Przejęcia Visma: co kupuje i ile płaci, 2015-2025

Visma, grupa software z Oslo należąca do Hg, przeprowadziła w latach 2015–2025 245 przejęć software, głównie oprogramowania księgowego, ERP, płacowego i HR dla małych firm i ich księgowych. Wycenia firmę na podstawie sumy wzrostu przychodów i gotówkowej marży EBITDA, a jej dyrektor ds. M&A oczekuje, że suma ta przekroczy 40 procent – to tzw. zasada 40. W 14 transakcjach, dla których mamy mnożniki – około połowa z nich powyżej 100 mln USD – mediana wyniosła 4,7x przychodów. Płaci gotówką, a w jej przejęciach z lat 2023–2025 earn-out stanowił 30 procent ceny i był wypłacany tylko wtedy, gdy przejęte firmy osiągały wyniki już jako część grupy Visma.

Hg jest właścicielem Visma od 2006 roku, a w latach 2022–2025 Visma przeznaczała rocznie od 0,8 mld EUR do 1,1 mld EUR na kolejne zakupy.

Typowa spółka przejmowana przez Visma jest mała i szybko rośnie, a za takie firmy grupa płaci wyraźnie powyżej rynku. Jeśli przeznaczasz zysk na wzrost, Visma za ten wzrost zapłaci, a warunki earn-outu przesądzą, ile z tego trafi do Ciebie.

Spółki i marki Visma: jak zorganizowana jest Visma

Założona w Oslo w 1996 roku i należąca od 2006 roku do Hg Visma prowadzi ponad 170 jednostek biznesowych, które łącznie mają 2,4 mln klientów. Większość to lokalne marki, które po przejęciu zachowały nazwy, więc konkurent znany Ci z własnego rynku może już do niej należeć. Segment Business, sprzedający małym firmom i biurom rachunkowym na 28 rynkach, przyniósł w 2025 roku 2,2 mld EUR przychodów, a segment Public – 595 mln EUR.

Przejęcia przechodzą przez jeden centralny zespół. Sindre Talleraas Holen, dyrektor ds. M&A w grupie Visma, podpisuje każdy list intencyjny i kieruje zespołem ok. 20 pełnoetatowych specjalistów M&A rozmieszczonych na rynkach Visma – jak powiedział w dwuczęściowym wywiadzie w podcaście „M&A Science” w kwietniu 2025 roku. Każda transakcja potrzebuje też operacyjnego sponsora wewnątrz Visma, zanim list zostanie wysłany, dlatego przed pierwszą rozmową warto znać spółki Visma, które już działają na Twoim rynku. Zabiegi mogą trwać długo. Visma kupiła Acos, norweską firmę oprogramowania dla sektora publicznego, w 2023 roku, dwanaście lat po pierwszym spotkaniu, a zespół, który do Ciebie napisze, może śledzić Twoją firmę od lat.

Ile firm przejmuje Visma

W pięciu latach do 2019 roku Visma przeprowadziła 63 przejęcia software. W 2020 roku tempo wzrosło, a sześć lat do 2025 roku przyniosło 182. W 2025 roku liczba spadła – w naszych danych do 18 z 32 rok wcześniej.

Zobowiązania wyniosły 1,1 mld EUR w 2022 roku i 2,7 mld EUR za spółki kupione przez grupę Visma w latach 2023–2025. Kwoty te obejmują płatności warunkowe w wartości godziwej, więc część gotówki przychodzi później – i rzeczywiście przychodzi. W samym I półroczu 2026 roku sprzedający firmy kupione we wcześniejszych latach otrzymali 313 mln EUR. Wszystko to finansowane jest z wolnych przepływów pieniężnych grupy Visma, w 2025 roku około 1 mld EUR, oraz z zadłużenia.

Jakiej wielkości firmy kupuje Visma

Spośród 82 spółek w raportach grupy Visma za lata 2023–2025 aż 76 kosztowało mniej niż 100 mln EUR, średnio 21 mln EUR każda, łącznie z earn-outami. Holen powiedział Mergermarket w 2023 roku, że dopasowanie strategiczne liczy się bardziej niż wielkość, a transakcje z 2021 roku miały wartość od 19 mln EUR do ponad 190 mln EUR. To dane samej grupy Visma, w euro; wielkości transakcji i mnożniki z naszej bazy podajemy w dolarach amerykańskich.

14 transakcji z raportowaną wartością ma medianę 75 mln USD, a pięć z nich kosztowało ponad 100 mln USD – znacznie więcej niż typowe przejęcie grupy Visma.

Co kupuje Visma

Oprogramowanie księgowe, ERP, płacowe i HR to trzon zakupów grupy Visma: 142 z 245 przejęć software, blisko sześć na dziesięć.

Branże z co najmniej pięcioma transakcjami odpowiadają za 225 z 245, a pozostałe 20 przypada na łańcuch dostaw, usługi finansowe, oprogramowanie przemysłowe i mniejsze nisze. Właściciel oprogramowania dla nieruchomości, sektora publicznego, edukacji lub ochrony zdrowia mieści się w zasięgu grupy Visma, ale poza głównym nurtem jej zakupów. Ostatni wiersz, spoza zestawienia software, to głównie firmy doradcze z obszaru IT – z tej działalności Visma wycofała się, sprzedając w 2022 roku swój biznes doradztwa IT.

Strona grupy Visma dla właścicieli wskazuje, że szuka firmy, której klienci nie mogą działać bez jej oprogramowania. Visma chce produktu zbudowanego dla chmury i założycieli, którzy wciąż kierują firmą. Biznes powinien rosnąć szybciej niż jego rynek i mieć przestrzeń do poprawy marży. Aby wejść do nowego kraju, Visma kupuje tam to, co w wynikach za 2024 rok nazywa najlepszymi wschodzącymi startupami SaaS.

Szybko rosnąca firma, która wciąż wykazuje stratę, może sprzedać się grupie Visma. Mniejsze przejęcia z 2025 roku przyniosły łącznie stratę po opodatkowaniu w wysokości 14 mln EUR w roku, w którym Visma je kupiła, a raport roczny Visma podaje, że marżę grupy obniżyły zakupy spółek na wcześniejszym etapie rozwoju, które szybko rosną i startują z niższych marż. Inaczej jest z firmami w restrukturyzacji – Holen w podcaście „M&A Science” w kwietniu 2025 roku je wyklucza.

Gdzie kupuje Visma

Wszystkie 245 przejęć software z lat 2015–2025 miało miejsce w Europie lub Ameryce Łacińskiej, w większości blisko macierzystego rynku. Prowadzą Holandia i Norwegia z 55 i 42 transakcjami, a Szwecja, Dania i Finlandia mają po około 30.

Od 2020 roku Visma wychodzi coraz dalej. W tym roku weszła do Ameryki Łacińskiej przez Argentynę, w 2021 roku do Hiszpanii, w 2022 roku do Francji i Niemiec, następnie w 2024 roku do Włoch i Chorwacji, a w 2025 roku do Brazylii. To właśnie na tych nowszych rynkach najszybciej rośnie biznes samej grupy Visma. W 2025 roku przychody powtarzalne jej segmentu Business wzrosły organicznie o 22 procent w Europie kontynentalnej i o 20 procent w pozostałej części świata, wobec 10 procent w krajach nordyckich. Firma z Hiszpanii, Włoch czy Brazylii działa więc na rynku, który Visma wciąż buduje, a w krajach nordyckich byłaby jedną z wielu, które Visma już posiada.

Ile płaci Visma: mnożniki przejęć

Visma płaci za małe firmy znacznie powyżej rynku, a za duże mniej więcej po stawce rynkowej, i za tę premię kupuje jakość. Holen powiedział w podcaście „M&A Science” w kwietniu 2025 roku, że Visma chce, by wzrost przychodów i marża sumowały się do ponad 40 procent, że jej przejęcia z 2024 roku zbliżyły się do 50 i że firma rosnąca o 40 procent lub więcej uzyskałaby blisko dziesięciokrotność swoich rocznych przychodów powtarzalnych.

Raporty roczne Visma podają jedną łączną kwotę dla 76 mniejszych spółek kupionych w latach 2023–2025: grupa zapłaciła 6,1-krotność ich łącznych przychodów, wobec 3,6x w transakcjach software o podobnej wielkości w naszej analizie (198 transakcji). W 14 transakcjach, dla których znamy mnożniki, z których mniej więcej połowa przekraczała 100 mln USD, mediana wyniosła 4,7x – między 3,8x a 5,4x, które nasza analiza pokazuje dla transakcji software o podobnej wielkości (od 50 do 100 mln USD i od 100 do 500 mln USD).

Ok. 30 procent ceny to earn-out, wypłacany tylko wtedy, gdy osiągniesz cele. Visma ma do dyspozycji każdą cenę, jaką kiedykolwiek zapłaciła. Ty masz tylko garść tych, które upubliczniono.

Jak Visma strukturyzuje transakcję

Zapłatę otrzymasz w gotówce; nawet dwie sfinalizowane oferty grupy Visma dla spółek notowanych były ofertami gotówkowymi. Część ceny przychodzi później, w formie earn-outu.

Według raportów samej grupy Visma earn-out jest zwykle wypłacany przez okres od roku do pięciu lat po zamknięciu transakcji, według formuły opartej na przyszłych przychodach, ARR lub EBITDA, z minimum i maksimum dla każdej transakcji. Te warunki są równie ważne jak deklarowana cena, więc zapytaj, który wskaźnik się liczy, przez ile lat, jakie są minimum i maksimum oraz jak traktowane są koszty, które Visma dolicza po zamknięciu transakcji.

Według najnowszego raportu półrocznego Visma kupuje większość lub wszystkie akcje z prawem głosu i zobowiązuje się odkupić pozostałe później. Spośród 85 transakcji, w których ujawniono wielkość pakietu, 78 dotyczyło wszystkich akcji, a siedem – pakietu większościowego.

Holen powiedział w podcaście „M&A Science” w kwietniu 2025 roku, że założyciele mogą zainwestować część wpływów z powrotem w Visma i mieć „mały udział w czymś dużym”. Platforma private equity proponuje inny układ: przenosisz część swoich udziałów do platformy i sprzedajesz je ponownie, gdy sprzedawana jest sama platforma. Nasz poradnik na temat sprzedaży firmy do software roll-upu omawia to szczegółowo.

Licz się z tym, że od początku do końca będziesz mieć do czynienia z ludźmi samej grupy Visma. Jej zespół M&A prowadzi finansowe due diligence, trzech wewnętrznych prawników M&A zajmuje się stroną prawną, a specjaliści od technologii analizują produkt. Według Holena najczęstszym powodem, dla którego Visma wycofuje się z transakcji, są obawy dotyczące technologii lub cyberbezpieczeństwa, więc przygotuj dokumentację kodu, bezpieczeństwa i ochrony danych przed pierwszym spotkaniem. Sygnałem ostrzegawczym jest też wszystko, co mogłoby zaszkodzić jej marce lub grupie.

Jeśli masz oprogramowanie księgowe w Norwegii, Visma musi zgłosić transakcję z Tobą organowi ochrony konkurencji, który może ją następnie zbadać. Organ wymaga tego od kwietnia 2020 roku, ponieważ Visma jest największym dostawcą systemów księgowych w kraju, a obecny nakaz obowiązuje do końca 2027 roku i obejmuje też pakiety mniejszościowe. Inni nabywcy, którzy konkurowaliby o Twoją firmę, nie podlegają takiemu nakazowi.

Według Holena po podpisaniu listu intencyjnego Visma finalizuje ponad dziewięć transakcji na dziesięć, więc gdy podpiszesz, niemal na pewno sprzedasz firmę grupie Visma. Na zaproszenie innych nabywców, którzy chcieliby kupić Twoją firmę, jest czas przed podpisaniem listu.

Co dzieje się po zamknięciu transakcji

Jeśli sprzedasz firmę grupie Visma, nadal będziesz nią kierować. Jej Chief Growth Officer mówił, że przejęte firmy zachowują zarząd, procesy, a nawet systemy CRM.

Zmienia się raportowanie. Pełny miesięczny rachunek zysków i strat, bilans i rachunek przepływów pieniężnych trzeba przekazać do piątego dnia roboczego każdego miesiąca, a Visma wprowadza do Twojej rady założyciela z innej spółki swojego portfela.

Marki bywają jednak łączone, gdy Visma buduje większą platformę. Od września 2026 roku Yuki, WeFact i Visionplanner działają w Holandii pod marką Nmbrs. Visma pozbywa się też tego, co wykracza poza jej główny obszar, i pod koniec 2025 roku wydzieliła Norvato – grupę swoich firm obsługujących większe organizacje. Deklarowanym celem grupy Visma jest bycie „SMB ERP cloud champion” w Europie i Ameryce Łacińskiej. Jeśli Twoimi klientami są głównie duże organizacje, zapytaj, gdzie Twoja firma znalazłaby się za pięć lat.

Siedmiu lub ośmiu na dziesięciu założycieli pozostaje na stanowiskach pięć lat po zamknięciu transakcji – powiedział Holen w podcaście „M&A Science” w kwietniu 2025 roku – a Visma zachęca sprzedających, by zadzwonili do dowolnego założyciela, od którego kupiła firmę w ciągu ostatnich 15 lat. Jest ich blisko 200. Skorzystaj z tej propozycji i zapytaj tych założycieli, jak mierzono ich earn-outy.

Kto konkuruje z Visma o Twoją firmę

W latach 2015–2025 Visma przeprowadziła w swoich 24 krajach 142 przejęcia oprogramowania księgowego, ERP, płacowego i HR. W tych samych krajach Constellation Software przeprowadziła 23, The Access Group 19 i TeamSystem 6. Jeśli masz oprogramowanie dla sektora publicznego, nieruchomości lub edukacji w krajach nordyckich, EG i Vitec również tam kupują.

Konsolidatorzy należący do funduszy private equity płacą od przychodów podobnie jak Visma – The Access Group nieco więcej, a EG mniej. Vitec i Constellation wyceniają na podstawie gotówki, jaką firma generuje dziś, i płacą mniej niż połowę tej kwoty. Vitec wymaga ponadto, by firma w momencie przejęcia była rentowna, co wyklucza szybko rosnącą spółkę, która wciąż wykazuje stratę. Valsoft, nabywca kierowany przez założyciela, płaci na dolnym krańcu, ok. jednokrotności przychodów. Nie mamy opublikowanych cen dla Everfield, finansowanej przez private equity grupy kupującej europejskie oprogramowanie wertykalne, więc jedynym sposobem, by sprawdzić, ile by zapłaciła, jest skłonić ją do złożenia oferty.

Prawdziwe różnice pojawiają się dopiero po uzgodnieniu ceny. Przy sprzedaży na rzecz The Access Group większość pieniędzy wpływa w momencie zamknięcia transakcji, po czym firma zostaje włączona do jednej grupy na jednej platformie. EG jest podobna pod względem płatności – ok. dziewięć dziesiątych przy zamknięciu – i przenosi każde przejęcie na własny model operacyjny. TeamSystem często kupuje w dwóch krokach, a cenę udziałów, które zachowujesz, ustala się po latach. Valsoft działa szybko: list intencyjny w ciągu tygodnia, zamknięcie w ciągu 45 dni, gotówką, a to, co kupi, zatrzymuje na stałe. W przypadku Visma zwykle zachowujesz markę i zarząd, a blisko jedna trzecia ceny jest wypłacana w latach po zamknięciu transakcji, jeśli cele zostaną osiągnięte.

Zbierz tych nabywców w jednym procesie razem z Visma, a wybierzesz spośród najlepszych ofert, po najlepszej cenie. Zobaczysz też obok siebie, czy pieniądze wpłyną przy zamknięciu transakcji, czy przez kolejne lata, oraz czy Twoja firma zachowa nazwę i zarząd.

Czy to dobry moment na sprzedaż firmy na rzecz Visma?

W pierwszej połowie 2026 roku Visma przeprowadziła pięć przejęć kontroli, wszystkie niewielkie, za łącznie 69 mln EUR. Po czerwcu zaangażowała kolejne 79 mln EUR, a jej raport półroczny zapowiada, że grupa będzie kupować nadal aktywnie, ale według ostrzejszych kryteriów: trwały produkt, wiedza o danych i o branży pozwalająca stale dodawać wartość oraz lojalna, zaangażowana baza klientów.

Wyceny software spadły na początku 2026 roku z powodu wątpliwości, co AI zrobi z tą branżą. Coraz więcej nabywców pyta teraz, co AI zrobi z Twoim produktem, w tym Visma. Grupa szuka oprogramowania natywnie opartego na AI i sprawdza, czy kultura spółki przejmowanej jest otwarta na AI. W naszym webinarze o wycenach SaaS z marca 2026 roku wskazaliśmy, że najlepiej trzymały się mniejsze firmy, skupione na jednej branży wertykalnej i dostarczające coś, bez czego ich klienci nie mogą się obejść.

Najmocniejsze argumenty za sprzedażą ma założyciel, którego większość majątku tkwi w jednej firmie software. Jeśli małe firmy lub księgowi nie mogą pracować bez Twojego produktu, większość Twoich przychodów jest powtarzalna, a Ty szybko rośniesz, Visma zapłaci za to już dziś. Earn-out nagradza potem wzrost, który osiągniesz po zamknięciu transakcji. Jeśli AI mogłaby przejąć część tego, co robi Twój produkt, to powód, by sprzedać teraz, zanim nabywcy uwzględnią to w cenie. Niezależnie od tego, co dotyczy Ciebie, przygotuj odpowiedź w sprawie AI przed pierwszą rozmową. Dla właściciela, którego firma rośnie i który może udźwignąć ryzyko, zatrzymanie firmy również jest dobrą opcją.

Jeśli Visma się z Tobą skontaktowała, porozmawiaj z nami, zanim odpowiesz lub podpiszesz list intencyjny. W poufnej rozmowie przedstawimy Twoje opcje, w tym zatrzymanie firmy, oraz wskażemy, którzy nabywcy mają realny powód, by jej chcieć. Możesz też przesłać nam cztery liczby: MRR, wzrost, churn i marżę EBITDA, a w ciągu dwóch dni roboczych powiemy Ci, jak nabywcy prawdopodobnie wycenią Twoją firmę.

O Aventis Advisors

Aventis Advisors to doradca M&A dla firm technologicznych i IT o enterprise value od 5 mln EUR do 100 mln EUR. Prowadzimy globalne, konkurencyjne procesy sprzedaży, korzystając z bazy 300 000 inwestorów finansowych i strategicznych, dzięki czemu wybierasz spośród najlepszych ofert dla swojej firmy. Każdego roku przyjmujemy ograniczoną liczbę mandatów.

Skontaktuj się z nami w sprawie poufnej rozmowy o Twojej firmie.

Metodologia

Liczymy zakończone przejęcia kontroli ogłoszone w latach 2015–2025 przez Visma lub spółkę, która należała do niej w chwili transakcji: 245 przejęć software, a 47 firm usług IT i innych przedsiębiorstw liczymy osobno. Pomijamy transakcje przeprowadzone przez spółkę, zanim kupiła ją Visma, udziały mniejszościowe i oferty, które wygasły. Lista łączy dane Mergermarket z komunikatami i raportami Visma. Wydatki i zagregowane wskaźniki kosztu do przychodów pochodzą z raportów rocznych i półrocznych Visma; agregaty ważą każdą spółkę według tego, ile kosztowała. Kryteria i warunki pochodzą ze stron Visma dla właścicieli oraz z wywiadów z jej dyrektorem ds. M&A w podcaście „M&A Science” (kwiecień 2025) i w Mergermarket (luty 2023). Wielkości transakcji pochodzą z 14 transakcji z raportowaną enterprise value w naszej bazie. Mnożniki dzielą enterprise value lub łączny koszt przejęcia wykazany przez Visma, wraz z płatnościami odroczonymi i warunkowymi w wartości godziwej, przez przychody spółki przejmowanej, dla 14 transakcji, dla których znamy mnożniki – częściowo innego zestawu, z czego sześć pochodzi z raportów Visma. Mediany dla prywatnych spółek software, ogółem i według wielkości transakcji, pochodzą z naszej analizy mnożników wyceny software. Dane własne Visma podano w euro, a wartości transakcji z naszej bazy – w dolarach amerykańskich.