Constellation Software haben wir festgestellt, dass das Unternehmen eine stärker dezentrale Struktur verfolgt, in der die Portfoliounternehmen unter ihrer ursprünglichen Marke weitergeführt werden.

4) Wie lange dauert es in der Regel, eine Roll-up-Transaktion abzuschließen?

Der Zeitrahmen kann zwischen 6 und 12 Monaten liegen, abhängig von der Komplexität des Deals, Due Diligence Prozessen und der Bereitschaft beider Parteien. Roll-up-Unternehmen verfügen über umfangreiche Erfahrung mit M&A, was den Prozess im Vergleich zu einem Erstkäufer beschleunigt. Außerdem stehen ihnen Mittel sofort zur Verfügung, und sie können Deals oft schneller abschließen als traditionelle Käufer.

5) Muss ich nach dem Verkauf im Unternehmen bleiben und es weiterführen?

Dies hängt von der Strategie des Käufers und den konkret ausgehandelten Konditionen ab. Die Mehrheit der Roll-up-Unternehmen bevorzugt es, dass der Verkäufer für eine Übergangsphase oder sogar länger bleibt, insbesondere wenn sie glauben, dass das fortgesetzte Engagement des Eigentümers das Wachstum begünstigt. Einige Käufer haben ein eigenes Management-Team und benötigen Ihre Präsenz möglicherweise nicht, doch die meisten bestehen auf einer Übergangsphase von 1 bis 3 Jahren.

Um Gründer dazu zu bewegen, im Unternehmen zu bleiben, strukturieren bestimmte Roll-ups (zum Beispiel Constellation Software) unlimitierte Boni auf Basis von Schlüsselkennzahlen, um die Interessen des Gründers mit dem langfristigen Unternehmenserfolg in Einklang zu bringen.

In der Regel bieten Roll-up-Käufer ihren Portfoliounternehmen Coaching, internen Wissensaustausch und Best Practices bei der Kapitalallokation.

6) Was sind die zentralen Vorteile des Verkaufs an ein Roll-up-Unternehmen?

Die zentralen Vorteile eines Verkaufs an ein Roll-up lassen sich in finanzielle, operative und persönliche Aspekte gliedern. Zunächst können Sie, abhängig von Ihren Veräußerungszielen, einen Deal so strukturieren, dass Sie jetzt die Mehrheit Ihres Unternehmens veräußern und gleichzeitig eine Beteiligung an der Roll-up-Gruppe behalten. Diese gehaltene Beteiligung könnte später zu einem deutlich höheren Multiple verkauft werden, da die Bewertung durch den Roll-up-Maßstab steigt. Diese Möglichkeit ist jedoch nicht für alle verfügbar, und nicht alle Roll-ups werden erfolgreich sein.

Zweitens: Wenn Sie Teil einer größeren Unternehmensgruppe werden, von Best Practices profitieren, ein Netzwerk von Gleichgesinnten nutzen und ein Investmentteam an Ihrer Seite haben möchten, das weitere M&A-Ideen zur Beschleunigung Ihres Wachstums prüft, dann kann der Verkauf an ein Roll-up eine hervorragende Option sein.

Drittens ist es die Geschwindigkeit. Der Verkauf an ein Roll-up ist häufig eine deutlich schnellere Exit-Strategie als herkömmliche Wege.

Es ist wichtig zu bedenken, dass die Vorteile allesamt vom gewählten Roll-up-Partner abhängen. Bei Aventis Advisors haben wir zahlreiche Roll-ups erlebt, alle mit unterschiedlichen Ansätzen und Unternehmensphilosophien. Ein fundiertes Verständnis der Marktteilnehmer ist daher entscheidend, um den richtigen Partner für Ihr Unternehmen zu finden und die vielfältigen potenziellen Vorteile zu realisieren.

7) Was sind die wesentlichen Risiken beim Verkauf an ein Roll-up-Unternehmen?

Wesentliche Risiken einer Roll-up-Transaktion umfassen potenzielle Kulturkonflikte, Integrationsherausforderungen, einen Verlust an Kontrolle über unternehmerische Entscheidungen sowie strategische Kurswechsel, die möglicherweise nicht mit Ihrer Vision vereinbar sind. Zudem können, wenn das Roll-up-Unternehmen stark fremdfinanziert ist, finanzielle Risiken die Stabilität und das Wachstum des Unternehmens nach der Übernahme beeinträchtigen. Regulatorische Prüfungen, insbesondere bei geplantem IPO, können ebenfalls ein erhebliches Thema sein. Wir empfehlen, mit M&A-Beratern oder anderen Gründern zu sprechen, die an ein bestimmtes Roll-up verkauft haben, um von deren Erfahrungen zu profitieren.

8) Ist mein Unternehmen ein potenzielles Add-on oder ein Plattformunternehmen, und was ist der Unterschied?

Die Roll-up-Strategie beginnt häufig mit der Übernahme eines Plattformunternehmens, wie im folgenden Diagramm illustriert. Eine Plattformakquisition umfasst den Erwerb eines Unternehmens, das als vereinheitlichende Basis oder „Plattform" für weitere Buy-and-Build-Akquisitionen dient, mit dem Ziel, ein größeres Unternehmen für einen späteren Exit zu höheren Multiples aufzubauen.

Die Roll-up-Strategie folgt häufig dem unten dargestellten Zeitstrahl. Im ersten Schritt wird ein Plattformunternehmen erworben, das als vereinheitlichende Basis oder “Plattform” für weitere Buy-and-Build-Akquisitionen dient. Nach einem Zeitraum von 3 bis 5 Jahren, in dem ein führendes Unternehmen in einem bestimmten Segment aufgebaut wurde, ist das Ziel, das Unternehmen zu einem deutlich höheren Multiple zu verkaufen.

Nachfolgend finden Sie eine Fallstudie zu Appfire, das sich mit Unterstützung zweier Private-Equity-Firmen zu einem Plattformunternehmen entwickelt hat und in nur drei Jahren mehr als 10 Akquisitionen durchgeführt hat. Bei der Bewertung und dem Kaufpreis ist zu beachten, dass ein als Plattform positioniertes Unternehmen häufig ein deutlich höheres Multiple erzielen kann, während eine Add-on-Akquisition in der Regel ein niedrigeres Multiple erzielt.

9) Was sollte ich tun, um mein Softwareunternehmen auf den Verkauf an ein Roll-up-Unternehmen vorzubereiten?

Die Vorbereitung umfasst mehrere Schritte: Optimierung der finanziellen Performance, Aufbereitung der Finanzberichte, Sicherstellung einer starken Kundenbindung, Schutz des geistigen Eigentums sowie Verschlankung der Betriebsabläufe. Ein M&A-Berater kann Ihnen helfen, diese Schritte zu navigieren und Ihr Unternehmen für potenzielle Käufer attraktiv zu positionieren. Lesen Sie unseren SaaS Exit Readiness Dashboard darüber, wie Sie sich am besten auf einen Exit vorbereiten.

Haben Sie ein Angebot für Ihr Unternehmen von einer Software-Roll-up-Firma erhalten?

Herzlichen Glückwunsch zum Erhalt eines Angebots! Es ist ein Beleg für Ihre harte Arbeit. Genießen Sie den Moment, aber überstürzen Sie keine Entscheidung, erste Angebote sind selten die besten.

Mit einem Software-M&A-Berater an Ihrer Seite kann den Transaktionsprozess deutlich effizienter machen und Ihnen zu einer besseren Bewertung verhelfen. Berater bringen Fachwissen, strategische Führung und Netzwerke ein, damit Sie den bestmöglichen Deal erzielen. Ohne professionelle Unterstützung riskieren Sie einen Nachteil, denn mit nur einem Bieter ist Ihre Verhandlungsmacht begrenzt.

Software-M&A-Berater helfen Ihnen, Fallstricke zu erkennen, die Due Diligence zu meistern und mit erfahrenen Käufern zu verhandeln, um Ihre Interessen zu schützen. Wir sorgen dafür, dass Ihr Verkauf mit Ihren langfristigen Zielen im Einklang steht, und berücksichtigen dabei Management-Übergänge, Mitarbeiter und Eigentümerstrukturen.

Die Partnerschaft mit einem Software-M&A-Berater ermöglicht es Ihnen, sich auf die Führung Ihres Unternehmens zu konzentrieren, mit der Gewissheit, einen Experten an Ihrer Seite zu haben, mit dem Sie Strategien entwickeln können. Wir sind nur erfolgreich, wenn Sie erfolgreich sind.

Über Aventis Advisors

Aventis Advisors ist ein M&A-Berater für Software-Unternehmen. Wir sind überzeugt, dass die Welt mit weniger (aber qualitativ besseren) M&A-Deals besser dran wäre, die zum richtigen Zeitpunkt für das Unternehmen und seine Eigentümer abgeschlossen werden. Unser Ziel ist eine ehrliche, erkenntnisgetriebene Beratung, die unseren Kunden alle Optionen klar darlegt, einschließlich der, den Status quo beizubehalten.

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