Liczba transakcji M&A w Europie gwałtownie wzrosła w ciągu ostatnich dwóch dekad, a napędzały ją takie czynniki jak niskie stopy procentowe, zalew kapitału private equity oraz pilna potrzeba napędzania wzrostu i zdobywania kluczowych technologii poprzez przejęcia.
W tym artykule analizujemy kluczowe trendy kształtujące europejskie M&A w latach 2004 - 2024 i przyglądamy się przepływowi transakcji, transakcjom transgranicznym i krajowym, przejęciom strategicznym i finansowym, czołowym sektorom, wartości transakcji oraz mnożnikach wyceny.
Zanurzmy się!
Krajobraz europejskiego M&A
Łączny wolumen transakcji
Mimo okresowych zawirowań M&A w Europie rosło stabilnie przez ostatnie 20 lat, ze średnioroczną stopą wzrostu (CAGR) na poziomie 8,6%. Globalny kryzys finansowy z 2008 r. i pandemia w 2020 r. chwilowo wyhamowały dealmaking, ale po każdym z tych spadków aktywność szybko odbijała. Co istotne, mimo takich przeszkód jak konflikty geopolityczne, rosnące stopy procentowe, zakłócenia w łańcuchach dostaw i gwałtownie rosnące koszty energii, łączny przepływ transakcji w Europie osiągnął szczyt w 2024 r.
Choć nie wszystkie europejskie gospodarki odnotowały taki sam poziom aktywności M&A, różnorodność kontynentu napędzała przepływy regionalne i wysoki wzrost łączny. Dania, Irlandia i Hiszpania zanotowały w ciągu ostatnich 10 lat dwucyfrowy wzrost liczby transakcji M&A. W 2024 r. łączny wolumen transakcji pozostaje najwyższy w największych gospodarkach Europy Zachodniej, takich jak Wielka Brytania, Niemcy i Francja.
Jednak Europa Środkowo-Wschodnia wyrasta na ważnego gracza na rynku M&A, a kraje takie jak Rumunia, Polska i Czechy notują coraz większą aktywność za sprawą silnego wzrostu gospodarczego, potencjału w obszarze outsourcingu oraz zainteresowania inwestorów niewykorzystanymi dotąd rynkami. Trend ten zwiastuje przejście ku bardziej zrównoważonemu rozkładowi aktywności M&A na całym kontynencie.
M&A krajowe a transgraniczne
Choć w europejskim M&A dominowały transakcje krajowe, w drugiej połowie analizowanego okresu nabrała tempa aktywność transgraniczna. W 2024 r. transakcje transgraniczne odpowiadały za 42% łącznego wolumenu transakcji, wobec 38% w 2004 r. Ogółem w całym 20-letnim okresie transakcje transgraniczne stanowiły średnio około 40% wszystkich transakcji M&A.
Skłonność do transgranicznego M&A napędza dążenie nabywców i inwestorów do ekspansji geograficznej i dywersyfikacji sektorowej. Ich gotowość do poszukiwania wartości poza granicami kraju i budowania powiązań regionalnych daje europejskiemu dealmakingowi przewagę konkurencyjną.
Następnie przeanalizowaliśmy skalę aktywności transgranicznej i krajowej w 15 krajach z największą liczbą odnotowanych transakcji w latach 2003 - 2023. Co do zasady, im niższy łączny przepływ transakcji w danym kraju, tym wyższy udział M&A transgranicznego w całości, z wyjątkami takimi jak Niemcy i Finlandia.
Duże gospodarki, takie jak Wielka Brytania i większość krajów Europy Zachodniej, notują wyższe łączne wolumeny transakcji dzięki licznym krajowym spółkom dokonującym przejęć, co przekłada się na większą liczbę krajowych transakcji M&A. Z kolei mniejsze kraje, o ograniczonym potencjale transakcji krajowych, w dużej mierze polegają na przyciąganiu zagranicznych nabywców.
Przyjrzeliśmy się również pochodzeniu najaktywniejszych zagranicznych nabywców w Europie oraz sektorom, które ich przyciągają. Choć w większości transakcji transgranicznych po stronie kupujących występują podmioty europejskie, to USA są największym zagranicznym nabywcą pod względem łącznej liczby transakcji i odpowiadają za około 24% wszystkich transakcji transgranicznych w Europie w latach 2004 - 2024.
W szczególności nabywcy z Ameryki Północnej są gotowi do dalszej ekspansji transgranicznej w Europie, napędzanej przez wspólny język, praktyki biznesowe i DNA przedsiębiorczości. Podczas gdy partnerstwa regionalne będą kontynuowane w Europie, otwartość na różnorodnych zagranicznych nabywców ma kluczowe znaczenie dla maksymalizacji potencjału transakcji na arenie globalnej.
Jeśli chodzi o sektory, największym zainteresowaniem cieszą się usługi, oprogramowanie, dobra konsumpcyjne, przemysł i opieka zdrowotna. Ponieważ kraje europejskie wyłaniają się jako centra technologiczne, oprogramowanie i powiązane z nim sektory prawdopodobnie pozostaną głównymi celami.
Przejęcia strategiczne a finansowe
W pierwszej połowie analizowanego okresu dominowali nabywcy strategiczni, wyprzedzając nabywców finansowych, w tym firmy private equity i venture capital. Czynniki przyczyniające się do tego trendu obejmują mniej rozwinięte rynki, ograniczoną liczbę startupów i firm z modelami operacyjnymi odpowiednimi dla inwestycji PE oraz stosunkowo mniejszą atrakcyjność i znajomość inwestycji alternatywnych.
Jednak w drugiej połowie analizowanego okresu, szczególnie w ostatnich latach, aktywność PE/VC w Europie znacznie wzrosła i od 2020 r. odpowiadała za ponad 35% wszystkich transakcji. Biorąc pod uwagę rosnącą popularność strategii roll-up, w których inwestor strategiczny wspierany przez fundusz PE dokonuje przejęć, uważamy, że inwestorzy finansowi będą mieli jeszcze większy udział w przyszłości.
Transformację tę można przypisać różnym wydarzeniom, w tym postępom na rynkach finansowych, rozwojowi sektora technologicznego i inwestorom finansowym gromadzącym znaczne ilości suchego proszku.
Dodatkowo kluczową rolę odegrał przedłużający się okres niskich stóp procentowych. Niskie stopy obniżyły koszt finansowania dłużnego, dzięki czemu nabywcy finansowi mogli skuteczniej lewarować przejęcia i sięgać po większe transakcje. Duża dostępność kapitału w połączeniu z poszukiwaniem wyższych zwrotów w otoczeniu niskich rentowności jeszcze bardziej napędzała wzrost roli nabywców finansowych na europejskim rynku M&A.
Idąc dalej, nasza analiza przeniosła się na badanie na poziomie krajowym, aby zidentyfikować rynki wykazujące najwyższy odsetek nabywców finansowych.
Na wszystkich największych rynkach M&A w Europie nabywcy finansowi odpowiadali za około 25 - 30% wszystkich transakcji, z istotnym wyjątkiem Francji, gdzie inwestorzy finansowi byli nabywcami w około 40% transakcji M&A.
Aktywność M&A w poszczególnych sektorach
Analizując dywersyfikację sektorową, dostrzegliśmy solidny i zrównoważony obraz, w którym żaden pojedynczy sektor nie odpowiadał za więcej niż 13% łącznego przepływu transakcji. Na czoło wysunęły się usługi, software, sektor konsumencki, przemysłowy oraz medyczny, które łącznie odpowiadały za około połowę wszystkich europejskich transakcji M&A w całym tym okresie.
Ponadto zaobserwowaliśmy silną aktywność w sektorze finansowym i budowlanym. Sektor energetyczny również doświadczył ożywienia w ostatnich latach, napędzanego przez trwającą transformację w kierunku energii odnawialnej w krajach europejskich.
Głębsza analiza szeroko rozumianego M&A w branży technologicznej pokazała, że pod względem wolumenu transakcji bezdyskusyjnym zwycięzcą jest sektor software. Wolumen transakcji wystrzelił ze 148 w 2004 r. do oszałamiających 3 414 na koniec 2024 r., przekraczając poprzedni szczyt z 2022 r. Średnioroczna stopa wzrostu (CAGR) w tym okresie wyniosła imponujące 18%.
Wartość transakcji
Mediana wartości transakcji w Europie przeszła w ciągu ostatnich 20 lat znaczącą transformację. Po globalnym kryzysie finansowym z 2008 r. mediana wartości transakcji stopniowo spadała rok do roku, z nielicznymi wyjątkami. W 2020 r. pandemia zatrzymała aktywność M&A w pierwszej połowie roku, obniżając medianę wartości transakcji do zaledwie 10,0 mln EUR.
Zaledwie rok później wartość ta wystrzeliła jednak ponad dwukrotnie, do 21,8 mln EUR, gdy w sprzyjającym otoczeniu risk-on dealmaking rozkwitł w większości sektorów. Mimo trudnych warunków makroekonomicznych w 2022 r. (w tym ostrożniejszego podejścia banków centralnych, które dążyły do okiełznania inflacji) mediana wartości transakcji nadal rosła, po czym w 2023 r. spadła do 16,9 mln, gdy europejskie gospodarki zmagały się ze słabym wzrostem, a wyceny malały. W 2024 r. mediana wartości transakcji wzrosła do 20,0 mln EUR, za sprawą poprawy nastrojów rynkowych, odłożonego popytu oraz sprzyjających czynników, takich jak ożywienie gospodarcze, mocne bilanse przedsiębiorstw i wysoka aktywność w sektorach takich jak technologia i ochrona zdrowia.
Mnożniki wyceny
Na przestrzeni dziesięcioleci zarówno przychody, jak i mnożniki EBITDA wykazywały znaczny wzrost. Jednak trajektoria nie była konsekwentnie wzrostowa, szczególnie w przypadku wielokrotności EBITDA, która doświadczyła znacznych wahań w ciągu 20 lat, z najbardziej znaczącym spadkiem w 2023 roku.
Po stałym wzroście w latach 2003-2007, mnożnik EBITDA gwałtownie spadł o 3,5x w 2009 r. wraz z rozwojem globalnego kryzysu finansowego. Następnie mediana mnożnika EBITDA w Europie charakteryzowała się powolnym wzrostem z okazjonalnymi niepowodzeniami. W ciągu ostatnich dwóch lat nastąpił kolejny znaczący wzrost spowodowany bodźcami fiskalnymi i monetarnymi, napędzając optymizm inwestorów i wyceny do bezprecedensowych poziomów.
Podobnie, mediana mnożnika przychodów kształtowała się podobnie, aczkolwiek z mniej wyraźnymi wahaniami. Przede wszystkim spadek mnożnika przychodów podczas kryzysu finansowego z 2008 r. był znacznie łagodniejszy niż mnożnika EBITDA. Nastąpił również znaczny wzrost wartości podczas ożywienia w 2021 roku. Jednak w przeciwieństwie do mnożnika EBITDA, który utrzymał wzrost przez cały 2022 r., mnożnik przychodów odnotował niewielki spadek w tym samym okresie.
W 2023 r. mnożniki przychodów i EBITDA uległy znacznej kompresji, odpowiednio o 0,5x i 3,4x, co było największym rocznym spadkiem odnotowanym w latach 2004 - 2023. Spadek ten przypisano takim czynnikom jak wojna w Ukrainie, recesje w kilku krajach europejskich i rekordowo wysokie stopy procentowe. W 2024 r. oba mnożniki, przychodów i EBITDA, odbiły jednak, poprawiając się odpowiednio o 0,4x i 1,1x, za sprawą stabilizującego się otoczenia makroekonomicznego, słabnącej presji inflacyjnej i odbudowanego zaufania inwestorów.
W poprzednim wpisie na blogu skupiającym się na Europa Środkowa i Wschodnia (CEE)Dogłębna analiza mediany mnożników wyceny w różnych regionach Europy ujawniła rosnące "dyskonto CEE" w tych mnożnikach w porównaniu z szerszym rynkiem europejskim.
Do tego dyskonta przyczyniają się m.in. mniejsze wielkości transakcji, mniej intensywna konkurencja między nabywcami oraz większe rozdrobnienie rynku. Wpływ na nie miało również podwyższone ryzyko polityczne i gospodarcze w niektórych krajach CEE. Wreszcie warto zauważyć, że wyższe stopy wolne od ryzyka w kilku krajach CEE przekładały się na niższe wyceny za sprawą dyskontowania przyszłych przepływów cash flow.
Dlaczego warto nawiązać współpracę z europejskim doradcą M&A?
Rosnąca liczba transakcji zwiększyła zapotrzebowanie na europejskich doradców M&A. Nawiązując współpracę z europejskim doradcą M&A, zyskujesz cenny wgląd w dynamicznie rozwijające się kraje, branże i spółki, które odpowiadają celom Twojej firmy. Wiedza europejskich doradców M&A jest szczególnie cenna w transakcjach transgranicznych: pomaga zagranicznym stronom zrozumieć dynamikę rynku, ramy prawne i regulacyjne oraz bariery językowe i kulturowe.
Europejscy doradcy M&A doskonale poruszają się w dynamice rynku, rozumieją wyceny i koordynują wszystkie niezbędne procesy. Kluczowa jest współpraca z doradcą M&A, który ma bogate doświadczenie we wspieraniu międzynarodowych nabywców w specyficznych zawiłościach inwestowania w Europie, a zwłaszcza w Europie Środkowo-Wschodniej. Dzięki szerokiej sieci kontaktów i dostępowi do danych europejscy doradcy M&A mogą dostarczyć cennych spostrzeżeń i pomóc Ci w wyborze oraz zamknięciu właściwej transakcji.
O Aventis Advisors
Aventis Advisors jest doradca M&A dla Usługi informatyczne i oprogramowanie w Europie. Wierzymy, że światu byłoby lepiej z mniejszą liczbą (za to lepszej jakości) Transakcje fuzji i przejęć zawieranych we właściwym momencie dla firmy i jej właścicieli. Naszym celem jest uczciwe, oparte na rzetelnej analizie doradztwo, w którym jasno przedstawiamy klientom wszystkie opcje, w tym tę, by zachować status quo.
Skontaktuj się z nami, aby omówić, ile może być warta Twoja firma i jak wygląda ten proces.
