Übernahmen von Constellation Software: Was das Unternehmen kauft und was es zahlt, 2015-2025

Constellation Software kauft seit 1995 spezialisierte Softwareunternehmen und behält sie. Heute besitzt es mehr als 1.100 davon, organisiert in neun operativen Gruppen, und hat seit 2021 jedes Jahr mehr als 1,5 Mrd. USD für Übernahmen ausgegeben.

Es kauft kleine, reife Unternehmen und bemisst jedes an einer hohen Rendite, die es sich selbst vorgibt. Die sieben privaten Deals mit öffentlichem Preis erzielten im Median 1,7x Umsatz, gegenüber 2,5x bei Transaktionen mit privaten Softwareunternehmen von 5 Mio. USD bis 20 Mio. USD und 3,4x im gesamten Markt. Wenn sich eine seiner Gruppen bei Ihnen gemeldet hat, betrachten Sie diese Anfrage als das erste von mehreren Gesprächen, denn andere Käufer wollen die gleiche Art von Unternehmen.

Operative Gruppen und Tochtergesellschaften von Constellation Software

Eine Anfrage kommt von einer der neun operativen Gruppen von Constellation oder von einer kleineren Einheit innerhalb einer Gruppe, die Constellation Portfolio nennt. Die Website nennt die neun:

Die Branchen der Gruppen überschneiden sich: Sechs der neun haben Healthcare-Software gekauft. Da die Gruppe, die Ihr Unternehmen kauft, diejenige ist, an die Sie nach dem Closing berichten, lohnt es sich, vor dem ersten Gespräch zu wissen, welche Gruppe bereits Unternehmen wie Ihres besitzt und wie sie diese führt. Wenn sich eine gemeldet hat, behandelt unser Profil dieser Gruppe ihre Portfolios, ihren Prozess und das, wonach sie sucht.

Wie viele Unternehmen Constellation übernimmt

Constellation hat das Geld, um alle paar Tage zu kaufen, und tut es auch; was über jeden Deal entscheidet, ist der Preis, den es zu zahlen bereit ist.

Seit 2015 hat es 12,1 Mrd. USD für Übernahmen ausgegeben, seit 2021 pro Jahr etwa viermal so viel wie zuvor, und allein das erste Halbjahr 2026 brachte mehr als das gesamte Jahr 2025. Für einen Verkäufer zählt die Praxis: zwischen 76 und 123 Software-Übernahmen pro Jahr von 2019 bis 2025, ein Deal alle drei bis fünf Tage.

Was Constellation kauft: seine Akquisitionskriterien

Für Constellation zählt die Art des Unternehmens mehr als die Branche. Seine eigenen Kriterien sind kurz: B2B-Unternehmen, die ihre eigene Software verkaufen, mit vielen Kunden, einem führenden oder wachsenden Marktanteil, Kunden, die bleiben, und überwiegend wiederkehrenden Umsätzen. Lumine prüft auch Unternehmen für Kommunikations- und Mediensoftware, die noch keinen Gewinn erzielen.

Innerhalb dieser Kriterien kauft es Software für fast jede Branche, und keine einzelne dominiert: Die größte, das Gesundheitswesen, macht 10 Prozent seiner 797 Software-Übernahmen aus.

Weitere 129 Software-Deals liegen außerhalb der Branchen in der Tabelle und verteilen sich auf Nischenbranchen, HR-Software und kleinere Kategorien. Wenn Ihr Produkt im Bereich Cybersicherheit, Daten oder KI-Tools liegt, sollten Sie wissen, dass Constellation in elf Jahren nur 14 solcher Unternehmen gekauft hat. Jede Branche in der Tabelle verlinkt auf unsere Bewertungsstudie für dieses Segment und die Multiplikatoren, zu denen seine Softwareunternehmen verkauft werden.

Welche Unternehmensgröße Constellation kauft

Das meiste, was Constellation kauft, ist klein. Ein ehemaliges Mitglied des M&A-Teams verortete im Januar 2023 in einem Interview mit In Practise den Großteil der Deals bei 1 Mio. bis 4 Mio. USD Umsatz. Auch die Untergrenzen sind niedrig: eine Handvoll Mitarbeiter für Constellation insgesamt, 25 für Volaris, 4 Mio. USD Umsatz für Perseus. Der Gründer Mark Leonard schrieb 2016, dass die meisten Käufe jenes Jahres weniger als 100 Mitarbeiter hatten.

Die Deals mit öffentlichem Preis bestätigen das. 40 der 797 haben einen; drei von vier lagen unter 50 Mio. USD, und der Median betrug 21,7 Mio. USD. Auch der Umsatz ist für 40 Deals veröffentlicht, mit einem Median von 13,1 Mio. USD, und 27 davon lagen unter 25 Mio. USD. Nur 22 Deals haben sowohl einen Preis als auch eine Umsatzzahl, und diese 22 sind die im Multiplikatordiagramm unten. Preise werden eher für die größeren Deals veröffentlicht, der typische Kauf ist also noch kleiner. Auch größere Unternehmen kommen in Frage: Zehn der 40 Deals mit Preisangabe lagen über 50 Mio. USD, und Perseus prüft Unternehmen mit einem Umsatz von bis zu 1 Mrd. USD.

Wo Constellation kauft

Constellation hat in 43 Ländern gekauft, und auf Europa entfallen mehr seiner Deals als auf jede andere Region, 350 der 797. Auf die Vereinigten Staaten, das aktivste einzelne Land, entfallen 217 und auf Großbritannien 95. Die Tabelle der Gruppen oben zeigt, welche Gruppe wo kauft.

Was Constellation zahlt: Akquisitionsmultiplikatoren

Constellation zahlt weniger als der Markt, und ein Teil des Abstands ist schlicht eine Frage der Größe. Die sieben privaten Unternehmen mit öffentlichem Preis wurden im Median zu 1,7x Umsatz verkauft, gegenüber 3,4x für private Software insgesamt in unserer Studie vom Oktober 2026.

Unser Studie zur Softwarebewertung zeigt, dass der Median-Multiplikator mit der Transaktionsgröße steigt: 1,7x Umsatz bei Deals unter 5 Mio. USD (96 Deals), 2,5x bei 5 Mio. USD bis 20 Mio. USD (351) und 5,4x bei 100 Mio. USD bis 500 Mio. USD (174). Die sieben Deals mit Preisangabe liegen am oberen Ende dessen, was Constellation kauft, vergleichen Sie sie also mindestens mit dem Band von 5 Mio. USD bis 20 Mio. USD, in dem der Markt 2,5x zahlt. Constellation zahlt etwa ein Drittel weniger.

Die Art des Unternehmens ist der zweite Grund. Wir sehen, dass Constellation kauft, was viele andere Käufer links liegen lassen: reife, langsam wachsende vertikale Software, oft ältere Produkte, die auf den eigenen Servern des Kunden laufen, mit treuen Kunden und stetigen Wartungsumsätzen. Laut seinen Ergebnissen wuchsen seine eigenen Unternehmen 2025 organisch um 4 Prozent. Käufer, die für Wachstum zahlen, bieten für solche Unternehmen wenig. Constellation bewertet sie nach dem Cash, den sie bereits erwirtschaften, und zahlt, wie es unser Ranking der Software-Käufer formuliert, fast nie eine Prämie für Umsatz- oder Kostensynergien.

Der Mechanismus ist die Hurdle Rate. Bevor Constellation bietet, prognostiziert es den Cash, den Ihr Unternehmen erwirtschaften wird, und bietet nur so viel, dass dieser Cash eine festgelegte Rendite erzielt, seine Hurdle Rate. Den Satz hält es vertraulich, aber das oben zitierte ehemalige Mitglied des M&A-Teams nannte die Stufen: 25 Prozent pro Jahr für Unternehmen mit 1 Mio. bis 4 Mio. USD Umsatz, 20 Prozent über 4 Mio. USD und 15 Prozent über 50 Mio. USD.

Eine so hohe Rendite deckelt den Preis. Bei einem Unternehmen, das Constellation dauerhaft behält, entspricht seine Rendite ungefähr dem Cashflow des ersten Jahres geteilt durch den Preis, zuzüglich der Rate, mit der dieser Cashflow wächst. Bei der 20-Prozent-Stufe und angenommenen 5 Prozent Wachstum muss der Cashflow des ersten Jahres 15 Prozent des Preises betragen, was bedeutet, etwa das 6,7-Fache dieses Cashflows zu zahlen. Angenommen, ein Viertel des Umsatzes wird zu Free Cashflow, dann würde das Unternehmen etwa 1,7x Umsatz erzielen. Das liegt nahe an den erfassten privaten Preisen, und der EBITDA-Median von 7,3x bei den zehn Deals, die einen veröffentlicht haben, weist in dieselbe Richtung.

Ihre Marge und Ihre wiederkehrenden Umsätze bewegen den Preis also stärker als jeder Marktmultiplikator. Eine höhere Marge erhöht den Cashflow, den Constellation prognostiziert, und wiederkehrende Umsätze machen die Prognose glaubwürdiger. Volaris, das mehr über seinen Prozess sagt als die anderen Gruppen, achtet bei der Bewertung eines Unternehmens genau auf die wiederkehrenden Umsätze.

Was Constellation für ein Unternehmen wie Ihres gezahlt hat, werden Sie selten erfahren. Die Zentrale gibt nur Übernahmen ab 50 Mio. USD bekannt, und Leonard schrieb, dass die Veröffentlichung von Transaktionsinformationen Wettbewerbern helfen würde, gegen das Unternehmen zu bieten. Der Käufer kennt also den Preis jedes Unternehmens, das er gekauft hat, während öffentlich nur einige Dutzend bekannt sind.

Wie Constellation einen Deal strukturiert

Rechnen Sie damit, das ganze Unternehmen zu verkaufen, überwiegend gegen bar. Volaris gibt an, in den meisten Fällen 100 Prozent zu kaufen, und wo eine Ankündigung die Beteiligungshöhe nannte, betrafen 210 Deals 100 Prozent und vier eine Mehrheit. Harris und Volaris geben an, Deals aus eigenem Kapital zu finanzieren. Der Großteil des Preises wird beim Closing gezahlt.

Ein Teil des Preises kommt später. In den Jahren, in denen Constellation die Aufteilung auswies, 2015 bis 2024, wurde ein Zehntel bis ein Viertel der Gesamtsumme aufgeschoben, überwiegend als Einbehalte. Ein Einbehalt ist ein Teil des festen Preises, den der Käufer rund zwei Jahre lang zurückbehält und mit dem er Gewährleistungsansprüche und Preisanpassungen verrechnen kann. Earn-outs, die nur beim Erreichen finanzieller Ziele gezahlt werden, waren gering, bei 1 bis 5 Prozent der Gesamtsumme, und die größten erfassten betrafen Carve-outs aus börsennotierten Konzernen.

Der Einbehalt ist die Kondition, über die Sie verhandeln sollten: seine Höhe, sein Freigabedatum und die Ansprüche, die er abdeckt. Volaris gibt an, „eine außergewöhnlich hohe Abschlussquote“ zu haben; wenn nach dem Letter of Intent nur wenige Deals scheitern, sind dessen Konditionen diejenigen, zu denen Sie abschließen werden, klären Sie den Einbehalt also dort.

Der Prozess von Volaris reicht von einem ersten Gespräch und einer gegenseitigen Vertraulichkeitsvereinbarung über ein indikatives Angebot, den Letter of Intent und rund 45 Tage Due Diligence bis zum Kaufvertrag. Für den gesamten Verkauf veranschlagt Volaris 12 bis 15 Wochen, und mit Ihren Kunden spricht es nur mit Ihrer Zustimmung.

Was nach dem Closing passiert

Was sich nach dem Closing ändert, ist, woran Sie gemessen werden. Ein Unternehmen innerhalb von Constellation wird an seiner Rendite auf das investierte Kapital und seinem organischen Wachstum gemessen. Um zu sehen, wie das in der Praxis funktioniert, bitten Sie die Gruppe, Sie mit zwei früheren Eigentümern bekannt zu machen, wie Leonard es in seinem Brief für 2016 angeboten hat: einem, der geblieben ist und Ihnen sagen kann, wie diese Maßstäbe angewandt werden, und einem, der gegangen ist und Ihnen sagen kann, wie die Übergabe verlief.

Die Gruppen beschreiben sich als dauerhafte Eigentümer, die sich aus dem operativen Geschäft heraushalten. Volaris, Jonas, Lumine und Perseus geben jeweils an, jedes gekaufte Unternehmen behalten zu haben, und Leonard schrieb, dass Constellation die Produkte, die es kauft, weiter betreibt. Die Unternehmen arbeiten eigenständig: TSS behält etablierte Marken, Vela belässt sie in der Regel als separate Gesellschaften, und Carve-outs erhalten einen neuen Namen. Volaris gibt an, dass mehr als 80 Prozent seiner Führungskräfte bei der Übernahme bereits im Amt waren oder intern befördert wurden.

Einige Eigentümer, die geblieben sind, leiten heute große Teile des Unternehmens. Harris gibt an, dass viele seiner Führungskräfte dazugekommen sind, indem sie ihm ihre Unternehmen verkauft haben, und Mark Miller, seit September 2025 President von Constellation, war Mitgründer von Trapeze Group, dem ersten Unternehmen, das Constellation gekauft hat. Volaris und Harris laden einen Eigentümer beide ein, das Unternehmen weiterzuführen oder bei der Suche nach einem Nachfolger zu helfen; bringen Sie die Rolle, die Sie nach dem Closing wollen, also in der Verhandlung auf den Tisch.

Wer mit Constellation um Ihr Unternehmen konkurriert

Mehrere Käufer wollen die gleiche Art von Unternehmen, die Constellation kauft, und ein Eigentümer, der nur mit dem ersten von ihnen spricht, lässt die anderen bei der Preisbildung außen vor.

Betrachtet man die Käufer in unserem Ranking der Software-Käufer, so konkurrieren zwei Arten am direktesten mit den Gruppen von Constellation: andere dauerhafte Eigentümer und Konsolidierer im Besitz von Private Equity.

Die dauerhaften Eigentümer zahlten bei ihren Deals mit Preisangabe 1,1x bis 2,6x Umsatz, sodass dasselbe dauerhafte Zuhause zu einem höheren Preis als bei Constellation zu haben sein kann. Die Konsolidierer im Besitz von Private Equity zahlten am meisten, zu Konditionen, die verändern, was der Preis für einen Eigentümer wert ist: ein Earn-out bei Visma, eine spätere zweite Zahlung für die Anteile, die Sie bei TeamSystem behalten, und die Eingliederung in ein einziges Unternehmen bei The Access Group und Aptean. Wenn Sie einen Anteil behalten und den Rest später verkaufen möchten, bietet eine Private-Equity-Plattform diesen Tausch an, wie unser Leitfaden zum Verkauf Ihres Unternehmens an ein Software-Roll-up beschreibt.

Die Konkurrenz steht in Leonards eigenen Briefen. 2016 und 2017 schrieb er, dass der Wettbewerb um diese Unternehmen intensiv sei und die Preise in die Höhe treibe, und er nannte als Rivalen Private-Equity-Fonds, darunter Vista und Thoma Bravo sowie Roper. Im Februar 2021 schrieb er, dass die meisten dieser Wettbewerber sich stark verschuldeten und das Gekaufte innerhalb von drei bis sieben Jahren weiterverkauften und dass Broker Constellation nur zu 16 Prozent der Verkaufsprozesse für große Unternehmen mit vertikaler Software eingeladen hätten. Mit Brokern meint er Berater wie uns. Nach unserer Lesart hatte ein Berater, der für den besten Preis arbeitet, wenig Grund, einen Käufer einzuladen, der nur bis zu seinem eigenen Renditeziel zahlt. Seine Zahl bezieht sich auf große Unternehmen; für kleinere nennen die Briefe keine.

Diese Käufer an den Tisch zu bringen, ist der wettbewerbliche Prozess, den wir führen, und er ermöglicht es Ihnen, ein dauerhaftes Zuhause zu einem Preis gegen einen höheren Preis mit Earn-out oder Eingliederung abzuwägen.

Ist jetzt ein guter Zeitpunkt, an Constellation zu verkaufen?

Wenn Ihre Kunden jeden Tag auf Ihr Produkt angewiesen sind und der Großteil Ihres Umsatzes wiederkehrend ist, wollen Käufer es haben. Jeder Käufer fragt heute, wie sich das Unternehmen gegenüber KI behaupten wird, und in unseren eigenen Deals scheitern mehr an dieser Frage als vor einem Jahr. Halten Sie Ihre Antwort vor dem ersten Gespräch bereit. Ein Käufer, der auf Jahrzehnte an Cashflow setzt, wird dieses Risiko einpreisen.

Die Bewertungen börsennotierter Softwareunternehmen fielen Anfang 2026, als KI-Coding-Agenten Zweifel an Teilen eines Sektors weckten, der ohnehin schon hoch bewertet war. Am besten hielten sich kleinere Unternehmen, die sich auf eine Branche konzentrieren und für die tägliche Arbeit ihrer Kunden unverzichtbar sind, wie wir hier darlegen: Webinar zu SaaS-Bewertungen im März 2026. Volaris gibt an, dass seine Investitionen in die eigenen Unternehmen heute vor allem in KI fließen – ein Zeichen dafür, wie viel Gewicht diese Frage hat. Wenn Ihr Produkt KI ausgesetzt ist, halten wir den jetzigen Zeitpunkt weiterhin für gut, um zu verkaufen, solange Käufer KI als einzupreisendes Risiko betrachten und nicht als Grund, sich zurückzuziehen.

Constellation gibt weiterhin mehr als 1,5 Mrd. USD pro Jahr aus, auch wenn sich seine Aufmerksamkeit über die Unternehmen hinaus ausweitet, auf denen es aufgebaut wurde. Leonards Brief von 2021 setzte sich zum Ziel, Kompetenz „außerhalb der VMS-Sphäre“ aufzubauen, also jenseits von Software für vertikale Märkte, und auf der Hauptversammlung 2025 sagte er, die Pipeline zeige einen „Style Drift“ hin zu horizontaler Software und Hybriden aus Software mit Hardware oder Daten. Ein kleines Unternehmen ist eines von vielen auf seiner Liste.

Am stärksten spricht der Verkauf für einen Gründer, der den Großteil seines Vermögens in einem Softwareunternehmen hat und dieses Risiko allein trägt. Constellation verteilt mit mehr als 1.100 Unternehmen dasselbe Risiko auf alle. Für einen Eigentümer, dessen Unternehmen wächst und der das Risiko tragen kann, ist es ebenfalls eine gute Option, das Unternehmen zu behalten. Bevor Sie der Gruppe antworten, sprechen Sie mit uns. In einem vertraulichen Gespräch legen wir die Optionen dar, darunter auch die, das Unternehmen zu behalten.

Über Aventis Advisors

Aventis Advisors ist ein M&A-Berater für Technologie- und IT-Unternehmen mit einem Unternehmenswert von 5 Mio. EUR bis 100 Mio. EUR. Wir führen weltweite wettbewerbliche Verkaufsprozesse durch und stützen uns dabei auf eine Datenbank mit 300.000 Finanzinvestoren und strategischen Investoren, sodass Sie zwischen den besten Angeboten für Ihr Unternehmen wählen können. Wir übernehmen jedes Jahr nur eine begrenzte Zahl von Mandaten.

Kontakt für ein vertrauliches Gespräch über Ihr Unternehmen.

Methodik

Die Software-Übernahmen von Constellation haben wir anhand von Mergermarket und den Übernahmemitteilungen seiner Gruppen gezählt: 797, angekündigt von 2015 bis 2025 und inzwischen abgeschlossen, jeweils der operativen Gruppe zugeordnet, die in der Transaktion genannt ist. Weitere 48 Übernahmen von IT-Dienstleistern und anderen Unternehmen werden gesondert gezählt. Die Ausgaben stammen aus den Jahres- und Zwischenergebnissen von Constellation, die Kriterien und der Prozess jeder Gruppe von deren eigenen Seiten. Die Multiplikatoren kombinieren die Deals in unseren Daten mit gemeldetem Multiplikator sowie Preise und Finanzzahlen, die von Verkäufern, börsennotierten Zielunternehmen und Unternehmensregistern veröffentlicht wurden. Der Benchmark für private Software stammt aus unserer Studie zur Softwarebewertung.